（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，陳子坤、紀(jì)成煒）

一、中國(guó)技術(shù)全球輸出，推動(dòng)全球需求超預(yù)期

海外需求將超預(yù)期，開(kāi)啟全球市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)測(cè)算， 2022 年全球新能源汽車銷量約 1081.9 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率 13.6%，同比+5.4pct。 其中海外新能源汽車銷量約 392.9 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率 7.5%，同比+1.8pct。2022 年中國(guó)平價(jià)技術(shù)全面兌現(xiàn)引領(lǐng)全球新能源汽車銷量，滲透率突破 25%。海外市場(chǎng)方 興未艾，電動(dòng)化滲透徐徐展開(kāi)。歐洲 2020 年通過(guò)引入中國(guó)廠商及培育本土供應(yīng)鏈 應(yīng)對(duì)最嚴(yán)碳排放法規(guī)，驅(qū)動(dòng) 2022 年新能源汽車滲透率接近 20%，對(duì)應(yīng) 2026 年預(yù) 計(jì) 1700 萬(wàn)輛汽車市場(chǎng)規(guī)模，我們預(yù)計(jì)當(dāng)年電動(dòng)車滲透率將提升至 49%。美國(guó) 2022 年不足 10%的新能源汽車滲透率對(duì)應(yīng) 2026 年預(yù)計(jì)超 1600 萬(wàn)輛汽車市場(chǎng)規(guī) 模，強(qiáng)政策周期疊加供應(yīng)保障助力新能源汽車市場(chǎng)崛起，2026 年電動(dòng)車滲透率有 望提升至 34%。拉美當(dāng)前電動(dòng)車滲透率約 1%對(duì)應(yīng) 2026 年預(yù)計(jì)約 600 萬(wàn)輛汽車市 場(chǎng)規(guī)模，當(dāng)年電動(dòng)車滲透率有望超 8%。巴西、哥倫比亞汽車工業(yè)基礎(chǔ)夯實(shí)，墨西 哥、智利受益于 FTA 政策優(yōu)勢(shì)輻射區(qū)域廣闊，中系車企及零部件企業(yè)本土布局提 振長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。東南亞當(dāng)前不足 5%電動(dòng)車滲透率對(duì)應(yīng) 2026 年預(yù)計(jì)約 410 萬(wàn)輛汽 車市場(chǎng)規(guī)模，政策紅利快速釋放下新能源汽車產(chǎn)業(yè)步入高速成長(zhǎng)周期，當(dāng)年電動(dòng)車 滲透率有望達(dá) 13%。東南亞各國(guó)電動(dòng)車補(bǔ)貼本土化生產(chǎn)要求嚴(yán)苛，中國(guó)車企抓取本 土導(dǎo)入機(jī)遇。2024 年開(kāi)始中國(guó)增速換擋下海外市場(chǎng)擴(kuò)張將接力助推全球電動(dòng)化滲 透持續(xù)提升。根據(jù)我們測(cè)算，2024 年全球新能源汽車銷量有望突破 1900 萬(wàn)輛， 同比+34.8%，其中海外新能源汽車銷量有望突破 870 萬(wàn)輛，同比+51%。增速切 換下，拉美（+222.7%）、東南亞（+93.2%）、美國(guó)（+62.6%）及歐洲 （+40.7%）將引領(lǐng)全球新能源汽車市場(chǎng)增速，而中國(guó)驗(yàn)證商業(yè)成功的平價(jià)性技術(shù) 將加速輸出助推 2025 后全球電動(dòng)化滲透突破。根據(jù) IHS 全球輕型車市場(chǎng)銷售預(yù) 測(cè)，包含乘用車、微面、輕客、輕卡在內(nèi)，2023~2030 年全球輕型車年銷售規(guī)模 預(yù)計(jì)為 8300~9700 萬(wàn)輛區(qū)間（乘用車 6900 萬(wàn)輛~8200 萬(wàn)輛），海外輕型車年銷 售規(guī)模預(yù)計(jì)為 5800~6700 萬(wàn)輛區(qū)間（乘用車 4700 萬(wàn)輛~5400 萬(wàn)輛），經(jīng)我們測(cè) 算，2022 年海外乘用車市場(chǎng)電動(dòng)車滲透率約 9%，對(duì)應(yīng) 2026 年海外預(yù)計(jì) 5200 萬(wàn) 輛乘用車市場(chǎng)規(guī)模，當(dāng)年海外乘用車市場(chǎng)電動(dòng)車滲透率有望達(dá) 32%。按照區(qū)域劃 分，北美、歐洲、東南亞、南美、日韓市場(chǎng)將貢獻(xiàn)主要海外電動(dòng)車市場(chǎng)增量。

綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平、汽車市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模、新能源汽車政策及車型周期，海 外區(qū)域遠(yuǎn)期電動(dòng)車市場(chǎng)空間：北美＞歐洲＞東南亞＞南美＞日韓。北美市場(chǎng)受遠(yuǎn)期 CAFE（燃油經(jīng)濟(jì)性）與 GHG（碳排放指標(biāo)）約束及 IRA 法案下車型補(bǔ)貼與供應(yīng) 鏈本土制造補(bǔ)貼激勵(lì)，處于強(qiáng)政策周期及中性的車型周期階段，當(dāng)前滲透率不足 10%，未來(lái)供給釋放下具備電動(dòng)車滲透率提升潛力。歐洲市場(chǎng)經(jīng)歷 2019~2021 年 強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)貼激勵(lì)及嚴(yán)苛碳排放考核，短期法規(guī)約束趨弱，2025 年下一階段碳排放考 核下車企平臺(tái)化車型投放提速，疊加中系車出海擴(kuò)張、本土平價(jià)供應(yīng)鏈導(dǎo)入有望開(kāi) 啟強(qiáng)車型周期。東南亞市場(chǎng)遠(yuǎn)期電動(dòng)車滲透率指引明確，配套補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠措施 密集推出下步入強(qiáng)政策周期，但本土電動(dòng)化產(chǎn)能尚處萌芽期，當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)品 依賴進(jìn)口。南美市場(chǎng)汽車消費(fèi)基礎(chǔ)夯實(shí)，區(qū)域內(nèi)自由貿(mào)易激勵(lì)下本土電動(dòng)化產(chǎn)能擴(kuò) 建可期。新能源汽車政策扶持以約束性法規(guī)為主，缺乏購(gòu)置補(bǔ)貼激勵(lì)。日韓市場(chǎng)汽 車消費(fèi)成熟，新能源汽車供應(yīng)鏈配套完善，現(xiàn)代、豐田已先期完成全球擴(kuò)張布局， 出口導(dǎo)向明確。考慮到混動(dòng)車型熱銷疊加日韓車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型遲緩，本土電動(dòng)車市 場(chǎng)成長(zhǎng)空間或?qū)⒂邢?。南亞及西亞市?chǎng)具備一定汽車消費(fèi)規(guī)模，但區(qū)域間各國(guó)普遍 缺乏新能源汽車約束性法規(guī)及激勵(lì)性政策，僅印度、以色列等國(guó)較為領(lǐng)先。

二、歐洲：備戰(zhàn) 2025，穿越最強(qiáng)政策周期

（一）政策換擋提速，驅(qū)動(dòng)格局重組

歐洲法規(guī)達(dá)標(biāo)壓力趨弱，疊加核心國(guó)家補(bǔ)貼退坡拖累短期新能源汽車銷量增 速。2019 年起受益各國(guó)補(bǔ)貼政策及稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)，歐洲新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入 加速放量階段。2020 年歐洲啟動(dòng)全球最嚴(yán)碳排放法規(guī)，德、法兩國(guó)領(lǐng)銜，各國(guó)普 遍加大補(bǔ)貼政策力度助推新能源汽車市場(chǎng)步入快速上行通道，2021 年歐洲新能源 汽車市場(chǎng)迎來(lái)高景氣度。類比中國(guó)市場(chǎng)增速換擋，據(jù)中汽協(xié)，2020 年中國(guó)新能源 汽車銷量 136.7 萬(wàn)輛，同比增速僅為 10.9%，主要系雙積分考核壓力較小、補(bǔ)貼大 幅退坡疊加平價(jià)產(chǎn)品稀缺，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。2022 年歐洲法規(guī)達(dá) 標(biāo)壓力趨弱同時(shí)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓，疊加能源危機(jī)導(dǎo)致的高通脹拖累汽車消 費(fèi)。2022 年歐洲新能源汽車總銷量 251.3 萬(wàn)輛，同比+14.8%，新能源汽車滲透率 不足 20%，仍具備提升潛力。

補(bǔ)貼溫和退坡沖擊幅度有限，使用經(jīng)濟(jì)性及稅收優(yōu)勢(shì)夯實(shí)新能源汽車銷量基本 盤。2021 年下半年以來(lái)各國(guó)補(bǔ)貼退坡預(yù)期升溫。英國(guó)于 2022 年 6 月終止插電式 混動(dòng)車型及純電動(dòng)車型補(bǔ)貼。德國(guó)于 2022 年末取消 PHEV 補(bǔ)貼，2023 年開(kāi)始售 價(jià) 4 萬(wàn)歐元以內(nèi)的純電車型補(bǔ)貼退坡至 4500 歐元；售價(jià)高于 4 萬(wàn)歐元車型退坡至 3000 歐元；6.5 萬(wàn)歐元以上車型不享受補(bǔ)貼，2024 年開(kāi)始無(wú)補(bǔ)貼車型拓展至 4.5 萬(wàn)歐元。法國(guó)于 2023 年取消 PHEV 補(bǔ)貼，售價(jià) 4.7 萬(wàn)歐元以內(nèi)的純電車型個(gè)人補(bǔ) 貼退坡至 5000 歐元，企業(yè)補(bǔ)貼退坡至 3000 歐元。挪威 2023 年新能源汽車稅收優(yōu) 惠政策收窄，引入適用于純電車型的兩項(xiàng)新稅：（1）500 公斤以上車輛需繳納每 公斤 12.5 挪威克朗的重量稅。（2）純電汽車價(jià)格中超過(guò) 50 萬(wàn)挪威克朗（約 42000 歐元）的部分征收 25%的增值稅。

歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，補(bǔ)貼紅利傾向 4.5 萬(wàn)歐元以下純電動(dòng)車型。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)測(cè)算，當(dāng)下歐洲銷量主力車型價(jià)格帶集中在 2~7 萬(wàn)歐元 (約 15~50 萬(wàn)人民幣)，2022 年新能源汽車年銷量 TOP20 中 4.5 萬(wàn)歐元以下車型銷量占比達(dá) 91%，代表車型如 Tesla Model 3/Y、Fiat 500、大眾 ID.4 及斯柯達(dá) Enyaq iV。 2023 年上市新車中起亞 EV4、菲亞特熊貓、本田 SUV 等新車定價(jià)位于 4~4.5 萬(wàn)歐 元區(qū)間，在補(bǔ)貼延續(xù)的各國(guó)仍有望受益于政策刺激迅速放量；而大眾 ID.5、寶馬 i4、Polestar 2 等中高端車型起售價(jià)低于 6.5 萬(wàn)歐元，依然能享受一定補(bǔ)貼紅利。

