導(dǎo)讀

壹 ||做創(chuàng)新藥的中藥企業(yè)可以分成引進(jìn)和自研兩個(gè)陣營(yíng)。其中，濟(jì)川藥業(yè)與天士力集團(tuán)進(jìn)展最快，目前各有1項(xiàng)關(guān)聯(lián)藥品申請(qǐng)上市，均是通過商務(wù)拓展（BD）獲得。前述云南白藥的核藥也是買進(jìn)的。

貳 ||在研創(chuàng)新藥中，濟(jì)川藥業(yè)與天士力集團(tuán)進(jìn)展最快，各有1項(xiàng)關(guān)聯(lián)藥品已完成臨床試驗(yàn)，處于申請(qǐng)上市階段，但是這兩款藥品市場(chǎng)前景的差異明顯。

叁||天士力生物成立至今，僅有一款心腦血管溶栓藥普佑克上市，直到2017年通過醫(yī)保談判納入醫(yī)保目錄后才達(dá)成過億銷量。

兩家市值*的中藥企業(yè)正在嘗試新的賽道。

云南白藥（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）近期相繼宣布創(chuàng)新藥獲批開展臨床試驗(yàn)。它們本次獲批臨床的藥品不是1類中藥，而是1類化學(xué)藥品。

1類創(chuàng)新藥，包括化學(xué)藥品、中藥和生物制品，屬于在境內(nèi)外均未上市的藥品，代表了中國(guó)藥品注冊(cè)分類中藥物創(chuàng)新的最高水平。

片仔癀獲批臨床的藥品為PZH2113膠囊，擬用于治療以彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤（DLBCL）為主的復(fù)發(fā)性/難治性非霍奇金淋巴瘤，目前國(guó)內(nèi)外尚無同靶點(diǎn)同適應(yīng)證在研藥品。截至6月20日公告日，該藥品研發(fā)投入為3900萬元。

INR101注射液是云核醫(yī)藥（云南白藥全資子公司）引進(jìn)的化學(xué)1類放射性診斷類創(chuàng)新藥，適用于前列腺癌患者PSMA陽性病灶的PET成像（一種醫(yī)學(xué)影像技術(shù)）。

這款PSMA靶向的診斷核藥（含有放射性核素的特殊藥物）由云南白藥以2000萬元的價(jià)格從北京大學(xué)*醫(yī)院、北京市腫瘤防治研究所引進(jìn)。截至5月10日公告日，該藥品研發(fā)投入為2526萬元。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，除同仁堂（600085.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）與達(dá)仁堂（600329.SH），市值排名前十的中藥企業(yè)里的七家均已涉足生化創(chuàng)新藥的研發(fā)。

不完全統(tǒng)計(jì)，這七家中藥企業(yè)相關(guān)的在研生化創(chuàng)新藥超過50項(xiàng)。其中，天士力集團(tuán)（600535.SH）相關(guān)項(xiàng)目超過30項(xiàng)，云南白藥、片仔癀、以嶺藥業(yè)（002603.SZ）各5項(xiàng)，華潤(rùn)三九（000999.SZ）、白云山（600332.SH/00874.HK）與濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）各3項(xiàng)。

這七家中藥企業(yè)市值均超過100億元，其中，云南白藥、片仔癀的市值分別為935億元與1346億元（截至7月18日收盤）。2023年末，七家中藥企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備總計(jì)達(dá)到了520億元，其中華潤(rùn)三九、天士力集團(tuán)與片仔癀研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)明顯。

大部分中藥企業(yè)開始轉(zhuǎn)向做創(chuàng)新藥的時(shí)間在2020年后。當(dāng)時(shí)，生物醫(yī)藥行業(yè)在新冠疫情背景下受到各方前所未有的關(guān)注，越來越多有明確臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥械獲批上市。與此同時(shí)，臨床醫(yī)生用藥也更加注重循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，這些因素一起助推了中藥企業(yè)嘗試新的賽道。

“老中醫(yī)”們?cè)谫Y金和銷售渠道上有優(yōu)勢(shì)，要跨界很容易，但要真正創(chuàng)新并不簡(jiǎn)單。

不走尋常路的“老中醫(yī)”

做創(chuàng)新藥的中藥企業(yè)可以分成引進(jìn)和自研兩個(gè)陣營(yíng)。

其中，濟(jì)川藥業(yè)與天士力集團(tuán)進(jìn)展最快，目前各有1項(xiàng)關(guān)聯(lián)藥品申請(qǐng)上市，均是通過商務(wù)拓展（BD）獲得。前述云南白藥的核藥也是買進(jìn)的。

