近幾年，羅博特科是A股少有的大牛股，股價(jià)從2022年4月的*20.1元，一路飆到2024年11月的最高255元，暴漲近12倍。

其中，僅在去年9月初之后的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，借助重組題材、自主可控、AI光模塊概念，公司股價(jià)就一度飆升超200%。

但沒(méi)想到的是，一跨進(jìn)2025年，不算上ST股，公司股價(jià)卻變成了跌幅榜上*。

1月6日股價(jià)跳崖式的閃崩，似乎已經(jīng)在預(yù)示泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但似乎依然有人堅(jiān)定地押注公司的未來(lái)。

究竟發(fā)生了什么？

01

重組一波三折

1月5日，羅博特科發(fā)布公告稱(chēng)，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的重大資產(chǎn)重組方案，于1月3日遭到深交所并購(gòu)重組審核委員會(huì)的暫緩審議。

消息對(duì)資本市場(chǎng)意味著晴天披露，次日公司股價(jià)大幅走低，幾番掙扎之后還是吃下了20cm的跌停板。

公司原計(jì)劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)蘇州斐控泰克技術(shù)有限公司（斐控泰克）81.18%的股權(quán)，并以現(xiàn)金支付的方式購(gòu)買(mǎi)德國(guó)FSG和FAG公司各6.97%的股權(quán)，交易總價(jià)約為10.12億元。交易完成后，羅博特科將間接控制兩家德國(guó)公司的100%股權(quán)。

2023年7月底，重啟并購(gòu)的消息一經(jīng)公布，公司迅速開(kāi)啟了一輪上漲，不到半年時(shí)間，漲幅超過(guò)兩倍。

在此之前，公司收購(gòu)FiconTEC的過(guò)程經(jīng)歷了從初步接觸、組建財(cái)團(tuán)、分步收購(gòu)、疫情中斷到最終重啟并推進(jìn)的多個(gè)階段，歷時(shí)超過(guò)三年。

羅博特科董事長(zhǎng)戴軍在2019年為了收購(gòu)，聯(lián)合多家投資機(jī)構(gòu)組建了斐控泰克。2020年5月斐控泰克與賣(mài)方ELAS達(dá)成協(xié)議，分兩步收購(gòu)FiconTEC的股權(quán)：*步是收購(gòu)80%的股權(quán)，第二步收購(gòu)剩余的20%股權(quán)。

雖然通過(guò)了外國(guó)政府機(jī)構(gòu)的審查，但因疫情導(dǎo)致計(jì)劃被擱置。等到了2023年4月，羅博特科再次提議啟動(dòng)重組交易，并在同年8月與交易對(duì)方達(dá)成一致意見(jiàn)，最終在2023年8月完成了對(duì)FiconTEC 93.03%股權(quán)的收購(gòu)。

而羅博特科通過(guò)兩次增資后持有斐控泰克18.82%的股權(quán)，成為第二大股東，又在去年12月25日公告，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)100%的控股。

如此一波三折，卻依然遭到了擱置。公司表示，深交所并購(gòu)審核委員會(huì)要求，交易關(guān)聯(lián)性和定價(jià)公允性需要公司進(jìn)一步核實(shí)。

首先，重組出現(xiàn)的爭(zhēng)議，很大程度出在交易定價(jià)上。

羅博特科要花10個(gè)億左右取得100%股權(quán)，斐控泰克（81.18%）的股權(quán)作價(jià)9.27億元，F(xiàn)SG和FAG6.97%的股權(quán)作價(jià)8510.37萬(wàn)元。

斐控泰克的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9.9億元，溢價(jià)率15%，看似可以接受。但另外兩家公司所有者權(quán)益賬面值才159.8萬(wàn)歐元，溢價(jià)率居然達(dá)到了接近99倍！

這兩公司是德國(guó)光模塊龍頭FiconTEC的子公司，作為全球光子及半導(dǎo)體自動(dòng)化封裝和測(cè)試領(lǐng)域的*設(shè)備制造商，提供高速硅光光模塊封裝與測(cè)試設(shè)備，在硅基光芯片方面可提供鏡檢、測(cè)試及貼裝設(shè)備。

2022年、2023年和2024年1-7月，F(xiàn)iconTEC的凈利潤(rùn)分別為-62.61萬(wàn)元、2900.4萬(wàn)元，以及-2481.16萬(wàn)元。