稅負(fù)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)激活新能源汽車長(zhǎng)期消費(fèi)潛力。稅收制度通過(guò)調(diào)整私人及公 司車的相對(duì)價(jià)格來(lái)改變汽車的消費(fèi)購(gòu)買行為。歐洲各國(guó)汽車稅種設(shè)置呈現(xiàn)多樣性， 主要包括車輛購(gòu)置稅、車輛所有權(quán)稅及能源消費(fèi)稅。針對(duì)公司車輛，設(shè)置 BIK 福利 稅、VAT 抵扣稅及折舊沖銷稅。根據(jù) T&E 對(duì)于歐洲 31 國(guó)同級(jí)別車型在不同國(guó)家的 稅負(fù)總額進(jìn)行比較，系統(tǒng)考量包含購(gòu)置及置換補(bǔ)貼在內(nèi)的財(cái)稅政策對(duì)汽車消費(fèi)的稅 負(fù)影響。整體來(lái)看，對(duì)于小型燃油轎車，能源稅為主要征收稅種，保有 10 年的私 人汽車稅負(fù)總額在 1500 歐元~17000 歐元之間。具體來(lái)看，小型燃油轎車中丹麥 （1.69 萬(wàn)歐元）、荷蘭（1.23 萬(wàn)歐元）及挪威（1.20 萬(wàn)歐元）稅負(fù)最重，保加利 亞（1512 歐元）、西班牙（2862 歐元）稅負(fù)最輕。對(duì)于同樣保有 10 年的小型私 人新能源轎車，瑞士（4117 歐元）、挪威（3636 歐元）及德國(guó)（2710 歐元）為 稅負(fù)總額 TOP3，但相較于燃油車稅負(fù)分別降低 4203 歐元，8358 歐元及 3189 歐 元；匈牙利及保加利亞均為 0 稅收，新能源汽車稅負(fù)最低。總成本來(lái)看私人新能源 轎車普遍高于同級(jí)燃油轎車，從德、法、英等歐洲 7 國(guó)汽車稅收政策演變趨勢(shì)來(lái) 看，2025 年后購(gòu)置稅、所有權(quán)稅等稅收優(yōu)惠幅度普遍收窄，將激發(fā)消費(fèi)者對(duì)于平 價(jià)電動(dòng)車型產(chǎn)品需求。

BIK 福利稅及折舊沖銷優(yōu)惠強(qiáng)化新能源公司車輛經(jīng)濟(jì)性。對(duì)于保有 4 年的小型 公司燃油車，丹麥（3.2 萬(wàn)歐元）、挪威（1.9 萬(wàn)歐元）及荷蘭（1.7 萬(wàn)歐元）稅負(fù) 最重。考慮 BIK 福利稅、VAT 抵扣稅及折舊沖銷稅，采用同等級(jí)小型純電動(dòng)車型 作為公司車，三國(guó)稅負(fù)分別降低 9289 歐元、6191 歐元及 6007 歐元?？偙Ｓ谐杀?來(lái)看，由于缺乏購(gòu)買補(bǔ)貼同時(shí)設(shè)置高額稅率，丹麥（5.3 萬(wàn)歐元）及荷蘭（4.0 萬(wàn) 歐元）的新能源汽車保有成本最高；希臘（2.3 萬(wàn)歐元）及盧森堡（2.4 萬(wàn)歐元） 受益高額補(bǔ)貼，新能源公司車保有成本低廉；考慮折舊沖銷與其他稅收優(yōu)惠，德國(guó) 新能源公司車保有成本與燃油車較為接近；而英國(guó)由于 BIK 福利稅設(shè)置中新能源汽 車（2%）與燃油車（15%~37%）差異較大，對(duì)比燃油車（1.2 萬(wàn)歐元）及新能源 汽車（0.2 萬(wàn)歐元）稅負(fù)總額，公司車選擇上新能源汽車經(jīng)濟(jì)性突出。

2025年下一階段碳排放法考核開(kāi)啟迎來(lái)政策換擋，帶來(lái)中長(zhǎng)期歐洲電動(dòng)化的 確定性。據(jù)歐洲議會(huì)官網(wǎng)，2023年2月14日歐洲議會(huì)通過(guò)了歐盟委員會(huì)和歐盟理事 會(huì)達(dá)成的《2035 年歐洲新售燃油轎車和小貨車零排放協(xié)議》：中期即到2030年， 新車及貨車的二氧化碳排放較2021年分別降低55%和50%；長(zhǎng)期即到2035年，歐 盟銷售新車實(shí)現(xiàn)二氧化碳零排放，即禁售燃油車。2025年歐洲將開(kāi)啟下一階段碳 排放考核，車企開(kāi)發(fā)的全新平臺(tái)有望釋放更多面向中國(guó)供應(yīng)鏈的訂單機(jī)會(huì)。

（二）供給彈性釋放，中國(guó)車企出海正當(dāng)時(shí)

A 級(jí)以下車型先行放量，B 級(jí)車產(chǎn)品突破引領(lǐng)滲透率增速。中歐車型分級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 不同，歐洲 A/B/C 級(jí)別車型大致等同于中國(guó)大眾標(biāo)準(zhǔn)下的 A00/A0/A 級(jí)別轎車。根 據(jù) Marklines，2021~2022 年歐洲 A+B+C 車型銷量占比分別為 58.7%及 56%；B 級(jí)車 Tesla Model Y、大眾 ID.5、斯柯達(dá) Enyaq iV 及現(xiàn)代起亞 IonIQ 5、EV6 豐 富產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品突破引領(lǐng)新能源汽車滲透率增速。2022 年 B、C 及 D 級(jí)新能源 汽車滲透率攀升至 45.9%（+7.8pct）、41.9%（+3.4pct）、25.4%（+11.4pct）， 主要系寶馬、戴姆勒等豪華品牌電動(dòng)車型銷售占比快速攀升。2023 年特斯拉本土 產(chǎn)能釋放疊加比亞迪進(jìn)口車型放量，中高端車型率先實(shí)現(xiàn)新能源汽車滲透率突破。

本土車企基于全新純電平臺(tái)穩(wěn)步推進(jìn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。大眾集團(tuán)當(dāng)前基于 MEB 平 臺(tái)持續(xù)推出 ID 系列車型，2023 年 4 月全球首發(fā)純電轎車 ID.7，23H2 有望實(shí)現(xiàn)中 國(guó)及歐洲市場(chǎng)同步銷售。據(jù)大眾官網(wǎng)，大眾計(jì)劃合并 MEB 平臺(tái)和 PPE 平臺(tái)為 SSP 平臺(tái)，2025 年起奧迪品牌 Artemis 項(xiàng)目（Q8 e-tron）、2026 年起奧迪品牌 A8 e-tron 及大眾品牌 Trinity 項(xiàng)目將基于全新平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。據(jù)寶馬官微，寶 馬集團(tuán)將在其 2025 年后的全新 Neue Klasse 平臺(tái)上使用圓柱形電池，率先應(yīng)用于 純電 3 系（GEN6 項(xiàng)目）的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，同時(shí)與寧德時(shí)代及億緯鋰能分別達(dá)成中國(guó) 和歐洲各兩座 20GWh 電芯工廠的合作協(xié)議。戴姆勒憑借 EVA 平臺(tái) EQ 系列純電 車型疊加高端 AMG、邁巴赫車型提振銷量。根據(jù)奔馳官網(wǎng)，23Q1 奔馳汽車全球新 能源汽車銷量 9.2 萬(wàn)輛，同比+24%，其中純電動(dòng)車型 5.2 萬(wàn)輛，同比+89%，主要 系歐洲市場(chǎng) EQA/B/S 疊加北美市場(chǎng) EQE 貢獻(xiàn)，23H1 邁巴赫 EQS 純電 SUV 將全 球亮相。戴姆勒集團(tuán) 2025 年后將推出三大全新平臺(tái) ，包括 MB.EA（大型車） 、 AMG. EA（性能車）及 VAN. EA（貨車）。Stellantis 集團(tuán)基于 4 個(gè)純電 STLA 平 臺(tái)全面推進(jìn) 2030 年電動(dòng)化戰(zhàn)略，包含小型平臺(tái)（26 年，覆蓋 37~82KWh, 500km，代表車型歐寶 Corsa-e) 、中型平臺(tái)（23 年，覆蓋 87~104KWh, 700km，代表車型歐寶 Manta) 、大型平臺(tái)（23 年，覆蓋 101~118KWh， 800km，越野 JEEP) 及 frame 平臺(tái)（24 年，159~200KWh，800 km，豪華車)。

中國(guó)新能源汽車出海貢獻(xiàn)供給彈性，出色產(chǎn)品力打開(kāi)銷量空間。歐洲市場(chǎng)準(zhǔn)入 標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛，EWVTA（European Whole Vehicle Type Approval）為歐盟最新的整 車強(qiáng)制型式認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，涉及車輛安全、性能、環(huán)保、續(xù)航里程等多個(gè)測(cè)試項(xiàng)目。 2018 年 6 月歐盟發(fā)布新整車型式批準(zhǔn)框架技術(shù)法規(guī)（EU）2018/858，旨在加嚴(yán)型 式批準(zhǔn)管理程序，增加車輛產(chǎn)品入市后的市場(chǎng)監(jiān)管要求。2022 年 8 月歐盟再度修 訂汽車型式認(rèn)證（WVTA）法規(guī)，更新方向多集中于車輛安全技術(shù)水平與 ADAS 功 能要求，認(rèn)證門檻大幅提高。據(jù)各車企官網(wǎng)，比亞迪 ATTO3（元 PLUS）已通過(guò) EWVTA 認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，獲得 Euro NCAP 最高五星安全評(píng)級(jí)，后續(xù)推進(jìn)漢、唐等其他 車型認(rèn)證測(cè)試。蔚來(lái) ES8、ET7 已先后獲得 Euro NCAP 最高五星安全評(píng)級(jí)。 產(chǎn)品力方面，以比亞迪 ATTO3 為例，橫向?qū)?biāo)大眾 ID.4、日產(chǎn) Niro 以及奧迪 Q4 e-tron 等 SUV 產(chǎn)品，除尺寸空間略小外續(xù)航里程、NVH 表現(xiàn)及電耗表現(xiàn)優(yōu)勢(shì) 顯著，疊加漢/唐打造中高端海外品牌形象基礎(chǔ)，中系進(jìn)口電動(dòng)車參與歐洲市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)具備一定產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

海外售價(jià)大幅高于國(guó)內(nèi)，盈利能力提振可期。以比亞迪出口歐洲車型為例，選 取在售的 ATTO 3、漢 EV、唐 EV 進(jìn)行 2023 年盈利水平的橫向比較。經(jīng)測(cè)算，綜 合考慮出口歐洲帶來(lái)的進(jìn)口關(guān)稅、目的地增值稅、海運(yùn)陸運(yùn)費(fèi)用以及保險(xiǎn)費(fèi)，疊加 歐洲經(jīng)銷商店利潤(rùn)率顯著高于國(guó)內(nèi)的情況，ATTO 3 出口歐洲或可實(shí)現(xiàn) 13.5%的毛 利率水平，單車毛利有望超 2500 歐元；唐 EV、漢 EV 歐洲售價(jià)約 53 萬(wàn)元人民 幣，相較于國(guó)內(nèi)起售價(jià)漲幅達(dá) 87.1%和 94.7%。在總體制造成本基本相同的基礎(chǔ) 上，高定價(jià)策略基本消弭了海運(yùn)費(fèi)用及目的地關(guān)稅高于國(guó)內(nèi)水平的影響，預(yù)計(jì)唐 EV/漢 EV 歐洲單車毛利 6.03/8.03 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率 21.5%/28.4%。

