財聯(lián)社4月2日訊，3月成為過去，二季度正式開啟。撥云見日，復蘇之光可已出現？市場風格在二季度將如何切換？4月股市投資又當如何規(guī)劃……請看本周十大券商策略。

中信證券：全年第二個關鍵做多窗口料將在4月開啟

一季度，A股分別經歷了價值、成長和主題的明顯估值修復，成長類表現亮眼；展望二季度，全球流動性和國內基本面兩大拐點已基本確立，并將在4月得到宏觀數據和A股財報兩個層面的驗證，疊加外部金融風險與地緣擾動明顯改善，預計A股全年第二個關鍵做多窗口料將在4月開啟，財報業(yè)績驅動將取代主題炒作，成為階段性主線，而作為年度主線的數字經濟產業(yè)和全球流動性拐點相關板塊將分化或輪動。

一方面，全球流動性緊縮預期下修的拐點已經確立，歐美金融風險與海外地緣擾動也已明顯改善，打開估值修復空間；國內基本面預期上修的拐點也將在4月確立，提升A股配置價值。另一方面，經濟基本面預期將在4月得到宏觀數據與A股財報披露兩個層面的驗證，預計一季度宏觀數據有望超預期，GDP同比讀數在4.5％~5％，一季報將反映業(yè)績逐季改善的趨勢。

綜上所述，基本面、估值、風險偏好共振上修的市場環(huán)境下，A股料將在4月打開全年第二個關鍵做多窗口；財報業(yè)績驅動將取代主題炒作，成為階段性主線，建議關注制造中的新能源、基建、一帶一路出口中的細分領域；年度主線方面，受益于全球流動性拐點的創(chuàng)新藥、醫(yī)療基建以及科創(chuàng)類企業(yè)將在二季度輪動，數字經濟產業(yè)分化下，上游芯片、云計算基礎設施等業(yè)績有支撐的細分領域更加受益；年度主線和階段性主線將接力并輪動。

國泰君安：股票策略的重點仍在于結構至上

指數橫盤震蕩，股票結構至上?？偟膩碚f，我們認為現階段就是淡化指數，結構至上。從自上而下的角度看，當前階段股票策略的大邏輯不論國內還是國外的經濟增長和宏觀政策“預期的好沒有更好”，但同時“預期的差也沒有更糟糕”。因此，在相對更中期的邏輯和形勢明朗前，尤其是4月中下旬重要會議對于總量經濟政策是否有新的變化前，上證指數上下的空間并不會太大。指數震蕩并不意味著當前是投資的垃圾時間，雖然與總量經濟相關的板塊彈性有限，但國內數字化/安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國企改革的變化卻日新月異，不同的股票風格間出現極大程度的分化。股票策略的重點仍在于結構至上。

成長風格占優(yōu)，四月重視擴散。首先要明確一點，就目前國內經濟和地緣政治角度而言沒有太大的未預期到的不確定性因素，因此對股票而言有兩個影響：第一，投資者持有貨幣的意愿不高，當前仍然處在“結構做多期”；第二，股票風格不在確定性，而在于找邊際變化和彈性。與此同時，當前溫和的總量政策與邊際放緩的經濟活動（5月后進入淡季）意味著總量經濟板塊預期上修空間受限，考慮海外金融緊縮周期處于尾部，當前成長性/長久期資產相對占優(yōu)。但與2-3月不同的是，當前市場面臨著過度集中的成交結構與A股總成交放緩之間的矛盾，加之一季報的臨近，或將推動未來一段時間成長風格出現擴散。一方面在于TMT+醫(yī)藥的輪動，另一方面關注傳統(tǒng)領域中的細分成長方向。