除此之外，華潤(rùn)三九的2個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，腦膠質(zhì)瘤創(chuàng)新藥產(chǎn)品ONC201和1類小分子靶向抗腫瘤藥QBH-196也為引進(jìn)。

其他三家企業(yè)的創(chuàng)新藥絕大部分為自主研發(fā)，有些在無人研究的賽道“獨(dú)美”，有些則卷進(jìn)紅海賽道里競(jìng)爭(zhēng)。

*種“獨(dú)美”是指部分創(chuàng)新藥尚無競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即在全球范圍內(nèi)，尚無同靶點(diǎn)同適應(yīng)證在研藥品。比如，片仔癀上述PZH2113膠囊以及一款治療癌性疼痛創(chuàng)新藥PZH2108，均未有同類競(jìng)爭(zhēng)者。

第二種則是擠進(jìn)熱門靶點(diǎn)或領(lǐng)域，但進(jìn)度上未見優(yōu)勢(shì)。比如，以連花清瘟聞名的以嶺藥業(yè)，其自主研發(fā)的GnRH受體拮抗劑G201-Na膠囊、Claudin18.2單抗BIO-008兩款創(chuàng)新藥均在2023年獲批臨床。

GnRH受體拮抗劑已上市的多肽藥物很多，比如西曲瑞克、加尼瑞克等，距離首次獲批時(shí)間都已超過10年。2018年左右上市的GnRH拮抗劑均為小分子藥物，包括elagolix和relugolix，另有Linzagoli已在歐盟及英國(guó)獲批，分別由艾伯維（ABBV.NYSE）、武田制藥（TAK.NYSE）、KISSEI（4507.TYO）研發(fā)。

國(guó)內(nèi)跟隨創(chuàng)新最快的恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）在2021年已經(jīng)啟動(dòng)2/3期臨床。葆正醫(yī)藥則在去年拿下Linzagolix在大中華區(qū)的*開發(fā)權(quán)益，并啟動(dòng)3期臨床，進(jìn)度遠(yuǎn)超以嶺藥業(yè)。

另一個(gè)熱門靶點(diǎn)Claudin18.2的競(jìng)爭(zhēng)則更加激烈。第三方數(shù)據(jù)商醫(yī)藥魔方的數(shù)據(jù)顯示，全球共有近50款處于臨床開發(fā)階段的Claudin18.2靶向藥物，其中42款來自中國(guó)藥企，同為單抗的在研產(chǎn)品超過10款。

在CLDN18.2單抗藥品上，創(chuàng)勝集團(tuán)（6628.HK）是國(guó)內(nèi)研發(fā)進(jìn)度最快的企業(yè)，在去年6月公布了2期數(shù)據(jù)，這是全球第二款公布2期數(shù)據(jù)的CLDN18.2單抗。

白云山的情況也與以嶺藥業(yè)類似，雖然有創(chuàng)新藥研發(fā)管線，但整體進(jìn)度較慢，未見同類*（Best-in-class）的潛力。

相比之下，濟(jì)川藥業(yè)和天士力集團(tuán)在管線選擇和資金投入上的效果更突出。

創(chuàng)新藥申請(qǐng)上市

在研創(chuàng)新藥中，濟(jì)川藥業(yè)與天士力集團(tuán)進(jìn)展最快，各有1項(xiàng)關(guān)聯(lián)藥品已完成臨床試驗(yàn)，處于申請(qǐng)上市階段，但是這兩款藥品市場(chǎng)前景的差異明顯。

一個(gè)是抗病毒藥品ZX-7101A，由濟(jì)川藥業(yè)子公司濟(jì)川有限與征祥醫(yī)藥合作，這款藥物在抗流感藥物領(lǐng)域具有成為Best-in-class的潛力。

相較于最暢銷的抗流感藥物奧司他韋，ZX-7101A號(hào)稱能更好地抑制流感病毒的復(fù)制，整個(gè)療程只要1次給藥。

此次合作金額達(dá)1.8億元，濟(jì)川有限將支付不超過1.2億元（含稅）的推廣權(quán)益對(duì)價(jià)，并計(jì)劃以6000萬元對(duì)征祥醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)投資。