（三）迎接拐點(diǎn)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)平價(jià)

中國(guó)市場(chǎng)已在 A0 及 A 級(jí)車市場(chǎng)得到驗(yàn)證的磷酸鐵鋰+CTP 技術(shù)，有望導(dǎo)入歐 洲本土進(jìn)一步幫助車企實(shí)現(xiàn)降本。據(jù)大眾官網(wǎng)，ID.3 主要選裝 LG 新能源軟包電 池，采用金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)報(bào)價(jià)機(jī)制原材料成本波動(dòng)較小，我們預(yù)計(jì)模組售價(jià)約 130 美 金/kWh，高于中國(guó)市場(chǎng)電池售價(jià)。以 A0 級(jí)進(jìn)口車型 Dacia Spring 及 A 級(jí)大眾 ID.3 為例，假設(shè)不同版本售價(jià)及其他制造成本一致，若換裝磷酸鐵鋰，經(jīng)測(cè)算，銷 售毛利率分別改善 5.29pct 及 6.02pct，盈利提振效果明顯。根據(jù)大眾官網(wǎng)，大眾 汽車于 2021 年 3 月 PowerDay 上宣布，計(jì)劃未來(lái)將在其入門車型上普遍使用磷酸 鐵鋰電池。2023 年 3 月大眾集團(tuán) A 級(jí)兩廂車 ID.2 all 全球首發(fā)亮相，基于 MEB Entry 前驅(qū)平臺(tái)打造，售價(jià)低于 2.5 萬(wàn)歐元，配備 38kWh 及 56kWh 磷酸鐵鋰電池 包，WLTP 續(xù)航 450 公里，預(yù)計(jì)將于 2025 年規(guī)模量產(chǎn)。

供給彈性逐步釋放，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)下一輪平價(jià)周期。當(dāng)前以大眾、 Stellantis、特斯拉、戴姆勒為代表的歐美車企均自建電池工廠，謀求掌握電池生產(chǎn) 能力。自建產(chǎn)能有望于 2024 年后集中放量，給 2025 年后的動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局帶 來(lái)更多不確定性。另一方面，車企遠(yuǎn)期新平臺(tái)規(guī)劃處于醞釀中，將逐步釋放訂單吸 引全球電池企業(yè)競(jìng)相角逐。新一輪定點(diǎn)預(yù)計(jì)于 2022 年后密集開(kāi)啟，影響 2025 年 后競(jìng)爭(zhēng)格局。第一輪電池供應(yīng)鏈重組受益于軟包式微、方型崛起，磷酸鐵鋰、高電 壓三元、CTP 等加成下寧德時(shí)代快速突破歐洲市場(chǎng)，未來(lái)三年市占率有望不斷創(chuàng)新高，據(jù) 2022 年 6 月 28 日《新能源汽車系列之十一：動(dòng)力電池迎來(lái)第二輪全球格 局重組》，我們測(cè)算 2025 年前寧德時(shí)代全球市占率有望單邊上升至 38%，歐洲市 占率有望增長(zhǎng)至 42.1%。第二輪重組中新的電池結(jié)構(gòu)（如 46 系大圓柱、麒麟電 池）及材料體系（超高鎳、磷酸錳鐵鋰、復(fù)合鋁箔）將成為重要?jiǎng)?chuàng)新，提升中國(guó)電 池企業(yè)獲取全球車企訂單的競(jìng)爭(zhēng)力，如億緯鋰能布局 46 系大圓柱把握寶馬、特斯 拉技術(shù)應(yīng)用趨勢(shì)，匈牙利工廠正穩(wěn)步推進(jìn)；國(guó)軒高科攜大眾打造本土電池公司 PowerCo，獲得第一個(gè) UC 項(xiàng)目定點(diǎn)爭(zhēng)取 2025 年后的 SSP 平臺(tái)。

根據(jù)各大電池企業(yè)公布，至 2022 年底歐洲動(dòng)力電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 144GWh，考 慮良品率調(diào)試及下半年產(chǎn)能爬坡，有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 110-120GWh。綜合考慮純電及 插混車型銷量占比、中國(guó)進(jìn)口車型銷量及電池企業(yè) OEE 系數(shù)，同時(shí)考慮不同供應(yīng) 商車型配套存在不匹配因素及車企備庫(kù)需求，預(yù)計(jì) 2023~2024 年歐洲動(dòng)力電池或 將持續(xù)面臨供應(yīng)緊平衡，需依靠中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)電池出口滿足本土需求。根據(jù)汽車 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2022 年我國(guó)動(dòng)力電池出口總計(jì) 68.1GWh，其中三元電池 出口量 46.9GWh，磷酸鐵鋰電池出口量 20.9GWh，主要面向日韓及歐美市場(chǎng)。而 在 2025 年后隨著以寧德時(shí)代、億緯鋰能為代表的中國(guó)企業(yè)以及以 ACC （Automotive Cells Company）、大眾 PowerCO 為代表的本土企業(yè)產(chǎn)能投放，本 土電池產(chǎn)能將充分匹配歐洲市場(chǎng)動(dòng)力電池需求。

對(duì)標(biāo)美國(guó)歐洲本土化要求提升，中歐產(chǎn)業(yè)鏈合作深化無(wú)懼挑戰(zhàn)。對(duì)標(biāo)美國(guó)頒布 IRA 法案打造本土鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)歐盟委員會(huì)官網(wǎng)，為實(shí)現(xiàn) 30 年氣候目標(biāo)及加強(qiáng) 能源獨(dú)立，2023 年 3 月歐盟委員正式對(duì)外公布綠色工業(yè)計(jì)劃提案，旨在構(gòu)筑本土 彈性供應(yīng)鏈，擺脫如中國(guó)稀土（98%）、南非鉑金（71%）集中供給依賴。根據(jù)行 動(dòng)計(jì)劃，戰(zhàn)略原材料涵蓋鋰、錳、天然石墨、鎳等鋰電產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料，分別設(shè)置 精煉 10%/加工 40%/回收利用 15%的最低本土產(chǎn)能目標(biāo)，至 2030 年歐洲本土應(yīng)具 備至少 40%的清潔制造能力。根據(jù)歐洲立法規(guī)則，從歐盟委員會(huì)提案至歐盟理事會(huì) 及歐洲議會(huì)決策通過(guò)，我們預(yù)計(jì)距離法案正式落地尚早。長(zhǎng)期來(lái)看，該法案有望助 力歐盟成員國(guó)加快本土新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局與擴(kuò)張，而中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)已先期于 歐洲進(jìn)行產(chǎn)能卡位，涵蓋電池、正極、負(fù)極、電解液及結(jié)構(gòu)件核心環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)將從 2023 年開(kāi)始密集實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能投放，無(wú)懼政策挑戰(zhàn)。遠(yuǎn)期中歐合資范式明確，產(chǎn)業(yè)鏈 合作深化，如廈鎢新能-法國(guó) ORANO 集團(tuán)合資投建本土正極材料及前驅(qū)體項(xiàng)目。

三、美國(guó)：電動(dòng)化大周期啟動(dòng)，平價(jià)技術(shù)突圍入局

（一）SUV 率先放量，皮卡產(chǎn)品周期夯實(shí)拐點(diǎn)

特斯拉本土擴(kuò)產(chǎn)疊加國(guó)產(chǎn)化車型豐富推動(dòng)市場(chǎng)潛力釋放。隨著拜登政府新一輪 清潔能源減排以及電動(dòng)化替換政策，疊加 IRA 法案購(gòu)買補(bǔ)貼兌現(xiàn)與產(chǎn)品力擴(kuò)張，美 國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)化增長(zhǎng)空間可期。特斯拉產(chǎn)能落地保障交付，2022 年 4 月德州奧斯汀 工廠 Model Y 搭載 4680 大圓柱電芯正式投產(chǎn)；大眾 ID.4、奔馳 EQE 國(guó)產(chǎn)化落地 強(qiáng)勢(shì)入局；新勢(shì)力 Rivian、福特突破產(chǎn)能瓶頸后有望推動(dòng)電動(dòng)皮卡市場(chǎng)高增， 2023 年全美新能源汽車銷量有望突破 180 萬(wàn)輛。

純電轎車+SUV滲透率提速，皮卡產(chǎn)品豐富驅(qū)動(dòng)電動(dòng)化突破。2021年美國(guó)新能 源SUV銷量42.5萬(wàn)輛，同比+245.0%，銷量占比達(dá)62.3%，同比+25.2pct，首次超 越轎車成為美國(guó)新能源主力車型。2022年美國(guó)新能源SUV銷量59.4萬(wàn)輛，銷量占比 達(dá)60.4%，份額小幅下滑主要系皮卡車型銷量崛起。2016年特斯拉Model X發(fā)布后 率先起量，填補(bǔ)純電SUV的市場(chǎng)空白，2020年后，特斯拉Model Y/X、吉普 Wrangler、豐田RAV4、福特Mustang Mach-E等車型聯(lián)袂放量助力純電SUV市場(chǎng)二次高增。皮卡市場(chǎng)新能源汽車滲透率突破在即。皮卡車型電動(dòng)化從2021年開(kāi)始起 步，2022年突破1.1%，主要系Rivian R1T、Ford F-Series以及GMC Hummer Pickup貢獻(xiàn)放量，但受限于當(dāng)前皮卡產(chǎn)品稀缺疊加產(chǎn)能不足導(dǎo)致增量有限。隨著 2023年特斯拉Cybertruck、2024年GMC Sierra EV Denali Edition 1新車型密集發(fā) 布，疊加福特F系列電動(dòng)皮卡產(chǎn)能持續(xù)爬升，美國(guó)皮卡市場(chǎng)有望迎來(lái)電動(dòng)化拐點(diǎn)。 據(jù)福特官網(wǎng)，福特計(jì)劃于2023年達(dá)成全球電動(dòng)車60萬(wàn)、2026年200萬(wàn)輛年產(chǎn)能目 標(biāo)，2026年起美國(guó)市場(chǎng)每年新增40GWh磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能，助力其實(shí)現(xiàn)2022- 2026 CAGR 90%的電動(dòng)車增速目標(biāo)。

短期SUV新車密集上市疊加皮卡產(chǎn)品突破持續(xù)激活需求。政策端，燃油經(jīng)濟(jì)性 指標(biāo)（CAFE）和碳排放指標(biāo)（GHG）的合規(guī)壓力要求車企加速推進(jìn)電動(dòng)化進(jìn)程。 產(chǎn)品端，大量新能源SUV豐富產(chǎn)品矩陣填補(bǔ)市場(chǎng)空白。據(jù)Marklines，2021年C級(jí) 車占比新能源SUV市場(chǎng)份額僅為13.5%，預(yù)計(jì)2023年美國(guó)市場(chǎng)新發(fā)布21款SUV車 型，新車型以C級(jí)車為主，大排量、寬軸距車型聯(lián)袂上市有望填補(bǔ)中大型SUV電動(dòng) 化市場(chǎng)空白。皮卡車型從0到1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品突破，通用領(lǐng)銜，2023年二季度有望推出 雪佛蘭Silverado等重磅新車型，疊加Rivian、福特產(chǎn)能釋放，年末特斯拉 Cybertruck上市，皮卡市場(chǎng)有望迎來(lái)電動(dòng)化突破。

