"易凱資本ECM部門現(xiàn)已機構化覆蓋了6000多家境內(nèi)外重要和活躍的投資機構。"

據(jù)IPO早知道消息，易凱資本ECM團隊日前基于他們的感知，綜合近期中國股權資本市場募資端、投資端、退出端三個維度的數(shù)據(jù)，經(jīng)過多輪內(nèi)部討論與沉淀，撰寫了《過去已過去，未來尚未來：中國一級市場股權投資最新觀察》。

成立于2016年的易凱資本ECM部門現(xiàn)已機構化覆蓋了6000多家包括國家隊/地方政府政府、央國企、跨國公司、上市公司、大企業(yè)集團、VC/PE、主權基金、對沖基金、交叉基金、家族辦公室等在內(nèi)的境內(nèi)外重要和活躍的投資機構。

在對上半年資本市場進行總結與回顧的同時，易凱資本的這份觀察亦對下半年的資本市場予以展望。

以下系「IPO早知道」精編整理的內(nèi)容：

一、下半年資本市場展望

LP趨勢變化

1、地方引導基金發(fā)展進入3.0時代，非一線政府引導基金乘勝追擊，精準定位

各地政府引導基金在不斷迭代與進化中進入3.0時代，呈現(xiàn)兩種態(tài)勢：以往活躍度、市場化程度高的政府引導基金其LP與GP角色愈發(fā)模糊，LP的GP化已成常態(tài)；而非一線政府引導基金則根據(jù)自身特定資源、產(chǎn)業(yè)、人才特點做到精準定位，積極圍繞自身訴求進行產(chǎn)業(yè)錯配、差異化補足。

2、各類產(chǎn)業(yè)資本擁抱私募股權市場，直接下場進行產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局

各領域的產(chǎn)業(yè)資本悉知產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、對行業(yè)理解尤為深刻且手握充裕資金，從LP身位陸續(xù)下場直接向GP轉(zhuǎn)化、或圍繞自身所在行業(yè)與某一專業(yè)機構強強聯(lián)合打造獨立品牌。各產(chǎn)業(yè)資本通過一級市場加快布局和拓延與自身上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關的領域，且越來越迫切希望通過不同投資方式找尋新的業(yè)務增長點或轉(zhuǎn)型的絕佳機會。他們?nèi)缈岷镆话鸦?，讓這個冬天留有溫暖。

3、母基金投資策略呈現(xiàn)多元化布局趨勢

中國一級市場進入范式轉(zhuǎn)移期，母基金在股權投資中占據(jù)不可或缺的地位，多元化發(fā)展的PSD策略被越來越多母基金青睞。母基金不僅通過P（Primary）來直接投資基金，還通過S（Secondary ）策略來持有二手基金份額、通過D（Direct）策略來直接投資項目，多元化的策略能夠有效幫助母基金提高收益率、縮短退出周期。

4、母基金在產(chǎn)品功能上從配置角度向資源互換角度轉(zhuǎn)

以往母基金在甄選GP時候更多從財務收益端考慮，看重IRR和DPI；隨著私募股權一級市場優(yōu)質(zhì)/頭部標的越來越稀缺，產(chǎn)業(yè)鏈上下游互動越來越緊密，體量較小的母基金除了財務收益考量外，越來越傾向與有優(yōu)質(zhì)項目資源或強產(chǎn)業(yè)資源背景的GP合作。

GP趨勢變化

1、財務背景投資人逐漸邊緣化或被迫出清，政府引導基金成為未來3-5年的絕對主力

“中國時代”的來臨預示著未來幾年時間里，帶有政府引導基金基因的人民幣基金會成為絕對主角。GP在募資、投資方向和退出模式上都需要摸索出“中國特色”。

2、一級市場的整體低迷不會馬上煙消云散，各GP需要拿出看家本領，在逆境中求生存

中國一級市場零散出現(xiàn)的一些投資熱點如過眼云煙，未激起任何大的水花。政策面雖利好頻出但并未起燎原之勢，市場缺乏真正可以回暖的內(nèi)生動力，流動性嚴重缺失。逆境中求生存，活下去最重要。各GP需要繼續(xù)加快調(diào)整身位的速度，一方面保證市場化的初心不能丟，其次深度服務好眼下最重要的合作伙伴，再次耐心陪伴暫時處于谷底的企業(yè)、LP們，不言輕棄。

