2020年，面對新冠肺炎疫情巨大沖擊和復雜嚴峻的國內(nèi)外環(huán)境，各地區(qū)各部門科學統(tǒng)籌常態(tài)化疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，國民經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢。展望2021年，中國經(jīng)濟有望向常態(tài)趨勢回歸，全年GDP增速有望在低基數(shù)效應基礎之上出現(xiàn)較大反彈。

新華財經(jīng)北京12月21日電 (分析師黎軻 朱嘉林) 2020年，面對全球疫情風波和復雜嚴峻的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境，黨中央國務院統(tǒng)籌部署新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，國內(nèi)新冠肺炎疫情在短期內(nèi)得到了較好的控制，中國經(jīng)濟長期向好的基本面未變，經(jīng)濟增長中樞仍然處于穩(wěn)定運行通道。

展望2021年，經(jīng)濟繼續(xù)修復的動能較強，投資有望恢復至疫情前水平，消費有望顯著改善，而在出口常態(tài)回歸和進口回升帶動下凈出口貢獻或有所弱化。整體看，2021年GDP增速有望在2020年低基數(shù)效應基礎之上出現(xiàn)較大反彈。

第一部分 中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有待爬坡過坎

2020年伊始，突如其來的新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來前所未有的沖擊，國際疫情持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟嚴重衰退，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈循環(huán)受阻，國際貿(mào)易投資萎縮，中國經(jīng)濟面臨的不穩(wěn)定不確定因素顯著增多。

可喜的是，國內(nèi)新冠肺炎疫情在短期內(nèi)得到了較好的控制，疫情影響并未沖擊到中國經(jīng)濟長期向好的基本面，中國經(jīng)濟的長期增長中樞仍然處于穩(wěn)定運行通道。國際貨幣基金組織最新報告預測，2020年中國經(jīng)濟將增長1.9%，是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體。

黨中央近期提出中國經(jīng)濟要“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。雙循環(huán)格局的構(gòu)建有助于中國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供應鏈結(jié)構(gòu)，通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與要素市場化改革提振產(chǎn)能活力。

值得關(guān)注的是，中國經(jīng)濟當前所處的內(nèi)外部環(huán)境面臨深刻變化、形勢復雜嚴峻，制約雙循環(huán)格局構(gòu)建的不確定性因素較多。一方面，去全球化浪潮洶涌。中美摩擦已經(jīng)從經(jīng)濟貿(mào)易層面向其他各個層面升級蔓延，國際貿(mào)易環(huán)境趨于緊張，國際治理體系也出現(xiàn)了碎片化傾向，極端重商主義、民粹主義和民族主義等勢力抬頭，正常的國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境也已受到較大沖擊。另一方面，疫情沖擊引發(fā)的國內(nèi)經(jīng)濟下滑仍然還處于修復過程中，雖然反彈和恢復勢頭較為強勁，但仍面臨諸多不確定性。在當前復雜嚴峻局勢下，構(gòu)建國際、國內(nèi)相互促進的雙循環(huán)新發(fā)展格局，中國經(jīng)濟或?qū)⒚媾R諸多風險挑戰(zhàn)。

一是在經(jīng)濟增長方面，近年來中國外貿(mào)依存度雖持續(xù)下行，但相對歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體仍處于偏高水平，中國對國際市場的依賴程度仍然很高。2019年，中國外貿(mào)依存度為31.84%，高于美國（19.32%）、日本（28.07%）、歐盟（28.87%），部分行業(yè)的依存度更高至50%左右。由此，在國內(nèi)循環(huán)代替國際循環(huán)過程中，將面臨諸多挑戰(zhàn)，如成本問題、物流問題、適配性問題等等，中國經(jīng)濟或?qū)⒁虼藭墒苄省⑺俣群透＠确矫娴膿p失。二是在國際收支方面，雙循環(huán)格局的構(gòu)建過程中，出口減少和進口增長或?qū)蔀橼厔?，從而降低凈出口對國?nèi)經(jīng)濟的拉動效用。但在“穩(wěn)增長”制約下，為保障合意的經(jīng)濟增速，出口下降存在理論下限，且出口降幅掣肘進口增長。三是在就業(yè)方面，中國出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈上的大部分企業(yè)是中小民企，就業(yè)貢獻舉足輕重。據(jù)商務部統(tǒng)計，國內(nèi)與外貿(mào)直接和間接相關(guān)的就業(yè)規(guī)模高達2億人。內(nèi)循環(huán)為主體的新發(fā)展格局形成后，外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營或?qū)⒊袎海瑢蜆I(yè)的沖擊不容小覷。在外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化過程中，如何妥善推動外貿(mào)轉(zhuǎn)型，是未來需要慎重應對的一個重要挑戰(zhàn)。

