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（報(bào)告出品方/分析師：中泰證券 謝鴻鶴 郭中偉 安永超 于柏寒）
公司當(dāng)前主要從事高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、CT 和 DR 球管零組件等產(chǎn)品。終端應(yīng)用涉及軌道交通、電力電子、航空航天、新能源汽車、醫(yī)療影像等領(lǐng)域。目前公司在中高壓電接觸頭和高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金制品等領(lǐng)域已成為領(lǐng)航者，未來(lái)進(jìn)一步開(kāi)拓 CT 球管、銅鐵等高端銅合金領(lǐng)域。隨著公司“年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的達(dá)產(chǎn)，公司細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。
研發(fā)為基，細(xì)分行業(yè)領(lǐng)頭羊。公司初創(chuàng)于 1995 年，創(chuàng)立伊始就專注于銅鉻觸頭的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作。后通過(guò)強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力，成為銅鉻觸頭、端環(huán)導(dǎo)條等細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。 1）1995-2007年：歷經(jīng)十余年，銅鉻觸頭市占率第一，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。 1995 年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)電力行業(yè)的中高壓真空開(kāi)關(guān)開(kāi)始替代傳統(tǒng)油開(kāi)關(guān)，但中高壓真空開(kāi)關(guān)的關(guān)鍵觸頭材料由于技術(shù)難度壁壘較高，長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。公司以研發(fā)實(shí)力為基，終成國(guó)內(nèi)銅鉻觸頭細(xì)分市場(chǎng)占有率排名第一的企業(yè)。 2）2007-2015 年：瞄準(zhǔn)新細(xì)分領(lǐng)域，開(kāi)拓銅鉻鋯高強(qiáng)高導(dǎo)材料。 2007 年開(kāi)始，公司與中國(guó)中車合作以解決軌道交通國(guó)產(chǎn)化問(wèn)題，開(kāi)發(fā)了以銅鉻鋯為主的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料，實(shí)現(xiàn)了牽引電機(jī)轉(zhuǎn)子中的端環(huán)和導(dǎo)條的產(chǎn)業(yè)化，成為通用電氣、西屋制動(dòng)、中國(guó)中車等知名企業(yè)的主要供應(yīng)商。 3）2015-2018 年：和西門子合作研發(fā) CT 球管零組件，開(kāi)始進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)。2015 年，為了滿足西門子愛(ài)克斯射線真空技術(shù)（無(wú)錫）有限公司進(jìn)行球管零組件本土化的需求，公司開(kāi)始攻克 CT 和 DR 球管組件，符合國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備及關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)。 4）2018-2019 年：實(shí)現(xiàn)對(duì)原材料鉻粉核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，成立鉻事業(yè)部。公司深耕銅鉻材料多年，已掌握原材料鉻粉制備的核心技術(shù)，金屬鉻粉的客戶包括德國(guó) GfE、西門子、西部超導(dǎo)等知名企業(yè)。 5）2019 年-至今：新材料研發(fā)在路上，IPO 募投再擴(kuò)新產(chǎn)能。2019 年公司開(kāi)始研發(fā)新材料——銅鐵合金，定位新型顯示器材料、集成電路焊接烙鐵頭材料。2022 年 3 月公司成功在科創(chuàng)板上市，IPO 募資 4 億，再擴(kuò) 5700 噸銅鐵項(xiàng)目和 1.43 萬(wàn)噸高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。截止 2022Q1，王文斌先生為公司實(shí)際控制人和第一大股東，持有公司 40.34%的股權(quán)。王文斌先生 1991 年畢業(yè)于西安交通大學(xué)金屬材料及熱處理專業(yè)，2002 年-2005 年就讀于西安交通大學(xué)管理學(xué)院，榮獲西安市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)，國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)，陜西省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，所開(kāi)發(fā)的真空熔鑄 CuCr40 觸頭材料已成為全球各真空滅弧室觸頭材料制造廠家首選的觸頭材料，目前為公司控股 股東。盛慶義為公司第二大股東，直接持股 8.88%，并通過(guò)樂(lè)然科技間接持股 5.2%，合計(jì)持股達(dá) 14.1%。公司主要子公司中，斯瑞先進(jìn)主要負(fù)責(zé)高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料和高性能金屬鉻粉的生產(chǎn)和銷售，斯瑞精密鍛造主要負(fù)責(zé)材料鍛造環(huán)節(jié)的加工服務(wù)，斯瑞扶風(fēng)主要負(fù)責(zé)高強(qiáng)高導(dǎo)銅 合金材料、銅鐵材料及相關(guān)制品的生產(chǎn)和銷售。
產(chǎn)品領(lǐng)域不斷拓展，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放 公司營(yíng)收凈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.39 億元，同比增長(zhǎng) 25.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.31 億元，同比增長(zhǎng) 139.56%。公司營(yíng)收從 2017 年 3.93 億元增長(zhǎng)至 2021 年 9.68 億元，CAGR 為 25.28%；歸母凈利從 2017 年的 0.34 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 0.63 億元，CAGR 為 16.73%。