3、“投資不出圈”的區(qū)域性小圈文化已形成

投資不出圈成為繼2022年以來延續(xù)至今的投資模式，且已成為中國一級市場的“獨特”氣候。從最初的“京津冀”、“長三角”、“粵港澳”三大經(jīng)濟區(qū)域逐漸發(fā)展至今天的各個政府行政區(qū)域。在一個區(qū)域內(nèi)，結合本地產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和相熟的人脈網(wǎng)絡，通過資本、產(chǎn)業(yè)、政策優(yōu)惠等多項扶持，讓項目可以在區(qū)域內(nèi)快速周轉(zhuǎn)，內(nèi)部消化。塑造內(nèi)升產(chǎn)業(yè)+區(qū)域資本的雙循環(huán)，區(qū)域營壘持續(xù)增高。

4、各GP的投資口味伴隨LP結構的重構，由市場驅(qū)動向政策驅(qū)動轉(zhuǎn)型，追求利潤與現(xiàn)金流表現(xiàn)成為共識

伴隨中國一級市場LP版圖的重構與定型：各級政府引導基金、險資、CVC成為LP的深度參與者。LP版圖的重建倒逼各GP投資口味的徹底調(diào)整，布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方向成為所有GP統(tǒng)一的投策標準。中國一級市場的投資方向從增長驅(qū)動轉(zhuǎn)為利潤和現(xiàn)金流驅(qū)動，從市場驅(qū)動轉(zhuǎn)為政策驅(qū)動。

5、“國家隊”背景GP肩負國運發(fā)展使命，緊密圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向積極布局

對于資金來源于以“財政部、科技部、央國企及各地方政府”的國家隊背景GP來說，肩負著一邊布局前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一邊推動其市場化發(fā)展的雙重使命，投資更多聚焦于“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”、“卡脖子”、“國產(chǎn)替代”領域，其責任要級大于收益規(guī)模。

6、退出管理能力是當下及未來LP考驗GP的重要尺度

募資難、投資難、退出難，將會成為未來持續(xù)存在的僵局?；鸬狡诤鬅o法順利退出，進一步影響LP出資信心，疊加今天IPO出口阻塞，一級市場的募投管退至此陷入頭尾不清的死循環(huán)。重視對被投企業(yè)的賦能與管理、尋求退出方式的多樣性與創(chuàng)新性、重視與S基金的合作共贏是LP對GP提出的更高要求。

7、各GP投資生態(tài)圖譜初見端倪，自身圍繞產(chǎn)業(yè)鏈打造商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)

股權資本市場在經(jīng)歷不同階段發(fā)展至今，各GP逐漸完成自身所投產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈閉環(huán)布局，生態(tài)圖譜初現(xiàn)。投資策略從點到面，由淺入深轉(zhuǎn)變，圍繞其已深耕領域進行“補鏈”，雙向賦能已投企業(yè)與即將出手的企業(yè)。

8、泛科技領域主流機構逆勢而上，招兵買馬擴充團隊

在2023年上半年整體經(jīng)濟恢復不及預期，投資市場信心低迷，機構募資困難的情況下，部分一直聚焦在泛科技領域的主流GP逆勢而上，積極擴充團隊，在科技賽道的重要領域加大籌碼，在各地方部署團隊。通過“行業(yè)?區(qū)域”雙布局的模式，旨在深挖各賽道各地優(yōu)質(zhì)水下標的。

9、各GP重生態(tài)位選擇，在各自行業(yè)內(nèi)深耕細作

國內(nèi)一級市場由遍地開花的同質(zhì)化GP時代向個性化GP時代轉(zhuǎn)移，募資難已成為多數(shù)GP的共識，小而美的基金在募資端往往更受地方政府與產(chǎn)業(yè)方的青睞；而基金創(chuàng)業(yè)者選擇自身擅長的行業(yè)進行長線布局也更符合當前發(fā)展大勢。

10、時移世易，GP資產(chǎn)配置策略呈多元化

在國家發(fā)展方向和政策的引導下，多數(shù)機構全面沖刺硬科技、新能源、新材料賽道。這類企業(yè)對于資金的需求更為多樣化，單一股權投資已無法滿足企業(yè)擴產(chǎn)、落地、研發(fā)等發(fā)展硬訴求，多類資產(chǎn)配置的投資組合成為GP投資的新玩法。