需要認識到的是，雙循環(huán)經(jīng)濟格局的轉(zhuǎn)型是強國發(fā)展的必由之路。中國構(gòu)建雙循環(huán)格局的戰(zhàn)略部署不僅僅源于經(jīng)濟現(xiàn)狀，更是基于世界變局的趨勢預判。守成國與崛起國沖突下的逆全球化、民族情緒和貿(mào)易爭端將對全球經(jīng)濟增長形成壓制，單純依賴國際經(jīng)貿(mào)體系循環(huán)的成本越來越高，風險越來越大。雙循環(huán)的啟動將給中國經(jīng)濟未來十到二十年的發(fā)展奠定新的格局，并將成為決定未來中國崛起的重要戰(zhàn)略部署。因此，盡管未來或?qū)⒚媾R諸多困難和挑戰(zhàn)，我們也要堅定信心，著力化解各類矛盾，推動雙循環(huán)格局構(gòu)建事業(yè)不斷向前發(fā)展。

第二部分 中國經(jīng)濟發(fā)展基本面保持長期向好

一、2020年疫后中國經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)復蘇態(tài)勢

2020年，面對全球疫情風波和復雜嚴峻的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境，各級政府按照黨中央國務院重要戰(zhàn)略部署，統(tǒng)籌新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加大宏觀政策應對力度，扎實做好“六穩(wěn)”工作、全面落實“六?！比蝿?，加速構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局，確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃圓滿收官，護航中國經(jīng)濟穩(wěn)中求進，經(jīng)濟形勢總體呈現(xiàn)了穩(wěn)中向好態(tài)勢，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了諸多積極變化：一是新動能的經(jīng)濟支撐作用凸顯；二是經(jīng)濟下居民收入提高；三是工業(yè)生產(chǎn)已基本恢復至正常水平；四是企業(yè)銷售收入增速逐季走高。

另一方面，中國經(jīng)濟也面臨著需求修復滯后、消費需求不穩(wěn)、基建投資較為疲弱、中小外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營遇困、區(qū)域增長不平衡加劇等現(xiàn)象，需要我們認真總結(jié)，找準根源，對癥下藥。總體來看，制約中國經(jīng)濟增長主要存在四大結(jié)構(gòu)性風險挑戰(zhàn)：一是人口低出生率和老齡化同步而至；二是就業(yè)中存在結(jié)構(gòu)性矛盾；三是消費增長乏力；四是出口高增態(tài)勢難以持續(xù)。

（一）經(jīng)濟運行中的積極變化

2020年三季度以來，在疫情基本得到控制后，中國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢持續(xù)向好，總需求平穩(wěn)回升，主要指標逐季改善，前三季度中國GDP同比增長0.7%，年內(nèi)首次實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，在主要經(jīng)濟體中一枝獨秀。

1、新動能的經(jīng)濟支撐作用凸顯。前三季度，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值增長5.9%，裝備制造業(yè)增加值增長4.7%；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長9.1%，加快2.8個百分點。線上購物、直播帶貨等新業(yè)態(tài)、新模式持續(xù)火熱，在線辦公、遠程問診、在線教育等新興需求非常旺盛。前三季度實物商品網(wǎng)上零售額同比增長15.3%，增速較上半年加快1個百分點，占社會消費品零售總額的比重達到24.3%。在疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的動力明顯加快，以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟為代表的新動能逆勢成長，在助力疫情防控、保障居民生活、促進經(jīng)濟增長方面都發(fā)揮了非常積極的作用。