銅合金材料及中高壓電接觸材料貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績(jī)，其余業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。1）高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料業(yè)務(wù)：2021 年高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.83 億元，營(yíng)收占比為 54.67%；實(shí)現(xiàn)毛利為 0.83 億元，毛利占比 47.16%；隨著公司合金材料一期項(xiàng)目 14300 噸產(chǎn)能投產(chǎn)，銅合金材料將給公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，未來(lái)業(yè)績(jī)繼續(xù)釋放。2）中高壓電接觸材料：2021 年中高壓電接觸材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.32 億元，營(yíng)收占比為 26.20%；實(shí)現(xiàn)毛利為 0.59 億元，毛利占比 33.52%。3）其他業(yè)務(wù)：公司孵化 CT 球管、銅鐵等業(yè)務(wù)。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)提供 CT 及 DR 零組件企業(yè)，“CT 及 DR 球管產(chǎn)能兩年倍增計(jì)劃”的進(jìn)行使得公司有望成為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；“合金材料一期 5700 噸銅鐵產(chǎn)能”可維持公司全球首家成功開(kāi)發(fā)高鐵含量銅鐵合金材料的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；“2000 噸高性能金屬鉻粉生產(chǎn)線”可滿足公司中高壓電接觸材料、高端高溫合金、高端靶材等市場(chǎng)的需求，維持公司的龍頭地位。
公司產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，毛利率領(lǐng)先同行。相比于同行，公司戰(zhàn)略定位高端銅合金的非標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，疊加公司深加工至零組件制品，因此毛利率領(lǐng)先同行 10pcts 以上。公司近兩年毛利率下降的主要原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，鑄錠等材料銷售占比增加，此外銅價(jià)上漲，加工費(fèi)變動(dòng)不大的情況導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步降低。
公司成本管控優(yōu)，期間費(fèi)用率逐年下降。2022Q1 公司期間費(fèi)用率 9.46%，同比下降 5.17pcts。其中，銷售費(fèi)用率 1.22%，同比下降 0.76pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 2.34%，同比下降 0.40pcts；管理費(fèi)用率為 5.91%，同比下降 4.02pcts。受到疫情影響，2022Q1 公司研發(fā)活動(dòng)開(kāi)支較少，研發(fā)費(fèi)用為 0.04 億元，同比下降 52%；研發(fā)費(fèi)用率 1.66%，同比下降 0.63pcts。
公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金業(yè)務(wù)分為端環(huán)、導(dǎo)條和鑄錠材料等。其中端環(huán)和導(dǎo)條主要用于軌道交通行業(yè)的牽引電機(jī)中，鑄錠主要應(yīng)用于下游高端連接器等領(lǐng)域。2021 年公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的毛利占比從 2018 年的 40%提升至 2021 年的 46%，其中鑄錠材料的毛利占比從 7%提升至 23%。相比于端環(huán)和導(dǎo)條等制成品，公司鑄錠材料的加工費(fèi)較低，因此整體高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的單噸毛利呈下降趨勢(shì)。
端環(huán)和導(dǎo)條業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展牽引電機(jī)端環(huán)和導(dǎo)條市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司為全球主要供應(yīng)商。根據(jù) Research and Markets 和公司公告，全球鐵路牽引電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望從 2019 年的 336.9 億美元增長(zhǎng)至 2030 年的 476.4 億美元，CAGR 為 3.2%。端環(huán)和導(dǎo)條主要應(yīng)用在交流牽引電機(jī)中的轉(zhuǎn)子部分，約占電機(jī)產(chǎn)值的 4.4%~5.5%。假設(shè)交流牽引電機(jī)的滲透率為 50%，則 2019 年全球端環(huán)和導(dǎo)條的市場(chǎng)規(guī)模為 7.4~9.3 億美元，公司市占率為 2.1%~2.6%（2019 年公司端環(huán)和導(dǎo)條業(yè)務(wù)的營(yíng)收為 1.24 億元）。目前公司的端環(huán)和導(dǎo)條產(chǎn)品的主要客戶包括通用電氣、西屋制動(dòng)、阿爾斯通、龐巴迪和中國(guó)中車等。
新能源汽車等新興領(lǐng)域?yàn)楦邚?qiáng)高導(dǎo)銅合金注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力新能源汽車進(jìn)一步打開(kāi)高端銅合金需求空間。和傳統(tǒng)燃油車動(dòng)力源不同，新能源汽車電機(jī)需要高壓輸電系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)，工作電壓從傳統(tǒng)汽車的 12V 提升至 400V（根據(jù)帶電量不同，電壓等級(jí)普遍在 250V-450V）。 除此之外，為了提升補(bǔ)能速度，電壓平臺(tái)有從 400V 轉(zhuǎn)變?yōu)?800V 的趨勢(shì)（保時(shí)捷 Taycan、理想、比亞迪等車企）。因此新能源汽車對(duì)銅合金材料的導(dǎo)電性、強(qiáng)度等方面提出了更高要求。目前高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金主要應(yīng)用于新能源汽車大電流連接器、直流接觸器和快充插接件等部位。1）大電流連接器：隨著整車電壓的提高，為傳輸高壓大電流回路，所需連接器也從低壓轉(zhuǎn)向高壓連接器。