5月A股市場(chǎng)在震蕩中收官，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響，上個(gè)月的主線“中特估”板塊也開(kāi)始呈現(xiàn)不同程度下跌，三大指數(shù)月內(nèi)集體收跌，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌3.57%、4.80%、5.65%。與此同時(shí)，人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)酵，AI大爆發(fā)，成為大熱門(mén)，應(yīng)用端的走勢(shì)增強(qiáng)，算力需求激增，AI芯片供不應(yīng)求，傳媒、大模型、算力、CPO、游戲等大幅反彈，爭(zhēng)相“起舞”。

AI板塊后續(xù)將如何表現(xiàn)？還有其他潛力板塊嗎？就6月行情展望，看好的投資方向，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示，排排網(wǎng)財(cái)富及時(shí)向私募管理人收集了最新的月度策略，以下為私募最新觀點(diǎn)匯總(按照公司首字母排序)：

一、主觀多頭

1、大椿基金：繼續(xù)跟蹤積極擁抱AI的公司

目前市場(chǎng)對(duì)政府有可能出臺(tái)的政策力度有較大分歧，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為假如目前整體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表有壓力的話，政府或許會(huì)通過(guò) mmt 的方式發(fā)債加杠桿，同時(shí)在部分對(duì)經(jīng)濟(jì)有較大影響的行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)看地產(chǎn)，地產(chǎn)看一線城市，如果能夠出現(xiàn)像上海這種一線城市有大動(dòng)作（不僅局限于邊緣地區(qū)），那市場(chǎng)會(huì)明確轉(zhuǎn)向。

我們把 AI 分為海外算力（光模塊、部分服務(wù)器）、國(guó)內(nèi)算力（部分服務(wù)器、國(guó)產(chǎn)芯片）、海外應(yīng)用、國(guó)內(nèi)應(yīng)用四類(lèi)，確定性角度海外算力>國(guó)內(nèi)算力>海外應(yīng)用>國(guó)內(nèi)應(yīng)用，彈性角度應(yīng)用>算力。5月上旬 AI 板塊普跌，中旬在 800G 加單傳聞和英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期帶動(dòng)下，英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈大漲，下旬在算力新高和大模型牌照傳聞驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)成交額放大，應(yīng)用環(huán)節(jié)快速上漲。

后續(xù)我們會(huì)繼續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)和相關(guān)公司的進(jìn)展，相信認(rèn)真做事、積極擁抱 AI 的公司，如果能在數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)出 AI 的影響（訂單、收入、ARPU 值、付費(fèi)率等等指標(biāo)），市場(chǎng)一定會(huì)對(duì)股價(jià)給予積極反饋。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈除 AI 算力外，我們也密切關(guān)注周期復(fù)蘇和國(guó)產(chǎn)替代兩大主題。周期復(fù)蘇方面，行業(yè)逐步出現(xiàn)見(jiàn)底跡象，下半年或可啟動(dòng)復(fù)蘇。具體來(lái)說(shuō)，存儲(chǔ)行業(yè)因供給端三星跟進(jìn)宣布大幅減產(chǎn)，加速大廠減產(chǎn)進(jìn)度，庫(kù)存數(shù)據(jù)本月也開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，價(jià)格端 DRAM 等核心商品本月降幅明顯縮?。ǖ陀?2%），以上均顯示見(jiàn)底跡象，同時(shí)美光禁售事件更加催化國(guó)內(nèi)廠商的滲透替代。不過(guò)行業(yè)后續(xù)的復(fù)蘇節(jié)奏和力度還要取決于需求端，目前仍然保持弱勢(shì)，需要更積極的數(shù)據(jù)提升市場(chǎng)信心。

2、大禾投資:港股是非常理性的市場(chǎng)

現(xiàn)在港股的位置怎么樣？

從我的角度來(lái)看，港股是一個(gè)非常理性，理性到很極致的市場(chǎng)。研究港股對(duì)我們的提升非常大，反思我們過(guò)去研究A股的時(shí)候，可能對(duì)有些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和企業(yè)壁壘的關(guān)注還不夠極致。

我們不太關(guān)注市場(chǎng)整體的走勢(shì)，更多還是自下而上選擇股票。我認(rèn)為現(xiàn)在A股和港股還有一些機(jī)會(huì)能讓我們抓住，我們還愿意持有它們，這對(duì)于我們專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)講是非常幸福的。

怎么看中特估？

我們留意到有些央企、國(guó)企在2021年年初的時(shí)候是非常便宜的，有系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，很多人忽視了這些公司的價(jià)值。如果大家關(guān)注港股的話會(huì)注意到，從那時(shí)候到現(xiàn)在很多央企、國(guó)企公司漲了非常多。

我覺(jué)得做投資最重要的還是要看這家公司長(zhǎng)期的利潤(rùn)和分紅。我們結(jié)合每家公司的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)格局、長(zhǎng)期的可持續(xù)性以及市場(chǎng)價(jià)格來(lái)綜合考慮，整體上還是自下而上地看企業(yè)。

3、丹羿投資：耐心等待經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利的觸底反彈

5月以來(lái)各大指數(shù)都出現(xiàn)了較大幅度下跌，恒生指數(shù)、深證成指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指紛紛創(chuàng)出了年內(nèi)新低。究其原因，主要是今年以來(lái)經(jīng)濟(jì) “ 強(qiáng)復(fù)蘇 ” 的預(yù)期全面破滅，“ 弱復(fù)蘇 ” 的情況進(jìn)一步坐實(shí)，并且衍生出來(lái)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步全面衰退的悲觀預(yù)期。

我們不僅看到近月的社融、CPI和PPI等宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，也觀察到地產(chǎn)的新房銷(xiāo)售、制造業(yè)訂單的微觀數(shù)據(jù)環(huán)比有所走弱，但經(jīng)濟(jì)疲軟的預(yù)期大部分已反應(yīng)在了當(dāng)前股價(jià)之中。我們判斷A股企業(yè)盈利增速的下滑周期已處于后半段，不過(guò)投資者在沒(méi)有強(qiáng)力政策刺激的背景下，仍需通過(guò)月度或季度數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的底在哪里。

我們?nèi)匀恍枰托牡却?jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利的觸底反彈。一方面，耐心等待那些調(diào)整兩年多的優(yōu)質(zhì)股票東山再起的機(jī)會(huì)，另一方面，更重要的是尋找新時(shí)代市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，高端制造、科技和新事物等領(lǐng)域成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。

