一年一度創(chuàng)投圈盛會如約而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投資界主辦，匯通金控、南山戰(zhàn)新投聯合主辦的第二十五屆中國股權投資年度大會在深圳舉行。本屆大會集結逾千位頂尖投資人、領軍企業(yè)家，打造兼具深度洞察與互動活力的“創(chuàng)·投嘉年華”，致力成為觀察中國科技創(chuàng)新的窗口。

會上，華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長許小林帶來《中國醫(yī)療投資新十年》主題演講。

以下為演講實錄，

經投資界（ID:pedaily2012）編輯：

我過去一年的主要體感是“忙”。2024年可能是“忙而無獲”的一年，到了2025年市場稍微有些好轉，尤其是醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)，隨著港股的復興，市場發(fā)生了很大變化。

這個時間點也特別巧，2015年-2024年，中國創(chuàng)新藥發(fā)展剛好經歷了完整的十年。去年，我參加最多的會便是總結中國創(chuàng)新藥過去十年所取得的輝煌成績。而今年于醫(yī)療行業(yè)而言，不管是產業(yè)、政府還是投資界，大家在關注過去不錯的十年的同時，也在討論未來十年醫(yī)療投資將如何發(fā)展。今天借清科的平臺，我想分享一下我個人關于中國醫(yī)療投資新十年的看法。

2025年對于醫(yī)療行業(yè)來講是歷史性的時刻，行業(yè)發(fā)生了很多標志性事件，這里我列了其中的三個：

第一件事情，很多人發(fā)了朋友圈——全球醫(yī)療行業(yè)終于出現了第一家萬億美金市值的公司禮來（Lilly），這跟很多人開始重視減重有關。此間，我們第一次通過市值的變化感受到，醫(yī)藥行業(yè)其實也可以跟科技公司一樣創(chuàng)造出萬億市值的公司。

這一年，港交所成為行業(yè)里最重要的關鍵詞。港交所在2025年成為全球排名第一的交易所，無論從融資額——目前11月已經達到360億美金，將近100家上市公司，其中有1/10基本是醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)，尤其是以創(chuàng)新藥為主。從這個角度來說，醫(yī)療行業(yè)從募、投、管、退已經形成了完整閉環(huán)。

對于細分行業(yè)來講，這兩年最重要的標志就是BD交易，即知識產權出海，今年出現了一個劃時代事件——三生制藥獲得12.5億美元的首付款。這個數字可能是很多創(chuàng)新藥企業(yè)十年研發(fā)的總投入，現在通過一個管線的首付款就能拿到了。如此來看，源于中國創(chuàng)新藥的知識產權已經越來越得到國際社會認可。

過去十年是中國生物醫(yī)藥崛起的十年，也是波瀾壯闊的十年?；叵氘斈?，我從建行出來成立了華蓋資本，以醫(yī)療作為主要投資方向，第一筆投資就發(fā)生在2015年初。很巧合地，華蓋醫(yī)療基金的發(fā)展完全吻合了中國醫(yī)療行業(yè)的十年發(fā)展，尤其是以創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械為代表的細分領域，可以說趕上了時代的紅利。

相比于十年前，我們行業(yè)不管是BD交易的首付款，還是中國的創(chuàng)新管線，都在2025年發(fā)生了質的變化。從臨床實驗的數量上講，中國已經連續(xù)超越美國，成為全球最大的臨床市場，BD交易也占到了全球的1/5，并且這個交易會越來越大。

另外就是創(chuàng)新藥企的市值。對比來看，恒瑞從成立到資本市場上市再到市值破300億，用了38年，百利天恒用了27年，而像映恩生物從成立到市值突破300億只用了6年時間，這說明中國創(chuàng)新藥在一二級市場的認可漸漸成為主流。

另外一個維度，十年前有臨床實驗資格的機構就400家，今天已經漲了好幾倍到1600家左右。說到創(chuàng)新藥，大家都很關注國家藥監(jiān)局的藥審中心，過去只有100人，現在已經將近700人了。但要知道，美國FDA有1萬多人。中國承載了全世界排名第一的臨床管線，但與美國FDA相比，中國藥審中心的人員體量存在著巨大的量差。

過去十年最大的變化還有l(wèi)icense in到license out。中國醫(yī)療行業(yè)過去的概念是中國有錢的企業(yè)拿錢來做轉型、做創(chuàng)新，從哪里買管線呢？去美國，有時候去以色列、歐洲，美國主導源頭創(chuàng)新幾乎是過去幾十年的主流模式。疫情以后，事情起了變化——中國成了全球創(chuàng)新藥最大的賣場，沒有之一。這幾年，中國license out的占比越來越高，未來可能幾乎以賣出為主。

