2022年快要過去，在這個時點很榮幸跟大家分享我們對于2022年的回顧和對2023年市場的一些看法。

回顧2022年其實對于投資市場來說是非常艱苦的一年，宏觀上有各種不利的因素交織在一起。可以看到今年的疫情爆發(fā)對經濟產生了負面的沖擊，還有美聯儲超預期的加息對全球資本市場都造成了一些負面的影響，各種宏觀變量交織在一起，給我們的市場帶來了很多的挑戰(zhàn)，也帶來了很大的波動。

對于2023年的市場，基于對目前市場處于估值低位，經濟預期確定性的上行，流動性層面、量和價層面，都較為有利于市場上行。首先從估值層面看，目前A股的估值從全球比較的角度，處于中間的位置，但是我們2023年，盈利增速和長期的增長潛力，在全球比較的角度都處于比較靠前的位置。從盈利增長預期的角度，我們非金融和兩油在2023年的盈利增速相比較2022年來說，可能會有比較大的提高。在盈利增速趨勢上行的背景下，預計估值可能會有進一步上行的動力，這是我們對盈利和估值的判斷。

回到對于全球經濟增長和國內經濟增長方面，我們首先聊一下對于美國經濟增長通脹和聯儲政策的判斷。不管是美國還是歐洲，其實經濟已經陷入衰退的局面。我們預計美聯儲的加息周期可能會逐步結束，美債利率也可能會進入一個下行周期。

我們知道今年以來，其實一直是處于超預期的加息路徑，美國的聯邦基金利率從年初的0-0.25%區(qū)間提升到目前3.75-4%的區(qū)間，由此構成了大緩和時代以來最激進的加息路徑。目前我們可以看到，美國的CPI出現了一些超預期下行，經濟增速已經出現了放緩的跡象。美聯儲11月議息會議可能大概率是最后一次加息75BP。我們預計未來可能加到2-3次之后，2023年的年中美聯儲加息大概率或會結束。

實際利率的下行真正發(fā)生的時候，我們認為可能會有利于整個成長股和黃金的配置。對于我們投資的意義在于美債收益率的加速下行，又加上中國正在進行的一些信用擴張，帶來了中國利率的中樞回升，我們2023年中美利差或有望重新回正。這對于我們來說，一方面人民幣可能會由今年以來的貶值預期走向逐步走強，對于國內的各種資產不管是地產資產還是股市都有利于往上走。

另一方面我們可以看到今年以來，出口一直處于三位數的增長，中國的經濟增長這一方面對于我們今年的經濟穩(wěn)定產生了比較大的正貢獻，但是隨著10月份以來經濟的下行，我們的出口已經出現了單月的負增長。最新出爐的10月份數據已經出現了雙位數的負增長，對于我們整個經濟的拉動作用在2023年會比較弱。

接下來，聊一下我們對于外圍的經濟增長和通脹的一些看法，我們知道今年美國經濟增長在全球比較中一直處于優(yōu)勢的地位，所以說美元一直處于升值的局面中，對于全球的資本市場都構成了比較大的壓力。轉向2023年，我們認為美國經濟或將進入衰退，通脹也可能即將到達頂點，所以美聯儲的加息可能會結束。

展望明年，我們覺得隨著美國經濟的疲軟實質性的發(fā)生和CPI超預期的下行，今年11月大概率可能是他最后一次75BP的加息。未來可能再有2-3次加息之后，美聯儲加息周期可能即將結束。從時間節(jié)奏上來說，我們覺得2023年的二季度可能衰退的擔憂會加速，寬松的預期會加強，實際利率的下行會有利于全球的成長股包括黃金的配置。2023年下半年，大概率美聯儲會重啟降息周期，美債收益率的加速下行對于中國來說，一方面有利于成長股資產的表現，另外對于我們今年一直擔憂的資本外流也會有所緩解。在這樣的背景下，A股的上漲概率可能還是比較大的。

另一方面，全球的經濟衰退對于我們國內經濟增長影響方面主要是，今年的出口前一段一直維持在雙位數的增長，最近開始隨著全球經濟的衰退，我們的出口也出現了一定的下滑。這可能在2023年對我們整個經濟的增長會有負面的拖累?；氐絿鴥确矫?，整體來說是比較樂觀的，國內不管是利率還是信用和財政，對于穩(wěn)定我們國內的經濟來說，都會有比較好的作用。從政策角度，我們召開中央經濟工作會議對政策路徑更加清晰。目前已經發(fā)生的事實是，我們的地產以及地產政策已經發(fā)生了實質性的寬松，包括地產三支箭的出臺，供給側方面已經出現比較大的寬松，后期可以期待的是在需求側的方面，不管是利率層面還是首付比率層面，可能后面都會有一些實質性的放松，對于我們明年經濟修復會有正向的向上拉動作用。

防疫政策方面，其實我們實質性的調整已經發(fā)生，對于我們消費場景的修復、對于我們整個經濟活力的提高會有比較大的正向作用，相信對于我們整個經濟的修復會有比較正向的作用。

綜合我們對于估值、國內國外經濟的判斷，我們覺得明年市場可能會有不錯的投資機會。具體到結構性機會方面，我覺得主要是兩個層面，第一方面是政策驅動背景下各種修復。預計從現在到明年一季度可能會有各種穩(wěn)增長政策的出臺，會出現階段性的復蘇驅動。預期驅動的傳統行業(yè)，如地產產業(yè)的修復，包括各種監(jiān)管層面的友好，比如互聯網的監(jiān)管告一段落，隨著居民收入預期的穩(wěn)定，收入水平的提高以及各種收入場景的修復，這里包括食品飲料、航空、餐飲旅游、紡織服裝等等，都可能會有一些機會值得我們去挖掘。

第二個結構性機會主要聚焦在科技成長，科技成長是我們高質量發(fā)展的內在要求，也是我們未來產業(yè)政策重點支持的方向。后續(xù)可能會更加重視科技，重視科技的獨立自主，強調我們安全發(fā)展，邁向制造業(yè)的高端化和聚焦硬科技。投資的角度聚焦產業(yè)趨勢和局部景氣高增長的方向進行投資，我們也會把主要的研究精力放在一些高端制造，包括軍工、新能源、機械、化工等行業(yè)中尋找投資機會。還包括醫(yī)療醫(yī)藥、以芯片和操作系統為代表的自主可控等。

總結來說，我們對2023年A股市場的投資機會持積極的態(tài)度，主要基于在國內方面我們隨著各種穩(wěn)增長經濟政策的出臺，防疫政策的優(yōu)化調整，整個經濟會重新進入向上的通道。流動性層面，特別是海外流動性層面，美國的加息周期或即將結束，對于全球的股票市場來說，都可能會得到一絲喘息的機會。從結構性投資機會方面，我們關注經濟修復和科技成長這兩條主線。

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