11、特定時代下，倒逼GP苦練“內(nèi)功”，兼具投資人?創(chuàng)業(yè)者雙重視角與能力

投資模式需要不斷升級迭代來應對持續(xù)下行的中國一級市場。募、投、管、退的門檻加高，越來越多LP在“不確定”中尋求確定性，這就要求GP需要不斷提高自身綜合能力。投資上不僅需要精、準、穩(wěn)；更能為被投企業(yè)未來發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)賦能和認知補足，而創(chuàng)始人們也更需要具有創(chuàng)業(yè)者視角和能力的投資人能與他共謀發(fā)展。

細分賽道投資機會

醫(yī)療行業(yè)：

1、多政策加持，國資助力合成生物發(fā)展

國資委啟動新的專項行動，聚焦的重點產(chǎn)業(yè)領域方向與合成生物息息相關；合成生物學作為底層的技術平臺，加速從傳統(tǒng)化工向生物制造的變革，實現(xiàn)綠色生物制造。投資人尤其是國資/政府背景機構，將合成生物學作為重點投資方向，同時市場對企業(yè)的要求也進一步明確，簡單來說有持續(xù)研發(fā)能力、量產(chǎn)落地能力、規(guī)模化營收能力企業(yè)為先。

2、國內(nèi)創(chuàng)新藥License-out交易成為一種新趨勢

2023年上半年國內(nèi)創(chuàng)新藥領域頻頻出現(xiàn)大額的 License-out 交易，中國創(chuàng)新藥國際化現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)，是未來國內(nèi)Biotech企業(yè)出海的重要途徑之一；與此同時，這對國內(nèi)創(chuàng)新藥企的能力提出來更高的要求，產(chǎn)品的源頭創(chuàng)新、全球范圍內(nèi)的競爭優(yōu)勢、前瞻性的商業(yè)布局等，都是大型醫(yī)藥企業(yè)考慮的關鍵因素。

3、醫(yī)療反腐之下，市場觀望情緒濃厚

7月份底開展的醫(yī)療反腐整治工作大刀闊斧，短期內(nèi)對醫(yī)療企業(yè)的銷售、臨床推進、院內(nèi)合作等業(yè)務造成沖擊，結合之前集采、疫情、二級退出受阻等不利因素影響，醫(yī)療領域的投資士氣受挫，機構投資進一步謹慎，出手頻率下降。投資人除要求企業(yè)有收入利潤外，還會重點關注企業(yè)的銷售費用合理性。當然，風物長宜放眼量，禍兮福之所依，中國醫(yī)療的需求并不會減少，整治過后更多是騰籠換鳥，總體利好產(chǎn)品有競爭力、創(chuàng)新力的企業(yè)，機構會持續(xù)下注創(chuàng)新藥械賽道，關注創(chuàng)新藥械出海。

4、醫(yī)療器械領域產(chǎn)業(yè)融合趨勢明顯

創(chuàng)新醫(yī)療器械發(fā)展需解決卡脖子的材料和工藝問題。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，無論是電子元件還是新型材料，無論他們過去專注于工業(yè)場景還是醫(yī)療場景，隨著產(chǎn)業(yè)融合的加深，都將為高端器械產(chǎn)品的突圍提供保障。

5、醫(yī)療服務企業(yè)基本面向好發(fā)展，下半年增速有望進一步提升

醫(yī)療服務企業(yè)今年上半年營收情況較去年上半年同比，整體保持平穩(wěn)增長，下半年開始業(yè)內(nèi)機構的運營表現(xiàn)會進一步提升。

TMT行業(yè)

1、半導體關注突破“卡脖子”難點，提升研發(fā)制造核心競爭力

半導體領域的發(fā)展很大程度上有賴于精密零部件的關鍵技術突破。精密零部件不僅是半導體設備制造中難度較大、技術含量較高的環(huán)節(jié)之一，也是國內(nèi)半導體設備“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一，也支撐著整個半導體芯片制造和現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)。除了半導體架構研發(fā)備受關注外，投資機構也把關注點轉(zhuǎn)向精密零部件和前道裝備環(huán)節(jié)，比如清洗、硅片缺陷檢測、形貌良測、先進封裝等。