另一個(gè)是長(zhǎng)效GLP-1受體激動(dòng)劑PB-119，由天士力（香港）投資的派格生物研發(fā)，然而這款藥無論是在降糖適應(yīng)證還是減重適應(yīng)證方面沒有明顯優(yōu)勢(shì)。

目前PB-119遞交上市申請(qǐng)的適應(yīng)證是2型糖尿病，這一藥品的基本原理與阿斯利康（AZN.NASDAQ）的艾塞那肽注射液類似，但后者在中國(guó)市場(chǎng)的銷售慘淡。

在2020年國(guó)內(nèi)重點(diǎn)省市公立醫(yī)院中，艾塞那肽（百泌達(dá)）銷售金額跌至1000萬元以下，市場(chǎng)份額基本可以忽略不計(jì)。三生制藥（1530.HK）甚至在2023年提前終止與阿斯利康的*協(xié)議，放棄兩款GLP-1降糖藥物百泌達(dá)及百達(dá)揚(yáng)在中國(guó)區(qū)的商業(yè)化。

對(duì)于更受到關(guān)注的減重適應(yīng)證來說，相比于諾和諾德（NVO.NYSE）和禮來（LLY.NYSE）多款藥物獲批，到目前為止，PB-119只進(jìn)入了1期臨床。此外，在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中，已有112款GLP-1類新藥進(jìn)入臨床階段，PB-119尚未展示出更好的效果。

天士力（香港）在2017年投資派格生物后，獲得PB-119和PB-718在中國(guó)大陸的*商業(yè)化授權(quán)。但是這項(xiàng)合作最終并未真正落地，或許是出于對(duì)進(jìn)度與前景的考慮，這項(xiàng)協(xié)議在2023年終止。

嘗試新賽道不易

濟(jì)川藥業(yè)的前身成立于1967年，在呼吸與兒科領(lǐng)域更具優(yōu)勢(shì)，醫(yī)藥代表的銷售渠道覆蓋全國(guó)超過23000家醫(yī)院，其中包括220家兒科?？漆t(yī)院（中國(guó)一共230家左右）。

濟(jì)川藥業(yè)擁有兩款明星中成藥劑——蒲地藍(lán)消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒，這兩款藥的毛利率在80%左右。這兩款中成藥及雷貝拉腸溶膠囊，對(duì)濟(jì)川藥業(yè)年?duì)I收的貢獻(xiàn)超過七成。

2018年底，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布有關(guān)修改蒲地藍(lán)消炎制劑（片劑、膠囊劑、口服液）處方藥說明書的公告，明確指出孕婦和過敏體質(zhì)兒童、脾胃虛寒者慎用。

隨后蒲地藍(lán)消炎口服液的市場(chǎng)銷量應(yīng)聲下跌，濟(jì)川藥業(yè)在2019年出現(xiàn)自上市以來首次營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。當(dāng)年，該公司營(yíng)收為69.22億元，凈利潤(rùn)為16.23億元，同比降幅均為3.8%。

此外，2021年前后，蒲地藍(lán)消炎口服液等藥品被多個(gè)省級(jí)醫(yī)保名單清退。這是因?yàn)獒t(yī)保政策調(diào)整，要求將2019年后未被納入國(guó)家醫(yī)保目錄的藥品，在3年內(nèi)退出省級(jí)醫(yī)保目錄。

這些變化推動(dòng)了濟(jì)川藥業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐，提速BD業(yè)務(wù)?！耙荒闎D至少4個(gè)產(chǎn)品”在2022年被寫進(jìn)濟(jì)川藥業(yè)的股權(quán)激勵(lì)中，提升到戰(zhàn)略目標(biāo)層面。

與許多中藥企業(yè)擠進(jìn)腫瘤領(lǐng)域不同，濟(jì)川藥業(yè)的BD創(chuàng)新藥專注于兒科、呼吸科與自身免疫性疾病領(lǐng)域。

目前，除上述ZX-7101A展現(xiàn)出Best-in-class的潛力外，濟(jì)川藥業(yè)還有一款與恒翼生物合作的口服PDE4抑制劑（研發(fā)代號(hào)：HPP737），也是潛在Best-in-class藥品，已經(jīng)進(jìn)入3期臨床。

HPP737針對(duì)免疫和炎癥領(lǐng)域相關(guān)疾病的治療，包括銀屑病、特應(yīng)性皮炎及慢性阻塞性肺疾病等。對(duì)這項(xiàng)合作，濟(jì)川藥業(yè)需支付的首付款不超過1.8億元人民幣，開發(fā)及銷售里程碑付款總計(jì)將不超過3212.5萬美元。