強勢股有空間，布局低位擴散。重視股價調整充分、盈利預期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復蘇和技術創(chuàng)新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長久期資產，積極布局低位成長：電子（半導體、消費電子），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。2）國內數字化政策+海外創(chuàng)新大周期，公募整體低配，中期產業(yè)大主題。需要關注的是，當前看空者沒有籌碼，而踏空投資者較多，高風險偏好投資者主導強勢股行情。強勢板塊與強勢股仍有一定空間，但由于市場缺乏增量資金，要注意風險控制。關注輪動：計算機（“AI+”應用）、通信（電力信息化）、傳媒（影視院線/游戲）。 3）部分傳統(tǒng)賽道估值合理且交易并不擁擠，其中具備成長性或一季報有望超預期的細分方向將受益成長擴散，關注傳統(tǒng)成長細分：啤酒/食品/小白酒/小家電/中藥/零售藥店。

主題與個股：掘金硬科技、數字經濟與低估消費。1、圍繞構筑現代化產業(yè)體系，增強科技自立自強能力，推薦電子（中微公司）/計算機（杰創(chuàng)智能）/高端裝備（英維克/力合微）。2、布局處于產業(yè)發(fā)展早周期的數字經濟和AI應用，推薦數據服務（天孚通信/數據港）/AI＋（受益藍色光標/盛天網絡）。3、業(yè)績驗證期具備估值優(yōu)勢的消費（青島啤酒/益豐藥房/長城汽車）。主題推薦：綠氫/人工智能/數據要素/虛擬現實。

風險提示：經濟復蘇不及預期；全球地緣政治的不確定性。

華安證券：撥云見日，復蘇之光乍現

在1-2月宏觀數據疲弱、政府工作報告及總理記者問中傳達政策穩(wěn)信號使得市場政策預期下修以及海外金融風險暴露，發(fā)達經濟體加息預期弱化的影響下，3月市場整體呈現震蕩格局。配置上，受ChatGPT驅動、數字經濟催化劑事件頻現，TMT領銜上漲。展望4月，市場對經濟復蘇以及宏觀政策低預期有望迎來修復。一是增長偏悲觀預期，有望在一季度數據公布后得到一定修復，先行指標PMI已顯示3個月連續(xù)改善；二是對政策力度偏弱的預期，有望在一季度政治局會議、擴內需政策逐步落地以及基建相關的政策性開發(fā)性金融工具落地后有所改善。整體判斷，4月份A股可以更樂觀一些，有望好于2-3月，圍繞尚未被定價的經濟復蘇預期差和TMT產業(yè)周期進行配置，關注三條主線：一是可選消費穩(wěn)步復蘇，關注食品飲料，醫(yī)療服務和美容護理；二是五一節(jié)前出行鏈條有望凝聚更多共識，關注航空機場、酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數字中國和AI商用雙輪驅動的TMT產業(yè)浪潮下直接受益的TMT方向計算機、通信、傳媒，和擴散的電子。

經濟內生修復，關注地產復蘇力度與持續(xù)性。經濟延續(xù)復蘇，PMI連續(xù)3個月在榮枯線上擴張。一季度經濟開局向好，Q1的GDP增速有望達4.5％左右。社零增速預計在5％左右，投資端5.1％左右，基建投資延續(xù)發(fā)力（9.5％左右）、制造業(yè)投資增速放緩（7％左右）、地產投資負增長（-4.8％左右），出口同比-6％左右。通脹上，食品價格快速下行拖累CPI，預計一季度CPI均值1.6％左右，PPI均值-2％左右。

流動性總量穩(wěn)中有升。社融向好，信貸規(guī)模增長變緩但推力持續(xù)，總量穩(wěn)步抬升。長端利率向上支撐漸強，短端資金價格近期波動加大，需關注向長端傳導的風險。微觀流動性改善，增量資金積極流入。

美聯(lián)儲加息預期減弱，風險偏好持續(xù)回溫，關注四月底政治局會議表述。高利率風險在金融領域顯現，或成為美聯(lián)儲結束加息新變量，美聯(lián)儲上半年大概率結束加息。4月末中央政治局會議大概率整體維持中央經濟工作會議要求，甚至略更積極，當前市場對政策預期處于極低狀態(tài)，風險偏好或有望小幅提振。

