【國聯(lián)電新】電新行業(yè)供需矛盾轉(zhuǎn)移，上下游盈利分化

光伏：下游需求集中釋放，N型加持效果顯著

23H1板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營收6786.3億元，同比+32.2%，歸母凈利潤719.6億元，同比+29.0%；23Q2板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營收3674.9億元，同比+25.9%，歸母凈利潤355.9億元，同比+9.2%。

需求旺盛疊加技術(shù)迭代，結(jié)構(gòu)性盈利差距拉大，N型電池片、硅片、高品質(zhì)致密料盈利有望修復(fù)，N型配套輔材將顯著受益。

推薦雙良節(jié)能、福萊特、陽光電源等標(biāo)的。

風(fēng)電：業(yè)績持續(xù)分化，下半年或迎景氣反轉(zhuǎn)

23H1板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1482.5億元，同比+4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤111.6億元，同比下降17.0%；23Q2，風(fēng)電板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入887.51億元，同比提升18.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.1億元，同比下降1.9%。

隨著未來風(fēng)電排產(chǎn)交付起量，招標(biāo)持續(xù)回暖，行業(yè)景氣度有望提升，推薦金雷股份、三一重能、泰勝風(fēng)能等標(biāo)的。

儲(chǔ)能：需求有望持續(xù)高增，關(guān)注海外訂單兌現(xiàn)

23H1，板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入799.2億元，同比增長65.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤103.4億元，同比增長170.1%；23Q2，儲(chǔ)能板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入427.8億元，同比增長54.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.8億元，同比增長174.8%。海內(nèi)外需求有望持續(xù)高增，建議關(guān)注具備技術(shù)先進(jìn)性及較強(qiáng)獲取海外訂單潛力的企業(yè)，推薦南都電源、金盤科技、金冠股份等標(biāo)的。

鋰電：上半年業(yè)績承壓，關(guān)注新技術(shù)和出海進(jìn)程

23H1，板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10028.7億元，同比增長25.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤793.1億元，同比下降11.8%；23Q2，鋰電板塊樣本公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5249.9億元，同比增長19.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤423.0億元，同比下降21.0%。

建議關(guān)注新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化加速和受益于海外市場增長的寧德時(shí)代、璞泰來、億緯鋰能等。

電網(wǎng)設(shè)備：上半年穩(wěn)健增長，訂單促業(yè)績加速釋放

2023H1電網(wǎng)設(shè)備樣本公司業(yè)績表現(xiàn)良好，營收和利潤整體分別同增13%和24%，截至8月底，電網(wǎng)招標(biāo)景氣度高增，輸變電設(shè)備、輸變電材料、特高壓設(shè)備和材料中標(biāo)金額分別達(dá)到2022年全年的75%、84%、364%。

板塊業(yè)績有增量，估值較低，建議關(guān)注平高電氣、中國西電、保變電氣、國電南瑞、許繼電氣、四方股份、長高電新、思源電氣、金冠電氣等。

【華福食飲】“同源不同命”，日本預(yù)制菜發(fā)展對國內(nèi)市場的啟示

在日本第三、第四消費(fèi)時(shí)代，速凍預(yù)制菜在產(chǎn)業(yè)趨勢&社會(huì)人口趨勢雙擊下穿越經(jīng)濟(jì)牛熊；整體發(fā)展節(jié)奏：B端率先放量拉動(dòng)增長，BC雙擊，C端為主、接力發(fā)展。

從品類視角看，差異化、個(gè)性化消費(fèi)潮流驅(qū)動(dòng)品類創(chuàng)新，SKU迅速擴(kuò)充，同時(shí)消費(fèi)場景變遷決定品類更迭，如微波爐普及帶動(dòng)主食類速凍預(yù)制菜快速發(fā)展。

就行業(yè)格局而言，行業(yè)格局整體處于優(yōu)化通道，從80年代CR10約75%到2016年CR5約80%，速凍企業(yè)數(shù)量不斷下降、單廠產(chǎn)值不斷提升，但寡頭市場份額、行業(yè)地位并非絕對穩(wěn)定。