5月我們減持了部分順周期消費(fèi)及互聯(lián)網(wǎng)板塊股票，同時(shí)適當(dāng)增加了少部分未來(lái)看好的成長(zhǎng)股，這類(lèi)資產(chǎn)占比現(xiàn)在還不高，如果能有更好的價(jià)格我們將繼續(xù)增加。

4、復(fù)勝資產(chǎn)：降低貝塔層面預(yù)期，細(xì)化選股獲得超額收益

本月下半月我們的投資觀點(diǎn)有較大的調(diào)整，究其原因還是由于下游需求走弱，讓我們開(kāi)始重新評(píng)估所持有的上游資源類(lèi)公司的投資邏輯。

我們投資石油、煤炭這類(lèi)資源類(lèi)公司的前提是在需求穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，考慮到這些資源類(lèi)公司已經(jīng)構(gòu)建了較強(qiáng)的供應(yīng)壁壘，有較大可能在一個(gè)供求兩端都較為緊張的背景下維持盈利穩(wěn)定。目前需求端走弱，我們首先對(duì)于供給端無(wú)法進(jìn)行有效收縮的煤炭行業(yè)進(jìn)行了減倉(cāng)，后續(xù)將持續(xù)關(guān)注需求端的變化。

本月另外一個(gè)顯著變化是增持了光伏設(shè)備行業(yè)。雖然從2021年11 月之后，我們就沒(méi)有再持有過(guò)光伏行業(yè)，但我們從未放棄過(guò)對(duì)這些高端制造行業(yè)的基本面跟蹤。

過(guò)往一段時(shí)間，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)都有著“產(chǎn)能過(guò)剩”的判斷，所以擔(dān)心內(nèi)卷的行業(yè)存在較大的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓力從而導(dǎo)致企業(yè)盈利下行。最新的基本面情況下，改變我們的投資邏輯的根本點(diǎn)在于新的太陽(yáng)能電池技術(shù)已經(jīng)逐漸成熟，“產(chǎn)能過(guò)?！笨赡茉谖磥?lái)持續(xù)存在，但具備“先進(jìn)產(chǎn)能”的龍頭公司具備較好的盈利先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)迭代的過(guò)程中能夠享受較好的紅利。

展望后續(xù)市場(chǎng)，市場(chǎng)又開(kāi)始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)是很難依靠短期數(shù)據(jù)進(jìn)行線性外推，這就導(dǎo)致投資者會(huì)不斷地在“復(fù)蘇”和“衰退”中搖擺，從而使得短期市場(chǎng)波動(dòng)加劇。同時(shí)，考慮到目前實(shí)際需求尚未有明確起色的情況，我們?nèi)匀辉?BETA 層降低預(yù)期，還是需要依靠更為細(xì)化的選股提供一定的超額收益。

5、亙曦資產(chǎn)：重點(diǎn)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈、央國(guó)企改革、數(shù)字經(jīng)濟(jì)

對(duì)于6月市場(chǎng)，我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)多空因素交織，仍需等待積極變化。

一方面，隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及5月市場(chǎng)的大幅調(diào)整，市場(chǎng)情緒已到冰點(diǎn)，投資者的思維已從年初牛市思維格局轉(zhuǎn)化為熊市思維格局，對(duì)中長(zhǎng)期的擔(dān)憂甚于短期的基本面變化，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次回到極具性價(jià)比的位置，除了AI為代表的方向外，大部分行業(yè)和個(gè)股都處于三年底部狀態(tài)，因此，短期不宜過(guò)度悲觀，配置思維重于投機(jī)思維。

另一方面，在外部壓力背景下，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，仍需等待政策或其他積極變化。

外部方面，中美關(guān)系角度，隨著中美部分官員的會(huì)晤及談判，馬斯克的來(lái)臨等，在其他方面難以迅速改變的情況下，與政治無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)合作仍有一定的空間；美聯(lián)儲(chǔ)加息，預(yù)計(jì)6月會(huì)跳過(guò)加息，雖然可能不會(huì)明確說(shuō)停止加息，但在某種程度也是對(duì)當(dāng)前持續(xù)加息的相對(duì)緩和。

國(guó)內(nèi)方面，在大興調(diào)查研究之后，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的狀況預(yù)計(jì)會(huì)在政治局會(huì)議上會(huì)有一定反饋。而且歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，6-7月份往往也是重大變盤(pán)點(diǎn)。

配置方向上，可關(guān)注如下領(lǐng)域。

一是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或政策轉(zhuǎn)暖的方向，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、互聯(lián)網(wǎng)、教育等；

二是受益于美元指數(shù)見(jiàn)頂，流動(dòng)性有望改善的方向，如港股、創(chuàng)新藥等；

三是受益于疫后恢復(fù)和內(nèi)循環(huán)的消費(fèi)方向，尤其是出行、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的服務(wù)類(lèi)消費(fèi)，如酒店、餐飲、食品飲料、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等；

四是受益于中美博弈，大安全主題下的相關(guān)方向，如軍工，自主可控、國(guó)產(chǎn)替代主題下的半導(dǎo)體、信創(chuàng)、機(jī)械等板塊；此外，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，如新能源、汽車(chē)及零部件（電動(dòng)化、輕量化、智能化）、醫(yī)療保健等方向也可以持續(xù)關(guān)注；

主題方面，可重點(diǎn)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈及受益于高質(zhì)量發(fā)展主題下的央國(guó)企改革以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向。

6、泓澄投資：會(huì)議提振投資人中長(zhǎng)期信心

（1）市場(chǎng)回顧及操作回顧

美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面：短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊有韌性，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)背離，海外服務(wù)業(yè)景氣向上一定程度上來(lái)自于通脹回落。居民超額儲(chǔ)蓄的使用逐漸接近尾聲，勞動(dòng)參與率提升，疊加考慮信用收緊等影響，中期大概率走向衰退。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面：中期向好，但短期弱修復(fù)特征明確，生產(chǎn)和消費(fèi)、消費(fèi)內(nèi)部、實(shí)體和信貸等分化明顯。政策定調(diào)中性，既肯定了1季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也強(qiáng)調(diào)了內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策可能還是以結(jié)構(gòu)性為主，重點(diǎn)在高質(zhì)量發(fā)展。

