券商板塊早盤弱勢(shì)震蕩，臨近午盤再度下挫，成份股多數(shù)下跌，哈投股份、廣發(fā)證券、國(guó)聯(lián)證券等跌超2％。

【板塊行情與券商ETF（512000）前十大領(lǐng)跌成份股】

截至午間收盤，市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF（512000）跌0.88％，半日成交額1.76億元。近10個(gè)交易日，資金連續(xù)凈流入券商ETF（512000）合計(jì)3.35億元。

【券商ETF（512000）資金流入情況】

【長(zhǎng)江證券：弱市中盈利承壓 優(yōu)選成長(zhǎng)性與韌性兼?zhèn)涞凝堫^】

收入端自營(yíng)波動(dòng)致上市券商ROE普降，成本端信用減值損失維持在較低水平

收入端，自營(yíng)波動(dòng)致上市券商ROE 普降。前三季度，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)分別為3763.56 和1089.08 億元，同比分別-20.6％、-29.8％，平均ROE 水平為3.8％，同比下降3.04pct；分業(yè)務(wù)來(lái)看，除投行外各項(xiàng)業(yè)務(wù)皆同比下滑，其中自營(yíng)投資收入同比下滑50.5％；

Q3 單季來(lái)看，自營(yíng)收入拖累整體業(yè)績(jī)，其余各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比回升。三季度，上市券商除自營(yíng)外其余業(yè)務(wù)收入環(huán)比皆有所回升，自營(yíng)收入同環(huán)比分別-59.5％、-67.5％對(duì)整體業(yè)績(jī)形成拖累；

成本端，管理費(fèi)用率有所提升，信用減值損失維持在較低水平。前三季度，上市券商管理費(fèi)用率提升8.1pct 至56.2％；信用減值損失同比上升12.1％至39.50 億元，信用減值損失率同比增加0.4pct 至1.3％，整體維持在較低水平，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。

市場(chǎng)周期下行，順周期業(yè)務(wù)收入普遍下降，自營(yíng)收入大幅回落形成拖累

市場(chǎng)降溫致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。前三季度，兩市日均股基成交額10427 億元，同比下降6.2％，上市券商合計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入877.82 億元，同比下降15.6％；

股債承銷維持高位，投行收入表現(xiàn)較好。前三季度，IPO、再融資、債券募資規(guī)模分別同比+31.5％、-7.4％、+1.1％，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入431.63 億元，同比提升5.8％；投行業(yè)務(wù)集中度提升，前三季度投行收入集中度CR5、CR10 分別同比+4.29pct、+4.97pct 至51.7％、71.2％，中信建投、國(guó)泰君安分別同比+31.6％、+28.6％，領(lǐng)先于其他券商；

券商資管市場(chǎng)景氣度下行，資管收入有所下降。前三季度，新成立資管產(chǎn)品1670 只，發(fā)行份額260 億份，同比分別-42.4％、-46.8％，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入336.78 億元，同比下降3.7％；

兩融股質(zhì)規(guī)模持續(xù)壓降，券商利息收入承壓。三季度末市場(chǎng)兩融余額1.54 萬(wàn)億，較年初下降16.0％；質(zhì)押股數(shù)4009.46 億股，較年初下降4.5％，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)利息收入435.35 億元，同比下降6.0％；

自營(yíng)波動(dòng)拖累整體業(yè)績(jī)。三季度末，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較年初-23.0％、-31.1％，上市券商前三季度投資收入同比下降50.5％至680.08 億元。

投資建議：估值低位具備較強(qiáng)安全邊際，逆境中尋找盈利韌性和成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為在資本市場(chǎng)深化改革延續(xù)的進(jìn)程之下，頭部券商在資產(chǎn)配置和財(cái)富管理方面均有更強(qiáng)的市場(chǎng)挖掘能力和服務(wù)能力，集中度有望迎來(lái)進(jìn)一步提升。當(dāng)前行業(yè)估值水平已不足10％分位，低位建議增持盈利韌性較強(qiáng)且盈利水平維持較高水平的頭部券商。

券商ETF（512000）跟蹤中證全指證券公司指數(shù)（399975），覆蓋了市場(chǎng)上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，分享大券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的長(zhǎng)期價(jià)值，另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)（399975），中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資人應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。不同的銷售機(jī)構(gòu)采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法不同，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)與基金法律文件中風(fēng)險(xiǎn)收益特征可能存在不同，投資者在購(gòu)買本基金時(shí)需按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)之間的匹配檢驗(yàn)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

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