此外，行業(yè)同樣面臨盈利困局，其中日本成熟冷凍食品行業(yè)的利潤水平約5%，日冷等龍頭內(nèi)外多點(diǎn)發(fā)力，但長期營業(yè)利潤率在5-7%運(yùn)行。

鏡鑒日本，產(chǎn)業(yè)、人口趨勢趨同，我國預(yù)制菜發(fā)展“別開生面”。

首先，我國預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展不僅在B端產(chǎn)業(yè)趨勢或驅(qū)動(dòng)力相似，而且在C端社會(huì)、人口發(fā)展趨勢上趨同；且基于多方調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國預(yù)制菜近年市場擴(kuò)張速度在20%-30%，與日本70-90s相似。

但對比日本90s，我國食品消費(fèi)未來空間更大、增長余力更足；首先，經(jīng)濟(jì)韌性足、下沉市場縱深廣、人情社交文化，B端均具備長期支撐力，而C端均具備發(fā)展長邏輯，疫情催化滲透但暫未見長周期拐點(diǎn)。

品類端，行業(yè)在涌現(xiàn)一批可規(guī)模化的核心單品；但格局整體較為分散，我們認(rèn)為集中化進(jìn)程中頭部企業(yè)進(jìn)行上下游業(yè)態(tài)整合，有望脫穎而出。

最后，經(jīng)濟(jì)韌性高，市場大縱深，升級(jí)空間大，行業(yè)盈利不可“同日而語”，龍頭破局之道逐步鋪開。

建議關(guān)注預(yù)制米面、冷凍烘焙、預(yù)制菜肴賽道等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。其中預(yù)制米面B端渠道替代空間大，長期發(fā)展受益于下游連鎖化和餐企降本提效。冷凍烘焙正處于低滲透、高增長、替代空間大的階段，享受“烘焙行業(yè)擴(kuò)容+持續(xù)滲透替代”的雙擊效應(yīng)預(yù)制菜肴賽道正步入成長期，21年滲透率不足5%，成長空間廣闊；行業(yè)高度分散，集中度提升是大勢所趨。

【國盛通信】AI算力的復(fù)盤與展望

我們通過梳理通信行業(yè) 2023 年中報(bào)得出以下結(jié)論：

（1）上半年行業(yè)營收穩(wěn)健增長。

伴隨AI浪潮下通信行業(yè)開拓新增長曲線，疊加強(qiáng)美元下出口受益，上半年通信行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，162家樣本上市公司實(shí)現(xiàn)營收14462億元，同比增長5.8%；利潤端，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1227.7億元，同比增長7.2%。

我們認(rèn)為，隨著通信行業(yè)充分享受AI紅利、基建投資保持景氣，行業(yè)全年?duì)I業(yè)收入有望保持穩(wěn)健增長。

（2）光通信：AI算力中最具確定性的品種之一。

回顧海外科技巨頭和北美光通信產(chǎn)業(yè)鏈中報(bào)，下游云廠商均表示AI拉動(dòng)算力需求不斷增長，帶來全新利潤增長空間；中上游光模塊、光器件、服務(wù)器OEM廠商均重點(diǎn)提及AI將是未來幾年的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)。

在算力產(chǎn)業(yè)鏈中，光通信在AI超算系統(tǒng)中已經(jīng)顯現(xiàn)木桶效應(yīng)，因此光通信在未來的算力建設(shè)中需求確定性極強(qiáng)；同時(shí)光通信是我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為，在本輪科技周期中，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的光模塊、光連接相關(guān)標(biāo)的有望充分受益。

（3）運(yùn)營商：算力+數(shù)據(jù)雙驅(qū)動(dòng)，C/B/G三端業(yè)務(wù)穩(wěn)健。

三大運(yùn)營商上半年表現(xiàn)亮眼，C端業(yè)務(wù)ARPU持續(xù)回升，帶來豐厚現(xiàn)金流；B端移動(dòng)云、天翼云和聯(lián)通云等“國家隊(duì)”云服務(wù)錄得高速增長，凸顯了運(yùn)營商在AI時(shí)代的獨(dú)特卡位。