（2）市場(chǎng)展望

月底政治局會(huì)議召開(kāi)，指出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，但也認(rèn)識(shí)到需求仍然不足，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，貨幣政策相對(duì)寬松，財(cái)政政策更加積極，將有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資人中長(zhǎng)期信心的提振。

7、聚鳴投資：未來(lái)考慮構(gòu)建對(duì)沖地域風(fēng)險(xiǎn)的組合

地產(chǎn)行業(yè)的悲觀前景是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲弱的核心因素之一。今年以來(lái)地產(chǎn)刺激政策戛然而止，作為全國(guó)人民最大的資產(chǎn)配置，地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定對(duì)于消費(fèi)和投資影響巨大，外部關(guān)系的緊張進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的悲觀情緒，從匯率的變化可以看到海外對(duì)中國(guó)看法的變化?？梢哉f(shuō)，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)又到了非常悲觀的一個(gè)階段，中概股和港股更加明顯，價(jià)值投資基本失效，資金的再平衡在短期成為主要矛盾。

就像牛市的雞犬升天，現(xiàn)在是泥沙俱下，從私有化企業(yè)的角度，很多公司進(jìn)入買(mǎi)點(diǎn)。我們接下來(lái)一段時(shí)間主要要做的事情是，自下而上，以更嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算公司的安全邊際，充分考量政策風(fēng)險(xiǎn)和中美關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，然后去尋找在這樣標(biāo)準(zhǔn)下賠率最好的公司。

沒(méi)有怎么配置美股是今年讓我比較后悔的事情。一方面內(nèi)心總是覺(jué)得在美股市場(chǎng)我們的研究沒(méi)有優(yōu)勢(shì)；一方面是目前美國(guó)利率很高，持有美股一年需要付出6個(gè)點(diǎn)的成本。未來(lái)，我們可能需要考慮，如何在一個(gè)高度全球化的世界，構(gòu)建一個(gè)對(duì)沖地域風(fēng)險(xiǎn)的組合。

8、留仁資產(chǎn)：看好以 AI 為代表的科技股的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?/strong>

五月市場(chǎng)迎來(lái)預(yù)期中的調(diào)整，集中在此前交易擁擠度較高的中特估和 TMT。我們?cè)谶@里也想談一談我們對(duì)于中特估和 TMT 的觀點(diǎn)：

首先，在過(guò)去的這段時(shí)間炒作中，中特估被賦予了更多的主題化特征，只要是低估值的國(guó)有企業(yè)，無(wú)論做什么業(yè)務(wù)，資金所至，大象起舞，這顯然是非正常且不理性的，國(guó)有企業(yè)需要在資本市場(chǎng)提升自己的估值，但估值也不是憑空拔起來(lái)的，這需要通過(guò)提高國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率、改善國(guó)企盈利質(zhì)量、加強(qiáng)與資本市場(chǎng)的溝通，以及合理的股利分配政策來(lái)實(shí)現(xiàn)，基于這一點(diǎn)判斷，我們對(duì)中特估的炒作保持了相當(dāng)?shù)睦潇o，并判斷市場(chǎng)可能會(huì)面臨一輪較大幅度的調(diào)整。

其次是 TMT，我們依舊看好以 AI 為代表的科技股的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?/strong>，在交易擁擠度過(guò)高的背景下，我們的倉(cāng)位配置更多需要參考一些情緒指標(biāo)，隨著情緒從高漲到相對(duì)冷靜，TMT 板塊的估值水平也回到了一個(gè)中期合理偏高水平，我們?nèi)匀辉诘却粋€(gè)合適的出擊時(shí)機(jī)，在這段時(shí)間的觀察、驗(yàn)證和去偽的過(guò)程中，我們也篩選出了 AI 板塊一些真正具有長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯的個(gè)股，在下一階段會(huì)對(duì)它們進(jìn)行配置。

在 TMT 板塊之外，我們也跟蹤和研究了一批長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰、經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀的成長(zhǎng)型公司，從今年前半年來(lái)看，由樂(lè)觀預(yù)期向悲觀預(yù)期的轉(zhuǎn)向的過(guò)程確實(shí)是不利于成長(zhǎng)股投資的，這些公司的估值水平也從略顯昂貴被市場(chǎng)重新定價(jià)到了合理乃至偏低的水平。當(dāng)鐘擺從另一極重新向現(xiàn)實(shí)（亦即悲觀預(yù)期向不太差的現(xiàn)實(shí)回歸）回歸的過(guò)程中，又會(huì)發(fā)生什么呢？讓我們拭目以待。

關(guān)于六月，我們判斷市場(chǎng)整體仍然會(huì)在底部區(qū)間震蕩，為下半年蓄勢(shì)。短期而言，我們會(huì)更多地關(guān)注估值處于低位，有邊際改善的公司，往更長(zhǎng)一段時(shí)間看，我們相信成長(zhǎng)股（不僅限于與 AI 相關(guān)的公司）將迎來(lái)春天，或許，這個(gè)“長(zhǎng)時(shí)間”并不會(huì)太遠(yuǎn)。

9、欽沐資產(chǎn)：存量市場(chǎng)會(huì)向科技板塊重新進(jìn)行布局和配置

回到市場(chǎng)，站在當(dāng)下，難度大，是大家的普遍體驗(yàn)， 為什么今年這么難？主要有以下幾方面原因：

第一是在經(jīng)歷了2021年和2022年之后，投資者普遍心態(tài)很脆弱，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力大大降低，同時(shí)對(duì)2023年充滿了期待，因此今年稍有波動(dòng)或市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期就會(huì)有不適感；

第二是機(jī)構(gòu)股整體表現(xiàn)羸弱，機(jī)構(gòu)投資代表了基本面投資，投資是一系列因子的集合，如果基本面因子的效果不那么管用，還能對(duì)什么有信仰？

第三是海外和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之間的巨大反差，說(shuō)好的海外衰退，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇，然而反應(yīng)在市場(chǎng)表現(xiàn)上，海外隨便看一個(gè)指數(shù)都是上漲，國(guó)內(nèi)的指數(shù)卻這么羸弱，年初的預(yù)期和現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)反差過(guò)大。