遠(yuǎn)期底特律巨頭電動(dòng)化目標(biāo)明確，一超多強(qiáng)局面逐步演變。當(dāng)前特斯拉銷量占 比過(guò)半，2022 實(shí)現(xiàn)年美國(guó)新能源汽車銷量 52.2 萬(wàn)輛，占比 53%，同比-1.4pct。底 特律三巨頭—通用、福特、Stellantis 受益新車型放量逐步扭轉(zhuǎn)電動(dòng)車銷量頹勢(shì)。 據(jù) Marklines，2022 年福特汽車受益 Mustang Mach-E、F-150 及 E-Transit 的放量 貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)銷量 7.4 萬(wàn)輛，位居第二（占比 7.5%）；Stellantis 集團(tuán)受益 Wrangler 車型熱銷，實(shí)現(xiàn)銷量 6.6 萬(wàn)輛，位次從 2021 年的第 7 升至第 4（占比 6.7%）。通 用 Ultium 平臺(tái)首款車型凱迪拉克 Lyriq 已于 2022 年正式量產(chǎn)，旗下凱迪拉克、雪 佛蘭、悍馬三大品牌將于 2023-2024 年間持續(xù)推出中大尺寸 SUV 及皮卡新車型完 善產(chǎn)品矩陣，核心車型包括雪佛蘭 Chevrolet Equinox EV、悍馬 Sierra EV 等。 通用汽車目標(biāo) 2025 年占據(jù) 20%美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)銷售份額，全球新能源汽車產(chǎn) 能規(guī)劃達(dá) 200 萬(wàn)輛，其中本土產(chǎn)能達(dá) 100 萬(wàn)輛。

（二）新政策周期啟動(dòng)，電動(dòng)化拐點(diǎn)將至

美國(guó)市場(chǎng)新能源汽車滲透潛力空間廣闊。據(jù) Marklines，2022 年美國(guó)新能源汽 車滲透率達(dá) 6.9%，遠(yuǎn)低于同期中國(guó)（25.7%）與歐洲（18.5%）。2013 年特斯拉 Model 3 實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付驅(qū)動(dòng)美國(guó)電動(dòng)化起步，2018 年前美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)由電 動(dòng)豪華轎車引領(lǐng)，實(shí)現(xiàn)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量 100 萬(wàn)輛。2017~2021 年特朗普政府 執(zhí)政期間汽車燃油經(jīng)濟(jì)性考核較為寬松，新能源汽車滲透率趨緩。參考中歐市場(chǎng)經(jīng) 驗(yàn)，在強(qiáng)監(jiān)管政策周期下分別于 2018 年及 2020 年迎來(lái)電動(dòng)化拐點(diǎn)，美國(guó)市場(chǎng)同 樣將受下一階段燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)（CAFE 標(biāo)準(zhǔn)）、CAFE 民事處罰、GHG 碳排放 考核等法規(guī)約束，驅(qū)動(dòng)電動(dòng)汽車發(fā)展。

（1）拜登新政府主導(dǎo)下汽車燃油經(jīng)濟(jì)性考核加嚴(yán)。2022 年 3 月 31 日，美國(guó) 交通部國(guó)家公路安全管理局（NHTSA）正式發(fā)布《2024-2026 年乘用車和輕型卡 車的企業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)》（CAFE 標(biāo)準(zhǔn)），本次修訂為美國(guó)歷史最嚴(yán)苛的燃 油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)，相較 2020 年 3 月發(fā)布的《安全、經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的燃油效率車輛 規(guī)則》（SAFE 法案），NHTSA 提出 2026 年車型行業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性達(dá) 49.1mpg（折合 4.8L/100km），折算為行業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性相較同一車型年的 SAFE 法案要求 2024-2026 年分別加嚴(yán)了 3%、10%、17% 。修訂后的 CAFE 標(biāo) 準(zhǔn)大幅加嚴(yán)考核要求，針對(duì) 2024~2025 年車型年燃油經(jīng)濟(jì)性(MPG)較上一年度考 核要求提升 8%，2026 年車型提升 10%（對(duì)比 SAFE 法案年均提升 1.5%）。

（2）重拾奧巴馬政府對(duì)油耗超標(biāo)車企的罰款。2016 年奧巴馬任期決定從 2019 年開(kāi)始將油耗超標(biāo)處罰提高一倍以上，但在特朗普任期將該法規(guī)生效日期推 遲至 2022 年。根據(jù) NHTSA 新規(guī)，對(duì)于 2019~2021 年度新車，未達(dá)油耗標(biāo)準(zhǔn)的部 分每 0.1MPG 的罰款提升至 14 美元（原 SAFE 法案 5.5 美元），2022 年及以后 每 0.1MPG 罰款提升至 15 美元。以主銷 SUV 及皮卡車型為代表的克萊斯勒、福 特等美系車企將面臨巨額罰款，將推進(jìn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型以降低合規(guī)壓力。

（3）提升 2023-2026 年 GHG 氣體排放考核標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前美國(guó)采用 CAFE 體系 （燃油經(jīng)濟(jì)性）與 GHG 體系（碳排放指標(biāo)）分別對(duì)車輛動(dòng)力系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性及車輛 運(yùn)行時(shí)對(duì)環(huán)境的影響進(jìn)行監(jiān)管。2021 年 12 月美國(guó)國(guó)家環(huán)境保護(hù)局（EPA）發(fā)布新 版 GHG 標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整了 2023~2026 年車型年的 GHG 排放要求，相比此前的 SAFE 規(guī)則，考核要求持續(xù)提升。按照最新規(guī)則，從 2022 車型年到 2023 車型年，GHG 排放加嚴(yán)約 10%，2024 車型年進(jìn)一步加嚴(yán)了 5%，2025 和 2026 車型年則分別在 上一年的基礎(chǔ)上加嚴(yán) 6.6%和 10%。最終美國(guó)輕型車（乘用車和輕型貨車）的綜合 平均 CO2 排放當(dāng)量在 2026 年的對(duì)應(yīng)值約為 161 g/mile。

IRA法案延期新車稅收抵扣并擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，全面提升供應(yīng)鏈本土化要求。 2022年8月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署《通貨膨脹削減法案》（Inflation Reduction Act）。該法案計(jì)劃投資3690億美元用于能源安全及氣候變化項(xiàng)目，將 于2030年碳排放降低40%，有效期從2023年1月持續(xù)10年至2032年底。電動(dòng)車補(bǔ)貼政策核心條例包括：（1）延續(xù)電動(dòng)車的聯(lián)邦稅收抵免，新車最高7500美元、二 手車4000美元，且設(shè)定汽車零售價(jià)及申報(bào)者收入要求。（2）取消20萬(wàn)輛電動(dòng)汽車 銷售數(shù)量限制，通用、特斯拉重獲補(bǔ)貼資格。（3）全面提升電池供應(yīng)鏈本土化要 求。法規(guī)分別于2024年及2025年對(duì)電池組件及關(guān)鍵礦物設(shè)置了相關(guān)被排除實(shí)體清 單。根據(jù)法規(guī)，滿足電池組件要求可以獲得3750美元抵免：電池組件必須來(lái)自美 國(guó)或FTA國(guó)家，電池組件占比在2023年至少達(dá)到50%，從2024起到2029年每年遞 增10%、直到100%；滿足關(guān)鍵礦物要求可以獲得3750美元抵免：電池中的關(guān)鍵礦 物必須在美國(guó)或FTA國(guó)家提取、加工或北美回收。關(guān)鍵礦物的占比在2023年至少達(dá) 到40%，從2024起到2029年每年遞增10%、直到80%。

2023年3月新能源汽車稅收抵免NPRM指南細(xì)則發(fā)布，對(duì)涉及關(guān)鍵礦物及電池 組件的補(bǔ)貼要求進(jìn)一步明確：（1）2023年1~3月，滿足車型MSRP限額、申報(bào)人 收入及北美總裝車型均根據(jù)電池容量獲得稅收抵免，電池容量超過(guò)17kWh即可獲得 7500美元全額抵免；4月18日及以后投入使用的車輛將按照細(xì)則中規(guī)定的關(guān)鍵礦物 和電池組件要求執(zhí)行。（2）OEM需證明關(guān)鍵礦物及電池組件符合要求，同時(shí)IRS （美國(guó)國(guó)稅局）將定期就符合稅收抵免要求的車型清單進(jìn)行公示（類似中國(guó)推薦目 錄）。（3）車企需自行評(píng)估采購(gòu)鏈（在美國(guó)或FTA國(guó)家提取、加工或北美回收） 電池中所含的“合格關(guān)鍵礦物”的價(jià)值百分比計(jì)算環(huán)節(jié)每個(gè)采購(gòu)鏈單獨(dú)考核。 （4）車企需確定每個(gè)電池組件（正極、負(fù)極、隔膜、電解液、電芯、模組）是否 本土組裝，在計(jì)算電芯組件價(jià)值百分比時(shí)需要考慮電芯扣除材料環(huán)節(jié)的增量?jī)r(jià)值及 模組扣除電芯環(huán)節(jié)的增量?jī)r(jià)值，即分子為滿足本土組裝的組件價(jià)值（合格的原材料 價(jià)值+電芯、模組環(huán)節(jié)的增量?jī)r(jià)值），分母為考慮了增量?jī)r(jià)值后的總值。

憑借美產(chǎn)電池疊加海外鋰鹽高成本占比，本土車型突破法案嚴(yán)苛限制。2023 年4月17日起美國(guó)能源部（EPA）持續(xù)更新電動(dòng)車抵稅名單，當(dāng)前已有超過(guò)20款車 型獲得3750~7500美金不等的免稅額度，涵蓋特斯拉、通用、福特等主流本土車 企。分析來(lái)看：（1）采用美產(chǎn)電池的電動(dòng)車基本可以獲得7500美金全額補(bǔ)貼，考 慮海外高鋰鹽成本占比滿足2023年較低的40%關(guān)鍵礦物比例要求，通用集團(tuán)旗下主 銷車型均可獲得全額補(bǔ)貼。（2）采用進(jìn)口電池的電動(dòng)車基本可以獲得3750美金補(bǔ) 貼，材料限制好于預(yù)期，如福特Mach-E及吉普PHEV車型（韓系進(jìn)口電池）。