展望未來，隨著5G網(wǎng)絡(luò)完善和AI算力需求持續(xù)上升，運(yùn)營商有望進(jìn)一步提升C端ARPU并開拓全新利潤空間。

中國移動(dòng)、中國電信將提高分紅比例至70%，投資安全邊際進(jìn)一步提升。

推薦標(biāo)的：

算力——

光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、華工科技。

算力租賃：恒為科技、中貝通信、云賽智聯(lián)、三大運(yùn)營商。

算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、恒為科技、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)。

云算力：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、潤澤科技、科華數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)要素——

運(yùn)營商：中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通。

數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。

BOSS系統(tǒng)：亞信科技、天源迪科、東方國信。

【申萬電力】擁抱積極變化，美國儲(chǔ)能順潮而上

四大方面出現(xiàn)積極變化，2H23美國儲(chǔ)能有望如期爆發(fā)。

為探討未來美國儲(chǔ)能發(fā)展的趨勢，我們圍繞主要影響美國大儲(chǔ)的政策邊際變化、供應(yīng)鏈形勢、通脹壓力和風(fēng)光裝機(jī)節(jié)奏等因素進(jìn)行了深入分析：

1）政策邊際變化：23年5月，美國財(cái)政部發(fā)布了關(guān)于IRA本土制造激勵(lì)的初步指導(dǎo)細(xì)則，明確了美國儲(chǔ)能開發(fā)商的盈利預(yù)期。

同時(shí)電網(wǎng)擁堵情況使得并網(wǎng)審批方減緩了項(xiàng)目審批速度，為加快美國可再生能源項(xiàng)目并網(wǎng)申請，美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)（FERC）系列改革措施在1H23逐步出臺(tái)；

2）供應(yīng)鏈形勢：受碳酸鋰價(jià)格下降和鋰電材料新產(chǎn)能大量投放影響，主要材料價(jià)格下滑進(jìn)而帶動(dòng)電池價(jià)格在1H23同步下滑。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前方形磷酸鐵鋰電池（儲(chǔ)能型 280Ah）價(jià)格達(dá)到約0.55元/Wh，單Wh價(jià)格相較22年12月下滑了0.43元；

3）通脹壓力：加息進(jìn)程放緩疊加通脹壓力有望逐步緩解，儲(chǔ)能盈利陰霾逐步消散；

4）風(fēng)光裝機(jī)節(jié)奏：1H23，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國風(fēng)光裝機(jī)合計(jì)達(dá)約9.2GW，同比下降11.7%，部分風(fēng)光項(xiàng)目延至2H23投運(yùn)。

從2H23規(guī)劃投運(yùn)的風(fēng)光項(xiàng)目看，2H23美國風(fēng)光裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到24.4GW，同比增長149.3%，2H23美國風(fēng)光有望迎來集中投運(yùn)，進(jìn)而帶動(dòng)配儲(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)。

綜上所述，我們認(rèn)為，美國電化學(xué)儲(chǔ)能市場下半年景氣度有望逐步攀升，裝機(jī)爆發(fā)的確定性逐步增強(qiáng)，全年裝機(jī)有望達(dá)到接近10GW的水平。

投資分析意見：維持行業(yè)“看好”評級(jí)。

未來儲(chǔ)能用磷酸鐵鋰電池在美國供給依舊不足，中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在全球具有較好的比較優(yōu)勢，所以短期內(nèi)全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨仍以國內(nèi)集成商為主導(dǎo)。

我們認(rèn)為，隨著美國儲(chǔ)能市場景氣度的提升，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值占比高和技術(shù)水平高的環(huán)節(jié)將明顯受益。

