微創(chuàng)醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)頭部醫(yī)療器械集團(tuán)，可能是行業(yè)內(nèi)最會(huì)做IPO的企業(yè)了。

5月18日，微創(chuàng)心律正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板上市，高盛和中金公司為聯(lián)席保薦人。

僅在2022年，微創(chuàng)醫(yī)療就在7月將微創(chuàng)腦科學(xué)推入港股，8月將微電生理推入科創(chuàng)板，而在此之前，微創(chuàng)醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人(300024)、心脈醫(yī)療(688016)均在港股或科創(chuàng)板上市，微創(chuàng)系已經(jīng)擁有6家上市公司。

時(shí)隔不到一年，微創(chuàng)醫(yī)療又一次將旗下的心律管理業(yè)務(wù)拆分，這也將是“微創(chuàng)系”的第7個(gè)上市IPO。

目前，微創(chuàng)醫(yī)療旗下子公司還有：心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)佐心、微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)神通、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)骨科、微創(chuàng)醫(yī)美、微創(chuàng)視神、微創(chuàng)子牙、微創(chuàng)龍脈……，有消息稱，微創(chuàng)醫(yī)療還在持續(xù)不斷地進(jìn)行孵化，預(yù)備在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)旗下10家上市企業(yè)。

比起其他公司通過(guò)收購(gòu)壯大自身業(yè)務(wù)，微創(chuàng)醫(yī)療似乎更致力于開(kāi)拓新業(yè)務(wù)的同時(shí)將其分拆上市，此次微創(chuàng)心律沖擊港交所，意味著微創(chuàng)系的資本騰挪還在繼續(xù)。

背負(fù)對(duì)賭協(xié)議 上市難題重重

創(chuàng)立23年的微創(chuàng)醫(yī)療，通過(guò)不斷地收購(gòu)，已經(jīng)將業(yè)務(wù)遍布醫(yī)療器械領(lǐng)域。

根據(jù)官方介紹，微創(chuàng)醫(yī)療共擁有八個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊，包括心血管介入業(yè)務(wù)、骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、心律管理業(yè)務(wù)、大動(dòng)脈及外周血管介入業(yè)務(wù)、神經(jīng)介入業(yè)務(wù)、心臟瓣膜業(yè)務(wù)、手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)和外科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。

經(jīng)歷了前期的資本積累后，微創(chuàng)醫(yī)療便開(kāi)始了不斷收購(gòu)拆分再上市的過(guò)程。雖然成功地生產(chǎn)了多家上市公司，但微創(chuàng)醫(yī)療的虧損仍在不斷擴(kuò)大。據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療最新發(fā)布的年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入8.41億美金（約57.8億人民幣），同比增長(zhǎng)15.6%（剔除匯率影響），歸屬母公司凈虧損4.37億美元，虧損同比擴(kuò)大57.88%。

除此之外，微創(chuàng)醫(yī)療分拆上市的幾家公司中僅有心脈醫(yī)療的市盈率為正，其他均為負(fù)數(shù)。

對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療來(lái)說(shuō)，分拆業(yè)務(wù)上市是拓寬融資渠道的主要途徑，通過(guò)不斷地拆分輸血來(lái)補(bǔ)充下一個(gè)業(yè)務(wù)的資本積累，循環(huán)往復(fù)樂(lè)此不疲。常兆華也曾經(jīng)在股東會(huì)上坦言，微創(chuàng)也是一個(gè)“生產(chǎn)上市公司的公司”。

然而此次微創(chuàng)心律沖擊港交所，難度只增不減。根據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療此前的披露，集團(tuán)曾于2021年7月26日與投資者訂立協(xié)議，投資者及附屬公司同意以認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司C輪優(yōu)先股的方式向目標(biāo)公司作額外注資，合共總金額為1.5億美元。

公告中提及，目標(biāo)公司為“一間于開(kāi)曼群島注冊(cè)成立及存續(xù)之獲豁免公司，專注于開(kāi)發(fā)及商品化植入式起搏器及除顫器裝置以及相關(guān)技術(shù)，以管理心律失常?！蹦繕?biāo)公司為微創(chuàng)心律的可能性極高。

按照此前協(xié)議的贖回條款顯示，目標(biāo)公司首次公開(kāi)發(fā)售市值少于15億美元且目標(biāo)公司所得款項(xiàng)總額少于1.5億美元的情況下，投資者及附屬公司均可透過(guò)向目標(biāo)公司交付贖回通知要求目標(biāo)公司贖回全部或部分該等投資者持有的當(dāng)時(shí)未償還優(yōu)先股，贖回價(jià)格等于C輪優(yōu)先股原始購(gòu)買價(jià)的100%，以及8%的應(yīng)計(jì)復(fù)合年利率。

這意味著微創(chuàng)心律此次港交所上市必須實(shí)現(xiàn)發(fā)售市值不少于15億美元、所得款項(xiàng)不少于1.5億美元的目標(biāo)。

2020年7月，微創(chuàng)心律獲得了1.05億美元的B輪融資；2021年7月，完成1.5億美元的C輪融資，由高瓴資本集團(tuán)和微創(chuàng)共同領(lǐng)投，分別投資2000萬(wàn)美元和4700萬(wàn)美元。幾輪融資后，微創(chuàng)心律的估值達(dá)12.5億美元，距離15億美元的目標(biāo)還有距離。