2、經(jīng)濟修復帶動居民收入提高。前三季度，經(jīng)濟穩(wěn)步恢復、增速由負轉(zhuǎn)正，并漸次提速，就業(yè)情況也有所好轉(zhuǎn)，實際居民收入增速也由負轉(zhuǎn)正。前三季度，全國居民人均可支配收入23781元，同比增長3.9%，扣除價格因素實際增長0.6%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。居民收入恢復帶動消費需求回升，進而促進第三產(chǎn)業(yè)回暖，拉動就業(yè)，使得經(jīng)濟步入良性循環(huán)。從收入差距來看，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入比值為2.67，較2019年同期縮小0.08，顯示城鄉(xiāng)收入差距進一步縮小，收入分配有所改善，各地積極出臺扶貧攻堅政策，鄉(xiāng)村扶貧政策取得了一定成效。

3、工業(yè)生產(chǎn)已基本恢復至正常水平。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.8%，累計增速環(huán)比再度加快0.6個百分點，連續(xù)3個月處于正增長區(qū)間。從單月看，10月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速環(huán)比持平，較2019年同期大幅增加2.2個百分點；9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長10.1%，2019年同期為-5.3%；10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為51.4%，連續(xù)8個月位于臨界點以上。此外，三季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，較二季度上升2.3個百分點，也高于2019年二、三季度的76.4%，進一步反映出工業(yè)生產(chǎn)已基本恢復到疫情前水平。

4、企業(yè)銷售收入增速逐季回升。2020年以來，中國企業(yè)銷售收入增速總體呈現(xiàn)逐季回升向好態(tài)勢。1-10月份，全國企業(yè)累計銷售收入同比增長3.2%，增速較前三季度提高1.4個百分點，反映出隨著統(tǒng)籌推進常態(tài)化疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的各項政策顯效發(fā)力，中國經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢進一步鞏固。分季度看，一季度中國經(jīng)濟受疫情沖擊較大，企業(yè)銷售收入同比下降17.6%；二季度同比增長9%；三季度同比增長12.4%。10月份增速進一步提升，同比增長15.1%，較三季度提高2.7個百分點。

（二）經(jīng)濟運行中的突出問題

在經(jīng)濟運行大量涌現(xiàn)積極變化的同時，國內(nèi)部分領(lǐng)域面臨的結(jié)構(gòu)性風險挑戰(zhàn)也值得關(guān)注。

1、中國出生人口持續(xù)下降，老齡化加速到來。2019年中國總?cè)丝跒?40005萬人，首次突破14億，較2018年增加467萬，人口增量持續(xù)收窄，自然增長逐漸放緩。恒大研究院報告預測，中國人口將在“十四五”時期陷入負增長，2050年左右開始中國人口總量將急劇萎縮，2100年中國人口將降至不到8億，屆時中國人口占全球比例將從當前的約19%降至7%。另一方面，中國人口老齡化速度和規(guī)模前所未有，2022年將進入占比超過14%的深度老齡化社會，2033年左右進入占比超過20%的超級老齡化社會，之后持續(xù)快速上升至2060年的約35%。人口困境折射出中國人口紅利消失，中國經(jīng)濟潛在增長率下滑，并引發(fā)消費結(jié)構(gòu)變遷。

