財聯(lián)社6月1日訊（編輯 楊斌）5月31日，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告稱，近期在債務融資工具違規(guī)“自融”的調查中發(fā)現(xiàn)，7家金融機構在相關債務融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為，并對其發(fā)起自律調查。

交易商協(xié)會持續(xù)加大對債券承銷違規(guī)的查處力度，此前多家銀行受到自律調查處罰，而本次處罰包括了國聯(lián)證券、國融證券、國海證券、渤海證券、長城國瑞等5家券商。財聯(lián)社梳理了2022年以來由5家券商擔任主承銷商的債券發(fā)行情況，涉及發(fā)行人超過70家，其中部分為“網紅”城投。

“自融”屬結構化發(fā)行，是今年監(jiān)管整治重點

交易商協(xié)會此番自律調查，是針對債務融資工具的“自融”違規(guī)行為。交易商協(xié)會曾于2020年11月發(fā)文嚴禁發(fā)行人“自融”，根據《關于進一步加強債務融資工具發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》，發(fā)行人不得直接認購，或者實際由發(fā)行人出資，但通過關聯(lián)機構、資管產品等方式間接認購自己發(fā)行的債務融資工具，認購資產支持票據及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外。

根據光大固收首席分析師張旭的觀點，結構化發(fā)行是指發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)違規(guī)直接或間接認購自己發(fā)行的債券的行為，其本質是通過自購形成的影響力將發(fā)行利率降至均衡利率之下。這里面的間接認購是指實際由發(fā)行人出資，但通過關聯(lián)機構、資管產品等方式認購。

作為資金需求方的發(fā)行人希望盡可能地降低發(fā)行利率，節(jié)約融資成本，這是符合市場規(guī)律的。采用正當的、合法合規(guī)的方式降低利率的行為符合當前進一步降低實體經濟綜合融資成本的政策取向，應該被鼓勵。但利率是資金的價格，結構化發(fā)行不僅會形成對其余市場參與者的誤導，還會成為金融風險向其它領域擴散的渠道。此外，結構化發(fā)行是金融風險較為集中的業(yè)務領域。所以，結構化發(fā)行理應被禁止。

今年以來，交易商協(xié)會加大了對債券承銷違規(guī)的查處力度，此前多家銀行受到自律調查處罰。5月9日至5月11日，進出口行、民生銀行、建設銀行先后因債券發(fā)行涉嫌違規(guī)開展自律調查。4月4日，交易商協(xié)會稱工商銀行主承銷的多期債務融資工具發(fā)行定價嚴重偏離市場合理水平，干擾了市場秩序，涉嫌違反銀行間債券市場自律管理相關規(guī)定，已對工商銀行開展自律調查。

3月31日，交易商協(xié)會稱在查處四平市城市發(fā)展投資控股有限公司案件時，發(fā)現(xiàn)光大證券作為主承銷商和簿記管理人，未合規(guī)開展發(fā)行工作；吉林銀行、吉林億聯(lián)銀行違規(guī)收取發(fā)行人大額財務資助。在梳理其他案件線索時，交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)，富國資產管理（上海）有限公司協(xié)助相關發(fā)行人直接或者間接認購自己發(fā)行的債券。4家金融機構的相關行為均涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規(guī)則，交易商協(xié)會已對4家機構開展自律調查。

五家券商去年以來債券承銷金額960億元，涉及發(fā)行人70余家

據上述分析，結構化發(fā)行導致債券發(fā)行利率定價非市場化，易誤導市場參與者，故五家券商擔任主承銷商所發(fā)行的債券值得關注。財聯(lián)社統(tǒng)計了2022年以來五家券商的債券承銷情況，據Choice數據不完全統(tǒng)計，2022年1月1日至今，五家券商承銷債券305只，募集資金合計960.62億元。其中，國融證券承銷的規(guī)模最大，有278.91億元。

圖：2022年以來五家券商的債券承銷情況

（資料來源：Choice數據，財聯(lián)社整理）

財聯(lián)社進一步梳理了2022年以來涉及五家券商主承銷的債券發(fā)行人，據不完全統(tǒng)計，超過70家。其中，國聯(lián)證券擔任主承銷商的債券發(fā)行人涉及多家小貸、信托、融資租賃公司；國融證券涉及江蘇、山東多地的城投；國海證券涉及廣西、湖南多地的城投。

圖：2022年以來涉及五家券商主承銷（包括聯(lián)席主承）的債券發(fā)行人

（資料來源：Choice數據，財聯(lián)社整理）

本文源自財聯(lián)社 楊斌