環(huán)境、社會和治理(ESG)評級顯然已引起了市場的注意。2021年，超過1200億美元的資金涌入可持續(xù)投資，是2020年記錄的510億美元的兩倍以上。然而，在論及氣候變化時，ESG評級并非一個傳達投資者相關信息的完美工具。相反，我們需要針對氣候風險給予企業(yè)獨立評級。這種專門針對氣候的評級可以將企業(yè)在碳足跡和氣候風險方面的復雜信息提煉成一個直觀的、用戶友好的格式，同時避免目前妨礙ESG評級的那些缺陷。

ESG評級的一個突出缺陷在于各評級機構在定義和方法上存在差異。看看全球領先的電動車制造商特斯拉汽車公司的例子。隨著交通工具電氣化被廣泛譽為減輕空氣污染、減少溫室氣體排放和減緩氣候變化的全球戰(zhàn)略基石，人們可能會認為特斯拉至少會在ESG評級中的環(huán)境項中取得好成績。果然，摩根士丹利資本國際公司(MSCI)的ESG指數(shù)此前已將特斯拉評為汽車行業(yè)的第一名。然而，與此同時，富時指數(shù)(FTSE)將特斯拉的環(huán)境表現(xiàn)評為“零分”，在可持續(xù)性方面，這家汽車制造商排名在石油天然氣巨頭?？松梨?ExxonMobil)之后。ESG評級中的這些以及其他一些矛盾之處，不僅讓尋求指導的投資者感到困惑，而且從更普遍的意義上講，它有可能削弱大眾對ESG概念本身的信心。[特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk）目前發(fā)表過類似的看法]。

去年11月在聯(lián)合國氣候變化大會第26次締約方會議(COP26)上成立的國際可持續(xù)發(fā)展標準委員會(International Sustainability Standards Board, ISSB)讓人有理由謹慎樂觀地認為，ESG標準有朝一日會實現(xiàn)統(tǒng)一?？墒?，根據(jù)國際會計準則理事會(International Accounting Standards Board, IASB)的經驗，這一過程可能需要數(shù)年時間，ISSB正是以IASB為藍本。

即使ESG報告和評級最終得到統(tǒng)一，它們仍將是一個多層面的概念，力求將環(huán)境、社會和治理因素塑造成一個單一指標。在這一過程中，關鍵的細化會丟失，因為很少有投資者愿意將一個公司的ESG得分分解為其組成要素來解讀。這使得多數(shù)投資者不確定究竟是什么因素造成一家公司的ESG評級不達標。比如，是在所有三個類別中表現(xiàn)不佳使然，還是因為在兩個類別中得分尚好但在第三個類別中表現(xiàn)特別差勁？可能的排列組合太多，無法在此羅列，但你可以了解大致的情形。

這種缺乏細化的情況存在問題，因為并非所有投資者都對聚合在ESG傘下的環(huán)境、社會和治理這幾方面給予同等的重視。當然，許多具有環(huán)境意識的投資者也有社會議程。而這兩個類別都有可能與治理問題重疊?？墒?，假如有一個更細化的指標，許多投資者會優(yōu)先考慮ESG某些方面的問題而非其他問題。事實上，看看最近的股東行動主義趨勢（通常特別關注氣候變化）就會發(fā)現(xiàn)，ESG中的“E（環(huán)境）”可能理應寫成粗體。

最近的民意調查顯示，三分之二的美國人對全球變暖感到擔憂。獨立的氣候評級承認這種廣泛的關注，并幫助投資者一眼衡量其投資目標所面臨的氣候風險以及氣候風險的管理情況。說得明確一些，不是所有的企業(yè)都存在大量的碳足跡或面臨嚴重的氣候風險。然而，這正是專門進行氣候評級的價值主張之所在。由于沒有其他環(huán)境指標增添復雜性（更不必說社會和治理指標了），投資者可以更容易地確定某一特定資產的氣候評級是否符合他們的投資策略和偏好。

最重要的是什么？我們有充分的理由相信，氣候評級確實可以促進金融市場上更注重氣候的資產配置。

在最近的一篇文章中，我們報告了氣候評級對投資者決策影響的實證證據(jù)。通過對1500多名參與者進行一系列的調查實驗，我們發(fā)現(xiàn)，將氣候評級納入投資者通?？紤]的業(yè)績指標中，這會顯著增加人們對氣候評級優(yōu)良的公司進行股票投資，哪怕其他競爭股票表現(xiàn)出更強的回報特征。比如，與對照情況相比，納入一個通用的氣候評級促使對氣候更友好型股票的投資增加了20%以上。

對于按公司對氣候變化的脆弱性而制訂的評級而言，這種氣候評級的效果甚至更強，它將50%以上的額外投資引向最具氣候適應能力的股票。對于這兩種評級來說，其影響在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上十分顯著，并且在對投資者的年齡、教育、收入、政治觀點、金融知識和其他人口結構統(tǒng)計因素等特征進行控制之后依然保持了影響。我們的結果不僅證實了氣候評級對投資者決策的影響；它們還凸顯了以一種能與投資者溝通的形式來傳達氣候風險有多重要。

最后，氣候評級可以幫助克服養(yǎng)老基金、慈善信托等資產管理公司和其他受制于美國信托法的機構所面臨的法律障礙。除了慈善機構的特殊規(guī)定和個人信托中委托人或受益人的授權之外，信托法的單一利益規(guī)則要求這些資產管理公司最大程度實現(xiàn)利潤。來自ESG投資的附帶利益（比如更公平的治理）并不符合這種利潤最大化的要求?？墒牵跉夂蛟u級的資產管理可能符合要求，因為自然性和暫時性氣候風險對公司利潤的影響已得到確認。加州公共雇員退休系統(tǒng)(California Public Employees’ Retirement System, CalPERS)將其可持續(xù)投資計劃(Sustainable Investments Program)宣傳為“將氣候變化對我們投資組合的絕對風險降至最低”的策略，這事絕非巧合。

明確地說，我們支持ESG評級。事實上，我們堅信，它們在促進更多的可持續(xù)投資和公司治理方面可以發(fā)揮不可或缺的作用，尤其是在報告和評級變得更加標準化之后?？墒牵瑲夂蜃兓@個“超級邪惡”的問題是如此的緊迫和深遠，以至于它應該有自身的評級，在融合E、S和G的過程中，這種評級可以避開方法上的復雜性和法律上的挑戰(zhàn)。一個專門針對氣候的“C評級”會讓投資者和最高管理層都能夠做出注重氣候的選擇，而市場會告訴我們這是他們所希望的選擇。

費利克斯·莫曼（Felix Mormann）米利卡·莫曼（Milica Mormann）| 文

費利克斯·莫曼是得州農工大學(Texas A&M University)的法學教授和工程學教授。米利卡·莫曼是南衛(wèi)理公會大學考克斯商學院(Cox School of Business at Southern Methodist University)的營銷學助理教授。

時青靖| 編輯

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