民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融近期對中航機載（600372）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：2Q25凈利潤同比增長20%；大力拓展民機打造第二曲線》，給予中航機載增持評級。

中航機載

事件：8月28日，公司發(fā)布2025年半年報，1H25實現(xiàn)營收111.8億元，YOY-2.6%；歸母凈利潤6.4億元，YOY-28.9%；扣非凈利潤5.8億元，YOY-24.4%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預期。受行業(yè)周期調(diào)整和政策影響，競爭加劇，特種產(chǎn)品訂貨合同調(diào)整未達預期，公司基本完成上半年均衡生產(chǎn)和序時進度目標，營收完成度46.1%。我們綜合點評如下：

2Q25凈利潤同比增長20%；1H25盈利能力總體穩(wěn)定。1)單季度：公司2Q25實現(xiàn)營收64.6億元，YOY+10.6%；歸母凈利潤5.4億元，YOY+20.5%；扣非凈利潤5.2億元，YOY+27.9%。2)利潤率：公司1H25毛利率同比提升0.9ppt至26.4%；凈利率同比下滑2.0ppt至6.5%。其中，2Q25毛利率同比提升1.8ppt至27.7%；凈利率同比提升0.8ppt至9.2%。

航空機載系統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢明顯；項目建設穩(wěn)步推進。募投項目建設方面，截至2025年6月30日，公司：1)液壓作動系統(tǒng)產(chǎn)能提升建設項目進度為62%，預計于2025年12月達到預定可使用狀態(tài)；2)航空引氣子系統(tǒng)等機載產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目、航空電力系統(tǒng)生產(chǎn)能力提升項目、燃油測控系統(tǒng)等機載產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設項目、懸掛發(fā)射系統(tǒng)產(chǎn)能提升項目進度分別是31%、31%、53%、67%，均預計于2026年6月達到預定可使用狀態(tài)。

減值影響利潤2億元；存貨及應收達到歷史最高水平。1H25，公司期間費用率同比增加1.7ppt至17.7%：1)銷售費用率同比減少0.4ppt至0.6%；2)管理費用率同比增加0.3ppt至7.8%；3)財務費用率為0.6%，去年同期為0.1%；4)研發(fā)費用率同比增加1.3ppt至8.8%。減值方面，公司計提應收款項信用減值準備1.63億元，其中應收款項減值為1.58億元、合同資產(chǎn)減值為0.05億元。計提存貨跌價準備0.41億元。上述合計影響利潤總額2.04億元。截至2Q25末，公司：1)應收賬款及票據(jù)288.0億元，較年初增加3.5%；2)預付款項6.2億元，較年初增加39.8%；3)存貨169.8億元，較年初增加8.5%；4)合同負債11.3億元，較年初減少17.8%。1H25，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-0.6億元，去年同期為-11.6億元。

投資建議：公司作為航空機載系統(tǒng)研制生產(chǎn)的國家隊和各類型傳感器開發(fā)的主力軍，向航空防務裝備新質(zhì)戰(zhàn)斗力集成。公司大力拓展民機PMA航材和深度維修、低空經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)，加快推進大飛機機載產(chǎn)品研制和適航取證，打造第二增長曲線。在無人機、eVTOL、通航運營及空域管理等領域取得一系列成果。我們預計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別是11.01億元、12.99億元、14.90億元，當前股價對應2025~2027年P(guān)E分別是57x/48x/42x。我們考慮到公司的航空平臺多項重要系統(tǒng)的主要供應商地位，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期、產(chǎn)品價格波動、項目建設不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

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