在新能源汽車整車電壓上升的趨勢(shì)下，目前高壓連接器的設(shè)計(jì)電壓往 1000V 以上、電流 250A 以上發(fā)展。而增大電壓和電流需進(jìn)一步提高銅材導(dǎo)電率，以降低連接器使用過(guò)程中產(chǎn)生的溫升。除此之外，相比消費(fèi)電子連接器，汽車連接器的使用環(huán)境更為復(fù)雜、使用壽命要求更為長(zhǎng)久，因此對(duì)汽車連接器的銅材料強(qiáng)度和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性要求較高。同時(shí)兼顧強(qiáng)度、導(dǎo)電和加工性能的高強(qiáng)高導(dǎo)合金將是汽車連接器需求方向。2）直流接觸器：根據(jù)調(diào)研，每臺(tái)汽車都有真空開(kāi)關(guān)，開(kāi)關(guān)的數(shù)量和功率大小取決于汽車的種類，比如重卡單車用量在 9-12 個(gè)，乘用車單車用量在 6 個(gè)左右。在高壓快充的發(fā)展大趨勢(shì)下，直流接觸器對(duì)銅合金的耐高壓、抗電弧、抗沖壓等特性提出了更高的要求，因此高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金有望逐步替代傳統(tǒng)的純銅材料。3）快充用高性能插接件：在高壓快充的發(fā)展大背景下，快充的插頭和插孔也需要用到高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金，單車用量在 1-2 個(gè)。
高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金除了應(yīng)用于新能源汽車之外，還可應(yīng)用于火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴口、高鐵上的絞線和接觸線、光伏行業(yè)用冷卻新材料、也可將材料制作成粉末用于 3D 打印等。公司的火箭發(fā)動(dòng)機(jī)客戶有藍(lán)箭、星際榮耀等航天領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)。2021年公司在火箭發(fā)動(dòng)機(jī)方向的訂單800 多萬(wàn)元。同時(shí)，募投項(xiàng)目也同步規(guī)劃了300噸鉻鋯銅粉末，供下游客戶做3D打印，用于很多特殊的領(lǐng)域。 高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金技術(shù)壁壘高，龍頭有望持續(xù)受益 高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金技術(shù)壁壘高，具體體現(xiàn)在 Know-How 工藝等方面。銅強(qiáng)度和導(dǎo)電性是一對(duì)相互矛盾的性能，即如何在盡可能小地犧牲銅的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性的前提下，提高銅強(qiáng)度，同時(shí)滿足耐腐蝕、抗應(yīng)力松弛、加工性能等特殊要求，是行業(yè)中的材料研發(fā)難點(diǎn)。由于對(duì)材料成分設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量一致性等提出更高要求，需要長(zhǎng)期的研發(fā)沉淀積累和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。 銅合金歷經(jīng)三代發(fā)展，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。隨著 5G、新能源汽車、航天航空等領(lǐng)域的發(fā)展，連接器向小型化、智能化、高速化、功能化方向發(fā)展，以此催生高端連接器的需求，從而對(duì)上游銅合金也提出了更高的要求。從銅合金的發(fā)展來(lái)看，連接器用銅合金從普通黃銅、錫磷青銅、鋅白銅等一代固溶強(qiáng)化合金，到第二代鐵青銅、銅鎳硅磷等半析出強(qiáng)化合金，再到目前鉻鋯銅、銅鎳硅、鈦青銅等第三代析出強(qiáng)化型合金。目前高壓快充的新能源汽車連接器需要以銅鉻鋯為代表的第三代高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料。由于我國(guó)連接器行業(yè)起步較晚，銅合金主要以仿制國(guó)外為主，目前國(guó)內(nèi)僅有斯瑞新材（主要產(chǎn)品為銅鉻鋯鑄錠）、博威合金（銅鉻鋯鑄錠到板帶一體化）等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。
公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金鑄錠材料性能優(yōu)，募投項(xiàng)目再擴(kuò)產(chǎn)能。從產(chǎn)品性能來(lái)看，公司的銅鉻鋯鑄錠產(chǎn)品性能可以與維蘭德、KME 等海外老牌企業(yè)相媲美。公司鑄錠產(chǎn)品客戶包括晉西工業(yè)集團(tuán)、金田銅業(yè)、中鋁洛銅、興業(yè)盛泰等企業(yè)，應(yīng)用于消費(fèi)電子、航天航空、新能源汽車等連接器領(lǐng)域。根據(jù)招股說(shuō)明書，公司2020年鑄錠等材料年化產(chǎn)能為 5375 噸，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)再擴(kuò) 8000 噸鑄錠產(chǎn)能，總產(chǎn)能有望達(dá) 1.3 萬(wàn)噸左右。除了新能源汽車大電流連接器之外，公司研發(fā)的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品應(yīng)用于新能源汽車充電插口、充電樁高壓快充插口等代替純銅，正在進(jìn)行批量驗(yàn)證。公司研發(fā)的高強(qiáng)高導(dǎo)彌散強(qiáng)化銅觸頭應(yīng)用于新能源汽車、充電樁、儲(chǔ)能開(kāi)關(guān)觸頭材料以及自動(dòng)化焊接電極、微波管，已批量供應(yīng)市場(chǎng)。