2、新材料賽道在分散賽道中尋找高潛增長機會

新材料在今年成為各家機構關注的重點方向。材料屬于典型的“大產(chǎn)業(yè)，小行業(yè)”：整體規(guī)模大且增速快，但下游應用分散，細分市場眾多、行業(yè)間壁壘高，有競爭優(yōu)勢的企業(yè)多半隱藏在水下。同時目前國產(chǎn)化率低，尋求國產(chǎn)替代仍然是現(xiàn)階段我國新材料產(chǎn)業(yè)的重要命題。在挖掘水下項目的過程中，投資機構更關注市場有高速增長潛力的方向，例如光刻膠、鎳粉、霧化鐵、硅粉、先進磁性材料、膜性材料、陶瓷PCB板、環(huán)氧塑封料等。

3、數(shù)字經(jīng)濟：軟件化能力與定制化能力相結合，搭建國產(chǎn)化生態(tài)環(huán)境

一級市場投資人關注圍繞信創(chuàng)、自主可控領域的數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)，破局“卡脖子”現(xiàn)狀，是產(chǎn)業(yè)向上的必經(jīng)之路。在這個路徑中，建立一個完整的國產(chǎn)化生態(tài)圈是各地方政府及投資機構關注的重點方向。在保證數(shù)據(jù)安全性的前提下，投資人更關注軟件企業(yè)的盈利能力，同時能深度挖掘企業(yè)需求，有定制化能力服務大客戶的企業(yè)也是近期的熱點關注方向。

同時AI方向，由于美國對華限制令的原因，更多AI相關領域創(chuàng)業(yè)企業(yè)將更替為國產(chǎn)開源大模型，相對應投資人畫像將產(chǎn)生很大差異。未來投資人會更關注應用層機會，但現(xiàn)階段垂直領域應用仍受制于大模型的發(fā)展。

4、新能源投資機會進一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游集中

新能源賽道基于財務表現(xiàn)的區(qū)域性典型項目增加，產(chǎn)業(yè)方參與的項目仍被投資人著重關注，返投因素影響投資人決策，產(chǎn)業(yè)鏈投資機會進一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游集中。

5、除科技賽道硬件方向之外，智能化系統(tǒng)化能力被更多投資人關注

新能源基于上游原材料價格下跌原因，整體行業(yè)開工率受影響，實際業(yè)績表現(xiàn)低于預期，疊加二級市場表現(xiàn)，使投資機構目前已投項目受到或多或少的影響，因此總體影響投資機構本年度投資策略。多數(shù)新能源投資人除關注科技硬件設備外，對于智能化系統(tǒng)化標的的關注度加大。

6、新型儲能賽道持續(xù)加溫，產(chǎn)品、技術、渠道優(yōu)勢同時被看重，不同技術路線并行發(fā)展

投資機構進一步梳理新型儲能賽道商業(yè)邏輯，不同場景適用的儲能技術將被進一步細分。投資機構主要關注技術壁壘、產(chǎn)品獨特性、業(yè)績情況、海外先發(fā)/渠道優(yōu)勢的企業(yè)。與此同時，不同儲能技術路線并肩發(fā)展，例如新型儲能技術中的新型液流、水系電池技術等路線。

7、投資人對氫能賽道關注度呈兩極分化

一部分投資人認為目前氫能下游應用還沒有起量，無補貼多數(shù)還處于示范性階段，賽道屬于起步階段，發(fā)展速度有待觀望，暫不納入布局賽道。一部分投資人認為氫能賽道雖處于初期階段，但未來必能有一席之地，氫能賽道上游的制氫，儲運環(huán)節(jié)以及氫燃料電池中的關鍵零部件還是值得提前布局。

消費行業(yè)：

1、服務型體驗消費嶄露頭角，消費者心態(tài)變化明

服務型體驗消費明顯恢復，消費者的關注維度也在不斷擴深，如情緒心理、旅游出行、陪伴滿足等消費類型快速提升，包括短視頻、游戲、社交、娛樂等。一級市場資本的關注度逐漸生成，但真正的融資趨勢還處于前期，市場期待其爬坡趨勢。