客觀通俗地講，過去十年，中國醫(yī)藥0到1的創(chuàng)新和美國相比還是存在著巨大差距。而過去幾年的BD交易中，我們的ADC成為全球最主要的ADC管線賣方，這在于已知靶點的創(chuàng)新在中國做得越來越快，成本低，質量又好。所以，中國醫(yī)藥行業(yè)1到10的創(chuàng)新已經在全球遙遙領先。未來競爭的核心，正如“十五五”中提出的最重要挑戰(zhàn)，就是0到1的創(chuàng)新，中國能不能在未來十年實現與美國并跑，甚至領先全球？

2025年，中國醫(yī)療行業(yè)新推行的產業(yè)政策比較多，我個人體感，國家、相關政府，包括一直控費的醫(yī)保局，對醫(yī)療行業(yè)的理解和支持發(fā)生了歷史性轉變。正如大家看到，在“十五五”規(guī)劃中涉及到創(chuàng)新藥的重大課題專項已經正式啟動，核心訴求就是中國新藥創(chuàng)新要進入國際第一梯隊。

學習下來，我的預測是：1、中國在十五五期間會繼續(xù)鞏固全球第一大創(chuàng)新藥賣場的地位。2、在0到1的創(chuàng)新會與美國形成并跑局面。3、從支持仿制藥在內的新藥研發(fā)向重點支持原創(chuàng)新藥研發(fā)轉變。

放眼一級市場，不管是中國還是美國，最熱的幾個領域仍然是醫(yī)療器械IVD創(chuàng)新，還有創(chuàng)新藥、AI醫(yī)療，中國也是一樣，生物制藥、數字健康、醫(yī)療投資都很熱鬧。

如今，AI已經和所有場景高度結合，醫(yī)藥也一樣。2025年與2024年同樣的趨勢，全球醫(yī)療健康最熱門的關鍵詞還是人工智能，無論是融資事件還是融資額，AI+醫(yī)療都遙遙領先。我們已經看到，在前十的融資事件中，AI醫(yī)療占了4成。

縱觀生物醫(yī)藥融資前十的標的，這兩年涉及到代謝，也就是減重，成為了最熱門的創(chuàng)新藥投資領域，也是商業(yè)化成功的領域。器械里面，過去傳統的聯影占了很大的投資額，但是這幾年器械的創(chuàng)新在中國也走了跟制藥相類似的路，復雜的介入設備，復雜的心腦血管和復雜的神經領域調控相關的產品，包括鎮(zhèn)痛產品等，這些年在器械領域也出現了創(chuàng)新。

追溯過去30年，中國市值排名最前的15家醫(yī)療上市公司，真正能一直領先在前15位的只有恒瑞和云南白藥。恒瑞在中國創(chuàng)新藥歷史上也很神奇，從仿制藥起家這么多年，現在成了一個創(chuàng)新藥引領的公司。

站在2025年回過來看，相比2015年中國醫(yī)療公司的市值排名最大的區(qū)別，就是前十的公司里有接近一半都是創(chuàng)新藥企業(yè)。另一個深刻的感受是，現在中國醫(yī)藥行業(yè)已經逐步出現諸多千億市值的公司，排名前十的基本邁入千億門檻，中國醫(yī)藥行業(yè)下一個萬億公司指日可待。

最后，我總結了中國醫(yī)療投資新十年的四個核心主題：

1、得益于我們國家指揮棒的引導，基于中國科研院所的藥企0到1的原始創(chuàng)新，會成為未來十年一個重要的投資方向。如果大家愿意冒一定的風險，可能會享受到50倍、100倍的回報。

2、基于港股以及可能的科創(chuàng)板的變化，創(chuàng)新藥投資的募投管退已經跑通，大膽投沒有收入、沒有利潤、沒有上市的，但真正有創(chuàng)新的醫(yī)藥企業(yè)。

3、AI與醫(yī)療的結合在未來十年有更多的落地。包括臨床場景的AI醫(yī)生、很快看到的有真正AI研發(fā)的藥物等。還有京東方原來的董事長王東升，他最看好的就是家用醫(yī)藥機器人。他認為，未來每個家庭都將有一個機器人為全家人的健康、醫(yī)療保障服務。他不僅只是相信這個市場，而且已經在選擇投資。

4、隨著中國醫(yī)藥創(chuàng)新和出海成功，雖然今天頭部公司的市值是3000億到5000億之間，但未來他們的市值可能會過萬億。中國未來可能會出現像邁瑞這樣真正意義上的全球跨國公司，邁瑞海外業(yè)務已經占到了40%以上。中國MNC將成為全球創(chuàng)新藥的重要買方——這是未來十年一定會出現的現象。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202512/558244.shtml