2022 年 11 月 11 日以來流動性邊際收緊疊加經濟利好出臺，債市收益率快速上行，觸發(fā)債市行情調整，市場一度發(fā)生“理財產品凈值下跌—贖回—進一步下跌”的負反饋循環(huán)，短債類產品首當其沖承受了最大的壓力。后續(xù)市場對債市的走向褒貶不一，悲觀和樂觀觀點交雜。

悲觀情緒受到 11 月末集中利好股市政策的出臺，對債市未來形成了一定的壓制。

第一，短期內集中利好的政策對債市產生了利空的預期?；剡^頭看 11 月，在基本面數據仍然疲弱且并無轉好跡象的背景下，債市對于地產和防疫這兩大重要因素好轉的預期明顯壓制了更為現實的基本面，未來利空債市的預期在現階段壓制了基本面。往后看，資金最寬松的時期或已過去，中長期經濟走出谷底的預期疊加強政策加持的現實，后續(xù)資金面、基本面和政策面對債市的增量利好并不多，目前的債市整體仍然確定性地弱于權益。

第二，債市體量疊加投資者風險偏好使得債市反彈速度遠不及權益。在股市中投資者種類繁多，機構散戶各占據一定體量，而在債市中玩家多為理財子公司，其整體債市規(guī)模也遠超股市。當債市發(fā)生系統(tǒng)性風險時其體量決定了觸底反彈的速度相對較緩。其次，債市中的參與者大都風險偏好較低，一旦發(fā)生系統(tǒng)性風險也更為不易短期內再次建立信心，債市資金整體回流速率較慢，使得債市上漲將會是一個慢周期過程。

樂觀派對債市從中長期來看將會回歸價格中樞抱有信心。贖回壓力在債市企穩(wěn)的情況下會逐漸趨于平緩，不會再造成債市的大幅波動。理財贖回的循環(huán)反饋只能決定波動幅度，債市走向最根本的決定因素仍舊是基本面。此前債市的急跌是積蓄的看空力量集中爆發(fā)宣泄，但在寬信用尚未得到實際驗證，實體經濟發(fā)展的基礎尚不牢固時，收益率并無持續(xù)快速上行的基礎。因此在債市將企穩(wěn)的情況下，贖回潮沒有繼續(xù)加劇的空間。此外，11 月 25 日央行年內第二次降準0.25 個百分點，共計釋放長期資金約 5000 億元，市場信心 或受此提振，短期贖回的循環(huán)反饋也有望逐漸消退。

建信基金判斷現階段債市已然企穩(wěn)，綜合上述多個觀點考慮，雖然債市短期承壓回升較慢，但底部已然形成。樂觀來看的話 11 月份債市贖回潮帶來的超跌部分將會慢慢回歸價格中樞，債市上行仍有很大空間。悲觀來看，即使債市反彈遠不及預期，但債市已無進一步下探空間，因此在低點買入長期持有亦或是好的選擇。在明年國家經濟基本面企穩(wěn)回升還未兌現之前可配置短債類產品來處理閑置資金。