建議重點(diǎn)關(guān)注：寧德時(shí)代、鵬輝能源、國軒高科、南都電源、陽光電源、盛弘股份、東方日升、阿特斯。

【國聯(lián)汽車】需求有序復(fù)蘇，技術(shù)升級(jí)孕育高成長

2023年上半年，汽車行業(yè)受補(bǔ)貼退出、主機(jī)廠價(jià)格戰(zhàn)、國六A降價(jià)去庫存等事件影響，消費(fèi)者觀望情緒加重，需求恢復(fù)不及預(yù)期，指數(shù)進(jìn)入多輪震蕩，23H1指數(shù)反彈6.93%，23Q2基金持倉達(dá)到3.51%。

展望23年下半年，國家發(fā)改委、能源局、商務(wù)部等部門近期已陸續(xù)推出促汽車消費(fèi)政策，價(jià)格戰(zhàn)影響基本消除，消費(fèi)者觀望情緒減弱，疊加各地車展恢復(fù)、新車型推出加速，下游需求有望加速回暖。

政策加持背景下，我們堅(jiān)定看好需求復(fù)蘇和技術(shù)升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)。

乘用車：新能源滲透率持續(xù)提升23H1板塊實(shí)現(xiàn)營收8579.77億元（yoy+24.01%），歸母凈利潤271.88億元（yoy+17.37%）。

23Q2行業(yè)需求逐步恢復(fù)，上半年實(shí)現(xiàn)乘用車零售926.9萬輛，同比+2.7%，批發(fā)1018.4萬輛，同比+8.7%，其中新能源乘用車零售308.6萬輛，同比+37.3%，零售滲透率32.40%，同比+8.15pct，批發(fā)354.4萬輛，同比+43.7%，批發(fā)滲透率32.03%，同比+7.80pct。

8月成都車展新品迭出，為今年“金九銀十”銷售旺季拉開序幕。

建議關(guān)注在新能源領(lǐng)域已經(jīng)初具規(guī)模效應(yīng)的頭部自主品牌車企。

零部件：核心環(huán)節(jié)保持高成長性零部件板塊，由于產(chǎn)品升級(jí)帶來的增量零部件環(huán)節(jié)如輕量化、熱管理、智能化等優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，23H1輕量化/熱管理/智能化板塊歸母凈利潤分別同比增長35.7%/16.3%/56.6%。

展望下半年，我們依然看好輕量化、熱管理、智能化三大環(huán)節(jié)；在高級(jí)智能駕駛有望加速落地的背景下，我們首推智能化，感知、決策和執(zhí)行層的核心標(biāo)的有望受益，建議關(guān)注經(jīng)緯恒潤、德賽西威、科博達(dá)、保隆科技、伯特利和亞太股份。

商用車：重卡復(fù)蘇帶動(dòng)板塊景氣度上行23H1板塊實(shí)現(xiàn)營收2227.7億元（yoy+21.3%），歸母凈利潤88.3億元（yoy+175.9%），受益于重卡銷量同比提升明顯，重卡板塊景氣度回升，核心重卡企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

展望下半年，我們認(rèn)為重卡全年銷量有望突破90萬輛，板塊復(fù)蘇投資機(jī)會(huì)仍值得重點(diǎn)關(guān)注。

投資建議

行業(yè)趨勢向好，建議聚焦以智能化為首的技術(shù)升級(jí)投資機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注：

a)整車：比亞迪、吉利汽車、長安汽車；

b)智能化：經(jīng)緯恒潤、華陽集團(tuán)、科博達(dá)、德賽西威、均勝電子、伯特利、保隆科技、亞太股份；

c)輕量化：拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)、愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖；

d)熱管理：三花智控、銀輪股份、盾安環(huán)境；

e)國產(chǎn)替代:繼峰股份、貝斯特、浙江仙通；

f)商用車：濰柴動(dòng)力、中國重汽、福田汽車、中集車輛；

g)充電樁：特銳德、科士達(dá)和道通科技。

本文源自阿爾法工場研究院