2023年7月19-20日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的第十七屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)于在深圳召開?，F(xiàn)場(chǎng)匯集知名優(yōu)秀FOFs、政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資、富有家族、VC/PE機(jī)構(gòu)等200+優(yōu)質(zhì)LP和萬億級(jí)可投資本，分享中國(guó)LP市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)，共探新經(jīng)濟(jì)下的創(chuàng)投之路。

會(huì)上，銀杏谷資本創(chuàng)始人、總裁陳向明發(fā)表主題演講：投早投小投科技的實(shí)踐

以下為演講實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

非常高興今天有機(jī)會(huì)在科技和產(chǎn)業(yè)都很熱的南山區(qū)，聊一聊投早投小投科技的話題。

投早投小投科技的話題談了很多年，我記得十幾年前就在說了，但是真正一直在做持續(xù)探索的團(tuán)隊(duì)并不多。十幾年前，銀杏谷資本就把投早投小投科技作為公司的第一戰(zhàn)略，今天我結(jié)合實(shí)際情況，談一談我們的思考和實(shí)踐。

銀杏谷資本最早是由士蘭微集團(tuán)、華立集團(tuán)等國(guó)內(nèi)五大制造業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)起設(shè)立的投資平臺(tái)，成立初衷就是投資前沿科技，既為自身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)服務(wù)，又為中國(guó)的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行探索。從這個(gè)角度來說，銀杏谷資本算是國(guó)內(nèi)最早從產(chǎn)業(yè)出發(fā)去踐行投早投小投科技的平臺(tái)。

我們的投資團(tuán)隊(duì)最早來自于士蘭微的投資部，半導(dǎo)體基因很強(qiáng)。前期我們圍繞著半導(dǎo)體、芯片、人工智能做早期的投資探索。最近六七年來，我們圍繞著科學(xué)家、科研院所專注科技成果轉(zhuǎn)化的探索。以院士為核心，建立科學(xué)家、工程師、企業(yè)家的生態(tài)，初步形成“一投資人、一院所、一院士、一基金、一產(chǎn)業(yè)孵化”五個(gè)方面的科技成果產(chǎn)業(yè)化模式。

從這個(gè)視角看，銀杏谷是一家站在產(chǎn)業(yè)前沿和科技前沿的投資公司。至今累計(jì)投資了300多家早期科技類企業(yè)，其中已上市企業(yè)20余家，近三年在科創(chuàng)板上市的企業(yè)7家。

下面我結(jié)合銀杏谷的投資實(shí)踐，聊聊對(duì)投早投小投科技的思考。

我的第一個(gè)觀點(diǎn)是：國(guó)內(nèi)早期投資已經(jīng)過了個(gè)人天使的階段，進(jìn)入機(jī)構(gòu)化、陣地戰(zhàn)的階段。

早期，以個(gè)人樹立IP形象去做早期投資，曾在C端互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)候取得了一定的成功，但是面對(duì)今天TOB和科技領(lǐng)域，這種投資方式挑戰(zhàn)很大。因?yàn)橛部萍嫉膹?fù)雜性、TOB的復(fù)雜性，已經(jīng)超出了個(gè)人認(rèn)知能力，而且早期投資非?？简?yàn)投后賦能的能力，不能投了就不管，這時(shí)候要有生態(tài)系統(tǒng)化地支持。比如，我們投后管理一個(gè)重要的工作，就是幫助早期科技公司對(duì)接產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，讓上市公司的問題需求轉(zhuǎn)化為科技公司的訂單。

我的第二個(gè)觀點(diǎn)：早期科技投資的最大風(fēng)險(xiǎn)，不是投錯(cuò)了什么，而是錯(cuò)過了什么。

我們經(jīng)常會(huì)在媒體采訪投資人的場(chǎng)合中看到這樣的觀點(diǎn)：“投了十個(gè)項(xiàng)目，八、九個(gè)上市，成功的概率很高。”我覺得這個(gè)邏輯在早期投資不一定成立。在我看來，如果你的投資成功概率很高，只有一種可能，那就是你不在早期的前沿領(lǐng)域耕耘，你在后方，誰打勝仗，你把錢交給誰。“炮火紛飛”的早期投資前沿一定會(huì)有損耗率。從這個(gè)角度來看，銀杏谷資本的商業(yè)模式是可以容納50%的損耗率，一定的損耗率才能讓投資經(jīng)理站在科技和產(chǎn)業(yè)最前沿，觸摸到科技天花板的項(xiàng)目。假如一味回避風(fēng)險(xiǎn)，那你一定會(huì)錯(cuò)過什么。

