111606/15
經歷了去年四季度的債市流動性危機，今年的債市一掃陰霾，相比于這端的股市可謂是揚眉吐氣。債券市場強勢逆向，不少債券型基金也逐步“收復失地”，根據中國證券報的統計，截至5月23日，在全市場5393只債券型基金中，共5064只取得正收益，占比超九成。僅23日當天，就有2841只債基創(chuàng)下今年以來基金凈值新高（不同份額分開計算，基金過往業(yè)績不預示未來表現）。
那么，債市未來還能繼續(xù)漲嗎？現在買債基，會不會已經晚了？
NO.1債市為何走牛？未來如何演繹？
近期債市為何回暖？
綜合機構分析，本輪債市走牛主要源于幾大因素的共振：
第一，經濟弱修復進度不及預期，市場對經濟復蘇預期下修，隨著高頻數據不斷驗證，利率中樞下移。
經濟基本面的變化對債市的影響重要且復雜，一般來講，當信息綜合反映經濟逐步進入收縮階段時，市場的投資回報率預期會降低，更傾向中低風險類資產；此外，市場利率有望下降，債券收益率下行，導致債券價格上漲。這就是投資人常聽到的“經濟走弱買債券”的道理。
華泰證券認為，今年1-3月，經濟整體處于疫后恢復期，積壓的需求集中釋放，債市始終對經濟復蘇有一定擔憂情緒。而四月開始，幾大信號相繼出現變化，4月經濟數據全面低于預期，證實了經濟處于“弱修復階段”。這在一定程度上提升了投資者對于債市的信心。
與此同時，經濟修復不及預期，權益市場偏弱，風險偏好降低，大類資產配置角度轉向債市。
第二，部分銀行存款利率下調，從資產比價角度更為利好債市。今年來，多家中小銀行集中下調人民幣存款利率，5月又有多家銀行調降了通知存款與協定存款利率。對于普通投資者來說，存款利率下調意味著我們放在銀行存錢的回報會變少，需要考慮新的理財方式，守護好自己的“錢袋子”。對于龐大的中低風險需求而言，此時債券類資產的投資性價比就更加凸顯。
第三，理財規(guī)?；厣y行自營買債需求仍在，資產荒延續(xù)，供需角度支撐債市。
NO.2債市行情結束了嗎？
在債市走牛一段時間后，投資者可能會擔憂未來債市的走向，不少專業(yè)機構認為，債市短期可能有所擾動，長期可以相對樂觀。信達證券認為，考慮未來政策放松的可能性也不能排除，調整空間也相對有限，基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場的核心矛盾，收益率曲線牛平的態(tài)勢或仍將持續(xù)。
短期來看，隨著部分獲利盤離場，債市可能會有波動，但這更多的是中場休息。債牛上半場結束，下半場開始，債市下階段表現依然值得期待。
從宏觀來看，基本面弱修復依然是支撐債市的核心邏輯。
從利率端來看，2019年以來，1年MLF利率（目前2.75%）成為10年國債最重要的錨，10年國債利率上穿或下穿MLF利率往往標志著市場主流預期對宏觀經濟圖景認知的重大轉變。一旦有效穿過，后續(xù)很長時間MLF將會成為10年國債的強阻力位。這也標志著債牛行情上半場結束（賠率高、空間大，行情順暢，但延續(xù)時間不長），下半場開始（賠率中性、空間小，波動加大，但延續(xù)時間可能比上半場更長）。去年10月末十年國債利率2.6-2.7%左右的低點是經濟預期非常差的時期，當前基本面和資金面等配合均不及去年8月，突破該點位比較難。
NO.3細水長流：債市擁有較高的長期確定性
債券資產還能不能買，我們還得明白“債券的收益”來自于哪里？
債券的收益來源主要有：
通常情況下，只要債券沒有兌付困難，持有到期就不會有損失，長期看，票息收入就是一條以一定斜率向上的直線。基于此，盡管債券的資本利得可能會上下波動，但票息收入細水長流，從中長期純債型基金指數和短期純債型基金指數來看，盡管短期夾雜小幅波動，但長期來看長期確定性依然較高。
數據來源：Wind，截至2023/5/，指數歷史業(yè)績不預示未來表現，不代表投資建議。
從數據上看，統計近十年來的純債類基金的年度平均回報，2013年至2022年，全市場純債類基金“年年正收益”。而且在某些年份，純債基金的平均收益甚至頗為豐厚，比如2014年、2015年分別達到了11.20%、10.48%。整體上，債基為投資者創(chuàng)造了不錯的持基體驗。