2、尋找標準化程度高的消費行業(yè)里的“國產(chǎn)替代”布局機會

由于政治及經(jīng)濟局勢跌宕起伏等原因，國外品牌正在騰出市場份額，中國消費者對海外品牌的“慕強”心理發(fā)生變化。同時，從供應鏈及品牌力的兩端，國貨也經(jīng)歷了學習、打磨、創(chuàng)新、突圍的完整蛻變。我們認為，中國消費產(chǎn)業(yè)與科技的相輔相成至今已發(fā)展成熟，全鏈條的效率提升會產(chǎn)生更多超級品牌、超級內(nèi)容和業(yè)態(tài)。

3、尚未被挖掘、卻逐漸產(chǎn)生軟性需求的細分新品類/新場景：GenZ經(jīng)濟 / 單身經(jīng)濟 /白發(fā)經(jīng)濟逐漸催生細分場景需求，如“智能化”新家居市場

面向逐漸成為消費主體的單身Z時代，人均居住面積變小，小家庭成為常態(tài)，獨居經(jīng)濟快速崛起，家居消費品的底層邏輯發(fā)生變化，小、快、靈型的產(chǎn)品成為主流，“悅己”替代“實用”。重點關注切入小家庭場景下的家居消費市場，如床頭、車內(nèi)、辦公桌。在這些新消費場景中，消費者更追求產(chǎn)品的功能、性價比和效果。

4、“抖快”品牌生態(tài)圈的基礎設施及孵化品牌受到關注

從內(nèi)容平臺高調(diào)進入電商業(yè)務，使得市場“電商老大哥”們切實感到了威脅?！岸犊臁钡闹辈ル娚瘫举|(zhì)是達人推薦+低價團購，作為新起出現(xiàn)的全新渠道及商業(yè)模式，正在顛覆電商行業(yè)的未來格局。未來直播電商作為基礎設施，承載的其他功能，如主播虛擬化等，資本正在觀望其基礎設施的革新及其孵化的品牌勢能。

5、運動品類成為疫情后明顯正向表現(xiàn)的行業(yè)之一，領跑2023H1服裝行業(yè)數(shù)據(jù)，零售額同比實現(xiàn)增長

作為順經(jīng)濟周期的巨頭賽道，除了產(chǎn)品科技化、功能化外，在今年上半年，更重要則歸結于國家的各項政策出臺及對健身的重視，使得運動人口基礎顯性提升，帶動運動品類穩(wěn)定增長，展現(xiàn)爆發(fā)力。因此，運動品類的新材料、柔性供應鏈、細分功能及需求。

二、近期關注交易點

并購

1、股東層面：市場上重要的并購推手

在此次新規(guī)之前，IPO市場生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了一些顯著變化，公司上市后面臨股價破發(fā)、流動性低以及退出受限等一系列高風險因素的情況時有發(fā)生，而部分擁有控股權或股比較高的投資人，較長的鎖定期以及市場對控股股東的嚴格監(jiān)管都會為基金投資回報帶來較大的不確定性風險，并購交易本來就是可選退出方式的重要一環(huán)。

當下二級市場上市退出受阻，投資人受自身基金到期退出的倒逼壓力，對處理投資資產(chǎn)均擁有強烈的訴求，并購退出的優(yōu)勢正逐漸被投資人重新重視。股東自身牽頭為企業(yè)積極尋找強強聯(lián)合或者優(yōu)勢互補的產(chǎn)業(yè)合作方，成為并購市場的重要推手。

2、賣方層面：積極擁抱并購，迎接治理優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)整合

上市受阻，對于需要持續(xù)融資的公司而言，嘗試選擇被并購的意愿已越來越強；即使已經(jīng)有持續(xù)造血能力的公司，投資人的退出壓力也倒逼企業(yè)尋找多元的退出方式；資本市場的持續(xù)低迷，使二級市場內(nèi)各企業(yè)流動性承壓，也由此衍生出一系列并購交易機會。