上午清科的報(bào)告提及，今年和去年P(guān)E投資已經(jīng)成功上市企業(yè)的平均回報(bào)率是4-5倍。假如早期投資成功上市企業(yè)只有4-5倍的收益，那這家機(jī)構(gòu)肯定要關(guān)門的。因?yàn)樵缙谕顿Y損耗率很高，4-5倍的收益率對(duì)沖不了損耗率。銀杏谷的目標(biāo)是追求項(xiàng)目成功的阿爾法，只要企業(yè)上市，回報(bào)率追求10-20倍以上。九年前，我們投資了FPGA企業(yè)安路科技2000萬，一路陪伴時(shí)間足夠長(zhǎng)，最終我們的浮動(dòng)盈利達(dá)20個(gè)億，回報(bào)是100倍。所以，早期投資是要鼓勵(lì)投資經(jīng)理去“搏”安路科技這樣的項(xiàng)目，讓投資經(jīng)理在高損耗率的磨練中，觸摸行業(yè)中更大的機(jī)會(huì)、賠率很高的項(xiàng)目。

而PE投資以回避風(fēng)險(xiǎn)為第一原則，它更像一個(gè)后視鏡，看過去、看歷史、看財(cái)務(wù)報(bào)表。早期投資則像望遠(yuǎn)鏡，看未來、看趨勢(shì)、看產(chǎn)品、技術(shù)、看團(tuán)隊(duì)有沒有時(shí)代精神。有時(shí)你可能什么也沒看清，那就看你的科技信仰。

第三點(diǎn)，早期投資的挑戰(zhàn)是什么？早期投資要有組織科學(xué)、工程和產(chǎn)業(yè)人才的能力。

以科技成果轉(zhuǎn)化為例，需要在三個(gè)環(huán)節(jié)都要?jiǎng)俪?。一是科技發(fā)現(xiàn)，種子要比較好，要有科學(xué)判斷的能力；科學(xué)的種子如何變成產(chǎn)品，這需要工程化能力；而產(chǎn)品變成商品、變成產(chǎn)業(yè)，從1到10，這需要有產(chǎn)業(yè)能力。這三種能力往往表達(dá)在不同的人身上，這些人還有可能互相排斥。如何把三類人的基因編輯在一起，組織科學(xué)、工程、產(chǎn)業(yè)人才，在一個(gè)商業(yè)公司結(jié)構(gòu)中表達(dá)出來，這是很大的挑戰(zhàn)。

第四個(gè)觀點(diǎn)：在擁抱風(fēng)險(xiǎn)，損耗率很高的實(shí)踐中，培養(yǎng)投資平臺(tái)和投資經(jīng)理的能力，去觸達(dá)到行業(yè)的天花板。

優(yōu)秀的早期投資機(jī)構(gòu)不是回避風(fēng)險(xiǎn)，它的能力是在擁抱投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，擁抱到優(yōu)秀的種子，以陽光、空氣、水去賦能種子成長(zhǎng)為蒼天大樹。所以在早期投資機(jī)構(gòu)里面，它的投資屬性跟成熟的投資機(jī)構(gòu)的屬性完全不一樣。在銀杏谷，我們基本沒有法律、財(cái)務(wù)背景的投資經(jīng)理，幾乎全是一線的工科人員，擁有工科的邏輯能力、與工程師交流的能力。

第五個(gè)觀點(diǎn)，早期投資的生態(tài)建設(shè)很重要。

上午有一位投資人講得很好，一個(gè)投資公司要建設(shè)持續(xù)可復(fù)制的盈利，本質(zhì)是要把平臺(tái)生態(tài)建立好。銀杏谷這十幾年的時(shí)間，我們圍繞五個(gè)領(lǐng)域，有意識(shí)、系統(tǒng)性地建立生態(tài)——企業(yè)家生態(tài)、科學(xué)家生態(tài)、工程師生態(tài)、特色小鎮(zhèn)生態(tài)、2050科技青年生態(tài)。

