回顧2019年股權(quán)投資：募投管多方承壓，退出改善成亮色

2019年，對于創(chuàng)投機構(gòu)來說尤其寒冷，募資額下跌、找不到好項目……唯一的暖色是科創(chuàng)板帶來的退出改善。不過，在不少投資人士看來，行業(yè)“寒冬”也是優(yōu)勝劣汰的過程，未來行業(yè)頭部效應(yīng)會更加明顯。在這種市場環(huán)境下，不少投資機構(gòu)重新梳理投資架構(gòu)，精耕細作，積極應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。

募投管承壓

退出改善

股權(quán)投資市場募資總額和投資總額連續(xù)三年下滑。清科數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，股權(quán)投資市場募資總額約1.08萬億，同比下降10％；投資總額7300億元，同比下降29.5％；投資案例數(shù)約7800起，同比下降18.7％。

盈科資本董事長錢明飛直言，從數(shù)據(jù)來看，這個冬天確實寒冷。市場環(huán)境發(fā)生了深刻變化，創(chuàng)投機構(gòu)面臨“募投管退”全方位的壓力。

“投資方面僅相當于2018年的七八成，續(xù)融資的投資更慢一些?！眴⒚鲃?chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平表示。據(jù)他介紹，啟明創(chuàng)投在11月開始了新的美元和人民幣基金融資。融資環(huán)境沒有太大起伏，總體來說美元LP對中國市場還是非?？春茫嗣駧湃谫Y則比較難。

清科集團創(chuàng)始人、董事長倪正東也稱募資面臨比較大的困難，如果要募集人民幣基金，就需要國資和政府方面的合作。投資方面，倪正東表示，今年有兩種情況效果不佳，一種是自己去造風口；一種是獨角獸上市，但IPO之后跌了很多。很多好的基金有錢投不出去，市場上的好項目太少。此外，中后期的投后管理比以前要難，任何一家機構(gòu)中后臺的人數(shù)都比十年前增加了很多。

軟銀中國資本管理合伙人華平也表示，總體來說是募資比較難，退出在上半年很難，下半年相對改善了一些，科創(chuàng)板推出提振了大家的信心。

退出情況的改善成了股權(quán)私募市場一股暖流。鄺子平稱，今年啟明創(chuàng)投有三個企業(yè)上市。退出有兩個部分：一個是上市，另一個是上市后賣出股份。此外還有若干收購兼并退出，包括一些中小企業(yè)被巨無霸收購。

倪正東表示，退出是今年創(chuàng)投市場唯一向上改善的方面，受益于科創(chuàng)板推出，很多企業(yè)不僅可以在美國、香港上市，還可以在中國好幾個板塊上市，明年還可能推出注冊制，退出的環(huán)境越來越好。

優(yōu)勝劣汰

頭部機構(gòu)機會更多

雖然數(shù)據(jù)看起來慘淡，但在五牛控股副總裁潘震看來，行業(yè)寒冬其實不存在，更多的是優(yōu)勝劣汰。私募股權(quán)市場經(jīng)歷了過去10年的高速增長，一些機構(gòu)缺乏專業(yè)性，基金到期無法退出必然遇到退出難、募資難等問題。而一些項目受到資本過度追捧，產(chǎn)生巨大的價值倒掛，也是造成退出難以及投資回報低于預(yù)期的原因。

“從中長期來看，擠出行業(yè)中多余的泡沫，讓資源和資金向?qū)I(yè)的、頭部的機構(gòu)傾斜，資金和機構(gòu)也會選擇有競爭力的企業(yè)進行投資?！迸苏鹫f。

潘震也表示，專業(yè)、有良好歷史業(yè)績的機構(gòu)募資其實并未受到什么影響。LP越來越專業(yè)、行業(yè)資金越來越向頭部項目以及機構(gòu)集中，這是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，五牛歡迎這變化，也有信心擁抱這變化。

華平表示，今年行業(yè)的一個特點是頭部效應(yīng)。頭部基金不僅有更多機會去投資，融資也相對容易。從項目競爭和融資的角度來說，頭部效應(yīng)可能還會持續(xù)?！拔?000年開始投資，看到很多基金起來又退出，這也是正?，F(xiàn)象。任何行業(yè)都一樣，有一個不斷興起、整合的過程，然后又持續(xù)發(fā)展?！比A平表示。

錢明飛表示， 2019年盈科資本的經(jīng)營漸入佳境。在金融機構(gòu)，公司募資沒有受到太多影響。受益于科創(chuàng)板政策，公司在投資端也收獲豐厚。在已投企業(yè)中，有9個項目成功申報科創(chuàng)板。

積極調(diào)整

應(yīng)對市場挑戰(zhàn)

