《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

最近債市稍穩(wěn)，銀行理財產(chǎn)品贖回壓力減低，但“回血”狀況似乎還不是很樂觀。11月以來，大量銀行理財產(chǎn)品破凈，并由此引發(fā)一波較大規(guī)模的投資者贖回。Wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月10日，在1.3萬只銀行理財產(chǎn)品中，已有約2300只累計單位凈值低于1元（即破凈），約3100只年內(nèi)收益為負。

為什么出現(xiàn)這樣的情況？市場呈現(xiàn)的事實是：理財產(chǎn)品背后的債券市場出現(xiàn)較大幅度的波動，而債市波動的原因則是從8月起，銀行間市場流動性開始逐步吃緊，短期資金利率逐級走高，導致債券收益率上升而價格走低。

央行不一直表述要“保持銀行間市場流動性合理充裕”嗎？按理說，國家宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實和疫后經(jīng)濟恢復都需要央行維系低利率政策，但為什么會出現(xiàn)貨幣市場利率走高，并帶動資本市場上債券價格波動？從利率和匯率的走勢關(guān)系上看，一個重要的可能性是：央行為抑制人民幣貶值過度而推高了市場利率。

實際上，央行近期多次強調(diào)貨幣政策要“兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡”的問題，比如在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中就有“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡”的表述。貨幣政策兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡是什么意思？是否有“不放棄利率調(diào)節(jié)匯率”的用意？

針對這個問題我曾多次呼吁：不宜采用拉高利率的方式去抑制人民幣貶值。原因：第一，我們有很多加大外匯市場供給的工具，完全可以不采取收緊人民幣的方式；第二，中國經(jīng)濟正值關(guān)鍵時期，利率預期的穩(wěn)定是建立市場信心的關(guān)鍵要素，所以盡量不要因匯率問題而干擾國內(nèi)市場利率穩(wěn)定?，F(xiàn)在看，利率波動還會給老百姓的理財產(chǎn)品帶來沖擊，盡管我們希望老百姓能以長期投資對沖短期波動的風險，但他們畢竟是風險承受力較弱的群體，遠遠比不得專業(yè)投資者的心理素質(zhì)。

為什么非要采用利率手段去管理匯率？一個不容忽視的問題，恐怕就是人民幣離岸市場的客觀存在?；诮鹑诠芾砝砟?、制度和手段上的差異，中國內(nèi)地的金融管理不易直接涉及香港，但香港又是中國金融市場的前沿陣地。人民幣離岸市場所表達的匯率水平需要符合中國經(jīng)濟整體的有序運行，服從人民幣中間價所表達的管理意愿，而不是相反。所以需要有效解決這對矛盾，絕不能因為人民幣離岸市場的存在而讓國內(nèi)經(jīng)濟付出太大代價。

責編：姚坤

（版權(quán)屬《中國經(jīng)濟周刊》雜志社所有，任何媒體、網(wǎng)站或個人未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、摘編、鏈接、轉(zhuǎn)貼或以其他方式使用。）