三種情景假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年滿足政策要求的車型比例出現(xiàn)拐點(diǎn)加速預(yù)算消 耗，美國(guó)電動(dòng)化進(jìn)程提速有望率先帶動(dòng)中國(guó)材料企業(yè)放量。根據(jù)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)， 2022~2031年間清潔燃料和車輛補(bǔ)貼擬預(yù)算總額為360億美元，悲觀預(yù)期角度，假 定該項(xiàng)預(yù)算全部用于新車補(bǔ)貼，單車補(bǔ)貼力度假設(shè)7500美元，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼將于2025 年耗盡，中國(guó)材料環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入機(jī)遇預(yù)期強(qiáng)于電池環(huán)節(jié)。類比2017~2018年歐 洲，核心鋰電材料企業(yè)如天賜、恩捷、科達(dá)利等由韓系電池企業(yè)帶動(dòng)進(jìn)入歐洲，而 2020年后中國(guó)電池企業(yè)才逐步發(fā)力，考慮到2023~2024年補(bǔ)貼要求的本土比例較 低，疊加材料企業(yè)原材料采購(gòu)具備一定的靈活性，美國(guó)市場(chǎng)需求景氣提升有望增強(qiáng) 中國(guó)材料企業(yè)放量的確定性。 國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室為2023財(cái)年制定了8500萬(wàn)美元的新車稅收抵免擬預(yù)算額度， 2022-2031年合計(jì)新車稅收抵免擬預(yù)算額75.41億美元。(注：該擬預(yù)算額并非實(shí)際 補(bǔ)貼預(yù)算，而是預(yù)測(cè)《減少通脹法案》對(duì)未來(lái)10年美國(guó)政府財(cái)政收支的情況影響， 即為測(cè)算的未來(lái)稅收抵免補(bǔ)貼總額)。基于此，從樂(lè)觀預(yù)期角度，2022~2031年間 新能源新車補(bǔ)貼總預(yù)算為75.41億美元，以單車補(bǔ)貼力度7500美元測(cè)算，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼 將于2023年耗盡?？紤]到首批預(yù)算相對(duì)車市總量較少，存在追加預(yù)算的可能性。 根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)并乘以1.3的放大系數(shù)（系CBO預(yù)算與法案預(yù)算總額 呈1.3倍關(guān)系），從中性預(yù)期角度，2022~2031年間新能源新車補(bǔ)貼總預(yù)算為98.03 億美元，如若不追加補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼將于2024年耗盡。

年度預(yù)算拆分測(cè)算基于以下假設(shè)： （1）根據(jù)日韓企業(yè)與特斯拉于北美地區(qū)的動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃，可假設(shè)實(shí)際產(chǎn) 出的電池均配套北美本土組裝車型用于本土化銷售，均具備電池組件本土化的3750美元單車補(bǔ)貼資格，故僅考量獲取全額補(bǔ)貼的車型銷量比例演變帶來(lái)的預(yù)算消耗。 （2）受益IRA法案的推行與細(xì)化，更多的車企與電池供應(yīng)商轉(zhuǎn)向關(guān)鍵礦物在美 國(guó)以及自貿(mào)協(xié)定國(guó)家提取或加工，日韓各大電池企業(yè)均陸續(xù)與美國(guó)、澳大利亞及加 拿大等鋰資源公司簽訂供貨合同。如LG新能源與美國(guó)Compass Minerals簽署了為 期六年的電池級(jí)碳酸鋰采購(gòu)協(xié)議加速關(guān)鍵礦物本土化進(jìn)展。根據(jù)目前各家電池企業(yè) 的鋰資源的布局進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)2025年LG新能源/松下/ SK On/三星SDI/特斯拉的 關(guān)鍵礦物本土化率將達(dá)85%/90%/50%/65%/80%。 （3）基于2021~2025年滿足電池組件/關(guān)鍵礦物本土化要求車輛占比情況，并 考慮2025年多數(shù)美國(guó)、澳大利亞等鋰資源企業(yè)開(kāi)始向電池企業(yè)供貨放量，2025、 2026年滿足單車7500美元補(bǔ)貼的車型數(shù)量增速加快，我們預(yù)計(jì)2026~2030年滿足 單車7500美元補(bǔ)貼的車輛占比為81%~93%。 （4）假設(shè)美國(guó)政府不再對(duì)IRA法案電動(dòng)車稅收抵免領(lǐng)域追加預(yù)算開(kāi)支。

（三）日韓電池帶動(dòng)中國(guó)材料，中國(guó)電池受益平價(jià)技術(shù)突圍

日韓電池企業(yè)率先綁定，跑馬圈地重點(diǎn)布局北美產(chǎn)能。根據(jù)IRA法案，電池企 業(yè)本土生產(chǎn)可以獲得35美金/KWh制造補(bǔ)貼。特斯拉-松下、通用-LG新能源、福特SK On、Stellantis-三星SDI 北美本土產(chǎn)能擴(kuò)建提速。根據(jù)各家海外電池企業(yè)規(guī) 劃，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)本土電池名義產(chǎn)能有望突破400GWh，其中松下 84GWh、 LG 新能源230GWh、SK創(chuàng)新72GWh、三星SDI 23GWh。繼Stellantis集團(tuán)之后， 2023年4月，三星SDI宣布將聯(lián)合通用新建密歇根州電池合資工廠，預(yù)計(jì)2026年投 產(chǎn)的產(chǎn)能將超過(guò)30GWh。

受益美國(guó)新能源汽車銷量攀升，美國(guó)動(dòng)力電池以及鋰電池四大主材需求量預(yù)期 高漲。我們預(yù)計(jì)2024年/2025年美國(guó)動(dòng)力電池需求量有望達(dá)242.7/372.3GWh。當(dāng) 前北美本土配套的鋰電池產(chǎn)能主要由LG新能源、松下等日韓電池廠商貢獻(xiàn)以及特 斯拉自建動(dòng)力電池產(chǎn)能支撐需求，根據(jù)日韓電池廠商與特斯拉產(chǎn)能規(guī)劃，我們測(cè)算 2024年前北美本土動(dòng)力電池名義產(chǎn)能達(dá)204.5GWh，本土供需仍存在缺口。短期來(lái) 看，美國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能不足，美國(guó)市場(chǎng)仍需以進(jìn)口中國(guó)、日韓鋰電 池及鋰電材料為主滿足自身需求，中國(guó)供應(yīng)鏈有望充分受益美國(guó)市場(chǎng)景氣需求。

材料產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婢皻庑枨舐氏仁芤?，電池企業(yè)降本增效驅(qū)動(dòng)需求迅速成長(zhǎng)。鋰 電池材料企業(yè)深耕布局，短期內(nèi)有望率先受益，如當(dāng)升科技-SK創(chuàng)新、中偉股份/天 賜材料-特斯拉、道氏技術(shù)-浦項(xiàng)化學(xué)-LG新能源均已實(shí)現(xiàn)本土車企及日韓電池企業(yè) 供應(yīng)鏈滲透。中國(guó)企業(yè)憑借磷酸鐵鋰+CTP平價(jià)技術(shù)率先筑就競(jìng)爭(zhēng)力，受益于中國(guó) 市場(chǎng)的正向反饋有望加速向美國(guó)供應(yīng)鏈拓展，提升中國(guó)企業(yè)全球份額。寧德時(shí)代以 平價(jià)技術(shù)創(chuàng)新加快全球技術(shù)輸出，據(jù)寧德時(shí)代官微，寧德時(shí)代宣布與福特汽車建立 全球戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作內(nèi)容涵蓋在中國(guó)、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)。根據(jù)協(xié)議，從2023年起，寧德時(shí)代將為北美的福特Mustang Mach-E車型供應(yīng)磷酸鐵鋰電 池包，并從2024年初起, 為北美福特純電皮卡F-150 Lightning提供磷酸鐵鋰電池 包。據(jù)福特中國(guó)信息中心，福特集團(tuán)計(jì)劃于2023年將電動(dòng)車產(chǎn)能提升至60萬(wàn)輛， 于2026年超200萬(wàn)輛，并于2030年在全球建立起240GWh的生產(chǎn)能力，高增的擴(kuò)產(chǎn) 需求有望為寧德時(shí)代帶來(lái)新的營(yíng)收增長(zhǎng)和市占率的提升。國(guó)軒高科北美產(chǎn)能布局獲 得突破，據(jù)Michigan Advance，2023年4月密歇根州參議院批準(zhǔn)通過(guò)了1.75億美金 州政府資金，用于支持國(guó)軒高科位于Mecosta鎮(zhèn)的動(dòng)力電池工廠建設(shè)。

四、東南亞：政策紅利釋放，迎來(lái)高速成長(zhǎng)周期

（一）新興經(jīng)濟(jì)體快速成長(zhǎng)，政策提速打開(kāi)空間

東南亞享人口與經(jīng)濟(jì)高增速紅利，新能源汽車市場(chǎng)增量空間可期。東南亞核心 汽車市場(chǎng)主要分布于東盟國(guó)家。東盟即東南亞國(guó)家聯(lián)盟（ASEAN），1967 年 8 月 8 日于曼谷成立，目前成員國(guó)包括馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓、新加 坡、文萊、越南、老撾、緬甸和柬埔寨。東盟采用強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系架構(gòu)協(xié)議，通 過(guò)消除關(guān)稅和非關(guān)稅障礙加強(qiáng)成員國(guó)之間的貿(mào)易合作關(guān)系，以提升成員國(guó)的生產(chǎn)力 和競(jìng)爭(zhēng)力。人口方面，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，截至 2022 年底，東盟十國(guó)總?cè)丝?6.8 億，人口規(guī)模龐大；經(jīng)濟(jì)方面，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)測(cè)算，東盟 2022 年人均 GDP 5380.6 美元，同比+9.2%，保持高增速增長(zhǎng)。據(jù) Marklines，東盟 2022 年汽車銷量 342.8 萬(wàn)輛，同比+25.3%，其中新能源汽車銷量 4.6 萬(wàn)輛，同比 +428.3%，新能源滲透率 1.3%。目前東盟新能源汽車市場(chǎng)尚處萌芽期，未來(lái)伴隨 著人口紅利釋放、經(jīng)濟(jì)向上與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完備，疊加新能源汽車補(bǔ)貼政策推 動(dòng)與各系車企加速布局刺激需求，有望持續(xù)打開(kāi)增量空間。

泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞占據(jù)東南亞 80%市場(chǎng)份額，越南電動(dòng)車龍頭 VinFast 謀求海外突破。由于產(chǎn)業(yè)鏈體系、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、自然資源等方面的不同，東 南亞核心國(guó)家的新能源汽車布局與市場(chǎng)現(xiàn)狀存在差異：

（1）泰國(guó)：東南亞汽車制造中心，電動(dòng)車市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。泰國(guó)新能源汽車市 場(chǎng)處于高速擴(kuò)張階段，泰國(guó)政府規(guī)劃 2025 /2030/2035 年電動(dòng)車產(chǎn)量（含 HEV） 占比須達(dá)到 15%/30%/100%，并構(gòu)筑本土電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù) Marklines，2022 年 泰國(guó)汽車銷量 88.7 萬(wàn)輛，產(chǎn)量 188.4 萬(wàn)輛，出口導(dǎo)向性明顯；新能源汽車銷量 2.1 萬(wàn)輛，同比+1303.6%，滲透率 2.4%；2023Q1 新能源汽車銷量 1.9 萬(wàn)輛，滲透率 7.3%，電動(dòng)車市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速。據(jù)汽車前沿，泰國(guó)擁有 18 家汽車制造廠，規(guī)模較大 的一級(jí)零配件供應(yīng)商總計(jì)約 700 家，汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈完備，但高端關(guān)鍵零配件仍依 賴進(jìn)口。新能源汽車方面，泰國(guó)目前僅內(nèi)飾件、車身和外飾件等占比約 50%的零部 件可實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)供應(yīng)，剩余的智能電子設(shè)備與電氣部件等完全依賴海外進(jìn)口。

