又見達晨。

投資界6月2日消息，達晨財智今天宣布最新一期綜合基金創(chuàng)程基金的首關——總規(guī)模 80 億元，首關金額超 50 億，歷史投資人復投率超6成。至此，這家崛起于深圳的本土創(chuàng)投執(zhí)掌超400億元。

明天，達晨將迎來23歲生日。這家本土創(chuàng)投拓荒者，歷來為圈內熟知的是內部的鐵三角組合——劉晝、肖冰、邵紅霞。一路走來，達晨在智能制造、醫(yī)療健康、新一代信息技術、軍工等領域布局超730家企業(yè)，至今138家公司順利IPO。過去三年，達晨共有48家企業(yè)掛牌上市，向LP返現超過百億元。

“時代的鐘擺來到了長期扎根本土的人民幣基金這里?！边_晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝感嘆。此時此刻，中國創(chuàng)投站在歷史交匯的十字路口，而達晨團隊，悄然締造了一個人民幣基金崛起樣本。

本土創(chuàng)投一筆震撼募資

“與其說募資很難，倒不如說募資很‘繁’”。邵紅霞坦言，隨著資金來源改變，整個創(chuàng)投市場正在發(fā)生著深刻變化，簡單追求財務回報的資金越來越少了。

每一次募資，達晨都視為一次內部體檢。

邵紅霞回憶，達晨最新這期基金從2022年年中開始。IR團隊先從各個維度梳理達晨的數據，同時與所有行業(yè)線的主管合伙人深入溝通、提煉差異化，接著摸透LP的述求、資金情況、投資方向等基本情況，梳理出一份最全LP地圖。

這一次，市場上主流的人民幣LP群體都出現在達晨身后。

首先，達晨團隊及其控股股東湖南廣播影視集團有限公司、電廣傳媒繼續(xù)高比例出資新一期基金；其次，國資LP占比進一步提升，頭部金融機構加大投入，市場化母基金持續(xù)加碼，上市公司及產業(yè)資本繼續(xù)投下信任票。此外，達晨連續(xù)三年（2020-2022）以高分獲評中國保險資產管理業(yè)協會險資 VC/PE 白名單 A 類機構，多家知名保險機構加入到創(chuàng)程基金 LP 矩陣。

這幾個月跑下來，邵紅霞目睹募資市場不少印象深刻的變化。

“最明顯的變化，就是國資成為資金市場的絕對主力，超高凈值LP群體信心受挫，出手謹慎?！痹谏奂t霞的接觸中，個人LP群體的信心還沒有完全恢復，因此客觀上也致使達晨新基金減少了這部分資金來源。

回想2021年，達晨首次與招商銀行合作，通過私人銀行渠道募集10億元，彼時份額“秒空”。但這次雙方合作規(guī)模下降，周期也更長了。至于第三方財富管理機構的渠道，整體出資私募股權投資市場似乎降至冰點。

與此同時，國資LP肉眼可見地多起來了?？v觀達晨歷史，此前兩支基金的國資LP比例均維持在30%左右，這次國資LP占比進一步增加，無疑是國內人民幣募資市場的一縷寫照。

具體來看，新基金背后出現了多地國資的身影，包括江西、浙江、福建、湖南、云南等地的省級金融出資平臺。而跟國資LP打交道往往需要自下而上和自上而下的雙向推動，所以身為董事長的劉晝今年出差多了許多，有時甚至一天跑一個城市。

不同以往，投資線團隊也更為密集地參與到了募資工作中。這一點，主管投資業(yè)務的肖冰深有感觸——隨著LP機構化，LP對于投資專業(yè)程度更為嚴苛，“不能只是粗線條地介紹一下策略，而是要聊到特別細分的技術方向、產業(yè)觀察”。當然，直面LP也能更加感受到身為一個GP的壓力，認真花好每一分錢。

為LP賺錢是第一位

以政府引導基金為代表的國資LP必然繞不開返投的話題。正如眼下，返投和招商擺到了所有VC/PE的面前。

對此，邵紅霞用了三個詞總結自己的感受：理解、尊重、落實。大多國資LP承擔著培育地方產業(yè)的重任，如果你有意尋求合作，那就要理解對方的訴求，尊重對方的具體情況，當然最關鍵的是切切實實完成返投落地指標。

今年初，達晨內部成立了一個新部門，名字是“生態(tài)與產業(yè)賦能辦公室”。這是一個由5人組成的團隊，目前已有4人到崗，由熟悉市場與產業(yè)的合伙人、副總裁傅忠紅帶隊，而部門職責很明確：協助已投企業(yè)推動生態(tài)合作及產業(yè)落地、幫助政府LP招商引資，完成基金返投、產業(yè)落地要求。