2、就業(yè)形勢總體向好，而結(jié)構(gòu)性矛盾不容忽視。盡管整體就業(yè)情況趨于好轉(zhuǎn)，但就業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡問題依然存在，重點反映在農(nóng)民工就業(yè)數(shù)量下降和大學生就業(yè)困難上。一方面，三季度末農(nóng)村外出務工勞動力總量1.7億人，較二季度末相比增加200萬人，但較上年同期減少384萬人，同比下降2.1%。說明盡管農(nóng)民工就業(yè)情況正在趨于好轉(zhuǎn)，但與2019年相比仍有一定程度的縮小。主因國家鼓勵就近就業(yè)政策發(fā)揮效應，使得未來一個時期內(nèi)農(nóng)民工更多偏向本地就業(yè)，外出務工需求下降；此外，疫情沖擊下經(jīng)濟受重創(chuàng)后制造業(yè)恢復相對緩慢，企業(yè)用工需求較2019年同期減少，也導致農(nóng)民工就業(yè)需求下降。另一方面，大學畢業(yè)生群體的就業(yè)壓力依然較大。受疫情影響，2020年就業(yè)市場的大學畢業(yè)生面臨企業(yè)用工需求銳減和應聘時間縮短的雙重沖擊。9月份20-24歲大專及以上人員調(diào)查失業(yè)率較2019年上升4個百分點，反映出畢業(yè)生群體就業(yè)有所好轉(zhuǎn)但仍然承壓。

3、消費增長乏力，經(jīng)濟復蘇基礎尚不牢固。通常來說，消費是拉動中國經(jīng)濟增長的第一動力，2019年消費對經(jīng)濟的貢獻率57.8%，投資為31.2%，出口為11.0%。現(xiàn)階段，投資和出口增速均超過了2019年同期的水平。與之不同的是，前三季度社零消費累計同比下降9.11%，大幅拖累前三季度GDP增速下行達2.5個百分點，而2019年同期為拉高當期GDP增速3.8個百分點，反映出中國經(jīng)濟內(nèi)生性的增長動力還較為疲弱，經(jīng)濟復蘇基礎尚不牢固。

4、出口高增持續(xù)性存疑，對經(jīng)濟的拉動效用或?qū)p弱。前三季度中國貿(mào)易順差為23054.0億元，同比增長14.2%，拉動GDP上升了0.1個百分點。前三季度，出口總額12.7萬億，同比增長1.8%，遠高于前三季度GDP增速的0.7%。近期，出口增長超預期彌補了消費低迷，對經(jīng)濟修復起到了積極的支撐作用。但需要注意的是，10%左右的出口增速或難以持續(xù)的。近期，出口的拉動力量主要是防疫物資出口、居家辦公帶來的“宅經(jīng)濟”產(chǎn)品出口以及歐美深陷疫情帶來的中國生產(chǎn)替代效應。而隨著歐美疫情逐步緩解、經(jīng)濟逐步恢復、疫苗大面積使用，未來中國出口高增長的可持續(xù)性存疑，大概率將向近年均值回歸。

二、2021年經(jīng)濟有望向常態(tài)下的周期趨勢回歸

（一）投資和消費料將發(fā)力，2021年經(jīng)濟有望顯著回升

2020年前三季度，GDP累計增長0.7%，增速年內(nèi)首次由負轉(zhuǎn)正。其中，第三季度GDP同比增長4.9%，增速較二季度提升1.7個百分點，連續(xù)兩個季度處于經(jīng)濟修復通道。三季度名義GDP同比增長3.6%，增速較二季度提升2.3個百分點。

全球經(jīng)濟衰退背景下，中國出口逆勢上漲，下半年增速甚至好于疫情之前。究其原因，歐美財政刺激維護了居民消費能力，中國疫情控制和政策聚焦保全了企業(yè)供給能力，疫情肆虐下全球生產(chǎn)端出現(xiàn)較大程度出清，削弱了國際市場的供給能力。國內(nèi)外供需錯位推動中國出口逆勢上揚，中國在全球供給中心的地位在短期得到了進一步強化。數(shù)據(jù)顯示，二季度起凈出口對GDP的拉動由負轉(zhuǎn)正，2020年7月份起出口增速已高于疫情前水平。但考慮到中國占世界的出口份額已處于高位，難以進一步提升。因此在全球疫情得到有效控制后，中國出口大概率將向近年均值水平回歸。