盡管大環(huán)境不利，但投資人士大多對前景樂觀，積極調(diào)整投資策略迎接市場挑戰(zhàn)。

潘震表示，資本寒冬是一種片面和籠統(tǒng)的說法，即使有也只是相較前兩年行業(yè)過熱的局部寒冬，是一些早年估值過高以及炒作過熱項目及部分盲目涌入市場機構(gòu)的寒冬。五牛在去年就已經(jīng)做出調(diào)整，對于市場過熱、估值過高的項目采取規(guī)避態(tài)度。同時，對項目的退出時機以及途徑采取更加多樣化的方式，尋求對LP利益的最大化。挖掘熟悉的行業(yè)和領(lǐng)域企業(yè)的核心競爭力，如在醫(yī)療健康、消費升級等細分領(lǐng)域內(nèi)深耕精作，以合理的價格進行投資，和企業(yè)一起成長。

“沒有所謂的‘至暗時刻’，只要有創(chuàng)新的涌動，一定會不斷成長，這里的成長不代表規(guī)模和數(shù)量的單純上升，而是一種更加專業(yè)、敬業(yè)、成熟的生態(tài)系統(tǒng)的形成?！卞X明飛說。

錢明飛介紹，盈科資本堅持既定戰(zhàn)略不動搖，以服務(wù)金融機構(gòu)為主，募資端已基本覆蓋了已開業(yè)的90％以上的銀行理財子公司。

鄺子平介紹，10年前，啟明創(chuàng)投把TMT分成兩個部分，現(xiàn)在又合并到了一起。這與其對未來TMT領(lǐng)域科技賦能消費的趨勢判斷有關(guān)，很多同行都有類似的調(diào)整，把過去分得很細的硬科技、IT和純消費又整合起來。

國資滲透率提高，加強與頭部機構(gòu)合作

中國基金報記者 汪瑩

股權(quán)投資募資難持續(xù)，市場資金機構(gòu)在悄然發(fā)生變化，國資滲透率進一步提高。

國資出資占比升至75.2％

清科研究最新報告顯示，截至2019年11月底，在中基協(xié)備案的2.9萬只私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金中，國資LP占13.5％，認繳規(guī)模占整體募資額的68.8％；今年新備案的3800只基金中，22％的基金LP為國資背景，其認繳規(guī)模占75.2％，在國資LP出資比例進一步提高的同時，國資基金管理人的管理規(guī)模也持續(xù)擴大。新備案基金中，國資基金管理人占29.3％，其管理的基金總認繳規(guī)模占比為72.4％；截至11月底，全部已備案基金管理人中，國資背景的機構(gòu)占比26.9％，管理基金總認繳規(guī)模占全部基金的62.1％。

清科集團創(chuàng)始人、董事長倪正東在“第十九屆中國股權(quán)投資論壇”上接受記者采訪時表示，市場上三類資金中，外資比較穩(wěn)定；國資增長、民資下降?！皣Y在加大投入，而民資方面，高凈值個人過去十年投入較多，但他們的錢有限，要獲利退出才會投入更多，預(yù)計國資主導(dǎo)的現(xiàn)象還會持續(xù)?！?/p>啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平認為，近年來，一些上市民營企業(yè)因為實控人股權(quán)質(zhì)押、二級市場財富縮水等原因，能拿出來的錢不多，這也是民資下降的一個因素。“現(xiàn)在國資挺身而出，在艱難的市場環(huán)境下發(fā)揮積極作用。過一段情況轉(zhuǎn)好后，民資可能又會起來?！?/p>盈科資本董事長錢明飛認為，國資占比上升，說明國家層面意識到股權(quán)投資在實體經(jīng)濟中的潛力，在踐行加大股權(quán)融資比例的改革思路，這對市場是一個積極信號。

國資填補民資空缺

對比國資和民資，五?？毓筛笨偛门苏鹫J為，不能簡單地認定二者為競爭關(guān)系。二者各有優(yōu)勢，國資的優(yōu)勢體現(xiàn)在資金量和行業(yè)資源上，民營機構(gòu)的優(yōu)勢則在于投資方式多樣，在投后專業(yè)化服務(wù)上兩者可以互補。

鄺子平坦言，GP看重的是實實在在的資金。國資民資沒有太大區(qū)別。在目前行業(yè)資金短缺的局面下，國資填補了民資的空缺。

錢明飛表示，國資民資，所面臨的市場環(huán)境、遵循的商業(yè)邏輯都是一致的。在新的市場環(huán)境下，民營機構(gòu)與國資機構(gòu)更應(yīng)該取長補短，一起把握機遇，共同推動行業(yè)發(fā)展?！拔覀冏⒁獾絿Y正在加強與專業(yè)頭部機構(gòu)的合作，這意味著行業(yè)的頭部優(yōu)勢將更趨顯著。”

潘震認為，從資金、資源及行業(yè)導(dǎo)向來看，國資都發(fā)揮了很大作用?！皣Y大部分是母基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，是國家給行業(yè)的增量資本。對于機構(gòu)來說，獲得國資出資及資源注入，是雙贏的機會。新加坡淡馬錫基金也是國資，但這不影響其成為好的投資機構(gòu)。相信我們的國資也能在市場上發(fā)揮更積極的作用。”