那么接下來(lái)我們?cè)趺纯词袌?chǎng)？

要想清楚這個(gè)問(wèn)題，我們需要回顧去年10月底發(fā)生了什么。當(dāng)時(shí)預(yù)期放開(kāi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非一蹴而就，而且我們能夠清晰的感覺(jué)到，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策相對(duì)克制，對(duì)于科技創(chuàng)新這個(gè)新引擎更加重視，尤其在海外AI浪潮已經(jīng)啟動(dòng)的背景下，國(guó)內(nèi)對(duì)于科技創(chuàng)新的重視達(dá)到了前所未有的高度，存量的市場(chǎng)會(huì)向科技板塊重新進(jìn)行布局和配置。

隨著今年二季度經(jīng)濟(jì)情況逐漸明朗，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激有所預(yù)期，我們認(rèn)為接下來(lái)的市場(chǎng)會(huì)相對(duì)均衡，由于存量市場(chǎng)博弈的原因，階段性會(huì)出現(xiàn)蹺蹺板的情況，但幅度有限，尤其有去年底的前車(chē)之鑒，市場(chǎng)會(huì)更加注重產(chǎn)業(yè)進(jìn)程及復(fù)蘇力度，劇烈的風(fēng)格切換的可能性存在但并不是很大。

本輪熊市是從2021年初開(kāi)始的，中間有機(jī)會(huì)，但都不是很持續(xù)，波動(dòng)也較大，給投資人帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)并不明顯，那么今年可以理解為穿越隧道的最后階段，但在破曉之前，還需要耐心的等待。

10、仁布投資：短期反彈寄望政策

回頭看今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，整體復(fù)蘇力度是低于預(yù)期的。出口雖然前4個(gè)月表現(xiàn)超出預(yù)期，但未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)向下壓力不小。制造業(yè)投資乏力，基建投資隨著時(shí)間推移，空間也不大，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)谴_定性低于年初預(yù)期的。

除此之外，消費(fèi)乏力的問(wèn)題更大一些，沒(méi)有起到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定壓艙石的作用。各方面的運(yùn)行態(tài)勢(shì)導(dǎo)致投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳。改變這種預(yù)期，要么靠時(shí)間經(jīng)濟(jì)自身走出周期低谷來(lái)重塑信心，要么則需要出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策，這可能也是6月份市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的關(guān)鍵因子。

對(duì)于海外，美國(guó)6月份加息與否其實(shí)已經(jīng)不太重要了，基本接近尾聲。目前的現(xiàn)實(shí)情況是，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性依舊很強(qiáng)，利率高位運(yùn)行，股票市場(chǎng)也比預(yù)期的要好很多。但邏輯上來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期的高利率對(duì)銀行業(yè)也好對(duì)經(jīng)濟(jì)也好，都會(huì)在累積到一定程度后形成一定沖擊，這也是美股未來(lái)我們最擔(dān)心的點(diǎn)。

具體到6月份，我們的觀點(diǎn)還是先防守為主，公用事業(yè)和TMT配置為主。靜待可能的政策舉措再?zèng)Q定是否加倉(cāng)和可能的進(jìn)攻方向。

11、申九資產(chǎn)：持續(xù)挖掘跟蹤高成長(zhǎng)性行業(yè)和公司

展望2023年6月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱，4月的投資、消費(fèi)、就業(yè)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和5月制造業(yè)PMI等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)處于全面放緩狀態(tài)。貨幣政策寬松依舊，但資金只在銀行間資金市場(chǎng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，信貸特別是居民中長(zhǎng)期信貸反而進(jìn)入回落狀態(tài)。市場(chǎng)依然期待財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策能夠有所動(dòng)作，但耐心并不太多。美國(guó)的債務(wù)上限問(wèn)題階段性解決后，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)持續(xù)的高通脹或許還將繼續(xù)加息，但幅度和空間都已經(jīng)不大。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)總需求不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、信貸需求不足等問(wèn)題，同時(shí)市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好處于相對(duì)較低的水平，A股市場(chǎng)或?qū)⒛サ滓欢螘r(shí)間，在未來(lái)政策托底下的市場(chǎng)反彈中，我們認(rèn)為中小市值成長(zhǎng)股的彈性更大，我們依然延續(xù)成長(zhǎng)股的投資策略，持續(xù)挖掘、跟蹤高成長(zhǎng)性行業(yè)和公司。

12、石鋒資產(chǎn)：反轉(zhuǎn)仍需等待政策信號(hào)

短期預(yù)計(jì)維持震蕩，反轉(zhuǎn)仍需等待政策信號(hào)。5月后市場(chǎng)主題炒作情緒降溫，資金開(kāi)始布局以銀行、煤炭為代表的高股息防御性板塊，對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)，我們主要判斷有二：

一是市場(chǎng)指數(shù)整體下行風(fēng)險(xiǎn)不大，高股息類(lèi)權(quán)重資產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)支撐力度較大；

二是經(jīng)濟(jì)回升內(nèi)生動(dòng)力明顯不足，而政策的對(duì)沖意愿卻不強(qiáng)，這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于防御態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格拐點(diǎn)需要等待政策信號(hào)。

未來(lái)操作思考。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)4月份以后持續(xù)走弱，而短期內(nèi)難以見(jiàn)到新的宏觀政策的出臺(tái)，社會(huì)的新增裁員信息又不斷見(jiàn)諸各種新聞，一定程度上進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。在這樣的環(huán)境下，我們?cè)谕顿Y上須保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，并時(shí)刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，在投資方向上要關(guān)注和宏觀經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的品種。

13、世誠(chéng)投資：人工智能主題投資將貫穿全年

我們維持人工智能主題投資貫穿全年的判斷。5月份板塊內(nèi)的分化（基礎(chǔ)層算力側(cè)因?yàn)楹Ｍ恺堫^公司的映射而相對(duì)領(lǐng)先，應(yīng)用層在“大模型show”告一段落后略顯沉寂）為后續(xù)的行情結(jié)構(gòu)提供了線索。近期我們乘勢(shì)加大了AI應(yīng)用層的投資，同時(shí)保有在算力側(cè)的頭寸，在接下來(lái)的右側(cè)交易中我們將相機(jī)抉擇，根據(jù)細(xì)分賽道的基本面和交易結(jié)構(gòu)來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整該主題內(nèi)的布局。

