五一假期結(jié)束后，債券市場迎來大事件，那就是十年期國債收益率跌破2.75%。5月6日，十年期國債收益率為2.7372%；5月8日，2.7439%；5月9日，2.7444%；連續(xù)三個工作日，十年期國債收益率低于2.75%。

2.75%為什么這么重要？因為2.75%是一年期MLF（中期借貸便利）的利率，可以看做這個利率是銀行體系從央行獲取基礎(chǔ)貨幣的邊際成本。也就是說，2.75%是政策利率的錨，它是市場利率的定價基礎(chǔ)和運行中樞。

十年期國債收益率重新回到一年期MLF利率以內(nèi)，預示著去年末關(guān)于強復蘇預期的徹底倒下。強復蘇預期，從弱現(xiàn)實、強預期，到弱現(xiàn)實、強政策預期，徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槿醅F(xiàn)實、弱政策預期。PMI數(shù)據(jù)不達預期、CPI數(shù)據(jù)不達預期、消費數(shù)據(jù)不達預期、地產(chǎn)銷售開工不達預期，而且沒有硬上強行刺激手段，強復蘇預期沉淀為弱復蘇現(xiàn)實。

再加上五一假期之后，短期資金面很寬裕。在弱現(xiàn)實證實后，短期資金成本的下降，引來資金配置長端債券，進而引發(fā)長期國債收益率快速下探。

這些情況，共同促使30年期國債期貨剛一上市，就走出一輪大漲。

十年期國債收益率低于2.75%，為信用債創(chuàng)造了有利的運行環(huán)境。過去一個月的時間，AAA商業(yè)銀行永續(xù)債指數(shù)漲幅0.862%；今年以來，AAA商業(yè)銀行永續(xù)債指數(shù)漲幅2.78%。

誰都沒有料到，在去年債災半年之后，市場又有了一些“資產(chǎn)荒”的味道。弱現(xiàn)實下，投資者并沒有找到安全、高效的投資方案，不得已重新回到債市，而這時候回到債市，不得不靠拉長久期、信用下沉、增加杠桿來提高收益率。需要費力博弈，無形中就會觸到風險；十年期國債收益率下跌破2.75%，但進一步下行的空間很小了，很難下破2.7%，也很難說能在2.75%之下運行多久。博弈空間有限了。

的確，A股市場四大行漲勢如虹，“中特估”漲勢喜人，滬指也依靠央企的估值提升站上3400點。但整個市場仍對股市持懷疑態(tài)度，四大行的牛市，是牛市嗎？中國銀行的漲停，能追嗎？懷疑者居多。股票市場的資金并不是變得理性了，而是被虐次數(shù)太多之后，變得看短做短了。

股票市場的結(jié)構(gòu)分化，和債券市場的收益率下降，共同構(gòu)成了現(xiàn)在情境下再投資的困難。追高誰？好像都不是最合適的選擇。尤其是需要新入債券市場的資金，我認為與其追求收益率，不如追求安全性。當然，熬過債災或者在低位入場的投資者，大可以持有不動；未來收益率可能降低、收益曲線可能平緩，但顛簸不會大。

債市還能漲，但沒法繼續(xù)穩(wěn)賺利差修復的錢了，利差修復得差不多了；債息，是未來主要的投資利潤來源。同理，利差修復得差不多了，利率債的吸引力就會增加。優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司債券，還具有挖掘空間。