（2）馬來(lái)西亞：民族品牌主導(dǎo)市場(chǎng)，新能源汽車市場(chǎng)處于起步期。據(jù) Marklines，2022 年馬來(lái)西亞汽車銷量 72.0 萬(wàn)輛，產(chǎn)量 70.1 萬(wàn)輛，產(chǎn)銷基本均 衡。市場(chǎng)以本土民族品牌主導(dǎo)，Proton、Perodua 等本土民族品牌占據(jù)約 60%的市 場(chǎng)份額。馬來(lái)西亞新能源汽車規(guī)劃逐步啟動(dòng)，據(jù)馬來(lái)西亞國(guó)際貿(mào)易與工業(yè)部，馬來(lái) 西亞政府規(guī)劃 2030 年新能源汽車滲透率達(dá) 15%，計(jì)劃在 2025 年前提供 9,000 座 交流電式與 1,000 座直流電式公共充電設(shè)施，并為電池管理系統(tǒng)、電池組與電池容量等關(guān)鍵零組件開(kāi)發(fā)提供特別減稅。據(jù)馬來(lái)西亞汽車協(xié)會(huì)，2022 年馬來(lái)西亞新能 源汽車銷量 2631 輛，同比+860.2%，滲透率 0.4%，電動(dòng)車市場(chǎng)處于起步階段。

（3）印度尼西亞：市場(chǎng)空間廣闊，借力資源優(yōu)勢(shì)打造本土電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù) Marklines，2022 年印度尼西亞汽車銷量 104.8 萬(wàn)輛，產(chǎn)量 147.0 萬(wàn)輛，汽車保有 量每千人不足 100 輛，具備提升潛力。新能源汽車銷量約 1 萬(wàn)輛，滲透率 1.0%。 印尼礦產(chǎn)資源豐富，據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，印度尼西亞鎳資源儲(chǔ)量約 2100 萬(wàn)噸，全世界第一，占比全球儲(chǔ)量約 31%；鈷資源儲(chǔ)量約 60 萬(wàn)噸，全世界第三。 印尼政府目前全面禁止鎳礦出口，欲憑借鎳鈷資源優(yōu)勢(shì)打造本土化電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈， 規(guī)劃 2025/2030 年電動(dòng)車產(chǎn)量占比須達(dá)到 20%/25%。

（4）越南：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小，電動(dòng)車龍頭 VinFast 機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。高利率疊 加信貸審核趨嚴(yán)拖累汽車消費(fèi)，據(jù)越南汽車制造商協(xié)會(huì) (VAMA)，2023 年 1-4 月 越南汽車銷量 9.3 萬(wàn)輛（包括非 VMA 制造商銷售的進(jìn)口車），同比-30.2%；對(duì)于 非 VAMA 成員，本土新勢(shì)力車企龍頭 VinFast 2023 年 1-4 月實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交付 5487 輛，同比大幅增長(zhǎng)。VinFast 2019 年實(shí)現(xiàn)首款電車型 Lux SA2.0 量產(chǎn)， 2022-2023 年全球核心銷售車型涵蓋 VF e34（A 級(jí) SUV）、VF8（B 級(jí) SUV）、 VF9（C 級(jí) SUV），2023 年推出新車 VF5 Plus 及 VF7（B 級(jí) SUV）。中大型車型 VF8 及全新 VF9 主力出口美國(guó)及歐洲市場(chǎng)。受制于美國(guó) IRA 法案本土生產(chǎn)要求， 為提振美國(guó)市場(chǎng)銷量，VinFast 下調(diào)美國(guó)用戶月租金 599 美金至 399 美金，同時(shí)布 局北卡羅來(lái)納州工廠推進(jìn)北美本土量產(chǎn)。

高額進(jìn)口關(guān)稅構(gòu)筑壁壘，政策紅利密集釋放帶來(lái)電動(dòng)車導(dǎo)入機(jī)遇。東盟通過(guò)構(gòu) 筑高關(guān)稅壁壘以保護(hù)本土化產(chǎn)業(yè)鏈，除東盟本土與日本出口基本免除關(guān)稅外，其他 地區(qū)出口至東盟市場(chǎng)均須承擔(dān)高昂關(guān)稅費(fèi)用。隨著東盟市場(chǎng)陸續(xù)開(kāi)始規(guī)劃發(fā)展新能 源產(chǎn)業(yè)鏈，東盟核心三國(guó)先后頒布了關(guān)稅優(yōu)惠、稅費(fèi)減免、市場(chǎng)補(bǔ)貼等多方面的電 動(dòng)車激勵(lì)政策，為其他系別車企導(dǎo)入帶來(lái)機(jī)遇。泰國(guó) 2022-2023 年對(duì)零售價(jià)不超 過(guò) 200 萬(wàn)泰銖(折合人民幣約 38.6 萬(wàn)元)的電動(dòng)乘用車提供 40%的關(guān)稅折扣，對(duì) 200-700 萬(wàn)泰銖(折合人民幣 38.6 萬(wàn)-135 萬(wàn)元)的電動(dòng)乘用車提供 20%的關(guān)稅優(yōu) 惠；2022-2025 年所有電動(dòng)乘用車消費(fèi)稅由 8%降至 2%，并為電池容量 10-30kWh 車型提供 7 萬(wàn)泰銖/輛(折合人民幣約 1.4 萬(wàn)元)的補(bǔ)貼，電池容量超過(guò) 30kWh 車型 提供可獲得 15 萬(wàn)泰銖/輛(折合人民幣約 2.9 萬(wàn)元)的補(bǔ)貼。此外免征中國(guó)進(jìn)口電動(dòng) 車關(guān)稅。印度尼西亞 2023 年起為每輛在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電動(dòng)汽車提供最高 8000 萬(wàn)印 尼盧比（折合人民幣約 3.8 萬(wàn)元）的補(bǔ)貼，并對(duì)零部件本土化比例 20%-40%/40% 以上的電動(dòng)汽車分別提供 6%/10%的增值稅減免。馬來(lái)西亞在 2023 年 12 月 31 日 以前免除 100%電動(dòng)汽車進(jìn)口稅和消費(fèi)稅、電動(dòng)汽車整車進(jìn)口（CBU）免道路稅； 對(duì)組裝進(jìn)口電動(dòng)汽車（CKD）在 2025 年 12 月 31 日前免征 100%的銷售稅。

（二）日系車企發(fā)展史可鑒，中國(guó)車企抓取本土導(dǎo)入機(jī)遇

日系車企深耕東南亞市場(chǎng)數(shù)十載，本土產(chǎn)能擴(kuò)建鞏固市場(chǎng)地位。日系車企自 上世紀(jì) 60 年代開(kāi)始進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，前期采取低價(jià)策略以整車、KD 出口為主，其 低價(jià)省油車型特點(diǎn)契合石油危機(jī)后市場(chǎng)需求，迅速搶占市場(chǎng)份額。上世紀(jì) 80 年代 后，泰國(guó)等東南亞國(guó)家陸續(xù)實(shí)行對(duì)外開(kāi)放政策，積極吸引外國(guó)直接投資以構(gòu)筑本土 化汽車產(chǎn)業(yè)鏈，豐田、五十鈴、大發(fā)、日產(chǎn)、本田等日系車企根據(jù)當(dāng)?shù)卣哽`活調(diào) 整投資戰(zhàn)略擴(kuò)建本土工廠，供應(yīng)鏈協(xié)同出海落地帶來(lái)出口量減少。據(jù) Marklines， 2022 年日系車銷量占據(jù)東南亞市場(chǎng) 71%份額，本土產(chǎn)能擴(kuò)建下市場(chǎng)地位鞏固。 東南亞全區(qū)域汽車消費(fèi)呈現(xiàn)多樣性特征，平價(jià) A0/A 級(jí)車、MPV 及皮卡車型 占據(jù)主要市場(chǎng)份額，日系實(shí)用車型暢銷。泰國(guó)地區(qū)農(nóng)村區(qū)域廣闊，皮卡車型銷售占 比接近 50%。印度尼西亞偏好小型 MPV 車型，主要系稅費(fèi)低廉疊加無(wú)限制性計(jì)劃 生育政策下人口集中于爪呱島，多座車需求旺盛。馬來(lái)西亞擁有本土品牌 Perodua，系豐田系合資車系，推升平價(jià) A 級(jí)緊湊型三廂車熱銷。根據(jù) i-Buzz Research，越南受益于中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)張帶來(lái)汽車需求高增，動(dòng)力、內(nèi)飾及服務(wù)為購(gòu) 車重點(diǎn)，轎車消費(fèi)熱度最高，此外小型 SUV 及緊湊廉價(jià) MPV 也具備銷售熱度，整 體消費(fèi)者的汽車偏好較為平均。

日系車企發(fā)展史可鑒，中國(guó)車企有望實(shí)現(xiàn)復(fù)刻。復(fù)盤日系車企東南亞發(fā)展史， 我們認(rèn)為其主要的成功經(jīng)驗(yàn)為：（1）產(chǎn)品低價(jià)省油，契合石油危機(jī)后市場(chǎng)需求。 （2）戰(zhàn)略根據(jù)政策靈活調(diào)整，前期以整車、KD 出口為主，后期迎合東盟國(guó)家政策 投資建廠。（3）供應(yīng)鏈打包出海，在東南亞建立零部件生產(chǎn)分工網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)集約 化與規(guī)?；＃?）尋求政府合作，積極融入東南亞經(jīng)濟(jì)建設(shè)與政策制定中。當(dāng)前 東盟國(guó)家積極規(guī)劃發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)鏈，新能源汽車優(yōu)惠補(bǔ)貼政策頻出，帶來(lái)市場(chǎng)導(dǎo) 入機(jī)遇，同時(shí)本土新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套力量薄弱，利于中國(guó)從最早期介入當(dāng)?shù)仉?氣化轉(zhuǎn)型，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈出海的優(yōu)勢(shì)，并滿足東南亞本土化生產(chǎn)要求實(shí)現(xiàn)破局。產(chǎn) 品力方面中系同級(jí)別電動(dòng)車橫向?qū)Ρ染邆湫詢r(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望迅速搶占市場(chǎng)份額。

補(bǔ)貼本土化生產(chǎn)要求嚴(yán)苛，中國(guó)車企抓取本土導(dǎo)入機(jī)遇。東南亞新能源汽車優(yōu) 惠補(bǔ)貼政策多附加本土化生產(chǎn)要求，如泰國(guó)要求享受進(jìn)口補(bǔ)貼車企與政府簽訂協(xié) 議，后續(xù)須實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)，生產(chǎn)量和前期享受補(bǔ)貼量相關(guān)；印尼市場(chǎng)補(bǔ)貼僅限國(guó) 內(nèi)生產(chǎn)車型且稅費(fèi)減免須滿足零部件本土化生產(chǎn)比例要求。中國(guó)車企抓取本土導(dǎo)入 機(jī)遇先行布局工廠建設(shè)：比亞迪宣布在泰國(guó)曼谷建設(shè)純電動(dòng)乘用車整車生產(chǎn)基地， 年產(chǎn)能為 15 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì) 2024 年開(kāi)始投產(chǎn)，生產(chǎn)車輛將輻射整個(gè)東南亞及周邊地 區(qū)。長(zhǎng)城于 2020 年收購(gòu)原通用泰國(guó)工廠，現(xiàn)工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 8 萬(wàn)輛，未來(lái)將擴(kuò)增 年產(chǎn)能至 12 萬(wàn)輛，將生產(chǎn)哈弗 H6 等車型。上汽加速東南亞產(chǎn)業(yè)新能源轉(zhuǎn)型，泰 國(guó)已有上汽名爵工廠，將繼續(xù)增建新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)，聚焦關(guān)鍵零部件的本地化生 產(chǎn)。一期工程 2023 年內(nèi)竣工，整體項(xiàng)目將于 2025 年建成。吉利于 2017 年收購(gòu)馬 來(lái)西亞民族品牌寶騰，后續(xù)將賦能寶騰新能源轉(zhuǎn)型，借助寶騰發(fā)力東南亞市場(chǎng)。