關(guān)于中特估，乘著股價(jià)的波動(dòng)，我們正陸續(xù)重返部分優(yōu)質(zhì)國(guó)央企。中特估主題正在進(jìn)入2.0階段，主題內(nèi)的行情將進(jìn)一步分化，而我們?cè)诩?xì)分領(lǐng)域及個(gè)股層面將更有選擇性，那些真正具有中長(zhǎng)期行業(yè)邏輯的賽道（比如，云計(jì)算）及優(yōu)秀的基本面（比如，扎實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量及良好的現(xiàn)金流）、能持續(xù)呈現(xiàn)創(chuàng)造價(jià)值的公司才會(huì)被保留下來(lái)。當(dāng)然，我們也會(huì)認(rèn)清2.0階段的高波動(dòng)特性，并做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)于港股市場(chǎng)，港股因其離岸橋頭堡的地位和特性而每每更容易受到外部沖擊。這次也沒(méi)有例外，以至于專(zhuān)注于港股市場(chǎng)的投資經(jīng)理甚至發(fā)出了“人都快跌沒(méi)了”的感嘆。

研發(fā)管線略不及預(yù)期引發(fā)的創(chuàng)新藥暴跌也就罷了，近日連出超預(yù)期財(cái)報(bào)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司也還在跌跌不休就有點(diǎn)“不講武德”了。雖然近期時(shí)有傳聞個(gè)別海外投資者撤離香港市場(chǎng)，港股（含中概股）的戰(zhàn)略價(jià)值始終在那里。

同樣重要的是，港股并沒(méi)有失去彈性——遠(yuǎn)的不說(shuō)，去年底前后恒生科技指數(shù)在三個(gè)月內(nèi)的翻倍行情應(yīng)該不會(huì)那么快淡出投資人的記憶。

14、泰旸資產(chǎn)：看好以AI為主線的科技革命

展望6月份，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)對(duì)于出臺(tái)總量政策的預(yù)期將逐漸增強(qiáng)。但需要注意，目前高層更看重經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型以及供應(yīng)鏈安全，對(duì)總量經(jīng)濟(jì)增速的容忍度可能會(huì)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，所以未來(lái)金融工具、產(chǎn)業(yè)政策會(huì)有落地的可能性，但總量政策的力度和規(guī)模可能會(huì)不及市場(chǎng)預(yù)期，因此，未來(lái)一段時(shí)間和總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的資產(chǎn)，無(wú)論從宏觀維度還是微觀層面可能提供的回報(bào)率都相對(duì)有限。

相反，以AI為主線的科技革命，無(wú)論是從爭(zhēng)奪未來(lái)科技制高點(diǎn)的角度，還是從提升經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率的角度，都更容易獲得國(guó)家的強(qiáng)力支持，也更容易獲得社會(huì)各方面資源的持續(xù)投入，從而創(chuàng)造出一輪產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

落腳到投資上，一方面可以關(guān)注英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈上的光模塊、服務(wù)器個(gè)股的成長(zhǎng)機(jī)遇，另一方面可以挖掘GPU、芯片國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。在AI之外，參考海外國(guó)家經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的歷史經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，必選消費(fèi)品、醫(yī)藥、高端制造業(yè)中仍會(huì)誕生許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過(guò)積極的翻石頭將有望尋找到這些潛在的投資機(jī)會(huì)。

15、望正資產(chǎn)：維持對(duì)A股復(fù)蘇慢牛的樂(lè)觀看法

（1）策略回顧

產(chǎn)業(yè)層面，海內(nèi)外各種大模型小模型層出不窮，且越來(lái)越多開(kāi)源模型推出，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展增添了更多推動(dòng)力，下游行業(yè)應(yīng)用也逐步展開(kāi)，通用人工智能的進(jìn)化速度超出市場(chǎng)預(yù)期。英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)指引上調(diào)，5月份股價(jià)錄得36%漲幅，一度突破萬(wàn)億美元大關(guān)。AI產(chǎn)業(yè)浪潮帶來(lái)的業(yè)績(jī)推動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始在算力層面得到體現(xiàn)。隨著國(guó)內(nèi)大模型標(biāo)準(zhǔn)的制定，牌照的發(fā)放，算法層和應(yīng)用層的業(yè)務(wù)突破和業(yè)績(jī)爆發(fā)也不會(huì)缺席。

市場(chǎng)層面，美元利率居高不下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱導(dǎo)致市場(chǎng)被悲觀情緒籠罩。經(jīng)歷2月份以來(lái)的調(diào)整，滬深300回吐了今年的漲幅，滬深300股息收益率與國(guó)債收益率之差已經(jīng)重回-2X標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)前位置我們認(rèn)為不應(yīng)該繼續(xù)悲觀。展望未來(lái)兩三年，既有AI這種蓬勃發(fā)展，逐年向好的產(chǎn)業(yè)，又有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)探底和出清的契機(jī)，A股將迎來(lái)“擊球甜區(qū)”，可能會(huì)有比較豐富的投資機(jī)會(huì)，適宜“大膽假設(shè)，小心求證”。

（2）市場(chǎng)展望

我們維持對(duì)A股復(fù)蘇慢牛的樂(lè)觀看法，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)爆發(fā)的泛TMT行業(yè)較為占優(yōu)。此外，市場(chǎng)普遍調(diào)整后，個(gè)股的阿爾法機(jī)會(huì)也會(huì)凸顯。

后續(xù)我們將逐步提升倉(cāng)位，維持高倉(cāng)位運(yùn)作，一方面增配在AGI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，具備核心卡位和廣闊應(yīng)用空間的優(yōu)質(zhì)公司。另一方面關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回升力度，尋找一些阿爾法資產(chǎn)的逆向買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

16、玄元投資：6月的策略重點(diǎn)依然是AI

（1）中觀行業(yè)趨勢(shì)

從行業(yè)景氣度來(lái)看，比較確定的依然是AI算力板塊和有基本面支撐的應(yīng)用板塊。5月及6月海外大廠的一系列財(cái)報(bào)指引和新品發(fā)布會(huì)也持續(xù)在強(qiáng)化景氣度。同時(shí)，一部分今年業(yè)績(jī)得到修復(fù)的游戲公司，后續(xù)也會(huì)真實(shí)受益于AI帶給企業(yè)的降本增效。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇線方面，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期都處于極度悲觀的位置，繼續(xù)等待高頻數(shù)據(jù)向好的確認(rèn)，短期的月度PMI數(shù)據(jù)暫時(shí)沒(méi)有得到更多維度數(shù)據(jù)的共振增強(qiáng)。細(xì)分行業(yè)中，光伏及新能源主鏈的供需格局仍然處于惡化中，海風(fēng)存在一定的景氣度改善。下半年華為5G手機(jī)引導(dǎo)的品牌自身消費(fèi)電子復(fù)蘇存在一定可能性。