“不管是國資、民資還是外資，都是通過基金的方式投到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的實體企業(yè)，都對國家經(jīng)濟的發(fā)展有重要作用。我們應(yīng)該把錢用好，去成就新的好公司。目前，如果沒有國資，股權(quán)投資市場會更加慘淡。希望在民企的狀況改善后，有更多民資進入市場?！蹦哒龞|說。

展望2020：科創(chuàng)企業(yè)將大發(fā)展

中國基金報記者 房佩燕

展望2020年，多家創(chuàng)投機構(gòu)表示，股權(quán)市場募資情況或許難有明顯改善，但圍繞科技創(chuàng)新的行業(yè)會有大發(fā)展；科技創(chuàng)新、消費升級、醫(yī)療健康是不少機構(gòu)看好的方向。

科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)有望大發(fā)展

IDG資本董事長熊曉鴿表示，如果2018年是焦慮的、2019年是淡定的，那么2020年是激動的。在他看來，當變數(shù)成為一種常態(tài)，就不再焦慮了。出現(xiàn)什么問題就解決什么問題，淡定之后應(yīng)該激動起來。

軟銀中國資本管理合伙人華平表示，有兩個因素將刺激投資領(lǐng)域發(fā)生變化：一個是中美貿(mào)易摩擦，一個是科創(chuàng)板的發(fā)展?！百Q(mào)易摩擦?xí)囵B(yǎng)很多國內(nèi)的高科技企業(yè)，形成有核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈；科創(chuàng)板上市企業(yè)和流動性都比較健康，將會吸引更多更好的科技型企業(yè)到科創(chuàng)板上市?？萍紕?chuàng)新投資明年的熱度還會加大?！痹谒磥?，未來幾年，圍繞科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)會有很大發(fā)展，無論是國家政策、資金支持還是人才團隊?？萍紕?chuàng)新需要沉淀，要有核心技術(shù)，同時還要有市場開拓能力?，F(xiàn)在有很多連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他們的成功概率會高許多。

盈科資本董事長錢明飛表示，目前中國擁有非常理想的創(chuàng)新投資環(huán)境?！翱苿?chuàng)板是真正意義上通過市場的力量引導(dǎo)資金支持具有硬科技實力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這對國家科技實力的提升，實體經(jīng)濟的支撐都意義非凡。從目前的運行情況來看，科創(chuàng)板正在加速成就過去幾年的科研孵化和轉(zhuǎn)化，也為以研究帶動投資的創(chuàng)投機構(gòu)帶來更大的機遇?！?/p>清科集團創(chuàng)始人、董事長倪正東表示，預(yù)計2020年的股權(quán)投資市場比較難，融資應(yīng)該還是在萬億左右?！?萬億雖然與2017年最高點比減少了很多，但畢竟還是有不少錢去支持這些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。”倪正東強調(diào)，頭部機構(gòu)已經(jīng)進入正循環(huán)?！吧先f家機構(gòu)里頭部約有300家，這是一個自然選擇的過程。無論什么樣的環(huán)境，GP要做的就是努力把活干好，把回報做好，把LP服務(wù)好?！?/p>五牛控股副總裁潘震認為，2020年，股權(quán)市場經(jīng)過調(diào)整，資本緊縮將會淘汰一批缺少競爭力的項目及機構(gòu)。而對深耕行業(yè)的專業(yè)機構(gòu)來看，將是充滿機遇的一年，有機會以更合理的價格，獲取更好的投資機會，奠定未來幾年的行業(yè)格局。

科技創(chuàng)新、消費、醫(yī)療受關(guān)注

華平表示，中國的發(fā)展機會從消費為主到現(xiàn)在以技術(shù)創(chuàng)新為主，他們的投資也主要圍繞科技型企業(yè)，主要集中在三大方向：一是AI智能化，二是醫(yī)療健康，三是新材料。“我們投資的項目需要有以下要素，首先要有核心技術(shù)，第二要有規(guī)模效應(yīng)，第三要有帶領(lǐng)企業(yè)脫穎而出的團隊。”

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平告訴記者，未來兩三年，硬科技將真正落地到不同的垂直行業(yè)，科技將在不同領(lǐng)域賦能，消費領(lǐng)域及傳統(tǒng)行業(yè)，將利用互聯(lián)網(wǎng)和AI等科技手段提高效益。他對醫(yī)療健康板塊非常樂觀，會投入一半左右的人力、物力。

潘震表示五牛PE投資始終聚焦在醫(yī)療健康、消費升級以及TMT行業(yè)，通過直投、與上市公司合作產(chǎn)業(yè)基金以及FOF等方式在這些領(lǐng)域做持續(xù)布局。

錢明飛也表示將繼續(xù)深耕生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、智能制造、信息技術(shù)等硬科技領(lǐng)域。“這些都是國家政策重點扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是未來新舊動能轉(zhuǎn)換中最具活力的領(lǐng)域，具有長期投資價值。”

本文源自中國基金報

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