在并購(gòu)草案里有過(guò)說(shuō)明，本次交易完成后公司合并資產(chǎn)負(fù)債表的新增商譽(yù)達(dá)到10.92億元，也就是說(shuō)，如果未來(lái)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，就要進(jìn)行商譽(yù)減值，直接減少上市公司的當(dāng)期利潤(rùn)，那無(wú)疑是雪上加霜。

標(biāo)的公司目前的基本面很難去支撐10個(gè)億的估值，一眼看上去根本沒(méi)法用市盈率去估。

但根據(jù)董事長(zhǎng)戴軍采訪，并購(gòu)按市銷(xiāo)率P/S實(shí)際只有3.6倍，而A股半導(dǎo)體設(shè)備公司的市銷(xiāo)率普遍在10倍以上。隨著AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)，應(yīng)該對(duì)FiconTEC的未來(lái)保持樂(lè)觀。

要驗(yàn)證這句話，就必須要了解CPO（光電共封裝）這個(gè)概念。

02

CPO，又一個(gè)十年十倍？

CPO，是在成本、功耗、集成度各個(gè)維度上都進(jìn)行優(yōu)化了的光電封裝方案。

對(duì)于光模塊，資本市場(chǎng)已經(jīng)很熟悉了。自ChatGPT掀起全球AI投資浪潮以后，數(shù)據(jù)中心的基建投入每年都在持續(xù)拉動(dòng)對(duì)于光模塊的需求。

根據(jù)Light counting預(yù)測(cè)，全球光模塊的市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)5年將以 CAGR12% 保持增長(zhǎng)，2027年將突破200億美元，數(shù)據(jù)中心將成為*大應(yīng)用市場(chǎng)。

在高速光模塊內(nèi)部的技術(shù)演進(jìn)路線里，為了實(shí)現(xiàn)更高集成度，更低功耗和成本，CPO作為*方案應(yīng)運(yùn)而生。

當(dāng)前大算力應(yīng)用場(chǎng)景的快速發(fā)展將加速推動(dòng)光模塊從400G/800G進(jìn)一步向1.6T演進(jìn)，在1.6T速率下，傳統(tǒng)可插拔光模塊的集成度、功耗等問(wèn)題更為凸顯。

而CPO有望取代傳統(tǒng)的可插拔光模塊，因?yàn)樗鼘⒐馐瞻l(fā)模塊和控制運(yùn)算的ASIC芯片異構(gòu)集成在一個(gè)封裝體內(nèi)，提高兩者之間的互聯(lián)密度，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了更低的功耗。

CPO技術(shù)核心之一，硅光技術(shù)，是實(shí)現(xiàn)芯片高度集成的主流解決方案，利用硅和硅基襯底材料作為光學(xué)介質(zhì)，通過(guò)集成電路工藝來(lái)制造相應(yīng)的光子器件和光電器件?；诠璨牧系谋旧硖匦裕?strong>硅光光模塊對(duì)比傳統(tǒng)光模塊具有顯著的高集成度、高速率、低成本優(yōu)勢(shì)。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏來(lái)看，硅光產(chǎn)業(yè)鏈正在完善，已經(jīng)初步覆蓋了技術(shù)研究機(jī)構(gòu)、設(shè)計(jì)工具提供商、系統(tǒng)設(shè)備商、Foundry、用戶(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)。

隨著硅光技術(shù)成熟度提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望借此切入CPO產(chǎn)業(yè)。光模塊龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)正在積極推廣1.6T硅光方案，新易盛的400G/800G硅光模塊均已進(jìn)入了量產(chǎn)階段。源杰科技去年初推出的硅谷大功率激光器有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)小批量出貨。

海外芯片產(chǎn)業(yè)鏈上的巨頭也正在積極布局CPO技術(shù)。去年3月博通宣布向客戶(hù)交付了業(yè)界*臺(tái)51.2T的CPO以太網(wǎng)交換機(jī)，而且正在嘗試將CPO技術(shù)從交換機(jī)進(jìn)一步拓展到算力芯片，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的擴(kuò)展域。

引人矚目的還有臺(tái)積電的3D封裝方案。CPO技術(shù)將進(jìn)一步增加對(duì)于先進(jìn)封裝工藝的需求，基于3D封裝的CPO技術(shù)是目前工藝研究的熱點(diǎn)趨勢(shì)。

作為實(shí)力*的晶圓制造廠，臺(tái)積電的異構(gòu)封裝技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)更好的集成度和性能水平，通過(guò)部署3D光學(xué)引擎，令其順利切入關(guān)鍵的數(shù)據(jù)中心連接領(lǐng)域。