（2）微觀交易結(jié)構(gòu)

5月市場(chǎng)換手率處于下行周期，臨近月底成交額有所反彈。當(dāng)月TMT板塊成交占全A的比例在36%左右，內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，電子、通信成交額先后觸底反彈。而中特估方面，成交持續(xù)萎縮。

（3）策略層面

6月的策略重點(diǎn)依然是AI，包括圍繞預(yù)期與股價(jià)實(shí)現(xiàn)程度來(lái)配置倉(cāng)位的算力，注重Q2業(yè)績(jī)跟蹤及確定性的傳媒和游戲，以及關(guān)注垂類(lèi)模型和AI部署本地化指向的邊緣側(cè)，同時(shí)，我們依然高度關(guān)注海外AI應(yīng)用側(cè)的進(jìn)展。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇線，基于當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)是弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，且5月進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整。我們關(guān)注細(xì)分行業(yè)是否會(huì)因?yàn)閷?duì)調(diào)研后的政策存在預(yù)期而先行反彈，對(duì)于此類(lèi)有可能存在的預(yù)期先行行情，我們會(huì)適度參與。更大的機(jī)會(huì)依然是在中美共振需求復(fù)蘇時(shí)刻，密切留意股票債券期貨三個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)的共振信號(hào)。

17、涌津投資：保持高倉(cāng)位策略，堅(jiān)持價(jià)值與成長(zhǎng)并重的投資理念

投資策略上，我們?nèi)员３指邆}(cāng)位策略，堅(jiān)持價(jià)值與成長(zhǎng)并重的理念，更注重對(duì)于個(gè)股的選擇。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期較差的時(shí)候，往往是投資人預(yù)期悲觀的時(shí)候，更容易受到不利經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，進(jìn)一步加強(qiáng)悲觀預(yù)期，對(duì)股價(jià)的影響也是呈現(xiàn)逐級(jí)放大效應(yīng)的。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三大風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走向的確存在不確定性。

從市場(chǎng)的資金面來(lái)看，目前依舊處于存量博弈，板塊的輪動(dòng)成為常態(tài)。我們堅(jiān)持長(zhǎng)期投資好公司的理念，持有的主要公司始終具備以下特點(diǎn)：長(zhǎng)期行業(yè)前景較好、具有深厚的護(hù)城河，有良好的管理層，管理層與小股東利益一致，并致力于為股東不斷創(chuàng)造價(jià)值的增長(zhǎng)。我們對(duì)這些管理團(tuán)隊(duì)和公司未來(lái)充滿信心，并預(yù)計(jì)在未來(lái)數(shù)年每年至少創(chuàng)造20%以上的價(jià)值增長(zhǎng)。

展望未來(lái)，當(dāng)期時(shí)點(diǎn)不宜過(guò)度悲觀，長(zhǎng)期看，市場(chǎng)整體處于相對(duì)的低谷期，當(dāng)前的階段仍舊是處于長(zhǎng)周期中的低位，短期看，部分板塊已經(jīng)經(jīng)過(guò)了比較充分的下跌，基本面的走弱已經(jīng)在股價(jià)中有所反應(yīng)。從我們和上市公司的交流來(lái)看，雖然整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，但是依舊有不少具有活力和韌性的公司在不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，我們對(duì)未來(lái)還是充滿信心。

投資上，在相對(duì)弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境中，一方面我們會(huì)更關(guān)注對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，另一方面，對(duì)于長(zhǎng)期跟蹤的優(yōu)秀公司，目前是比較好的投資時(shí)點(diǎn)，短期情緒的走弱并不改變公司長(zhǎng)期基本面向上的趨勢(shì)，我們會(huì)更多自下而上選擇可投資的公司。我們會(huì)堅(jiān)持自身的投研體系，投資從長(zhǎng)期視角看更能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造利益的企業(yè)，努力擴(kuò)大自身研究的覆蓋面，堅(jiān)持我們價(jià)值與成長(zhǎng)并重的投資理念，與企業(yè)共同成長(zhǎng)，為投資人持續(xù)創(chuàng)造收益。

18、遠(yuǎn)望角投資：現(xiàn)在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)更有吸引力

近一個(gè)月，多家券商集中召開(kāi)策略會(huì)，我們也借此機(jī)會(huì)密集調(diào)研了多家上市公司，更多地從微觀角度去挖掘企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

即使在宏觀環(huán)境備受挑戰(zhàn)的現(xiàn)在，我們?nèi)匀豢梢栽谥杏胃叨酥圃煨袠I(yè)、材料處理行業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)正處于快速成長(zhǎng)階段。有些機(jī)會(huì)來(lái)自于海外市場(chǎng)的拓展，有些機(jī)會(huì)來(lái)自于技術(shù)的跨領(lǐng)域應(yīng)用（因?yàn)樾碌膽?yīng)用領(lǐng)域成長(zhǎng)得足夠?qū)拸V了），有些機(jī)會(huì)則來(lái)自于對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的積累。

2023年轉(zhuǎn)眼已經(jīng)過(guò)了5個(gè)月，從去年下半年到現(xiàn)在，市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)變化，估值體系牛熊切換，的確是充滿挑戰(zhàn)的一個(gè)階段。而相比于年初時(shí)的強(qiáng)預(yù)期和潛在的弱現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比會(huì)更有吸引力。

19、正圓投資：看好傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型中的儲(chǔ)能板塊

我們對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)繼續(xù)保持相對(duì)謹(jǐn)慎且樂(lè)觀的態(tài)度。4 月以來(lái)的 PMI、通脹、社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷新一輪產(chǎn)能周期壓制下的庫(kù)存周期溫和復(fù)蘇，今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)量升價(jià)落以及鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。展望后市，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)保持溫和的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，需要通過(guò)把握總量溫和復(fù)蘇中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)來(lái)捕捉基本面機(jī)會(huì)。

后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注展望：

（1）伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)、后疫情時(shí)代的到來(lái)以及中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們看好并將持續(xù)跟蹤海外消費(fèi)電子這一大投資主線。