中國(guó)車企加速出海貢獻(xiàn)供給彈性，高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)力東南亞市場(chǎng)。產(chǎn)品 力方面，以泰國(guó)市場(chǎng)為例，橫向?qū)?biāo)特斯拉 Model 3、泰國(guó)本土品牌 Mine Mobility MT30 等產(chǎn)品，中系電動(dòng)車在續(xù)航里程、NVH 表現(xiàn)及電耗表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)顯著，且定價(jià) 集中于 70-120 萬(wàn)泰銖區(qū)間帶（折合人民幣約 14-24 萬(wàn)元），高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。 據(jù) Marklines，2022 年中國(guó)車企如上汽（38%）、長(zhǎng)城（11%）等憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和 爆款車型已占據(jù)東南亞新能源汽車市場(chǎng)絕大多數(shù)份額。23Q1 中國(guó)車企加速布局， 持續(xù)發(fā)力東盟市場(chǎng)。比亞迪進(jìn)入東南亞市場(chǎng)后，憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)份 額。據(jù) Autolife Thailand，23Q1 ATTO 3 連續(xù)成為純電車型上牌量榜首。

（三）景氣上行帶來(lái)新機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作突破格局

各國(guó)指引明確疊加政策紅利兌現(xiàn)，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)步入景氣上行周期。我們預(yù)計(jì) 2023/2024/2025 年?yáng)|南亞區(qū)域核心東盟市場(chǎng)新能源汽車銷量有望達(dá) 12.2/23.5/36.9 萬(wàn)輛，同比+163.3%/+93.2%/+57.1%。根據(jù)各國(guó)電動(dòng)車規(guī)劃測(cè)算，2030/2035 年 東盟新能源汽車銷量有望超過(guò) 120 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率達(dá) 28.1%/41.3%。短期內(nèi)， 東南亞新能源汽以進(jìn)口為主，中國(guó)車企加速出海，以高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)力，釋放 產(chǎn)品供給彈性助推動(dòng)本土電動(dòng)化進(jìn)程。長(zhǎng)期來(lái)看，2024 年開(kāi)始該區(qū)域市場(chǎng)將逐步 由進(jìn)口電動(dòng)車過(guò)渡至本土生產(chǎn)，中國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗诒就廉a(chǎn)能擴(kuò)建疊加產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作突 破格局，將充分受益電動(dòng)車市場(chǎng)的高景氣需求。

行業(yè)步入高速成長(zhǎng)期，催生供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。東南亞本土新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套力 量薄弱，鋰電池等關(guān)鍵零部件多依賴進(jìn)口，中國(guó)電池企業(yè)加速導(dǎo)入，實(shí)現(xiàn)率先綁 定。國(guó)軒高科與 VinGroup 于越南建設(shè)磷酸鐵鋰合資電池工廠，一期規(guī)劃年產(chǎn)能 5GWh，預(yù)計(jì)于 2023 年末投產(chǎn)，綁定越南本土龍頭企業(yè) VinFast；比亞迪布局建設(shè) 泰國(guó)動(dòng)力電池工廠，滿足自身的泰國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)配套；寧德時(shí)代通過(guò)控股子公司普勤 時(shí)代借助印尼資源優(yōu)勢(shì)布局鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈，合資項(xiàng)目將涵蓋采礦、冶煉、前驅(qū)體、 正極、電池和電池回收全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，打開(kāi)長(zhǎng)期降本空間。

一體化提升效率，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作突破格局。動(dòng)力電池能量密度提高的趨勢(shì)推動(dòng)三元材料向高鎳化發(fā)展，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)材料企業(yè)布局鎳礦資源。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，2020 年印度尼西亞鎳資源儲(chǔ)量約 2100 萬(wàn)噸，位居全球第一，全球儲(chǔ)量占比約 31%。借 力印尼豐富資源，多個(gè)中資濕法與火法項(xiàng)目于 2022 年開(kāi)始加快投產(chǎn)，前驅(qū)體與正 極材料龍頭深化戰(zhàn)略合作加快提升市場(chǎng)地位，相比傳統(tǒng)的垂直一體化模式因其長(zhǎng)周 期、重資產(chǎn)重資金等約束體現(xiàn)更加高效的成長(zhǎng)路徑。華友鈷業(yè)規(guī)劃布局六大項(xiàng)目， 共 58.5 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，其中華越、華科、華飛項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，華友、淡水河谷等項(xiàng) 目有序推進(jìn)；分別與福特汽車、大眾汽車簽訂供貨協(xié)議及戰(zhàn)略合作框架，協(xié)作布局 印尼鎳鈷資源開(kāi)發(fā)、鎳鈷硫酸鹽精煉、前驅(qū)體加工及正極材料生產(chǎn)等正極材料一體 化業(yè)務(wù)；格林美與 ECOPRO BM 合資共同建設(shè)青美邦項(xiàng)目，并將于 2024-2026 年 向 ECOPRO BM 供應(yīng)總量為 65 萬(wàn)噸的 NCA&NCM 高鎳三元前驅(qū)體材料；中偉股 份規(guī)劃布局四大項(xiàng)目，共 23.5 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，其中中青、德邦項(xiàng)目已投產(chǎn)，翡翠灣 項(xiàng)目 23Q1 建成，有望于 23Q3 完成產(chǎn)能爬坡。

五、拉美：把握政策資源優(yōu)勢(shì)，中資龍頭強(qiáng)化供應(yīng)韌性

（一）購(gòu)買力提振，跨國(guó)車企引領(lǐng)格局分化

拉美人口基數(shù)優(yōu)勢(shì)疊加疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇釋放長(zhǎng)期汽車消費(fèi)潛力。拉丁美洲包含美 國(guó)以南的墨西哥、阿根廷、智利、巴西等33個(gè)國(guó)家和地區(qū)，涵蓋中美洲、西印度群 島及南美洲，人口基數(shù)龐大，高峰期汽車消費(fèi)體量達(dá)600萬(wàn)輛。據(jù)世界銀行按照美元 現(xiàn)價(jià)統(tǒng)計(jì)，疫后拉丁美洲及加勒比海地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，人均GDP由2020年的7290 美元回升至2021年的8328美元。據(jù)拉美經(jīng)濟(jì)委員會(huì)測(cè)算，繼2020年收縮7%后，2021 年該地區(qū)的GDP增長(zhǎng)恢復(fù)至6.2%，略高于全球5.8%的增長(zhǎng)率。據(jù)Marklines，受疫情 影響拉美8國(guó)2020年汽車銷量萎縮至384.3萬(wàn)輛，同比-28.3%，2021-2022年穩(wěn)步恢 復(fù)至400萬(wàn)輛區(qū)間。千人汽車保有量來(lái)看主要國(guó)家墨西哥（391輛）、阿根廷（373 輛）、巴西（366輛）處于全球三分位偏上區(qū)間，高于中國(guó)（226輛），低于美國(guó)（868 輛）、法國(guó)（667輛）及日本（624輛）。綜合考慮汽車消費(fèi)基礎(chǔ)及較低的千人汽車 保有量，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)購(gòu)買力回升，拉美地區(qū)具備長(zhǎng)期汽車消費(fèi)潛力。

政策利好區(qū)域內(nèi)自由貿(mào)易，墨西哥、巴西引領(lǐng)拉美汽車生產(chǎn)。受益于美墨加協(xié) 定，在美國(guó)、墨西哥或加拿大生產(chǎn)至少75％部件的汽車或卡車可以零關(guān)稅出售，墨 西哥汽車生產(chǎn)/本土消費(fèi)比例約為2.9倍，通用、大眾、Stellantis及寶馬集團(tuán)為首的跨 國(guó)車企深耕拉美汽車制造多年，滿足北美及全球汽車市場(chǎng)需求。南美市場(chǎng)巴西主導(dǎo)， 汽車生產(chǎn)/本土消費(fèi)比例約為1倍，南美各國(guó)之間簽署友好貿(mào)易協(xié)定，如巴西-阿根廷 -智利汽車零進(jìn)出口關(guān)稅，巴西主要出口地區(qū)為南美內(nèi)部。據(jù)巴西經(jīng)濟(jì)價(jià)值報(bào)，2022 年巴西汽車產(chǎn)量237萬(wàn)輛，同比+5.4%；汽車出口48.1萬(wàn)輛，同比+27.8%，核心出口 目的國(guó)中阿根廷、哥倫比亞、智利占比分別為29%、16%、12%。

跨國(guó)車企引領(lǐng)競(jìng)爭(zhēng)格局分化，消費(fèi)者偏好集中于緊湊車型。拉美汽車消費(fèi)主要 集中在巴西、墨西哥、智利、阿根廷四國(guó)。據(jù)Marklines，2022年拉美8國(guó)汽車總銷量 約為436萬(wàn)輛，其中巴西210萬(wàn)輛（48%）、墨西哥109萬(wàn)輛（25%）、智利45萬(wàn)輛 （10%）、阿根廷40萬(wàn)輛（9%）。由于缺乏強(qiáng)勢(shì)本土品牌，跨國(guó)車企集團(tuán)引領(lǐng)下競(jìng) 爭(zhēng)格局分化。以巴西為例，汽車消費(fèi)市場(chǎng)中跨國(guó)車企市場(chǎng)份額位列前茅，2022年CR3 汽車集團(tuán)占比達(dá)60%。受限于當(dāng)?shù)刭?gòu)買力水平，消費(fèi)者偏好集中于經(jīng)濟(jì)緊湊車型。 拉美汽車市場(chǎng)小型車表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，2022年拉美8國(guó)各細(xì)分市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，A00、A0及A 級(jí)車型合計(jì)占比達(dá)60%，緊湊型A級(jí)車為絕對(duì)銷量主力。墨西哥生產(chǎn)車型以面向北美 市場(chǎng)的大型SUV為主，國(guó)內(nèi)消費(fèi)同樣偏向于小型經(jīng)濟(jì)型進(jìn)口車。據(jù)墨西哥汽車工業(yè) 協(xié)會(huì)（AMIA），墨西哥2022年進(jìn)口量達(dá)72.9萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)總銷量占比67.2%。近年中 系品牌占比提升明顯，據(jù)Marklines，2022年墨西哥中系車進(jìn)口量達(dá)17.4萬(wàn)輛，進(jìn)口 車占比達(dá)23.8%，主要系江淮汽車、上汽名爵及長(zhǎng)安汽車貢獻(xiàn)。

（二）公共領(lǐng)域電動(dòng)化先行，本土布局夯實(shí)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