本身我們就是由有五個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的投資平臺(tái)，投出將近20家上市公司，企業(yè)家生態(tài)是我們的出發(fā)點(diǎn)。從企業(yè)家生態(tài)出發(fā)，我們?nèi)绾斡|摸科學(xué)家生態(tài)？我們?cè)谌斯ぶ悄?、大?shù)據(jù)、生命科學(xué)領(lǐng)域，聯(lián)手一些大級(jí)別的院所合作，和頂尖的院士去合作。我們有一個(gè)模式：給院士配“助理”，讓有投資屬性的工科投資經(jīng)理跟著科學(xué)家，圍繞著科學(xué)家的科技制高點(diǎn)系統(tǒng)性地做投資。

我們建立的第三個(gè)生態(tài)是工程師生態(tài)。工程化能力是現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)公司的瓶頸，比如說目前國(guó)內(nèi)所有平臺(tái)和創(chuàng)業(yè)者都很關(guān)注GPT，縱觀目前國(guó)內(nèi)在GPT領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的人，我認(rèn)為工程化能力是一個(gè)瓶頸，同時(shí)高質(zhì)量數(shù)據(jù)的獲取能力也是瓶頸。而銀杏谷生態(tài)鏈接國(guó)內(nèi)頂尖的工程師是我們投資生態(tài)建立的目標(biāo)。

這五大生態(tài)里面最獨(dú)特的是特色小鎮(zhèn)生態(tài)。浙江轟轟烈烈創(chuàng)建特色小鎮(zhèn)，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和未來產(chǎn)業(yè)連接的工業(yè)園區(qū)的組織形態(tài)的升級(jí)。特色小鎮(zhèn)生態(tài)是孵化連接匹配未來經(jīng)濟(jì)新物種的物理空間。銀杏谷有幸在杭州參與運(yùn)營(yíng)了云棲小鎮(zhèn)。這里匯聚了大量的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)工程師，我們圍繞云棲小鎮(zhèn)生態(tài)，把優(yōu)秀工程師的數(shù)據(jù)能力、云能力、AI能力賦能給國(guó)家、政府、社會(huì)、制造業(yè)企業(yè)，同時(shí)孵化投資了很多科技項(xiàng)目。因?yàn)樵茥℃?zhèn)的初步成功，我們應(yīng)江蘇政府的邀請(qǐng)，在無錫復(fù)制了雪浪小鎮(zhèn)，接下來我們還將在上海要做海納小鎮(zhèn)。圍繞著特色小鎮(zhèn)生態(tài)，我們的本質(zhì)是要構(gòu)建科學(xué)家、企業(yè)家、工程師、年輕人匯聚的物理空間，去承載與未來產(chǎn)業(yè)的連接。這也是銀杏谷獨(dú)一無二的生態(tài)出發(fā)點(diǎn)。

第五個(gè)生態(tài)是2050生態(tài)。2050主要發(fā)起人是阿里云創(chuàng)始人王堅(jiān)院士，宗旨是讓全世界的年輕人因科技而團(tuán)聚。這些年輕人把科技變成產(chǎn)業(yè)的種子，我們?cè)诶锩孀隽撕芏喾趸惖耐顿Y。

所以，早期科技類的投資公司要?jiǎng)俪觯诤杏瓉砩鷻C(jī)盎然的春天，生態(tài)建設(shè)無疑非常重要。

我們旗幟鮮明地聚焦投資八類人才。其中有三類人才是在科技前沿，有四類人才是在產(chǎn)業(yè)前沿，還有一類是年輕人。近十年銀杏谷兩三百家的早期投資，都是圍繞著這八類人才。

圍繞八類人才的投資沒有那么復(fù)雜。每位投資經(jīng)理的任務(wù)是圍繞一個(gè)科學(xué)家，找到這個(gè)領(lǐng)域年輕人的創(chuàng)業(yè)種子。圍繞一個(gè)科學(xué)領(lǐng)域，找到匹配的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。找到合適的人我們就去投資他。投資后，我們把銀杏谷的產(chǎn)業(yè)生態(tài)對(duì)接給他。銀杏谷有很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，他們的第一個(gè)訂單往往來自于我們的介紹；同時(shí)，我們把很多產(chǎn)業(yè)的前沿場(chǎng)景開放給創(chuàng)業(yè)者，讓產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)碰到的問題，變成創(chuàng)新的來源，這種創(chuàng)新的來源以年輕人作為載體去實(shí)現(xiàn)，投資經(jīng)理就順便做了投資。簡(jiǎn)而言之，投資經(jīng)理的工作軌跡也因此變得非常簡(jiǎn)單，就像一個(gè)工程師的搬運(yùn)工，把源源不斷的工程師搬運(yùn)到產(chǎn)業(yè)的工廠里去。