這時候，達晨730多個已投項目成為重要資源。團隊根據項目所在的細分行業(yè)，梳理出產業(yè)圖譜，通過產業(yè)尋找突破口，大大減少了返投壓力。不久前，達晨組織了一批醫(yī)療被投企業(yè)與北京大興區(qū)對接交流，最后有兩家企業(yè)達成了落地合作意向。

“我們擁有龐大的已投企業(yè)資源，這個寶藏尚未開掘，如果安排專業(yè)人員跟進，完成招商引資就是多方共贏、自然而然的事。盡心去做，也沒有那么難”，劉晝表示。

不過，新的問題又浮現出來：如何平衡財務回報與產業(yè)落地的矛盾？如何保障其他市場化LP的利益？這也是所有投資機構正在面臨的問題。

“達晨內部有一條底線：永遠把為LP賺錢擺在第一位。”邵紅霞分享實際接觸的體會，其實無論是國資LP還是市場化LP，資產增值都是核心訴求。即便是國資LP，也是需要在資產增值基礎上實現其他產業(yè)訴求，所以大家的目標本質上并沒有分歧。

“達晨骨子里面就從來沒有思考過，讓產業(yè)引導把賺錢稀釋了?！眲円恢痹谒伎迹煌镀髽I(yè)也有不少產業(yè)落地需求，比如達晨多年投資的優(yōu)勢賽道智能制造，里面產業(yè)鏈條上的企業(yè)往往有著需要建設生產基地的實際需求，對廠地、用電、稅收、用工、原材料等方面都尋求最優(yōu)組合，達晨作為兩邊都了解和信任的專業(yè)投資機構，如果能夠把企業(yè)需求的解決與地方政府資金的訴求匹配上，那么返投和招商落地就能帶來多贏效應。這一點，達晨團隊正在積極探索實踐。

相較返投，DPI帶來的壓力可能更大一些。最近一些投資人反饋，受到DPI的壓力，不得不將更多資金配置到Pre-IPO輪。對此肖冰坦言，此次達晨新基金邊募邊投，也將一半資金配置到后期輪次，預計今年將有10家左右申報IPO，爭取在四年內就有DPI?！懊鎸Ξ斚驴陀^環(huán)境，投資人需要作出更多適應性調整。”

人民幣基金打法，變了

“過去幾年，我有一個特別強烈的感受，就是個人的命運、投資機構的命運，亦或是創(chuàng)投行業(yè)的命運，前所未有地和國家的命運緊密地聯系在了一起?！毙け哉Z之中，正是達晨投資策略的縮影。

在他的判斷中，自主可控、進口替代這類大安全領域的產業(yè)，將會在此后很長一段時間成為一二級市場的主旋律。因此，達晨內部定下投資基調，將安全領域相關提到關鍵位置，形成“科技+安全”的投資布局。

隨之而來的是在投資部門做起“加減法”。一方面，新材料、新能源、軍工、信創(chuàng)等重點賽道被進一步細分，增加人手布局；另一方面，戰(zhàn)略收縮消費團隊。

科技賽道日益細分，投資門檻也越來越高。過去一年，從互聯網、消費等賽道轉型而來的投資人不在少數，然而他們都面臨一個共同難題，看不懂。

因此，達晨在團隊下功夫。肖冰提到一點：現在招聘投資人員時，細分領域里的科班出身已經被列為必要選項?！皩I(yè)的人看專業(yè)的項目。我們不去賭一個外行人是否能投出好項目，而是要追求系統性的成功?！睘榇?，達晨配合重點布局的行業(yè)，優(yōu)先去找從相對應的最強學校專業(yè)以及產業(yè)里出來的人。

在達晨的投資打法里，“?業(yè)線引領投資、區(qū)域線覆蓋項?”一直為人津津樂道。23年歷程，達晨已經投出一個“生態(tài)朋友圈”。團隊將730多家被投企業(yè)劃分到各個賽道，沿著這些企業(yè)來發(fā)掘項目，這便是達晨的“準產業(yè)化投資”模式。

來自東莞的利揚芯片便是一個典型例子。2017年前后，達晨兩次投資了利揚芯片。因為該公司的主營業(yè)務是集成電路、芯片成品的測試，于是循著利揚芯片的客戶線索，達晨在幾個測試結果優(yōu)秀的客戶中再次找到了投資標的：晶存科技、中微半導體（688380）和佰維存儲（688525）。