政策指引明確長(zhǎng)期趨勢(shì)，新能源汽車滲透空間廣闊。據(jù)Marklines，2022年拉美 8國(guó)新能源滲透率不足1%，滲透率提升空間廣闊。以區(qū)域可再生能源開(kāi)發(fā)利用為導(dǎo) 向，拉美33國(guó)有27國(guó)將運(yùn)輸行業(yè)列為重要減排領(lǐng)域。拉美各國(guó)《聯(lián)合國(guó)氣候變化框 架公約》“國(guó)家自主貢獻(xiàn)方案”（NDC）中，有13國(guó)特別提及交通運(yùn)輸部門的電氣 化愿景。巴西預(yù)計(jì)到2035年，電動(dòng)汽車可占該國(guó)汽車總數(shù)的62%；墨西哥目標(biāo)2040年電動(dòng)車市場(chǎng)滲透率達(dá)50%，到2050年提升至100%；哥倫比亞宣布免除2022年之 前電動(dòng)車輛的進(jìn)口關(guān)稅，并考慮在2030年前引進(jìn)60萬(wàn)輛電動(dòng)汽車。公共領(lǐng)域電動(dòng)化 現(xiàn)行，哥倫比亞、智利、厄瓜多爾等多國(guó)均計(jì)劃強(qiáng)化本國(guó)政府采購(gòu)，助推公共領(lǐng)域車 輛電動(dòng)化滲透。當(dāng)前平價(jià)產(chǎn)品稀缺及充電基礎(chǔ)設(shè)施不足掣肘拉美新能源汽車行業(yè)發(fā) 展。據(jù)巴西電動(dòng)車協(xié)會(huì)（ABVE）統(tǒng)計(jì)，2022年巴西全域現(xiàn)有3000個(gè)公共及半公共 充電站，對(duì)應(yīng)車樁比為10:0.24，距離協(xié)會(huì)建議合理比例10:3差距較大?？紤]到墨西 哥等出口大國(guó)電動(dòng)化戰(zhàn)略中缺乏本土電動(dòng)車銷售強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)各國(guó)財(cái)政激勵(lì)政策 以進(jìn)口關(guān)稅優(yōu)惠為主，當(dāng)前政策周期趨向中性，缺乏長(zhǎng)期約束力及有效的監(jiān)管框架。

巴西市場(chǎng)孕育潛在增量，中系車企抓取機(jī)遇揚(yáng)帆出海。自2018年巴西政府出臺(tái) Rota 2030計(jì)劃以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)拐點(diǎn)漸顯。據(jù)巴西電動(dòng)汽車協(xié)會(huì)（ABVE） 數(shù)據(jù)，2022年巴西新能源汽車銷量1.88萬(wàn)輛，同比+31.4%，對(duì)應(yīng)滲透率2.3%，同比 +0.6pct。ABVE預(yù)計(jì)2023年純電動(dòng)、插電混動(dòng)及乙醇驅(qū)動(dòng)的混合動(dòng)力汽車的產(chǎn)量將 同比增長(zhǎng)75%，新能源汽車銷量有望超3萬(wàn)輛，電動(dòng)車市場(chǎng)潛力逐步釋放。中國(guó)車企 如奇瑞、江淮、比亞迪抓取出海機(jī)遇，2022年巴西銷售TOP20中中系車型占據(jù)6席， 其中江淮于2021年分別以低價(jià)純電動(dòng)兩廂車E-JS1（約2000美金）及小型SUV e-JS4 強(qiáng)勢(shì)登陸巴西，采用代銷模式先期實(shí)現(xiàn)放量。2022年比亞迪正式登陸巴西乘用車市 場(chǎng)，以進(jìn)口方式銷售比亞迪宋PLUS DM-i和元PLUS EV兩款新能源車型。

墨西哥自由貿(mào)易激勵(lì)疊加豐富資源優(yōu)勢(shì)打造全球電動(dòng)車制造中心。全球第二大 汽車市場(chǎng)美國(guó)為應(yīng)對(duì)汽車供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，近年汽車工業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“近岸外包”模式，以 2020年達(dá)成的《美墨加協(xié)定》（USMCA）為自由貿(mào)易激勵(lì)契機(jī)，疊加整車制造優(yōu)勢(shì)， 如低廉人工成本及成熟供應(yīng)鏈配套，墨西哥吸引眾多國(guó)際車企積極布局。此外墨西 哥鋰礦資源豐富打造成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，墨西哥以170萬(wàn)噸鋰資源儲(chǔ)量排 名第十。根據(jù)美國(guó)IRA法案中的FTA條款，對(duì)于滿足電動(dòng)車稅收抵扣的關(guān)鍵礦物考核， 需要在與美國(guó)有自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家加工或提取，拉美地區(qū)主要涵蓋墨西哥、智利、 哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、巴拿馬及秘魯。全球供應(yīng)鏈重組背景下，墨西哥有望成為核 心電動(dòng)車制造中心之一，將依托本國(guó)豐富的鋰礦資源大力發(fā)展電動(dòng)汽車生產(chǎn)制造產(chǎn) 業(yè)。據(jù)墨西哥國(guó)家統(tǒng)計(jì)和地理研究所（INEGI），2022年巴西汽車出口量達(dá)286.6萬(wàn) 輛，同比+86.6%，自2018年以來(lái)保持85%-90%水平，汽車出口地位凸顯。根據(jù)各家 車企規(guī)劃，特斯拉、通用、福特、Stellantis、大眾等歐美汽車集團(tuán)均于墨西哥規(guī)劃電 動(dòng)車產(chǎn)能，工廠集中分布于北部普埃布拉州、新萊昂州、科阿韋拉州及中部普埃布 拉州、阿瓜斯卡連特斯州、墨西哥州。

中系車企拉美整車布局首選巴西，零部件重點(diǎn)聚焦墨西哥。奇瑞、江淮、長(zhǎng)城 等中系車企在拉美市場(chǎng)耕耘多年，首選巴西建廠配合整車出口輻射南美市場(chǎng)。比亞 迪、長(zhǎng)城新能源產(chǎn)能布局領(lǐng)先。比亞迪最早進(jìn)軍巴西電動(dòng)商用車市場(chǎng)，具備的成熟 本土化設(shè)計(jì)及制造能力，銷售渠道建設(shè)趨于完善，產(chǎn)品涵蓋新能源乘用車、純電輕 型商用車、電動(dòng)卡車以及電動(dòng)大巴。據(jù)Barzilian Report，比亞迪有望接管福特在巴 西巴伊亞州投資建廠開(kāi)啟本土化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2024年~2025年間投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)建后 將輻射墨西哥、智利、哥倫比亞等17個(gè)拉美國(guó)家。據(jù)長(zhǎng)城汽車官微，其巴西伊拉塞馬波利斯工廠將于24H1啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)10萬(wàn)輛。特斯拉墨西哥產(chǎn)能擴(kuò)張激發(fā) 中國(guó)供應(yīng)鏈出海提速，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，均勝電子、祥鑫科技、岱美股份、拓普集團(tuán)、 香山股份、新泉股份等二十余家零部件產(chǎn)業(yè)鏈公司公布墨西哥建廠規(guī)劃，除滿足墨 西哥本地汽車工業(yè)擴(kuò)張需求外，未來(lái)也有望配套北美車企。

本土車企供給釋放激活市場(chǎng)活力，2024 年拉美電動(dòng)車市場(chǎng)有望邁入快速成長(zhǎng) 期。綜合考慮各國(guó)中長(zhǎng)期電動(dòng)化目標(biāo)指引及車型產(chǎn)品投放，我們預(yù)計(jì) 2023/2024/2025 年拉美新能源汽車銷量有望達(dá) 5.7/18.3/33.1 萬(wàn)輛，同比+ 85.3%/+222.7%/+80.8%，巴西、墨西哥率先實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車銷量提振。2025 年后， 秘魯、哥倫比亞、厄瓜多爾等其他拉美市場(chǎng)受益于公共交通領(lǐng)域的電動(dòng)化滲透率提 速，有望打開(kāi) ToB 市場(chǎng)增量空間。

（三）聚焦產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值爬升，龍頭構(gòu)筑供應(yīng)鏈韌性

借力豐富鋰資源，南美各國(guó)聚焦長(zhǎng)期價(jià)值爬升。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）， 2022年全球鋰資源儲(chǔ)量為9800萬(wàn)噸，玻利維亞、阿根廷、智利三國(guó)鋰資源儲(chǔ)量共計(jì) 為5200萬(wàn)噸，占比高達(dá)53%。玻利維亞政府表示，目前玻利維亞、阿根廷、智利三 國(guó)正在就建立一個(gè)鋰生產(chǎn)國(guó)組織進(jìn)行討論，未來(lái)三國(guó)或?qū)?duì)鋰礦開(kāi)采實(shí)行統(tǒng)一限定 的配額制，從而實(shí)現(xiàn)鋰資源經(jīng)濟(jì)效益最大化。巴西及阿根廷汽車制造經(jīng)驗(yàn)豐富、零 部件配套相對(duì)成熟，但由于電動(dòng)車本土制造尚處萌芽階段，高價(jià)值鋰產(chǎn)品發(fā)展受限。 據(jù)Bloomberg，阿根廷、智利、玻利維亞和巴西計(jì)劃將進(jìn)一步就鋰電池的轉(zhuǎn)化生產(chǎn)方 面展開(kāi)合作，并拓展關(guān)于電池和電動(dòng)汽車的制造業(yè)務(wù)。南美各國(guó)后續(xù)有望出臺(tái)更多 產(chǎn)業(yè)鏈支持政策，反哺本國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

鹽湖產(chǎn)量高度集中，2025-2026年鋰資源開(kāi)采迎來(lái)密集投產(chǎn)。據(jù)各公司公告，南 美鹽湖主要項(xiàng)目產(chǎn)能總計(jì)達(dá)88萬(wàn)噸LCE，按照規(guī)劃，大部分鹽湖開(kāi)采項(xiàng)目將于2025- 2026年之前投產(chǎn)。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS），目前南美鹽湖產(chǎn)量主要集中于 Atacama、Olaroz、Cauchari 、Hombre Muerto四大鹽湖。其中，Atacama鹽湖在 資源量和濃度方面大幅領(lǐng)先，ALB和SQM合計(jì)在該鹽湖規(guī)劃32.5萬(wàn)噸LCE。

中系龍頭入局南美鋰礦開(kāi)采構(gòu)筑供應(yīng)鏈韌性。2023年1月，玻利維亞宣布寧德時(shí) 代、廣東邦普、洛陽(yáng)鉬業(yè)組成的企業(yè)聯(lián)合體中標(biāo)玻利維亞首個(gè)鋰礦開(kāi)采項(xiàng)目。該項(xiàng) 目第一階段將超過(guò)10億美元，資金將用來(lái)改善道路等基礎(chǔ)設(shè)施，并推動(dòng)鋰離子電池 正極材料和電池工廠的建設(shè)。贛鋒鋰業(yè)在阿根廷擁有卡喬阿里鹽湖(Cauchari-0laroz) 項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)23Q1開(kāi)始生產(chǎn)，年產(chǎn)能為4萬(wàn)噸碳酸鋰；中國(guó)鋁業(yè)在智利的馬里 卡米納鹽湖(Maricunga)擁有18.5%的股份，該項(xiàng)目由智利礦業(yè)公司和加拿大貝林公 司合作開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。此外，西藏珠峰、天齊鋰業(yè)、青山控股等中系礦業(yè) 龍頭加速布局南美鹽湖鋰礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，布局南美優(yōu)質(zhì)鋰資源，實(shí)現(xiàn)高價(jià)值鋰產(chǎn)品產(chǎn) 能投放，推動(dòng)拉美市場(chǎng)中長(zhǎng)期電動(dòng)車市場(chǎng)發(fā)展。

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