我國(guó)發(fā)電量全球第一，電網(wǎng)建設(shè)不斷完善。我國(guó)作為世界第一人口大國(guó)，對(duì)于能源的使用量一直位于世界前列。2021年全球發(fā)電總量 28466.29TWh，同比增長(zhǎng) 5.87%，全國(guó)發(fā)電量為 8534.25TWh，較上年增長(zhǎng) 9.70%，占全球總發(fā)電量 29.98%。隨著電力需求的不斷增加，對(duì)電源工程，電網(wǎng)建設(shè)的需求也會(huì)隨之增大，帶動(dòng)中高壓電接觸材料及制品等上游材料需求增加。新能源產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，助力產(chǎn)品需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。為加快形成清潔低碳、安全高效、多元互補(bǔ)的現(xiàn)代能源供給體系，加快實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，國(guó)家正在加快構(gòu)建以光伏、風(fēng)電等可再生能源為主體的新型能源電力系統(tǒng)。由于能源供給不穩(wěn)定，存在地理因素限制等問(wèn)題，對(duì)系統(tǒng)調(diào)峰調(diào)頻和電壓調(diào)節(jié)能力提出了更高的要求，每個(gè)發(fā)電點(diǎn)均需要中高壓開(kāi)關(guān)進(jìn)行電網(wǎng)連接。根據(jù)智研咨詢和《高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)年鑒》，2020 年我國(guó)真空滅弧室產(chǎn)量為 398 萬(wàn)臺(tái)，每臺(tái)真空滅弧室使用 2 片銅鉻觸頭，則對(duì)應(yīng)的銅鉻觸頭產(chǎn)量近 800 萬(wàn)片?？紤]到《高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)年鑒》并未能夠完全統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)真空滅弧室的產(chǎn)量情況，統(tǒng)計(jì)數(shù)量約占我國(guó)實(shí)際產(chǎn)量的 70%，因此國(guó)內(nèi)銅鉻觸頭的市場(chǎng)規(guī)模為 1131 萬(wàn)片。
公司在銅鉻觸頭細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的市占率第一。中高壓電真空銅鉻觸頭產(chǎn)品（鉻含量為 25-50%）是公司最早實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 年公司在此細(xì)分領(lǐng)域中的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá) 64.81%，為全球細(xì)分行業(yè)第一，主要客戶有西門子、ABB、施耐德、伊頓、東芝等。2021 年公司建成年產(chǎn) 1200 萬(wàn)片銅鉻觸頭產(chǎn)能，并啟動(dòng)產(chǎn)能 5 年倍增計(jì)劃。
我國(guó) CT 和 DR 球管進(jìn)口依賴度高。由于 CT 和 DR 球管的技術(shù)壁壘較高，對(duì)材料制備、異質(zhì)金屬連接、高精度機(jī)加工、表面處理等技術(shù)提出了更高要求。CT 球管目前主要來(lái)自 GE、西門子和飛利浦等國(guó)際巨頭；DR 球管方面主要來(lái)自西門子、飛利浦、東芝、意大利 IAE 等國(guó)際企業(yè)。國(guó)產(chǎn)替代在路上，公司已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。國(guó)務(wù)院在《中國(guó)制造2025》將 CT 球管作為高性能醫(yī)療器械中的核心部件放在了突出位臵。在“十四五規(guī)劃”中更是直接指出要“研制高端影像、放射治療等大型醫(yī)療設(shè)備及關(guān)鍵零部件”。目前上海聯(lián)影、東軟醫(yī)療等 CT 設(shè)備廠開(kāi)始進(jìn)入 CT 球管的研制領(lǐng)域，其中上海聯(lián)影已成為公司的客戶。公司于2015年與西門子展開(kāi)合作，經(jīng)過(guò)近 3 年的研發(fā)，通過(guò) 20 萬(wàn)掃描秒的考驗(yàn)，目前實(shí)現(xiàn)了批量化供應(yīng)。2021年公司 CT 和 DR 球管銷量 13.3 噸，并同時(shí)啟動(dòng)產(chǎn)能兩年倍增計(jì)劃，目標(biāo)成為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
深耕高端銅合金材料多年，領(lǐng)航細(xì)分領(lǐng)域
銅合金材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè) 公司是全球新材料細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)航者。公司以“成為全球細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)跑者”為愿景，持續(xù)加大研發(fā)投入，提高公司產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，不斷開(kāi)拓市場(chǎng)。公司當(dāng)前主要從事高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、CT 和 DR 球管零組件等產(chǎn)品。終端應(yīng)用涉及軌道交通、電力電子、航空航天、新能源汽車、醫(yī)療影像等領(lǐng)域。目前公司在中高壓電接觸頭和高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金制品等領(lǐng)域已成為領(lǐng)航者，未來(lái)進(jìn)一步開(kāi)拓 CT 球管、銅鐵等高端銅合金領(lǐng)域。隨著公司“年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的達(dá)產(chǎn)，公司細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。研發(fā)為基，細(xì)分行業(yè)領(lǐng)頭羊。公司初創(chuàng)于 1995 年，創(chuàng)立伊始就專注于銅鉻觸頭的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作。后通過(guò)強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力，成為銅鉻觸頭、端環(huán)導(dǎo)條等細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。 1）1995-2007年：歷經(jīng)十余年，銅鉻觸頭市占率第一，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。 1995 年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)電力行業(yè)的中高壓真空開(kāi)關(guān)開(kāi)始替代傳統(tǒng)油開(kāi)關(guān)，但中高壓真空開(kāi)關(guān)的關(guān)鍵觸頭材料由于技術(shù)難度壁壘較高，長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。公司以研發(fā)實(shí)力為基，終成國(guó)內(nèi)銅鉻觸頭細(xì)分市場(chǎng)占有率排名第一的企業(yè)。 2）2007-2015 年：瞄準(zhǔn)新細(xì)分領(lǐng)域，開(kāi)拓銅鉻鋯高強(qiáng)高導(dǎo)材料。 