新華財經北京4月5日電（王菁）內地與香港利率互換市場互聯(lián)互通（簡稱“互換通”）業(yè)務的官方征求意見階段已于3月初結束，市場都在期待監(jiān)管部門正式發(fā)布該業(yè)務的實施方法細則。

“互換通”開啟后，將為境外投資者提供直接參與內地人民幣利率互換的通道，輔之以境內外電子交易平臺、中央對手方清算等優(yōu)勢，屆時將會提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進一步發(fā)展。

那么，在當前時期，為了迎接“互換通”的到來，知名投行機構正在推進哪些準備工作？外資機構對參與“互換通”的需求如何？“互換通”業(yè)務的落地對在岸市場將帶來哪些影響？......帶著前述問題，新華財經對中金公司固定收益部執(zhí)行總經理蔣天翔進行了專訪。

蔣天翔指出：“隨著我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深，境外投資者對中國境內人民幣債券的套期保值需求也逐漸增加?！Q通’將為境外投資者提供更加直接的參與人民幣利率互換市場的渠道，一定程度上可以帶動境外機構加大投資中國固定收益市場的力度，讓境內市場的投資者構成更加多元化，也可能將對境內利率債市場形成利好。”

公開征求意見階段結束 中金公司提前為“互換通”落地做好準備

中國人民銀行此前于2月17日發(fā)布《內地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》（簡稱《征求意見稿》），提出符合中國人民銀行要求并完成銀行間債券市場入市備案的境外機構投資者，可通過“北向互換通”參與內地銀行間金融衍生品市場。

與此同時，未來將參與“互換通”的機構也都在為此提前布局。

據(jù)蔣天翔介紹稱，作為國內領先投資銀行之一，中金公司通過海外布局、產品創(chuàng)新和優(yōu)質服務等多方面做好迎接“互換通”到來的準備工作。具體包括以下三方面：

一是針對“互換通”的人民幣利率互換（IRS）做市報價業(yè)務。“互換通”將進一步擴大IRS市場交易容量。作為境內外利率衍生品的活躍做市商，中金公司將充分發(fā)揮多年積累的報價服務和交易執(zhí)行能力，積極響應中國人民銀行會同香港證監(jiān)會、香港金管局等部門，深化內地與香港金融市場合作，持續(xù)提升服務水平，提升利率互換產品在境內外市場的交易活躍度和交易份額。

二是針對“互換通”業(yè)務拓展交易對手。據(jù)悉，本次先行開展的“北向互換通”業(yè)務，暫僅面向香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者，經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。

基于此，自中國人民銀行、香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布“互換通”業(yè)務聯(lián)合公告以來，中金公司積極推廣相關業(yè)務，向境外投資者介紹銀行間衍生品市場和人民幣利率互換產品。

蔣天翔對新華財經表示：“在這方面，中金公司積極引流對接境外投資者，向境外投資者深入介紹人民幣利率互換的交易需求和應用場景，推動人民幣利率互換在境外投資人債券配置中避險的作用，積極發(fā)揮中國資本市場對外開放一線推動者的作用?！?/p>三是針對“互換通”管理辦法的推行，為相關交易機制安排和清算流程安排建言獻策?！盎Q通”是內地和香港金融市場之間互聯(lián)互通的又一重要里程碑，作為核心的市場參與者，中金公司加強與內地及香港金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)作，支持金融市場健康發(fā)展。

“互換通”發(fā)展前景廣闊 市場期待可交易標的產品擴容

“互換通”是黨中央、國務院金融對外開放重要戰(zhàn)略部署的具體實現(xiàn)，有利于內地與香港、內地與國際金融市場的互聯(lián)互通。隨著該業(yè)務的不斷推進，金融市場對外開放程度也在加深，通過互聯(lián)互通方式便利境外投資者參與境內人民幣利率互換市場，也將進一步支持構建高水平金融開放格局。

從交易品種來看，《征求意見稿》此前明確指出，“北向互換通”初期投資的品種為內地銀行間金融衍生品市場的人民幣利率互換產品，其報價、交易、結算幣種均為人民幣。可以說，人民幣利率互換的主要交易需求之一體現(xiàn)在現(xiàn)券持倉對沖方面。

自2008年利率互換業(yè)務開展以來，CFETS系統(tǒng)中支持的利率互換標的及結構逐漸增加，目前可支持掛鉤回購利率（例：FR007）、拆借利率（例：Shibor3M）、存貸款利率（例：LPR1Y），以及債券收益率（例：中債 10 年國債收益率），債券利差等多種參考利率。

根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2022年銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元，其中利率互換名義本金總額21.0萬億元，對于大部分金融機構而言，尤其是針對中短端利率市場，利率互換都是對沖利率風險的主要手段之一。同時，保證金制度對資金利用率的提高，也有望進一步提升境外投資者的參與熱情。

目前境內市場情況顯示，F(xiàn)R007、Shibor3M等市場利率的產品仍然是最為活躍的交易品種，“北向互換通”推出后，將有望進一步擴大相關品種的市場交易容量。

展望后續(xù)業(yè)務拓展，蔣天翔觀點稱：“期待未來以LPR利率為標的的產品能通過互換通進行交易。LPR與中長端政策利率如MLF掛鉤緊密，能夠為境外投資者管理利率風險提供更多維度的工具。反之，隨著境外投資者的參與，將有助于提升境內LPR利率互換市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，為境內金融機構和實體企業(yè)管理貸款利率波動風險提供更活躍有效的對沖工具?！?/p>平緩資金跨境流動 外資參與“互換通”潛在需求旺盛

自2017年“債券通北向通”業(yè)務開展以來，境外機構買入境內債券力度不斷加大，近兩年保持在3萬億人民幣大關上方。中國人民銀行上海總部數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，境外機構在我國債券市場的持債規(guī)模為3.46萬億元，其中持有銀行間市場債券3.39萬億元，近5年年均增速近25%。

蔣天翔稱，未來“互換通”的落地，可能將會激勵境外機構進一步提高中國境內債券配置比例。

同時，隨著“互換通”的推出和境外投資者的入市，也將進一步推動人民幣國際化?；谄鋵τ趨R率風險管理和貨幣流動性管理的需求，境外投資者參與“互換通”可以選擇外匯參與交易和清算，并在香港人民幣業(yè)務清算行辦理外匯資金兌換。相應的，外匯和貨幣掉期的交易量可能提高，流動性的增加也為離岸人民幣匯率提供了支撐。

蔣天翔表示：“境外機構可以通過利率互換及其相應保證金制度，實現(xiàn)對持倉境內債券的利率風險對沖?！Q通’將滿足境外投資者利率風險管理需求，減少利率波動對債券頭寸市場價值的影響，平緩資金跨境流動，為其多元化投資組合提供更多選擇?！?/p>此外，值得關注的是，此前的《征求意見稿》中提到了“境內外投資者開展北向互換通交易，應當與交易對手簽署經人民銀行認可的主協(xié)議或其他協(xié)議”，這意味著交易雙方不一定必須簽署主協(xié)議（NAFMII、ISDA等），也可能可以讓國際投資者有機會更便捷地參與到“互換通”的交易當中。

蔣天翔透露稱：“目前，包括QFII、RQFII、境外商業(yè)類機構，以及其它債券通“北向通”的參與者等存在人民幣債券配置意向的投資者，乃至境外央行、國際金融組織、主權財富基金等境外央行類機構，都存在參與‘北向互換通’的潛在需求?！?/p>編輯：李奇涵

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