而在區(qū)域上，針對硬科技項目分散的特點，達晨在全國21個城市設立了分支機構，并搭建起覆蓋全國的投資網絡。團隊長期在當地深耕，才能挖掘到真正的水下項目。這也是仍以深耕一線城市和飛行模式為主的投資機構較為欠缺的一面。

至于估值，肖冰和團隊形成了一套獨特的判斷邏輯，即要賺“企業(yè)成長+二級市場”的錢。2018年，達晨6000萬人民幣領投了中望軟件，成為這家CAD/CAM軟件龍頭第一次融資的領投方，2019年，達晨又追加了一輪對中望的投資。就在中望無人問津、投資人來了也看不懂的時候，達晨對中望的首輪融資就給了10億的估值，以企業(yè)當時的收入體量來看，是非常高的估值水平。但達晨團隊篤定工業(yè)軟件在中國市場的稀缺性，一直堅信中望是一家百億市值起步的公司，相信它將在二級市場帶來不錯的溢價表現，于是將份額全部拿下。

2021年3月，中望軟件登陸上交所科創(chuàng)板，以當日收盤價計算，市值超250億元，達晨賬面回報超過20倍。

這樣的案例并不在少數。

談到退出路徑，肖冰直言，目前只考慮在A股IPO退出。過去一年，港股流動性擺在眼前，赴美IPO依然靜悄悄，隨著注冊制施行，A股IPO是退出最合適的選擇。為此，達晨資管部門將不定期分享改成定期，為一級市場投資團隊分析二級市場的發(fā)展情況和行業(yè)洞察。透過二級市場視角觀察一級市場，這也許是以后VC/PE都必備的一門常修課。

適者生存

轉眼間，劉晝、肖冰、邵紅霞三位已經共事20余年，親歷了中國本土創(chuàng)投浮沉變遷。

“警惕團隊斷層”這是達晨一眾核心高管心頭一直保持的緊張感。放眼望去，同一批成長起來的創(chuàng)投機構，不同程度面臨著團隊年齡斷層，投資團隊年齡過大等尷尬問題。創(chuàng)業(yè)不易，守業(yè)更難，新生代成員能否拿穩(wěn)接力棒，是一家投資機構保持生命力的關鍵。

為此，達晨要求每個創(chuàng)一代合伙人選擇一位接班人進行培養(yǎng)，以此持續(xù)培育內部的核心力量。達晨今年繼續(xù)對中層干部及業(yè)務骨干進行提拔，其中中層干部提拔超6人，業(yè)務骨干提拔超過15人，以保持著核心團隊年齡層的豐富度。與此同時，今年春季招聘，達晨從5000多份簡歷中層層篩選，最終28位新員工入職，為團隊輸送新鮮血液；另一方面，內部不斷進行優(yōu)化，同樣實行“適者生存”，最終目標是鍛煉出一支極具戰(zhàn)斗力的隊伍。

目睹這幾年變幻，劉晝判斷，中國創(chuàng)投行業(yè)已真正進入“募資-投資-上市”的內循環(huán)時代，人民幣基金成為主流。過去，美元基金是中國創(chuàng)投舞臺上最耀眼的一群人，憑借著“募投兩端在外”締造了不少經典互聯網回報案例。如今，純美元基金幾近式微，本土化成為僅剩不多的選擇。

如何調整姿勢，正在拷問著每一個置身其中的投資人。

最近，一級市場剎車令人印象深刻，今年第一季度已經過去，整體投資數量依然出現腰斬。達晨在投資端并沒有刻意放緩腳步，依舊活躍。邵紅霞說，VC是一個長周期的行業(yè)，專業(yè)投資人有時就像個莊稼漢，有豐年，有欠年，風調雨順要去插秧，狂風暴雨也得去播種，才有可能逆周期投資，順周期收獲。

創(chuàng)投這個行業(yè)有著亙古不變的道理：適者生存。當大環(huán)境變化時，適者生存的重要性就更為凸顯，作為投資機構唯有積極適應變化，不要讓過去的成績變成了改變的包袱。

時至今日，“出清”正在席卷創(chuàng)投圈。中基協數據顯示，2023年第一季度，股權投資基金管理人注銷數量創(chuàng)歷史新高，高達1170家，是當期新登記數量的9.6倍，已經接近2022年全年注銷的機構數量。用肖冰的話來說，“行業(yè)正在回歸到一個比較安靜的狀態(tài)”。

他引用了一句詩，大意是——在安靜的時候，美好的事物才會出現。做投資亦是如此。

本文來源投資界，作者：楊文靜 劉全，原文：https://news.pedaily.cn/202306/514829.shtml