2007 年開(kāi)始，公司與中國(guó)中車合作以解決軌道交通國(guó)產(chǎn)化問(wèn)題，開(kāi)發(fā)了以銅鉻鋯為主的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料，實(shí)現(xiàn)了牽引電機(jī)轉(zhuǎn)子中的端環(huán)和導(dǎo)條的產(chǎn)業(yè)化，成為通用電氣、西屋制動(dòng)、中國(guó)中車等知名企業(yè)的主要供應(yīng)商。 3）2015-2018 年：和西門子合作研發(fā) CT 球管零組件，開(kāi)始進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)。2015 年，為了滿足西門子愛(ài)克斯射線真空技術(shù)（無(wú)錫）有限公司進(jìn)行球管零組件本土化的需求，公司開(kāi)始攻克 CT 和 DR 球管組件，符合國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備及關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)。 4）2018-2019 年：實(shí)現(xiàn)對(duì)原材料鉻粉核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，成立鉻事業(yè)部。公司深耕銅鉻材料多年，已掌握原材料鉻粉制備的核心技術(shù)，金屬鉻粉的客戶包括德國(guó) GfE、西門子、西部超導(dǎo)等知名企業(yè)。 5）2019 年-至今：新材料研發(fā)在路上，IPO 募投再擴(kuò)新產(chǎn)能。2019 年公司開(kāi)始研發(fā)新材料——銅鐵合金，定位新型顯示器材料、集成電路焊接烙鐵頭材料。2022 年 3 月公司成功在科創(chuàng)板上市，IPO 募資 4 億，再擴(kuò) 5700 噸銅鐵項(xiàng)目和 1.43 萬(wàn)噸高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。截止 2022Q1，王文斌先生為公司實(shí)際控制人和第一大股東，持有公司 40.34%的股權(quán)。王文斌先生 1991 年畢業(yè)于西安交通大學(xué)金屬材料及熱處理專業(yè)，2002 年-2005 年就讀于西安交通大學(xué)管理學(xué)院，榮獲西安市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)，國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)，陜西省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，所開(kāi)發(fā)的真空熔鑄 CuCr40 觸頭材料已成為全球各真空滅弧室觸頭材料制造廠家首選的觸頭材料，目前為公司控股 股東。盛慶義為公司第二大股東，直接持股 8.88%，并通過(guò)樂(lè)然科技間接持股 5.2%，合計(jì)持股達(dá) 14.1%。公司主要子公司中，斯瑞先進(jìn)主要負(fù)責(zé)高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料和高性能金屬鉻粉的生產(chǎn)和銷售，斯瑞精密鍛造主要負(fù)責(zé)材料鍛造環(huán)節(jié)的加工服務(wù)，斯瑞扶風(fēng)主要負(fù)責(zé)高強(qiáng)高導(dǎo)銅 合金材料、銅鐵材料及相關(guān)制品的生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品領(lǐng)域不斷拓展，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放 公司營(yíng)收凈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.39 億元，同比增長(zhǎng) 25.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.31 億元，同比增長(zhǎng) 139.56%。公司營(yíng)收從 2017 年 3.93 億元增長(zhǎng)至 2021 年 9.68 億元，CAGR 為 25.28%；歸母凈利從 2017 年的 0.34 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 0.63 億元，CAGR 為 16.73%。銅合金材料及中高壓電接觸材料貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績(jī)，其余業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。1）高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料業(yè)務(wù)：2021 年高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.83 億元，營(yíng)收占比為 54.67%；實(shí)現(xiàn)毛利為 0.83 億元，毛利占比 47.16%；隨著公司合金材料一期項(xiàng)目 14300 噸產(chǎn)能投產(chǎn)，銅合金材料將給公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，未來(lái)業(yè)績(jī)繼續(xù)釋放。2）中高壓電接觸材料：2021 年中高壓電接觸材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.32 億元，營(yíng)收占比為 26.20%；實(shí)現(xiàn)毛利為 0.59 億元，毛利占比 33.52%。3）其他業(yè)務(wù)：公司孵化 CT 球管、銅鐵等業(yè)務(wù)。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)提供 CT 及 DR 零組件企業(yè)，“CT 及 DR 球管產(chǎn)能兩年倍增計(jì)劃”的進(jìn)行使得公司有望成為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；“合金材料一期 5700 噸銅鐵產(chǎn)能”可維持公司全球首家成功開(kāi)發(fā)高鐵含量銅鐵合金材料的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；“2000 噸高性能金屬鉻粉生產(chǎn)線”可滿足公司中高壓電接觸材料、高端高溫合金、高端靶材等市場(chǎng)的需求，維持公司的龍頭地位。公司產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，毛利率領(lǐng)先同行。相比于同行，公司戰(zhàn)略定位高端銅合金的非標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，疊加公司深加工至零組件制品，因此毛利率領(lǐng)先同行 10pcts 以上。