從三次產(chǎn)業(yè)來看，三季度第一、二、三次產(chǎn)業(yè)貢獻率分別為20.3%、49.2%、30.5%。與2019年同期相比，第一與第二產(chǎn)業(yè)貢獻率分別大幅增加17.2、13.3個百分點，而第三產(chǎn)業(yè)貢獻率則下降30.5個百分點。從行業(yè)來看，三季度金融、信息服務、工業(yè)、農(nóng)林漁牧等行業(yè)貢獻率較大，分別為94.7%、90.2%、37.6%、25.2%。與此相對的是，批發(fā)零售、住宿和餐飲、租賃和商業(yè)服務等行業(yè)的拖累較大，貢獻率分別為-67.6%、-57.7%、-44.7%。

通過對經(jīng)濟數(shù)據(jù)采用模型建模分析后發(fā)現(xiàn)，潛在經(jīng)濟增長率平穩(wěn)運行，周期對經(jīng)濟的拉動下降顯著。從經(jīng)濟增長的長期趨勢來看，當前潛在經(jīng)濟增長率呈現(xiàn)較好的平穩(wěn)運行態(tài)勢，從2019年三季度起潛在經(jīng)濟增長率已連續(xù)多季度維持6.0%左右的水平。從周期角度看，2019年四季度起，工業(yè)生產(chǎn)、PPI、利潤等經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，基欽周期現(xiàn)見底跡象。數(shù)據(jù)顯示，2019年11月基欽增速下探至0.3%，相當接近經(jīng)驗底部。從歷史經(jīng)驗來看，2016年的周期底部是-1.9%，2009年的底部是-0.8%，彼時的周期點位已相當接近歷史低點。按周期運行規(guī)律，2020中國經(jīng)濟有望進入基欽周期上行階段，但新冠疫情打斷了這一進程。可喜的是，近期基欽周期已出現(xiàn)攀升向好的運行趨勢。2020年7-9月的基欽增速分別是7.4%、7.9%、8.2%，整體呈現(xiàn)顯著震蕩上行走勢。按照周期運行規(guī)律，這一輪庫存周期的上行期有望維持到2021年三季度或更長。反觀朱格拉周期，雖從2020年3月起，周期持續(xù)修復，10月已達2.83%，近期更有望恢復至疫情前的4.2%水平，但鑒于朱格拉周期整體仍處于下行階段，對經(jīng)濟的提振效用有限。

從疫情控制情況、重點領(lǐng)先指標以及社會經(jīng)濟預期等判斷，2021年中國經(jīng)濟進一步修復的動能不弱，疊加低基數(shù)效應，經(jīng)濟有望從低谷向常態(tài)下的周期趨勢回歸。從監(jiān)管機構(gòu)與政策角度看，宏觀政策可能將于2021年趨于正?；?、常態(tài)化，經(jīng)濟修復也更多依賴消費、制造業(yè)投資和出口等順周期動能而非逆周期政策。

從支出法角度整體來看，2021年預計投資增速有望恢復至疫情前水平，消費在2020年低水平基礎上有望顯著回升，而在出口回歸常態(tài)和進口回升下凈出口貢獻或有下降。整體看，2021年全年經(jīng)濟增速有望在2020年低基數(shù)效應基礎之上出現(xiàn)較大上升，預計全年實際經(jīng)濟增速約為9%左右的水平。

（二）未來CPI走勢趨弱，PPI有望加速上行

1、年內(nèi)CPI走勢較弱，未來肉價低迷或繼續(xù)壓制CPI。2020年以來除疫情影響下的需求疲弱外，CPI同比大幅走低還主要受豬肉價格高基數(shù)影響，而于6-7月受到季節(jié)性因素和汛情影響則出現(xiàn)階段性反彈。展望2021年，預計豬肉價格或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度下跌，由此拖累CPI下行，預計全年約1.5%。

2、PPI延續(xù)企穩(wěn)趨勢，未來有望加速上行。2020年在疫情爆發(fā)初期的影響下，全球經(jīng)濟活動停滯，原油價格大幅下跌，拖累PPI疲弱走低。展望2021年，預計PPI有望上行走出通縮，全年約1.2%。一方面，目前原油價格仍處于歷史低分位水平，2021年全球經(jīng)濟大概率走向復蘇，原油價格有望上行。另一方面，2020年初以來M1增速觸底反彈，也有利于PPI走出通縮。