2025年，臺(tái)積電的*代3D光學(xué)引擎將集成到運(yùn)行速度為1.6Tbps的OSFP 可插拔設(shè)備中，兩倍于當(dāng)前基于銅的以太網(wǎng)解決方案的最高速率。

受益于AIGC算力需求對(duì)高帶寬、低功耗、低成本的光通信方案的需求，以及龍頭芯片廠商，科技巨頭布局的示范作用，“光進(jìn)銅退”使得高性能計(jì)算領(lǐng)域得到拓展，CPO商業(yè)化落地進(jìn)一步加速，有望取得傳統(tǒng)可插拔光模塊的一些份額。

根據(jù)Lightcounting預(yù)計(jì)，CPO出貨預(yù)計(jì)將從800G和1.6T端口開(kāi)始，2026至2027年開(kāi)始規(guī)模上量，到2027年，CPO端口在800G和1.6T出貨總數(shù)中占比接近30%。

Yole報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022年CPO市場(chǎng)產(chǎn)生的收入預(yù)計(jì)2033年將達(dá)到26億美元，2022-2033年復(fù)合年增長(zhǎng)率為46%。

但作為當(dāng)前CPO技術(shù)的主流方案，硅光技術(shù)本身仍然面臨一些挑戰(zhàn)，譬如封裝工藝的良品率不足、光器件和電器件不同的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)給測(cè)試帶來(lái)挑戰(zhàn)、如何減少硅波導(dǎo)的損耗、如何實(shí)現(xiàn)波導(dǎo)與光纖的有效耦合等等。

盡管有顯著的潛在優(yōu)勢(shì)，CPO仍然處于產(chǎn)業(yè)化初期，頭部廠商的深度布局有望迎來(lái)新一輪的產(chǎn)業(yè)演化，早期的投資機(jī)會(huì)將包含兩個(gè)方面，一些硅光器件/光模塊廠商有望充分受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

另一方面，譬如早期工藝流程的改善，對(duì)應(yīng)著配套工藝設(shè)備、軟件廠商的投資機(jī)會(huì)。

這個(gè)技術(shù)將快速進(jìn)入芯片級(jí)應(yīng)用，未來(lái)對(duì)硅光晶圓測(cè)試設(shè)備、芯片測(cè)試設(shè)備的需求也會(huì)快速增長(zhǎng)。

這便是市場(chǎng)重視羅博特科收購(gòu)FiconTEC的原因。FiconTEC生產(chǎn)的設(shè)備主要用于光子半導(dǎo)體的微組裝及測(cè)試，特別是在硅光、CPO及LPO工藝方面，能夠提供納米級(jí)高精度光器件耦合。

下游客戶(hù)更是一眾業(yè)界巨頭，包括Intel、Cisco、Nvidia、Ciena、Lumentum、華為等，目前在全球范圍內(nèi)累計(jì)交付設(shè)備超過(guò)1000臺(tái)。

根據(jù)ficonTEC公眾號(hào)表示，公司已經(jīng)為1.6T光模塊的研發(fā)和新產(chǎn)品的導(dǎo)入交付了封測(cè)設(shè)備，并獲得多個(gè)全球大廠端到端的大批量生產(chǎn)自動(dòng)化設(shè)備的訂單，計(jì)劃于2024/2025年投入量產(chǎn)。

基于AI基建爆發(fā)的背景，F(xiàn)iconTEC的收購(gòu)意義還有國(guó)產(chǎn)替代的一層，緩解光子器件封裝領(lǐng)域關(guān)鍵設(shè)備“卡脖子”問(wèn)題。

03

尾聲

總的來(lái)說(shuō)，在提出“并購(gòu)六條”的背景下，要求加快監(jiān)管審核節(jié)奏，F(xiàn)iconTEC的收購(gòu)被視為一筆重量級(jí)的跨境優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組申請(qǐng)。

現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)高科技股、國(guó)產(chǎn)替代概念青睞有加，何況CPO正處在從0到1的導(dǎo)入期，便不難理解羅博特科兩年多10倍的起跳，和突如其來(lái)的深坑。

假如審核問(wèn)題能得到解決，羅博特科便名副其實(shí)作為設(shè)備鏟子股，隨著CPO高成長(zhǎng)性得到驗(yàn)證，訂單釋放還有可能成為公司股價(jià)下一階段的催化劑。

但這個(gè)時(shí)間跨度，無(wú)疑還會(huì)比較長(zhǎng)。（全文完）