“一帶一路”政策不僅順應(yīng)了人民幣國(guó)際化的大趨勢(shì)，更是中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型過(guò)程中做大外循環(huán)的重要推手，讓世界看到中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈與品牌的亮點(diǎn)。伴隨“一帶一路”系列新興市場(chǎng)的快速發(fā)展，海外消費(fèi)電子產(chǎn)品升級(jí)的需求是長(zhǎng)期趨勢(shì)，人口紅利及滲透率提升也將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)向好發(fā)展。中國(guó)作為消費(fèi)電子的制造大國(guó)，伴隨未來(lái)產(chǎn)能的持續(xù)輸出與海外擴(kuò)張，我們看好具有品牌效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)電子公司未來(lái)巨大的發(fā)展空間。

（2）基于擴(kuò)內(nèi)需、促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)作用，我們看好新消費(fèi)板塊下消費(fèi)電子產(chǎn)品創(chuàng)新相關(guān)的 AR/VR 投資機(jī)會(huì)。

20 年以來(lái)，受疫情等多方面不利因素影響，消費(fèi)創(chuàng)新類(lèi)產(chǎn)品需求受到較大沖擊。2022 年 meta、PICO 等頭部品牌均發(fā)布自身新品，硬件成熟度不斷提升，但內(nèi)容相對(duì)匱乏，致使整體需求增長(zhǎng)相對(duì)一般。我們認(rèn)為今年乃至明年蘋(píng)果 MR 設(shè)備推出后，將會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)整體消費(fèi)電子板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好并助力估值提升。同樣地，看好 MR 推出后大概率產(chǎn)生的鯰魚(yú)效應(yīng)，類(lèi)似 2019 年特斯拉在上海建廠對(duì)新能源產(chǎn)生的影響力，基于此，我們認(rèn)為這個(gè)板塊是可以看 2-3 年乃至 3-4 年投資周期的。

（3）看好“雙碳”目標(biāo)引導(dǎo)下的傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型中的儲(chǔ)能板塊。

現(xiàn)有儲(chǔ)能系統(tǒng)成本較高，未來(lái)需要低成本的新型儲(chǔ)能助力新能源系統(tǒng)高效發(fā)展建設(shè)。國(guó)家能源局《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》提出，2025年新型儲(chǔ)能的投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2023-2025年仍有超過(guò) 2000萬(wàn)千瓦的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)容量電價(jià)與其他新型儲(chǔ)能價(jià)格機(jī)制將會(huì)繼續(xù)完善，這不僅將推動(dòng)新型儲(chǔ)能進(jìn)入容量市場(chǎng)交易，有效提升新型儲(chǔ)能利用水平，也將促進(jìn)風(fēng)光發(fā)電消納，提升風(fēng)光發(fā)電和儲(chǔ)能的盈利水平。

20、中歐瑞博：避免資產(chǎn)負(fù)債表衰退的關(guān)鍵是穩(wěn)住資產(chǎn)的價(jià)格

避免資產(chǎn)負(fù)債表衰退的關(guān)鍵點(diǎn)是穩(wěn)住資產(chǎn)的價(jià)格，如果資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌，那么每一個(gè)微觀主體都會(huì)面臨必須賣(mài)資產(chǎn)、還債、降杠桿的負(fù)循環(huán)中。如果多數(shù)微觀個(gè)體都采取類(lèi)似的“理性行為”，那么宏觀數(shù)據(jù)會(huì)呈現(xiàn)出什么樣的畫(huà)面，就可想而知了。房產(chǎn)和股票，是大多數(shù)微觀個(gè)體資產(chǎn)負(fù)債表中最主要的資產(chǎn)構(gòu)成，穩(wěn)住房?jī)r(jià)與股價(jià)應(yīng)該是破解負(fù)反饋的牛鼻子。

今年以來(lái)，我們一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)處于春季震蕩當(dāng)中，中短期的角度看，市場(chǎng)并非處于收獲的季節(jié)而是處于播種的季節(jié)。從二月份開(kāi)始，市場(chǎng)逐漸下行調(diào)整了四個(gè)月，很多投資者把曾經(jīng)擁有的賬面浮盈又還回去了，心情與情緒有點(diǎn)低落，其實(shí)這種現(xiàn)象本身就是春季固有的特征之一。

投資的好時(shí)機(jī)與壞時(shí)機(jī)，總是與我們的情緒高低成反比的。越是大家虧損嚴(yán)重，市場(chǎng)估值與投資者情緒都處于低位，基金銷(xiāo)售陷入冰點(diǎn)時(shí)，這時(shí)候應(yīng)該認(rèn)真思考的是機(jī)會(huì)是不是臨近了，莫在頂峰慕名而來(lái)，莫在低谷轉(zhuǎn)身而去。

二、多資產(chǎn)

1、半夏投資：股票市場(chǎng)需要更大的耐心

即便央行按兵不動(dòng)，國(guó)內(nèi)利率暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步下行的動(dòng)力，但在經(jīng)濟(jì)動(dòng)量下滑的背景下，利率也沒(méi)有上升的壓力，中短端國(guó)債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不大。耐心等待幾個(gè)月，如果政策思路發(fā)生變化，后續(xù)可能有驚喜。

對(duì)于商品來(lái)說(shuō)，總體情緒比股票要低迷得多。一方面相對(duì)股票，商品對(duì)高頻數(shù)據(jù)的反應(yīng)更快更明顯，所以更充分地反應(yīng)了當(dāng)前的需求低迷，另一方面，煤炭?jī)r(jià)格下跌并將繼續(xù)大跌的預(yù)期，是商品市場(chǎng)的另一個(gè)主要矛盾，通過(guò)成本預(yù)期，帶動(dòng)了一半工業(yè)品的期貨價(jià)格下跌，成本和需求的共振使得商品市場(chǎng)總體情緒非常低迷，當(dāng)前市場(chǎng)總體的期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)處于歷史最高水平附近。所以，商品市場(chǎng)后續(xù)單邊做空已經(jīng)不再是好的選擇。波動(dòng)和分化應(yīng)該是未來(lái)一段時(shí)間商品市場(chǎng)的特征。