當然，并購不只是為了退出。一方面，并購是公司治理的優(yōu)化，隨著第一代企業(yè)家集體老去，如何將財富和產(chǎn)業(yè)更好傳承給下一代成為痛點，將企業(yè)出售給更具實力的買方來實現(xiàn)整合，獲取更具確定性的行業(yè)巨頭股權和實打?qū)嵉默F(xiàn)金財富成為優(yōu)選方式；另一方面，當下一大批企業(yè)面臨僅靠自身發(fā)展無法實現(xiàn)快速發(fā)展壯大的境遇；其次傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量競爭加劇，不少產(chǎn)業(yè)分散的企業(yè)亟需并購整合提升效率；再次新興行業(yè)逐步成熟也面臨成長壓力，需要尋找新的增長曲線。

估值合理、在某一領域有一定的技術壁壘、股權相對集中的公司將成為本輪并購浪潮中被青睞的對象。對被并購的企業(yè)而言，一方面，需要繼續(xù)堅持自己的獨特創(chuàng)新點，鞏固自己的競爭力，差異化將會是脫穎而出的重要因素；另一方面，也需要接受消化估值的過程，和IPO市場不同，并購市場中基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購出價會更加謹慎，對估值的合理性要求更加苛刻。

3、買方層面：并購不是一二級套利，而是真正的整合

本次IPO放緩并購上行并不會成為以往利用并購實現(xiàn)一二級市場套利的翻版。A股上市公司低價并購一家或者數(shù)家具有市場話題性的公司，然后利用其獨特屬性做高市值成為我們對上一輪并購浪潮的獨特記憶。但本輪并購市場預計不會出現(xiàn)這樣的場景，隨著注冊制的不斷深化，市場已經(jīng)存在大量流動性和市值雙低的公司，靠并購實現(xiàn)估值躍遷早已偃旗息鼓。

產(chǎn)業(yè)方的并購最終還是落到對自身的協(xié)同性訴求上來，并購不僅能夠幫助產(chǎn)業(yè)方企業(yè)快速獲得市場份額，豐富公司業(yè)務線和產(chǎn)品線，形成規(guī)模和協(xié)同效應；也能補齊研發(fā)、生產(chǎn)或者銷售短板，對行業(yè)上下游進行深度整合。通過并購，企業(yè)能優(yōu)化財務指標如提高收入、提升資源利用率而降低成本、提高毛利率等，這不僅利于估值的抬升，更有利于長期穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略。

除卻產(chǎn)業(yè)方，一些專注于并購主題的基金也將迎來大展身手的舞臺。以合適的價格控股企業(yè)，通過自身的經(jīng)營管理和資源整合賦能，再到最終退出或者化作其整體現(xiàn)金流的重要來源，都是并購基金的拿手好戲。

細分賽道交易機會

1、醫(yī)療行業(yè)：在集采、反腐、IPO收緊的多重承壓下，醫(yī)療行業(yè)并購需求旺盛

在醫(yī)保支付結構改革、集采常態(tài)化等行業(yè)新規(guī)落地深化以及醫(yī)療反腐、IPO 收緊的大背景下，國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)存量業(yè)務競爭加劇、技術升級顛覆原有競爭格局、產(chǎn)業(yè)分散造成效率瓶頸，市場對于并購的需求日益凸顯。與其他行業(yè)相比，醫(yī)療行業(yè)“大魚吃小魚”的邏輯更加清晰。集采常態(tài)化加速市場淘汰機制，缺乏豐富研發(fā)管線和產(chǎn)品儲備的公司難以生存。小企業(yè)即使中標，份額仍舊會被平臺型企業(yè)擠占，而集采受益企業(yè)往往是擁有多條產(chǎn)品線的平臺型企業(yè)，擁有強大的渠道銷售能力，預計這種矛盾將會加快促進并購需求；優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型醫(yī)療產(chǎn)品線的整合也將會增加，通過并購或補充產(chǎn)品線擴充管線，擴大創(chuàng)新產(chǎn)品儲備，或擴充上下游布局延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或借船出海開拓國際市場，謀求新的增長曲線。

在這種浪潮中，對于賣方而言，產(chǎn)品線較為單一且同質(zhì)化嚴重的企業(yè)持續(xù)融資能力受到極大挑戰(zhàn)， 最終多數(shù)將會以并購退出的形式轉(zhuǎn)讓給多產(chǎn)品線的平臺型公司，而集采和國產(chǎn)替代的雙重壓力疊加也讓一些跨國企業(yè)計劃撤出中國，因此產(chǎn)生一些并購退出和分拆機會。

