“中藥茅”片仔癀（600436）在保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，成本壓力也在增大。近日，片仔癀披露2024年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但是業(yè)績(jī)?cè)鏊僖延兴啪彛诙径葍衾麧?rùn)下滑。在此背后，片仔癀的經(jīng)營(yíng)成本上升。

片仔癀應(yīng)對(duì)成本上漲的重要舉措是提高產(chǎn)品價(jià)格。據(jù)券商研報(bào)，自2005年以來(lái)，片仔癀累計(jì)提價(jià)17次，其中出廠價(jià)共調(diào)整10次。提價(jià)金額最大的是在2023年，出廠價(jià)上調(diào)170元。多次提價(jià)后，片仔癀提價(jià)空間還有多大，目前仍存疑。

筆者還關(guān)注到，為擺脫對(duì)單一產(chǎn)品的依賴，片仔癀也在持續(xù)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，目前已布局安宮牛黃丸等新賽道，但收入占比仍較小。近日，片仔癀擬收購(gòu)漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）100%股權(quán)，布局風(fēng)油精等業(yè)務(wù)。

二季度凈利下滑，成本壓力增加

8月16日晚，片仔癀正式披露2024年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為56.51億元，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為17.22億元，同比增長(zhǎng)11.73%。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為24.80億元和7.47億元，分別同比增長(zhǎng)2.65%和-3.13%。

對(duì)比之下，今年第一季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速分別為20.58%和26.61%。再對(duì)比2023年第二季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速分別為16.45%和23.37%。由此可見(jiàn)，今年第二季度營(yíng)收增速顯著放緩，凈利潤(rùn)還同比下滑。

筆者關(guān)注到，片仔癀業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，其一原因是成本上漲。今年上半年，片仔癀營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)16.93%，增速超過(guò)營(yíng)收增速。隨著成本增長(zhǎng)，片仔癀的整體毛利率為44.74%，較2023年末減少2.52個(gè)百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)藥制造業(yè)主要生產(chǎn)“片仔癀”系列產(chǎn)品，是公司主要利潤(rùn)來(lái)源。今年上半年，醫(yī)藥制造業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.78%，但是營(yíng)業(yè)成本大幅上升47.02%，導(dǎo)致毛利率同比減少6.68 個(gè)百分點(diǎn)，成為毛利率減少最大的業(yè)務(wù)。

另外，醫(yī)藥流通業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.48%，營(yíng)業(yè)成本也上漲10.78%，導(dǎo)致毛利率同比減少2.56個(gè)百分點(diǎn)?；瘖y品業(yè)的毛利率有所增加，營(yíng)收增幅完全覆蓋成本增幅，毛利率同比增加1.28個(gè)百分點(diǎn)。

在2024年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)中，片仔癀也表示，公司核心片仔癀系列產(chǎn)品及化妝品的銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但重要原材料成本的上漲對(duì)利潤(rùn)空間造成了壓縮。

曾十多次提價(jià)，空間還有多大？

2024年半年報(bào)中，片仔癀表示，由于中藥材供給受到供需變化、產(chǎn)地減產(chǎn)及藥材標(biāo)準(zhǔn)提升導(dǎo)致的生產(chǎn)成本上漲等因素影響。今年以來(lái)，部分中藥材的價(jià)格維持高價(jià)位，對(duì)公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)，未來(lái)將進(jìn)一步對(duì)系列產(chǎn)品的成本造成上升壓力。

作為國(guó)家絕密配方的名貴藥材，片仔癀的藥物組成包含天然麝香、天然牛黃、三七、蛇膽等。據(jù)片仔癀2023年財(cái)報(bào)，除麝香、蛇膽需獲得國(guó)家林業(yè)部門(mén)行政許可，嚴(yán)格按國(guó)家有關(guān)規(guī)定組織采購(gòu)?fù)?，其余中藥材通過(guò)市場(chǎng)渠道進(jìn)行采購(gòu)，采購(gòu)價(jià)格隨行就市。