（三）各投資分項增長預期均較樂觀，2021年固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)可期

1、房地產(chǎn)維持高位、基建提速、制造業(yè)向好，2021年固定資產(chǎn)投資有望加速。1-10月固定資產(chǎn)投資累計增速為1.8%，環(huán)比提升1.0個百分點。按此測算，10月固定資產(chǎn)投資同比增長12.2%，增速較9月提升3.5百分點。其中，房地產(chǎn)投資同比增長12.7%，增速環(huán)比提升0.7個百分點，增速維持高位；基建投資同比增長4.4%，增速環(huán)比大幅提升1.2個百分點；制造業(yè)投資同比增長3.7%，增速環(huán)比提升0.7個百分點。展望2021年，在固定資產(chǎn)投資增長構(gòu)成要素中，制造業(yè)投資有望顯著回升，基建投資料有改善，房地產(chǎn)投資仍將處于高位，預計2021年固定資產(chǎn)投資將有較快增長，增速或達9.5%。

2、房地產(chǎn)投資保持較強韌性，未來有望仍保持較高水平。1-10月房地產(chǎn)投資累計同比增長6.34%，增速環(huán)比上升0.75個百分點。其中，10月房地產(chǎn)投資同比增長12.7%，增速環(huán)比上升0.7個百分點，創(chuàng)2018年8月以來增速新高。2020年以來，土地購置費的高速增長為房地產(chǎn)投資保持韌性提供了主要支持。數(shù)據(jù)顯示，前9個月土地購置費累計同比增長8.44%，為2020年以來最高值。而前9個月扣除土地購置費的房地產(chǎn)投資累計同比增速僅為4.2%，與同期全口徑的投資增速剪刀差達1.4個百分點。展望未來，三條紅線政策影響下，市場對房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向悲觀，未來投資增長承壓。但考慮到土地購置面積和成交價款一般影響3個季度后的土地購置費，而2020年4月以來土地成交價款增速明顯回升，因此2021年地產(chǎn)投資增速或不會因融資政策收緊而明顯失速，預計全年投資增速或6%左右。

3、未來基建投資料有改善，但上行幅度溫和。1-10月份，基礎設施建設投資（全口徑）和基礎設施建設投資（不含電力）同比分別同比增長3.01%和0.70%，增速環(huán)比分別上升0.59和0.50個百分點。數(shù)據(jù)測算，10月份全、部分口徑下的基建投資增速分別為7.3%、4.4%，較9月份增速雙雙回升。10月基建投資回升，一方面應與2019年同期基建投資基數(shù)較低有關(guān)，2019年10月基建投資同比2%，明顯低于相近月份5%的水平。另一方面，三季度以來房地產(chǎn)維持高景氣，疊加經(jīng)濟復蘇，推動地方財政收入增速大幅回升，基建資金分流壓力明顯減輕，10月地方財政支出可能也有所加速，為基建投資提供支撐。整體看，2020年以來基建投資不及預期的重要因素是包括優(yōu)質(zhì)項目不足、專項債制度待完善、政府任務重心轉(zhuǎn)變等，地方事權(quán)財權(quán)不匹配等短板仍制約其發(fā)展。展望2021年，基建投資或?qū)睾透纳?，預計增速3%-5%。一方面，2021年是“十四五”規(guī)劃的開局之年，規(guī)劃建議稿中提出要保持投資合理增長，加快補齊基礎設施、市政工程等領(lǐng)域短板，推進新型基礎設施、新型城鎮(zhèn)化、交通水利等重大工程建設，加快建設交通強國，因此基建投資具有較強支撐。另一方面，2021年專項債新增額度大概率少于2020年，特別國債預計取消發(fā)行，優(yōu)質(zhì)項目亦難有明顯增長，經(jīng)濟恢復常態(tài)對基建穩(wěn)增長的主觀需求下降，因此2021年基建投資增速難有大幅改善。

