財聯(lián)社4月11日訊（編輯 張偉）自去年年末債券市場大幅調(diào)整以后，年初至今，債市多維持窄幅震蕩狀態(tài)，不少業(yè)內(nèi)人士戲稱“1個BP玩一天”。Wind數(shù)據(jù)顯示，整體看，十年國債收益率最高在2.9368%，最低點2.8172%，整體波幅不足12bp。而目前，市場仍然在等待后續(xù)數(shù)據(jù)出爐，在基本面主線得到確認前，債市整體或?qū)⒗^續(xù)維持低波。

年初至今債市長端波動不足12BP

具體來看，近7成交易日間十年國債收益率變動不足1bp，最大變動在3.5bp附近。1年期國債收益率年初至今最大報在2.3153%，最小在2.1141%，整體波幅20bp，超7成交易日日間變動不足2bp。

（數(shù)據(jù)來源：wind，財聯(lián)社整理）

利率債窄幅震蕩，波段交易難度上升，而信用債也在本輪修復(fù)后性價比大降，同時信用債又現(xiàn)結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒。目前短久期、高等級信用利差均已經(jīng)壓降至2015年以來低位。

為什么年初至今債市多維持低波？華創(chuàng)證券指出，低波動意味著短期內(nèi)多空力量較為均衡。基本面看，從一季度經(jīng)濟弱復(fù)蘇的現(xiàn)實情況看，利率上不去，因為市場并不擔心經(jīng)濟會強勁反彈；但畢竟目前經(jīng)濟還是在復(fù)蘇，所以利率也暫時不會大幅下行。

事實上，今年基本面的主線基本圍繞經(jīng)濟是否恢復(fù)、經(jīng)濟能否持續(xù)恢復(fù)展開，市場出現(xiàn)數(shù)據(jù)越好，越擔憂政策退出的博弈，對于經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期也逐漸從“強復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向“弱復(fù)蘇”。進入數(shù)據(jù)真空期后，市場觀望情緒更濃。

理論上貨幣政策預(yù)期也是債市波動的原因，3月降準表明貨幣政策仍處于相對寬松的區(qū)間。但值得一提的是，今年以來債市“小作文”行情頻出，為低波行情提供了一些流動性，同業(yè)監(jiān)管持續(xù)發(fā)酵，存款利率調(diào)降傳聞帶領(lǐng)期貨拉升。

往后看，華泰證券稱， 4、7月政治局會議是關(guān)鍵時點，一季度經(jīng)濟增速是關(guān)鍵觸發(fā)劑。在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的過程中，如果再次推出一攬子提振信心政策，債市面臨的是短多中空走勢。

從資金面看，今年以來，資金波動加劇，利率中樞抬升。且2月起，資金面非季節(jié)性收斂多有發(fā)生，資金分層加劇。雖然市場普遍認為貨幣政策轉(zhuǎn)向時機未到，但對資金面擔憂程度相較此前有所提升。3月末，降準0.25個百分點正式落地，公開市場投放更加精準靈活，資金面維持偏寬松狀態(tài)。

（數(shù)據(jù)來源：wind，財聯(lián)社整理）

多機構(gòu)預(yù)計4月資金面或難以維持寬松

不過，資金面的樂觀預(yù)期并沒有持續(xù)，截至目前，更多機構(gòu)預(yù)計4月資金面或難以維持降準后寬松程度。天風證券稱，對于今年資金面主邏輯就是觀察兩端：一方面觀察票據(jù)利率走勢，以此評估信貸投放以及對應(yīng)超儲消耗情況；另一方面觀察央行行為，重點是評估中期基礎(chǔ)貨幣補充情況。其預(yù)計4月資金面可能仍然是緊平衡的狀態(tài)，隔夜中樞還是建議按照2%來估計。

國海證券也認為，4月份上半月資金面或繼續(xù)維持偏寬松狀態(tài)，但4月16日稅期過后，資金面將重新回歸中性，債市投資者需要提前做好安排。

民生證券提示，當前整體經(jīng)濟仍在復(fù)蘇過程中，但與3月下旬如此寬松局面形成反差，同時加杠桿行為明顯活躍，與經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的趨勢相悖，預(yù)期當前寬松局面很難持續(xù)，資金面邊際轉(zhuǎn)緊的概率較高，同時波動加大的趨勢持續(xù)。

在并不樂觀的資金面預(yù)期下，不少賣方對債市判斷相對謹慎，還有機構(gòu)直言債市當前是“雞肋階段”，與股市、海外相比，債市性價比不占優(yōu)。

華泰證券表示，目前十年期國債和國開收益率分別為2.85%和3.02%，基本位于2019年以來波動區(qū)間的中下水平。預(yù)計2.8%仍可能是強阻力位，當前點位賠率不高。

中航證券并指出， 3月PMI數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)速度已放緩，新出口訂單PM I指數(shù)下行幅度較大，回落2個百分點至50.4%，短期內(nèi)出口壓力較1-2月或進一步顯現(xiàn)。整體來看，債市前段時間的收益率下行已經(jīng)兌現(xiàn)了開年以來的預(yù)期差，在4月一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶來更多基本面回復(fù)進程的確認之前，債市將延續(xù)當前的低波動狀態(tài)。

華創(chuàng)證券也表示，當前市場仍在等待各項數(shù)據(jù)公布。從目前數(shù)據(jù)來判斷，經(jīng)濟回暖情況偏弱。

本文源自財聯(lián)社 張偉