而對于買方而言，在激烈的政策環(huán)境和競爭環(huán)境下，尋找優(yōu)質(zhì)標的開展外延式并購，用以拓展業(yè)務規(guī)?；虍a(chǎn)品管線布局也是必由之路。這其中基金為主的財務投資人投資速度明顯放緩，產(chǎn)業(yè)投資人活躍度將會明顯提升，頭部產(chǎn)業(yè)方可借此機會整合優(yōu)質(zhì)標的，繼續(xù)通過并購的方式補充產(chǎn)品線或技術，加速擴大公司規(guī)模，維持行業(yè)地位。

2、TMT行業(yè)：關注產(chǎn)業(yè)鏈整合偏資產(chǎn)性并購的機會

有別于醫(yī)療和消費行業(yè)，TMT行業(yè)企業(yè)對于創(chuàng)新、重構、轉(zhuǎn)型的需求尤為迫切。因此基于“產(chǎn)業(yè)鏈整合、關鍵團隊與技術的補齊加強”的并購機會將持續(xù)涌現(xiàn)。伴隨近幾年“硬科技”、“新能源”等細分賽道退出門檻的不斷提高，且頭部公司江湖地位短時間內(nèi)無可動搖，那些具有高技術壁壘、人才或者銷售渠道稀缺性但較難實現(xiàn)IPO的企業(yè)被上市公司、行業(yè)龍頭、跨國公司并購的交易機會將逐漸增多。其中，由于全球／國內(nèi)新能源資產(chǎn)有路條限制，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對稀缺，通過并購擴大資產(chǎn)包是較為合理的選擇。典型案例如2022年贛鋒鋰業(yè)就選擇通過收購Lithea公司100%股份來持續(xù)加碼鋰礦資源。

3、消費行業(yè)：消費行業(yè)尚處于整合初期，大企業(yè)集團整合并購成為焦點

一級市場新消費的標的，逐漸走過周期性的高增長，正在通往實體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的階段。相比歐美，中國消費行業(yè)尚處于整合初期，細分賽道頭部資產(chǎn)在整體市場的絕對值優(yōu)勢尚低。

大企業(yè)集團靠其內(nèi)增長新業(yè)務的速度和效率道阻且長，合理對價的整合并購往往優(yōu)于大企業(yè)集團直接從零到一發(fā)展新業(yè)務。如今消費并購估值相對觸底，被整合的標的通過被大企業(yè)集團在運營、效率、數(shù)字化、及組織力的賦能，通常展現(xiàn)成倍數(shù)回報，并購交易成為一級市場繼少數(shù)股權外，新勢能的焦點之一。

分拆

1、上市公司體內(nèi)業(yè)務線差別較大，有持續(xù)的分拆需求

受制于歷史因素影響，部分上市公司體內(nèi)存在差異較大的多重業(yè)務，或存在傳統(tǒng)成熟業(yè)務與創(chuàng)新業(yè)務并存的情況；而投資人對不同業(yè)務興趣度差別較大，且對于上市公司體內(nèi)成熟期和成長期業(yè)務的理解不同，導致投資人給予體內(nèi)不同資產(chǎn)的估值差異較大，這就導致以上市公司為代表具有強烈的分拆需求。通過分拆融資，拓展子公司發(fā)展資金來源，提升其融資效率；而上市公司則可以聚焦核心業(yè)務發(fā)展。既實現(xiàn)了公司業(yè)務的價值重估，也給市場投資者更多的投資選擇。

2、分拆不一定帶來估值提升，質(zhì)地最重要

分拆上市并非“分頭圈錢”，不是所有的獨立業(yè)務都有單拿出來重新估值的必要。事實上，2019年分拆規(guī)定實施后直到2021年才有第一家“A拆A”成功案例的出現(xiàn)，分拆出來單獨上市的子公司質(zhì)地如何成為市場關注的焦點。分拆上市項目一般為母公司體系內(nèi)優(yōu)良的資產(chǎn)，但在當下的市場環(huán)境下，分拆標準隱形提高，只有真正優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的分拆，才能受到資本市場的青睞和投資人的認可，也才能成功實現(xiàn)分拆上市。同時，分拆后是否有利于上市公司聚焦主業(yè)，母子公司是否相互獨立也是大家關注的焦點。