公司近兩年毛利率下降的主要原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，鑄錠等材料銷售占比增加，此外銅價(jià)上漲，加工費(fèi)變動(dòng)不大的情況導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步降低。公司成本管控優(yōu)，期間費(fèi)用率逐年下降。2022Q1 公司期間費(fèi)用率 9.46%，同比下降 5.17pcts。其中，銷售費(fèi)用率 1.22%，同比下降 0.76pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 2.34%，同比下降 0.40pcts；管理費(fèi)用率為 5.91%，同比下降 4.02pcts。受到疫情影響，2022Q1 公司研發(fā)活動(dòng)開(kāi)支較少，研發(fā)費(fèi)用為 0.04 億元，同比下降 52%；研發(fā)費(fèi)用率 1.66%，同比下降 0.63pcts。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金：新能源汽車等新興領(lǐng)域打開(kāi)需求空間
高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金兼具高強(qiáng)度和良好的導(dǎo)電性，同時(shí)具備導(dǎo)熱性、抗應(yīng)力松弛、抗高溫軟化、耐磨性和防蝕性等性能，目前應(yīng)用在牽引電機(jī)端環(huán)和導(dǎo)條、新能源汽車用連接器等領(lǐng)域。隨著新能源汽車等領(lǐng)域發(fā)展，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的應(yīng)用范圍更為廣闊。公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金業(yè)務(wù)分為端環(huán)、導(dǎo)條和鑄錠材料等。其中端環(huán)和導(dǎo)條主要用于軌道交通行業(yè)的牽引電機(jī)中，鑄錠主要應(yīng)用于下游高端連接器等領(lǐng)域。2021 年公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的毛利占比從 2018 年的 40%提升至 2021 年的 46%，其中鑄錠材料的毛利占比從 7%提升至 23%。相比于端環(huán)和導(dǎo)條等制成品，公司鑄錠材料的加工費(fèi)較低，因此整體高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的單噸毛利呈下降趨勢(shì)。端環(huán)和導(dǎo)條業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展牽引電機(jī)端環(huán)和導(dǎo)條市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司為全球主要供應(yīng)商。根據(jù) Research and Markets 和公司公告，全球鐵路牽引電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望從 2019 年的 336.9 億美元增長(zhǎng)至 2030 年的 476.4 億美元，CAGR 為 3.2%。端環(huán)和導(dǎo)條主要應(yīng)用在交流牽引電機(jī)中的轉(zhuǎn)子部分，約占電機(jī)產(chǎn)值的 4.4%~5.5%。假設(shè)交流牽引電機(jī)的滲透率為 50%，則 2019 年全球端環(huán)和導(dǎo)條的市場(chǎng)規(guī)模為 7.4~9.3 億美元，公司市占率為 2.1%~2.6%（2019 年公司端環(huán)和導(dǎo)條業(yè)務(wù)的營(yíng)收為 1.24 億元）。目前公司的端環(huán)和導(dǎo)條產(chǎn)品的主要客戶包括通用電氣、西屋制動(dòng)、阿爾斯通、龐巴迪和中國(guó)中車等。新能源汽車等新興領(lǐng)域?yàn)楦邚?qiáng)高導(dǎo)銅合金注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力新能源汽車進(jìn)一步打開(kāi)高端銅合金需求空間。和傳統(tǒng)燃油車動(dòng)力源不同，新能源汽車電機(jī)需要高壓輸電系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)，工作電壓從傳統(tǒng)汽車的 12V 提升至 400V（根據(jù)帶電量不同，電壓等級(jí)普遍在 250V-450V）。 除此之外，為了提升補(bǔ)能速度，電壓平臺(tái)有從 400V 轉(zhuǎn)變?yōu)?800V 的趨勢(shì)（保時(shí)捷 Taycan、理想、比亞迪等車企）。因此新能源汽車對(duì)銅合金材料的導(dǎo)電性、強(qiáng)度等方面提出了更高要求。目前高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金主要應(yīng)用于新能源汽車大電流連接器、直流接觸器和快充插接件等部位。1）大電流連接器：隨著整車電壓的提高，為傳輸高壓大電流回路，所需連接器也從低壓轉(zhuǎn)向高壓連接器。在新能源汽車整車電壓上升的趨勢(shì)下，目前高壓連接器的設(shè)計(jì)電壓往 1000V 以上、電流 250A 以上發(fā)展。而增大電壓和電流需進(jìn)一步提高銅材導(dǎo)電率，以降低連接器使用過(guò)程中產(chǎn)生的溫升。除此之外，相比消費(fèi)電子連接器，汽車連接器的使用環(huán)境更為復(fù)雜、使用壽命要求更為長(zhǎng)久，因此對(duì)汽車連接器的銅材料強(qiáng)度和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性要求較高。同時(shí)兼顧強(qiáng)度、導(dǎo)電和加工性能的高強(qiáng)高導(dǎo)合金將是汽車連接器需求方向。2）直流接觸器：根據(jù)調(diào)研，每臺(tái)汽車都有真空開(kāi)關(guān)，開(kāi)關(guān)的數(shù)量和功率大小取決于汽車的種類，比如重卡單車用量在 9-12 個(gè)，乘用車單車用量在 6 個(gè)左右。在高壓快充的發(fā)展大趨勢(shì)下，直流接觸器對(duì)銅合金的耐高壓、抗電弧、抗沖壓等特性提出了更高的要求，因此高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金有望逐步替代傳統(tǒng)的純銅材料。3）快充用高性能插接件：在高壓快充的發(fā)展大背景下，快充的插頭和插孔也需要用到高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金，單車用量在 1-2 個(gè)。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金除了應(yīng)用于新能源汽車之外，還可應(yīng)用于火箭發(fā)動(dòng)機(jī)噴口、高鐵上的絞線和接觸線、光伏行業(yè)用冷卻新材料、也可將材料制作成粉末用于 3D 打印等。