股票則需要更大的耐心。雖然市場(chǎng)總體的估值已經(jīng)比較低，往下的空間并不很大，但股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)量再度向下的反應(yīng)并不充分，且包含了更多對(duì)政策的預(yù)期和期望。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者的倉(cāng)位并不低，對(duì)政策充滿了憧憬，最近市場(chǎng)幾乎每隔2天，就有對(duì)政策的傳聞和期待。市場(chǎng)最后一波震蕩重心下移的磨底，可能在期望，失望，再期望，再失望中完成，股票市場(chǎng)的第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在于存量資金的流出。

根據(jù)行為金融的一般規(guī)律，市場(chǎng)的第二個(gè)底部，往往不會(huì)像第一個(gè)底部，在恐慌中鑄就V形反轉(zhuǎn)，一般是震蕩重心下移，波動(dòng)率收窄，在絕望中悄然見(jiàn)底。底部的右側(cè)也會(huì)是糾結(jié)反復(fù)，在不知不覺(jué)中完成反轉(zhuǎn)。于是，抄底也不能著急，需要足夠的耐心，等待條件的成熟，選恰當(dāng)?shù)钠贩N，并需要巧妙地使用一些工具。

2、大墉資產(chǎn)：多數(shù)商品處在估值低位，但上行驅(qū)動(dòng)并不明顯

股票方面，當(dāng)下結(jié)構(gòu)性特征顯著，低利率環(huán)境下，科技與高分紅邏輯交替發(fā)力，順周期板塊補(bǔ)跌，增量資金觀望情緒較濃，適宜精選行業(yè)及個(gè)股。

商品市場(chǎng)，當(dāng)下市場(chǎng)需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：商品估值到了什么位置？主動(dòng)去庫(kù)存周期到了什么位置？

整體思路將延續(xù)上月，大的環(huán)境仍沒(méi)有看到變量。多數(shù)商品處在估值低位，但上行驅(qū)動(dòng)并不明顯。

交易邏輯一是重視利潤(rùn)頭寸，關(guān)注供給端收縮的品種；二是弱勢(shì)環(huán)境下需求性價(jià)比邏輯占優(yōu)，高相關(guān)性品種價(jià)差看收縮；三是重視估值邏輯，供給端調(diào)整靈活的品種優(yōu)于供給端鈍化的品種。

3、恒立基金：堅(jiān)持多資產(chǎn)配置、多工具運(yùn)用

經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然復(fù)雜，復(fù)蘇進(jìn)程可預(yù)測(cè)性較低，應(yīng)對(duì)策略上我們依然堅(jiān)持多資產(chǎn)配置、多工具運(yùn)用。保持目前資產(chǎn)配置比重前提下，如果A股指數(shù)有較大下跌，則我們會(huì)擇機(jī)逐步增加權(quán)益投資配置，參與定增將是我們加倉(cāng)權(quán)益的主要手段。同時(shí)，我們也隨時(shí)跟蹤和把握套利機(jī)會(huì)，追求高確定性盈利。

4、蒙璽投資：中證1000指增產(chǎn)品更容易做出超額收益

（1）股票市場(chǎng)

隨著疫情的放開(kāi)，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)改善預(yù)期，股市一般先于經(jīng)濟(jì)觸底。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，股市下跌的空間預(yù)計(jì)比較有限，另一方面，近期各類(lèi)數(shù)據(jù)的公布，導(dǎo)致大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期過(guò)于悲觀，后續(xù)改善的機(jī)會(huì)較大，因此我們看好后續(xù)股票市場(chǎng)的反彈。

就大盤(pán)本身來(lái)說(shuō)，4、5月股票下跌較多，處于暫時(shí)的低位，量化策略的beta風(fēng)險(xiǎn)很小，因此量化機(jī)構(gòu)依然能在市場(chǎng)中捕捉到穩(wěn)健的超額收益，特別是指增策略，目前是良好的布局時(shí)機(jī)。

（2）商品市場(chǎng)

今年上半年，國(guó)內(nèi)需求低迷、海外金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延，商品市場(chǎng)處于下跌趨勢(shì)中。CTA策略從2022年至今處于持續(xù)回撤中，一方面是由于行情波動(dòng)降低、出現(xiàn)大幅上下震蕩；另一方面是由于2020年CTA大年之后，整體市場(chǎng)CTA規(guī)模上升過(guò)快，策略較為擁擠。

從行情的角度而言，目前商品市場(chǎng)跌到相對(duì)低估的位置，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

從策略本身的角度而言，由于經(jīng)歷了一兩年的CTA策略表現(xiàn)不佳，策略擁擠度會(huì)有所下降。同時(shí)，伴隨著各家機(jī)構(gòu)紛紛探索、開(kāi)發(fā)更獨(dú)特、更另類(lèi)、擁擠度較低的策略，未來(lái)行業(yè)超額收益來(lái)源有望更加多元化。

（3）指增策略展望

在經(jīng)歷了前幾年的高速發(fā)展，滬深300、中證500指增比較飽和，做出穩(wěn)定的Alpha難度較大，相比較來(lái)看，中證1000指增產(chǎn)品具備更大的彈性空間。同時(shí)，由于該指數(shù)行業(yè)分布更為分散均衡，指數(shù)成分股更為活躍，中證1000指增產(chǎn)品更容易做出超額收益。

三、CTA

1、宏錫基金：當(dāng)前CTA策略仍具備較好的安全邊際

2023年6月，全球金融市場(chǎng)將迎來(lái)新發(fā)展格局的重要節(jié)點(diǎn)，投資者需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)情緒和反應(yīng)及不同類(lèi)別資產(chǎn)的表現(xiàn)與配置邏輯，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資目標(biāo)，采取相應(yīng)的投資策略，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

值得一提的是，投資者應(yīng)時(shí)刻注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)、合理配置資產(chǎn)，市場(chǎng)越是極端，越是甄別管理人的時(shí)機(jī)，同時(shí)也可能是安全邊際較好地配置和調(diào)倉(cāng)優(yōu)化投資組合的時(shí)機(jī)。

從全CTA行業(yè)看，CTA基金整體經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)季度的低迷期，近期有逐步修復(fù)的跡象，不同管理人的策略風(fēng)格特征逐步顯現(xiàn)、逐步明朗。隨著不確定性因素的持續(xù)擾動(dòng)、市場(chǎng)交投活躍度的提升，大宗商品未來(lái)波動(dòng)空間值得期待。

總體而言，從中長(zhǎng)期（3年以上）配置角度，當(dāng)前CTA策略仍具備較好的安全邊際，可考慮分批配置。

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