而根據(jù)此前微創(chuàng)系幾家上市企業(yè)的表現(xiàn)，大部分上市后都面臨了破發(fā)的局面，對(duì)微創(chuàng)心律來(lái)說(shuō)，上市募資實(shí)現(xiàn)1.5億美元的目標(biāo)也是一大難題。

連年虧損下 市場(chǎng)開(kāi)拓前途未卜

微創(chuàng)心律專攻的CRM器械（心律管理設(shè)備）行業(yè)在技術(shù)、制造、監(jiān)管及服務(wù)方面具有很高的進(jìn)入壁壘。目前全球CRM產(chǎn)品僅由美敦力、雅培、波士頓科學(xué)、百多力4家公司主導(dǎo)。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，微創(chuàng)心律通過(guò)收購(gòu)LivaNova占據(jù)了其中的1.8%，為全球第五，全球前四的跨國(guó)公司的市占率總計(jì)達(dá)97.5%。

由于整體的業(yè)務(wù)都基于收購(gòu)LivaNova的基礎(chǔ)上開(kāi)展，微創(chuàng)心律的核心市場(chǎng)仍然在法國(guó)。根據(jù)2022年的營(yíng)業(yè)收入，法國(guó)市場(chǎng)的收入占據(jù)42.2%的收入，其次是西歐南部和西歐北部，分別貢獻(xiàn)了24.0%和11.4%的收入。來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收占比僅為6.2%。

然而數(shù)據(jù)顯示，核心市場(chǎng)歐洲、中東及非洲銷售的收入于2021年至2022年減少8.7%，主要的歐洲市場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)增長(zhǎng)乏力，微創(chuàng)心律急需新的市場(chǎng)來(lái)提振業(yè)績(jī)。

對(duì)此，微創(chuàng)心律也在招股書(shū)中特別提及了中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。?jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國(guó)已經(jīng)成為最大的新興市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模由2016年的393.9百萬(wàn)美元增加至2021年的603.0百萬(wàn)美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.9%，且預(yù)計(jì)于2030年進(jìn)一步擴(kuò)大至1251百萬(wàn)美元，于2021年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.4%。2021年，中國(guó)每百萬(wàn)人僅植入89.7件CRM器械，相比于同年歐洲為每百萬(wàn)人1065.6件，差距非常顯著。

雖然微創(chuàng)心律將希望寄托在未來(lái)中國(guó)心律管理市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，但想要吃下中?guó)市場(chǎng)這個(gè)大蛋糕，這家起步不久的公司或仍未做好充足的準(zhǔn)備。

一是因?yàn)槲?chuàng)心律在中國(guó)的市場(chǎng)份額仍舊過(guò)低。雖然微創(chuàng)心律號(hào)稱自己中國(guó)制造?臟起搏器的第一大供應(yīng)商（按2021年銷售收入及銷量計(jì)算），但按照CRM器械總體在中國(guó)的市場(chǎng)份額來(lái)看，微創(chuàng)心律只占2.2%，真正的頭部企業(yè)美敦力占據(jù)了44.2%。

微創(chuàng)心律在中國(guó)的產(chǎn)品主要以低電壓產(chǎn)品、導(dǎo)線及附件為主。招股書(shū)顯示，2022年，微創(chuàng)心率旗下的Rega、Trefle及Orchidee中國(guó)制造心臟起搏器、兼容1.5TMRI的Beflex導(dǎo)線，以及進(jìn)口ICD器械Platinum已經(jīng)在中國(guó)獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。

對(duì)此，微創(chuàng)心律還需要將更多的產(chǎn)品推入中國(guó)市場(chǎng)。近期微創(chuàng)心律正在針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)不斷開(kāi)發(fā)高電壓CRM器械，基于Platinium開(kāi)發(fā)的中國(guó)制造ICD在研產(chǎn)品SPACE-HP，可配合Invicta除顫導(dǎo)線使用，擴(kuò)大公司在中國(guó)的高電壓產(chǎn)品組合。除此之外，微創(chuàng)心律具有MRI（磁共振成像）兼容功能的產(chǎn)品已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)獲批。

但是由于中國(guó)藥監(jiān)局申請(qǐng)上市的流程漫長(zhǎng)，最終微創(chuàng)心律在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品線能否支撐未來(lái)幾年的收入還未可知。

其次，在招股書(shū)中也提及到了，中國(guó)的集采可能對(duì)產(chǎn)品價(jià)格造成不利影響并降低其盈利能力。招股書(shū)表示，其中國(guó)制造及進(jìn)口?臟起搏器須于中國(guó)大部分省份進(jìn)行集中采購(gòu)。包括Beflex導(dǎo)線、ICD器械Platinium。

招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年，微創(chuàng)心律的凈虧損分別為54.3百萬(wàn)美元、88.1百萬(wàn)美元及106.9百萬(wàn)美元。面對(duì)連年的虧損，想要從國(guó)外進(jìn)口的頭部企業(yè)中搶占更多份額，微創(chuàng)心律還還有很長(zhǎng)的路要走。

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