公司的火箭發(fā)動(dòng)機(jī)客戶有藍(lán)箭、星際榮耀等航天領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)。2021年公司在火箭發(fā)動(dòng)機(jī)方向的訂單800 多萬(wàn)元。同時(shí)，募投項(xiàng)目也同步規(guī)劃了300噸鉻鋯銅粉末，供下游客戶做3D打印，用于很多特殊的領(lǐng)域。 高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金技術(shù)壁壘高，龍頭有望持續(xù)受益 高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金技術(shù)壁壘高，具體體現(xiàn)在 Know-How 工藝等方面。銅強(qiáng)度和導(dǎo)電性是一對(duì)相互矛盾的性能，即如何在盡可能小地犧牲銅的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性的前提下，提高銅強(qiáng)度，同時(shí)滿足耐腐蝕、抗應(yīng)力松弛、加工性能等特殊要求，是行業(yè)中的材料研發(fā)難點(diǎn)。由于對(duì)材料成分設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量一致性等提出更高要求，需要長(zhǎng)期的研發(fā)沉淀積累和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。 銅合金歷經(jīng)三代發(fā)展，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。隨著 5G、新能源汽車、航天航空等領(lǐng)域的發(fā)展，連接器向小型化、智能化、高速化、功能化方向發(fā)展，以此催生高端連接器的需求，從而對(duì)上游銅合金也提出了更高的要求。從銅合金的發(fā)展來(lái)看，連接器用銅合金從普通黃銅、錫磷青銅、鋅白銅等一代固溶強(qiáng)化合金，到第二代鐵青銅、銅鎳硅磷等半析出強(qiáng)化合金，再到目前鉻鋯銅、銅鎳硅、鈦青銅等第三代析出強(qiáng)化型合金。目前高壓快充的新能源汽車連接器需要以銅鉻鋯為代表的第三代高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料。由于我國(guó)連接器行業(yè)起步較晚，銅合金主要以仿制國(guó)外為主，目前國(guó)內(nèi)僅有斯瑞新材（主要產(chǎn)品為銅鉻鋯鑄錠）、博威合金（銅鉻鋯鑄錠到板帶一體化）等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金鑄錠材料性能優(yōu)，募投項(xiàng)目再擴(kuò)產(chǎn)能。從產(chǎn)品性能來(lái)看，公司的銅鉻鋯鑄錠產(chǎn)品性能可以與維蘭德、KME 等海外老牌企業(yè)相媲美。公司鑄錠產(chǎn)品客戶包括晉西工業(yè)集團(tuán)、金田銅業(yè)、中鋁洛銅、興業(yè)盛泰等企業(yè)，應(yīng)用于消費(fèi)電子、航天航空、新能源汽車等連接器領(lǐng)域。根據(jù)招股說(shuō)明書，公司2020年鑄錠等材料年化產(chǎn)能為 5375 噸，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)再擴(kuò) 8000 噸鑄錠產(chǎn)能，總產(chǎn)能有望達(dá) 1.3 萬(wàn)噸左右。除了新能源汽車大電流連接器之外，公司研發(fā)的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品應(yīng)用于新能源汽車充電插口、充電樁高壓快充插口等代替純銅，正在進(jìn)行批量驗(yàn)證。公司研發(fā)的高強(qiáng)高導(dǎo)彌散強(qiáng)化銅觸頭應(yīng)用于新能源汽車、充電樁、儲(chǔ)能開(kāi)關(guān)觸頭材料以及自動(dòng)化焊接電極、微波管，已批量供應(yīng)市場(chǎng)。中高壓電接觸頭：公司市占率第一，新能源發(fā)電推動(dòng)再發(fā)展
中高壓電接觸材料是指使用電壓大于 1.2KV 的電接觸材料，其中包括銅鉻觸頭（電壓范圍在 12KV-126KV）和銅鎢觸頭（電壓范圍在 126KV 以上），主要是應(yīng)用于電源工程（發(fā)電廠）、輸配電網(wǎng)絡(luò)、軌道交通的中高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備，承擔(dān)接通、斷開(kāi)電路及負(fù)載電流的作用。我國(guó)發(fā)電量全球第一，電網(wǎng)建設(shè)不斷完善。我國(guó)作為世界第一人口大國(guó)，對(duì)于能源的使用量一直位于世界前列。2021年全球發(fā)電總量 28466.29TWh，同比增長(zhǎng) 5.87%，全國(guó)發(fā)電量為 8534.25TWh，較上年增長(zhǎng) 9.70%，占全球總發(fā)電量 29.98%。隨著電力需求的不斷增加，對(duì)電源工程，電網(wǎng)建設(shè)的需求也會(huì)隨之增大，帶動(dòng)中高壓電接觸材料及制品等上游材料需求增加。新能源產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，助力產(chǎn)品需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。為加快形成清潔低碳、安全高效、多元互補(bǔ)的現(xiàn)代能源供給體系，加快實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，國(guó)家正在加快構(gòu)建以光伏、風(fēng)電等可再生能源為主體的新型能源電力系統(tǒng)。由于能源供給不穩(wěn)定，存在地理因素限制等問(wèn)題，對(duì)系統(tǒng)調(diào)峰調(diào)頻和電壓調(diào)節(jié)能力提出了更高的要求，每個(gè)發(fā)電點(diǎn)均需要中高壓開(kāi)關(guān)進(jìn)行電網(wǎng)連接。根據(jù)智研咨詢和《高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)年鑒》，2020 年我國(guó)真空滅弧室產(chǎn)量為 398 萬(wàn)臺(tái)，每臺(tái)真空滅弧室使用 2 片銅鉻觸頭，則對(duì)應(yīng)的銅鉻觸頭產(chǎn)量近 800 萬(wàn)片?？紤]到《高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)年鑒》并未能夠完全統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)真空滅弧室的產(chǎn)量情況，統(tǒng)計(jì)數(shù)量約占我國(guó)實(shí)際產(chǎn)量的 70%，因此國(guó)內(nèi)銅鉻觸頭的市場(chǎng)規(guī)模為 1131 萬(wàn)片。公司在銅鉻觸頭細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的市占率第一。中高壓電真空銅鉻觸頭產(chǎn)品（鉻含量為 25-50%）是公司最早實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 年公司在此細(xì)分領(lǐng)域中的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá) 64.81%，為全球細(xì)分行業(yè)第一，主要客戶有西門子、ABB、施耐德、伊頓、東芝等。2021 年公司建成年產(chǎn) 1200 萬(wàn)片銅鉻觸頭產(chǎn)能，并啟動(dòng)產(chǎn)能 5 年倍增計(jì)劃。CT 和 DR 球管：國(guó)產(chǎn)替代在路上，公司下一個(gè)發(fā)力領(lǐng)域