純債類基金近10年的年度平均回報
（數據來源：Wind、基金定期報告，純債類基金包括短期純債型基金、中長期純債型基金，截至2022.12.31）
即使面臨短期債市調整，基金指數往往在市場震蕩之后，會有相應的長時間連漲調整期，凈值也會較快修復。
數據來源：Wind；截至2022/12/31；指數過往業(yè)績走勢不代表未來表現，不代表投資建議。以萬得短期純債型指數為例。
那么，當前時點，債券基金還能買嗎？
01如果是本來持有純債基金的人
整體上看，純債類基金長期波動、回撤不大，不像股市存在較大的短期套利空間，并不是適合波段操作的品種。在債市里切忌急于求成，面對“浮盈”，也不妨告誡自己“慢就是快”，堅持長線持有，擁抱債券類資產的長期確定性。
02如果是現在打算買入債基的人
綜合機構分析基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場的核心矛盾，債市長期走勢有支撐，但因為債市已經上漲了一段時間，因此，我們需要做好預期管理，能夠接受未來一段時間債市回報率可能降低的現實，從長期的角度做好配置。
03如果是只持有股基的人
最近股市波動頻繁，單純持有股基的投資者可能會因為組合凈值的巨大起伏而困惑，參考“股債蹺蹺板”的分析，建議這部分投資者在組合中增添一些債基，以提升組合的抗震能力，以更從容的心態(tài)，面對市場漲跌。資料參考：信達證券《2023年中期債券市場展望：花開堪折直須折》、華泰證券《固收：債市處于新的平衡階段》風險提示：1.本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。2.投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。3.基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。市場有風險，入市須謹慎。
那么，債市未來還能繼續(xù)漲嗎？現在買債基，會不會已經晚了？
NO.1債市為何走牛？未來如何演繹？
近期債市為何回暖？
綜合機構分析，本輪債市走牛主要源于幾大因素的共振：
第一，經濟弱修復進度不及預期，市場對經濟復蘇預期下修，隨著高頻數據不斷驗證，利率中樞下移。
經濟基本面的變化對債市的影響重要且復雜，一般來講，當信息綜合反映經濟逐步進入收縮階段時，市場的投資回報率預期會降低，更傾向中低風險類資產；此外，市場利率有望下降，債券收益率下行，導致債券價格上漲。這就是投資人常聽到的“經濟走弱買債券”的道理。
華泰證券認為，今年1-3月，經濟整體處于疫后恢復期，積壓的需求集中釋放，債市始終對經濟復蘇有一定擔憂情緒。而四月開始，幾大信號相繼出現變化，4月經濟數據全面低于預期，證實了經濟處于“弱修復階段”。這在一定程度上提升了投資者對于債市的信心。
與此同時，經濟修復不及預期，權益市場偏弱，風險偏好降低，大類資產配置角度轉向債市。
第二，部分銀行存款利率下調，從資產比價角度更為利好債市。今年來，多家中小銀行集中下調人民幣存款利率，5月又有多家銀行調降了通知存款與協定存款利率。對于普通投資者來說，存款利率下調意味著我們放在銀行存錢的回報會變少，需要考慮新的理財方式，守護好自己的“錢袋子”。對于龐大的中低風險需求而言，此時債券類資產的投資性價比就更加凸顯。
第三，理財規(guī)?；厣y行自營買債需求仍在，資產荒延續(xù)，供需角度支撐債市。
NO.2債市行情結束了嗎？
在債市走牛一段時間后，投資者可能會擔憂未來債市的走向，不少專業(yè)機構認為，債市短期可能有所擾動，長期可以相對樂觀。信達證券認為，考慮未來政策放松的可能性也不能排除，調整空間也相對有限，基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場的核心矛盾，收益率曲線牛平的態(tài)勢或仍將持續(xù)。
短期來看，隨著部分獲利盤離場，債市可能會有波動，但這更多的是中場休息。債牛上半場結束，下半場開始，債市下階段表現依然值得期待。