4、制造業(yè)投資延續(xù)向好態(tài)勢，未來表現(xiàn)令人期待。1-10月制造業(yè)投資累計同比下降5.3%，跌幅環(huán)比收窄1.2個百分點；10月制造業(yè)投資增速回升0.7個百分點至3.7%。展望2021年，預計制造業(yè)投資將隨經(jīng)濟復蘇而延續(xù)修復態(tài)勢，且在庫存周期趨于回升、產(chǎn)能利用率提升、出口保持高增、企業(yè)盈利向好、疫苗落地提振企業(yè)家信心等因素的支持下，2021年制造業(yè)投資穩(wěn)健增長的確定性較強，預計全年增速10%。

（四）消費持續(xù)改善，2021年有望出現(xiàn)高速增長

2020年1-10月社會消費品零售總額同比下降5.9%，增速環(huán)比提升1.3個百分點。10月社會消費品零售總額同比增長4.3%，增速環(huán)比提升1個百分點。2020年消費低迷主要受居民對疫情的主觀擔憂及政府疫情管控政策對部分消費場景的客觀限制的影響，居民消費需求受到較大壓制?？紤]到當前經(jīng)濟向好帶來就業(yè)和收入改善，消費潛力有望釋放。同時，“十四五”規(guī)劃建議稿中提出全面促進消費，政策亦將在支持消費增長方面更加友好，預計2021年社零增速可能回升至15%左右。

（五）2020年出口表現(xiàn)大超預期，2021年貿(mào)易順差規(guī)?；蛴惺湛s

以美元計，2020年前10月進出口總值3.71萬億美元，累計同比下降0.8%，跌幅環(huán)比收窄1個百分點。其中，出口同比增長0.5%，進口同比下降2.3%，貿(mào)易順差3845億美元，同比增長14.2%。從單月看，10月份中國外貿(mào)進出口總值同比增長8.4%；出口同比增長11.4%，超出市場預期的10.2%，創(chuàng)19個月新高；進口同比增長4.7%，貿(mào)易順差584.4億美元，同比增長38.1%。前10月中國出口表現(xiàn)亮眼的主要拉動力量是防疫物資出口、居家辦公帶來的“宅經(jīng)濟”產(chǎn)品出口以及歐美深陷疫情帶來的中國生產(chǎn)替代效應。

2020年以來對美出口大幅改善，對歐盟出口下降顯著。1-10月中國對美出口累計同比增長1.74%，大幅優(yōu)于2019年同期的下降11.31%，拉高出口累計增速0.3個百分點，而2019年同期為拉低出口增速2.17個百分點。另一方面，1-10月中國對歐盟出口累計同比下降24.20%，大幅拉低出口累計增速4.19個百分點，顯著弱于2019年同期的增長4.42%，拉高0.73個百分點。

展望2021年，出口總體動能相對于2020年下半年而言可能減弱，預計2021年出口增速5%。近期美歐等多個發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟活動持續(xù)修復，中國出口有望在外需修復下持續(xù)改善，預計出口短期內(nèi)有望延續(xù)呈現(xiàn)較高景氣度。但基數(shù)效應、人民幣升值等因素影響下，出口增速高點可能出現(xiàn)在2021年上半年前后。2021年下半年起，海外產(chǎn)需缺口修復等因素對中國出口鏈的負面影響將逐漸顯現(xiàn)。而對進口而言，考慮到內(nèi)需持續(xù)回暖與海外疫情好轉(zhuǎn)下生產(chǎn)修復，疊加中國擴大進口行動持續(xù)推進，配合對外開放步伐加快，預計2021年進口增速有望出現(xiàn)上升，預計年度進口增速為8.5%。整體看，預計2021年出口增速將較2020年有所放緩，進口有望改善，貿(mào)易順差規(guī)模將出現(xiàn)收縮，凈出口對經(jīng)濟的拉動效用將小于2020年。

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