CT 和 DR 球管是醫(yī)療影像設(shè)備中的 X 射線發(fā)射源，屬于易耗品。受到新冠疫情的影響，2020-2021 年我國(guó) CT 設(shè)備的銷量均超 7000 臺(tái)。根據(jù)灼識(shí)咨詢和上海聯(lián)影的招股說(shuō)明書，全球 CT 設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模有望從 2021 年的 146 億美元增長(zhǎng)至 2030 年的 242 億美元，CAGR 為 5.8%。 根據(jù) Mordor Intelligence 和公司公告，2019 年全球 CT 設(shè)備保有量超 40 萬(wàn)臺(tái)，每年替換需求為 12-14 萬(wàn)只，每年新增需求為 2-3 萬(wàn)只，因此全球每年 CT 球管的需求量為 14-17 萬(wàn)只。按照每套零組件售價(jià) 2 萬(wàn) 元計(jì)算，則市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 30 億元左右。我國(guó) CT 和 DR 球管進(jìn)口依賴度高。由于 CT 和 DR 球管的技術(shù)壁壘較高，對(duì)材料制備、異質(zhì)金屬連接、高精度機(jī)加工、表面處理等技術(shù)提出了更高要求。CT 球管目前主要來(lái)自 GE、西門子和飛利浦等國(guó)際巨頭；DR 球管方面主要來(lái)自西門子、飛利浦、東芝、意大利 IAE 等國(guó)際企業(yè)。國(guó)產(chǎn)替代在路上，公司已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。國(guó)務(wù)院在《中國(guó)制造2025》將 CT 球管作為高性能醫(yī)療器械中的核心部件放在了突出位臵。在“十四五規(guī)劃”中更是直接指出要“研制高端影像、放射治療等大型醫(yī)療設(shè)備及關(guān)鍵零部件”。目前上海聯(lián)影、東軟醫(yī)療等 CT 設(shè)備廠開(kāi)始進(jìn)入 CT 球管的研制領(lǐng)域，其中上海聯(lián)影已成為公司的客戶。公司于2015年與西門子展開(kāi)合作，經(jīng)過(guò)近 3 年的研發(fā)，通過(guò) 20 萬(wàn)掃描秒的考驗(yàn)，目前實(shí)現(xiàn)了批量化供應(yīng)。2021年公司 CT 和 DR 球管銷量 13.3 噸，并同時(shí)啟動(dòng)產(chǎn)能兩年倍增計(jì)劃，目標(biāo)成為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。其他新興業(yè)務(wù)：金屬鉻粉、銅鐵合金有望成為新增長(zhǎng)極
公司目前在培育高性能金屬鉻粉、銅鐵合金材料等新興業(yè)務(wù)。1）金屬鉻粉業(yè)務(wù)：高性能金屬鉻粉，除滿足公司內(nèi)部及外部市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的對(duì)高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金產(chǎn)品以及中高壓電接觸產(chǎn)品的生產(chǎn)需求外，也被其他企業(yè)廣泛應(yīng)用于靶材、高溫合金等領(lǐng)域。隨著航空航天事業(yè)的不斷發(fā)展以及“兩機(jī)專項(xiàng)”事業(yè)的不斷推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)高溫合金的需求量不斷上升。公司于 2021 年啟動(dòng)年產(chǎn) 2000 噸金屬鉻產(chǎn)線，計(jì)劃 2024 年達(dá)產(chǎn)。2）銅鐵項(xiàng)目：銅鐵作為新一代電磁屏蔽材料，主要用于大尺寸 OLED 背板、大功率線路板焊接烙鐵頭、電磁阻尼用電磁功能材料等領(lǐng)域。目前公司銅鐵合金材料試制成功，并計(jì)劃投建 5700 噸銅鐵項(xiàng)目，目標(biāo)成為電磁屏蔽銅鐵材料市場(chǎng)的主要供應(yīng)商。報(bào)告總結(jié)：新材料平臺(tái)化企業(yè)
核心假設(shè)：1）高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品：假設(shè)端環(huán)和導(dǎo)條業(yè)務(wù)銷量 維持穩(wěn)定；受到今年 3C 消費(fèi)需求疲軟的影響，2022 年鑄錠材料新增 產(chǎn)銷量按照達(dá)產(chǎn)率 20%計(jì)算，2023-2024 年鑄錠材料新增產(chǎn)銷量按照 募投項(xiàng)目中的達(dá)產(chǎn)率 57%/100%計(jì)算。2）中高壓電接觸材料及制品業(yè) 務(wù)：假設(shè)銅鉻觸頭銷量每年增速分別為 10%，單價(jià)保持不變。3）CT 和 DR 球管零組件：假設(shè)產(chǎn)銷量按照每年翻倍增長(zhǎng)。由于產(chǎn)品規(guī)模化后，毛利率每年提升 5pcts。4）高性能金屬鉻粉：2022-2024年新增的 2000 噸產(chǎn)銷量按照達(dá)產(chǎn)率26%/57%/100%計(jì)算。5）銅鐵等新產(chǎn)品：規(guī)劃 5700 噸產(chǎn)能，產(chǎn)量按照募投項(xiàng)目中的達(dá)產(chǎn)率計(jì)算（22-24年達(dá)產(chǎn)率分別為26%/57%/100%）。由于產(chǎn)品處于導(dǎo)入階段，假設(shè)2022-2024年產(chǎn)銷率分別為10%/60%/70%。 盈利預(yù)測(cè)：基于上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別 為 12.7/18.6/25.8 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為 0.82/1.24/2.01 億元， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 82/54/34x。由于公司業(yè)務(wù)范圍廣、定位非標(biāo)化生產(chǎn)， 直接可比公司較少。