從宏觀來看，基本面弱修復依然是支撐債市的核心邏輯。
二季度讀數受益于同比低基數，政策端調研到決策存在時滯，近期出臺強刺激政策可能性有限。貨幣政策不存在收緊的基礎，資金面合理寬松局面難變。市場上配置需求仍在，交易有擁擠傾向但還有空間。
從利率端來看，2019年以來，1年MLF利率（目前2.75%）成為10年國債最重要的錨，10年國債利率上穿或下穿MLF利率往往標志著市場主流預期對宏觀經濟圖景認知的重大轉變。一旦有效穿過，后續(xù)很長時間MLF將會成為10年國債的強阻力位。這也標志著債牛行情上半場結束（賠率高、空間大，行情順暢，但延續(xù)時間不長），下半場開始（賠率中性、空間小，波動加大，但延續(xù)時間可能比上半場更長）。去年10月末十年國債利率2.6-2.7%左右的低點是經濟預期非常差的時期，當前基本面和資金面等配合均不及去年8月，突破該點位比較難。
NO.3細水長流：債市擁有較高的長期確定性
債券資產還能不能買，我們還得明白“債券的收益”來自于哪里？
債券的收益來源主要有：
第一，票息收入。債券的本質是一張“借條”，借錢就是要付利息的。第二，資本利得。債券的市場價格存在波動性，這意味著，投資者可以在債券價格走低的時候買入、債券價格走高時賣出，從而賺取“資本利得”，也就是低買高賣的“差價”。
通常情況下，只要債券沒有兌付困難，持有到期就不會有損失，長期看，票息收入就是一條以一定斜率向上的直線。基于此，盡管債券的資本利得可能會上下波動，但票息收入細水長流，從中長期純債型基金指數和短期純債型基金指數來看，盡管短期夾雜小幅波動，但長期來看長期確定性依然較高。
數據來源：Wind，截至2023/5/，指數歷史業(yè)績不預示未來表現，不代表投資建議。從數據上看，統計近十年來的純債類基金的年度平均回報，2013年至2022年，全市場純債類基金“年年正收益”。而且在某些年份，純債基金的平均收益甚至頗為豐厚，比如2014年、2015年分別達到了11.20%、10.48%。整體上，債基為投資者創(chuàng)造了不錯的持基體驗。
純債類基金近10年的年度平均回報
（數據來源：Wind、基金定期報告，純債類基金包括短期純債型基金、中長期純債型基金，截至2022.12.31）即使面臨短期債市調整，基金指數往往在市場震蕩之后，會有相應的長時間連漲調整期，凈值也會較快修復。
數據來源：Wind；截至2022/12/31；指數過往業(yè)績走勢不代表未來表現，不代表投資建議。以萬得短期純債型指數為例。那么，當前時點，債券基金還能買嗎？
01如果是本來持有純債基金的人
整體上看，純債類基金長期波動、回撤不大，不像股市存在較大的短期套利空間，并不是適合波段操作的品種。在債市里切忌急于求成，面對“浮盈”，也不妨告誡自己“慢就是快”，堅持長線持有，擁抱債券類資產的長期確定性。
02如果是現在打算買入債基的人
綜合機構分析基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場的核心矛盾，債市長期走勢有支撐，但因為債市已經上漲了一段時間，因此，我們需要做好預期管理，能夠接受未來一段時間債市回報率可能降低的現實，從長期的角度做好配置。
03如果是只持有股基的人
最近股市波動頻繁，單純持有股基的投資者可能會因為組合凈值的巨大起伏而困惑，參考“股債蹺蹺板”的分析，建議這部分投資者在組合中增添一些債基，以提升組合的抗震能力，以更從容的心態(tài)，面對市場漲跌。資料參考：信達證券《2023年中期債券市場展望：花開堪折直須折》、華泰證券《固收：債市處于新的平衡階段》風險提示：1.本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。2.投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。3.基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。市場有風險，入市須謹慎。