這樣的模式我們做了很多。舉個(gè)例子，我們投資了卡脖子領(lǐng)域MBSE研究團(tuán)隊(duì)華望系統(tǒng)科技。當(dāng)時(shí)投資經(jīng)理在浙大網(wǎng)站上看到了MBSE的論文，通過論文找到了教授，跟他去探討產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)。銀杏谷作為首輪投資孵化方為他們提供了資金支持并持續(xù)追加，現(xiàn)在華望系統(tǒng)科技是國(guó)內(nèi)MBSE領(lǐng)域一線陣營(yíng)企業(yè)，估值幾十億。

我們?cè)跓o錫孵化投資了數(shù)字制造平臺(tái)企業(yè)雪浪數(shù)制。起初，我們投資經(jīng)理帶領(lǐng)阿里云工業(yè)大腦的負(fù)責(zé)人走訪了至少50家無錫制造業(yè)企業(yè)，初衷是讓阿里云工業(yè)大腦的工程師賦能無錫制造業(yè)，解決無錫制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的問題。三個(gè)月走訪后，這位工業(yè)大腦負(fù)責(zé)人意外辭職去創(chuàng)業(yè)了，因?yàn)槟嵌螘r(shí)間與制造業(yè)一線溝通，激發(fā)了他跳出來做一個(gè)全新制造業(yè)數(shù)字化平臺(tái)的想法，最終有了雪浪數(shù)制。

早期投資的本質(zhì)是連接科學(xué)家、工程師和產(chǎn)業(yè)。只要連接得好，生態(tài)做得好，投資沒有那么復(fù)雜。前段時(shí)間我們做了總結(jié)，內(nèi)部一支自有基金，在15年的時(shí)間里，用1億的錢賺了20多億，都是用這種模式做的。如今支持我們的人越來越多，很多有產(chǎn)業(yè)情懷的LP找到我們，和我們一起做。

我一直呼吁投早投小投科技。于我而言，投早投小投科技這個(gè)領(lǐng)域一點(diǎn)都不卷，還是很孤獨(dú)，因?yàn)樗芷谔L(zhǎng)，難度太大。假如說你今天的投資都是七八年以后見分曉，你不會(huì)關(guān)心今天是寒冬還是春天。從另外一個(gè)角度來講，今天是寒冬，才是投資更好的機(jī)會(huì)，估值更低，看到的噪音更少，看到事物的本質(zhì)更清晰，可以更從容地構(gòu)建投資項(xiàng)目。

投小投早投科技，對(duì)國(guó)家、行業(yè)、投資公司本身都意義非凡。

首先對(duì)國(guó)家來說，投小投早投科技是支持國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化的投資范式。只有科技成果轉(zhuǎn)化成功了，才能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，投早投小投科技可以改變投資行業(yè)內(nèi)卷的氛圍。因?yàn)樗鼊?chuàng)造了科技資產(chǎn)，創(chuàng)造了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)給B輪和C輪去投資，只有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)引導(dǎo)到行業(yè)中來，才能不卷。

第三，投早投小投科技也是投資公司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的潮流，建立長(zhǎng)久持續(xù)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的一種必然選擇。

我來到深圳南山，覺得南山區(qū)的產(chǎn)業(yè)氛圍很好，還有一個(gè)國(guó)家實(shí)驗(yàn)室鵬城實(shí)驗(yàn)室。未來我們想在南山，想在鵬城實(shí)驗(yàn)室的生態(tài)，復(fù)制原來“一投資人、一院所、一院士、一基金、一產(chǎn)業(yè)孵化”的投資模式，以科技成果轉(zhuǎn)化作為主題進(jìn)行投資。我們期待銀杏谷資本能在南山區(qū)種下種子，開花結(jié)果。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202307/518149.shtml