由于市場(chǎng)供不應(yīng)求，天然牛黃和天然麝香價(jià)格迅速上漲。據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)，2022年7月至2023年8月，天然牛黃（亳州藥市）從43萬(wàn)元/千克漲至120萬(wàn)元/千克；據(jù)藥通網(wǎng)數(shù)據(jù)，當(dāng)前天然麝香的價(jià)格漲至65萬(wàn)元/千克，較2023年6月的45萬(wàn)元/千克增長(zhǎng)44.44%。

天然牛黃和天然麝香的價(jià)格快速上漲，無(wú)疑大幅增加片仔癀的上游成本。對(duì)此，片仔癀的應(yīng)對(duì)措施是提高產(chǎn)品價(jià)格。據(jù)國(guó)海證券(000750)統(tǒng)計(jì)，自2005年以來(lái)，片仔癀共提價(jià)17次，其中出廠價(jià)格提升10次。

2005年2月之前，片仔癀錠劑的出廠價(jià)為125元/粒，到2016年零售價(jià)格已突破500元/粒。2023年，天然牛黃和天然麝香的價(jià)格增長(zhǎng)迅速，片仔癀也大幅提價(jià)。2023年5月，每粒片仔癀出廠價(jià)提升170元，零售價(jià)從590元提升至760元，為歷史最大提價(jià)幅度。

今年上半年，上游原材料維持高位，導(dǎo)致片仔癀的成本上漲，對(duì)公司的利潤(rùn)空間造成較大壓力。有分析指出，片仔癀不可能無(wú)限制地提價(jià)，還要結(jié)合市場(chǎng)的具體情況。經(jīng)歷多輪提價(jià)后，片仔癀的零售價(jià)已然不低，后續(xù)提價(jià)空間還有多大，目前仍有待觀察。

不想依賴單一產(chǎn)品？持續(xù)培育新業(yè)務(wù)

片仔癀對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品依賴較大，主要是肝病用藥，也就是“片仔癀”系列產(chǎn)品。今年上半年，肝病用藥收入占總收入比重為46.73%，但是主營(yíng)利潤(rùn)占比達(dá)到75.61%。

2020年7月，片仔癀投資4448萬(wàn)元收購(gòu)龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，得以切入另一種名貴藥材——安宮牛黃丸賽道。2020年9月，片仔癀牌雙天然安宮牛黃丸上市，2022年公司進(jìn)一步推出獨(dú)家的天然麝香（體培牛黃）安宮牛黃丸。

從收入占比來(lái)看，安宮牛黃丸對(duì)片仔癀的貢獻(xiàn)還較小。今年上半年，心腦血管用藥收入占比為3.67%，利潤(rùn)占比僅為1.24%。心腦血管用藥營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.98%，但是成本同比增長(zhǎng)50.34%；毛利率大降至15.11%，同比減少25.04個(gè)百分點(diǎn)。

另外，片仔癀旗下化妝品業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但是占比仍比較小。今年上半年，化妝品業(yè)務(wù)收入為3.857億元，同比增長(zhǎng)41.28%，占總收入比重6.83%。值得注意的是，2020年，化妝品業(yè)收入占比曾達(dá)到13.90%。

片仔癀又計(jì)劃開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。8月10日，片仔癀擬以2.54億元向漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司收購(gòu)明源香料100%股權(quán)，增值約1.12億元，增值率為78.29%。

交易方原隸屬于控股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司的子公司。該關(guān)聯(lián)交易引起市場(chǎng)的爭(zhēng)議，片仔癀還收到上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函。

明源香料的長(zhǎng)期股權(quán)投資系對(duì)漳州水仙藥業(yè)股份有限公司（下稱“水仙藥業(yè)”）30%的股權(quán)投資。水仙藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品是水仙牌系列產(chǎn)品，包括風(fēng)油精、無(wú)極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等，盈利板塊主要基于風(fēng)油精的銷(xiāo)售。

明源香料收益來(lái)源于水仙藥業(yè)，2023年度和2024年第一季度的營(yíng)收均為0元，凈利潤(rùn)分別為1394.26萬(wàn)元和-0.07萬(wàn)元。

片仔癀稱，收購(gòu)?fù)瓿珊?，水仙藥業(yè)可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)、渠道拓展等領(lǐng)域開(kāi)展深度合作，依托公司現(xiàn)有的管理優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高雙方的銷(xiāo)售收入，市場(chǎng)占有率與可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)一步增強(qiáng)雙方的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。