近年來，PDE4抑制劑也是市場(chǎng)熱點(diǎn)，安進(jìn)（AMGN.NASDAQ）、輝瑞（PFE.NYSE）、阿斯利康、信達(dá)生物（1801.HK）、華東醫(yī)藥（000963.SZ）等公司也在通過合作或收購(gòu)開發(fā)PDE4抑制劑。

濟(jì)川藥業(yè)還與天境生物（IMAB.NASDAQ）在伊坦生長(zhǎng)激素（eftansomatropin alfa，TJ101）達(dá)成合作，也進(jìn)入3期臨床。

濟(jì)川藥業(yè)將向天境生物支付首付款2.24億元，總付款最高達(dá)20.16億元，這項(xiàng)交易金額創(chuàng)下了近年中國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)及全球兒科醫(yī)藥領(lǐng)域同類新高。

濟(jì)川藥業(yè)曾表示，2025年是濟(jì)川藥業(yè)創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線充實(shí)的一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，大多數(shù)創(chuàng)新藥品將會(huì)獲批上市。

相比濟(jì)川藥業(yè)近年才開始轉(zhuǎn)型，天士力的轉(zhuǎn)型時(shí)間更早。

天士力集團(tuán)成立于1994年，以中藥起家，中藥營(yíng)收占比超過65%，其核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸年銷量超過1億盒，連續(xù)數(shù)十年*中成藥單品年銷量冠軍。復(fù)方丹參滴丸自1996年赴美國(guó)申請(qǐng)認(rèn)證，但一直因?yàn)榇嬖跔?zhēng)議，未有結(jié)果。

2001年，天士力成立子公司天士力生物，向生物藥進(jìn)軍。

天士力生物成立至今，僅有一款心腦血管溶栓藥普佑克上市，直到2017年通過醫(yī)保談判納入醫(yī)保目錄后才達(dá)成過億銷量。

天士力生物曾在2019年、2020年、2022年三次沖擊IPO，均未成功。2022年普佑克新適應(yīng)證未能獲批上市。

二代掌門人閆凱境在2016年正式接手天士力集團(tuán)后，更聚焦投資與創(chuàng)新，尤其偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資。天士力集團(tuán)投資的5家上市公司中，有4家屬于創(chuàng)新藥企，分別是天境生物、科濟(jì)藥業(yè)（2171.HK）、PHARNEXT（PHARN.PA）和永泰生物（6978.HK）。其中，天境生物還遭遇了客戶退貨，公司股價(jià)出現(xiàn)大跌。

2022年，天士力集團(tuán)凈虧損為2.57億元，這是上市以來的首次年度虧損，原因是其持有的天境生物、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)公允價(jià)值出現(xiàn)大幅下降。在處置天境生物與科濟(jì)藥業(yè)各超30%的股權(quán)后，天士力集團(tuán)在2023年迅速扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.7億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到10.7億元。

目前天士力集團(tuán)關(guān)聯(lián)的藥品，在全球臨床進(jìn)度較快的還有3款，前景都較好。

比如，第三代抗體偶聯(lián)藥物（ADC）STRO-002，其靶點(diǎn)為葉酸受體α（FRα）。2023年8月27日，天士力公告稱，STRO-002獲批在國(guó)內(nèi)開展晚期惡性實(shí)體瘤的臨床試驗(yàn)，截至公告日累計(jì)研發(fā)投入1.7億元（含已支付的許可費(fèi)）。

當(dāng)前全球僅1個(gè)同靶點(diǎn)ADC產(chǎn)品Elahere，上市一年銷售已超2億美元，它在大中華區(qū)的*臨床開發(fā)及商業(yè)化權(quán)益由華東醫(yī)藥（000963.SZ）拿下，這筆交易總金額超過3億美元。

此外，天士力還有首創(chuàng)新藥（first-in-class）PXT3003，用于治療腓骨肌萎縮癥1A型（CMT1A），是由法國(guó)Pharnext公司研發(fā)的創(chuàng)新復(fù)方藥物，中信證券預(yù)估該藥品市場(chǎng)規(guī)模在5億元以上。

沖刺生化創(chuàng)新藥的中藥企業(yè)不在少數(shù)，中藥企業(yè)在資金和銷售渠道上有一定的優(yōu)勢(shì)，不過，轉(zhuǎn)型之路道阻且長(zhǎng)。