行業(yè)配置：復蘇與科技并進，關注三條主線

重視尚未被市場定價的經濟上行超預期可能性，同時TMT產業(yè)周期上亦可為，配置上復蘇與科技齊頭并進。更為具體的關注三條主線：

（1）受益經濟上行超預期可能的可選消費。春節(jié)假期消費復蘇慢于預期后，消費風格整體維持震蕩，當前市場對經濟修復尤其是消費修復整體持悲觀態(tài)度，存在較大預期差。在經濟上行超預期展望下，消費風格值得配置，可選消費方向更優(yōu)，包括白酒、醫(yī)療服務、醫(yī)療美容和化妝品。

（2）尚未被市場定價但復蘇良好的出行鏈條，尤其在五一節(jié)前有望凝聚市場共識。航班執(zhí)行數、地鐵客流量、重點旅游目的地接待游客數等指標均指向出行充分復蘇。隨著3月經濟數據驗證復蘇成色以及五一旅游節(jié)前的市場期待，有基本面支撐的出行鏈條或將重新被市場重視。推薦出行鏈條中的航空機場、酒店餐飲和旅游及景區(qū)。

（3）“數字中國”與AI商用雙輪驅動下泛TMT行情。“數字中國”建設和以ChatGPT為代表AI商用落地將從數字資源、數字基礎設施和AI應用生態(tài)等方面推動TMT產業(yè)升級，由此推動計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數字基礎設施建設和算力需求增加背景下迎接擴散。

風險提示：疫情二次感染或反復感染，美聯(lián)儲貨幣政策超預期，美國經濟衰退超預期，政策解讀存在偏差等。

廣發(fā)證券：“政策反轉、困境反轉、美債反轉”三重奏共鳴

主線逐漸明朗—“思？變”的Δ三重奏。政策反轉（數字經濟+央國企重估是寬信用新抓手）、困境反轉（地產及疫情拐點）、美債反轉。本周市場“思？變”的Δ三重奏共鳴。

政策反轉：除了央國企重估再加杠桿，數字經濟AI+同時也是困境反轉的交集，我們數字經濟系列報告提示“三大預期差→三大趨勢→三大投資線索”、數據要素&；數字基建兩大基石，并判斷AI是技術的革命性突破，AI將是數字技術催化的新一代“場景革命”。3.26《估值溝壑視角解讀當下TMT交易熱度》提示，借鑒當年“茅指數”和TMT交易熱度迅速上升期的經驗，僅因交易層面導致趨勢下行的概率并不大，預計“估值填坑”繼續(xù)?；凇凹夹g革新引發(fā)場景革命、內外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國內宏觀環(huán)境、股市流動性”五大相似點，本輪“AI+”類似13年的“移動互聯(lián)網+”：（1）本輪“AI+”的第一波上漲波動加大但趨勢未變；（2）類似行情下，行情的首次回調幅度并不大；（3）中長期來看，行情空間較大，時間跨度較長，且“盈利印證”重要但并非行情持續(xù)性的決定性條件。我們認為本輪“AI+”行情可能小荷才露尖尖角！

困境反轉：經濟仍處復蘇軌道，優(yōu)選低估值的△g行業(yè)，等待4月決斷。前期市場分歧在于5％增長目標帶來政策預期弱化，3月份經濟繼續(xù)復蘇向好、新出3月PMI數據連續(xù)3月在枯榮線以上等均顯示復蘇仍在軌道；“4月決斷”前我們建議繼續(xù)優(yōu)選低估值高△g行業(yè)：如商用車、生物制品、廣告營銷、計算機、裝修建材等。

美債反轉：美聯(lián)儲加息周期將結束，“港股天亮了、千金難買?；仡^”。（1）3.31晚美國2月核心PCE數據披露，通脹數據重回“低預期”軌道，上次美國通脹數據從略高于預期進入略低于預期是22.11.10；（2）展望未來，歐美央行利率路徑都需審慎，美聯(lián)儲未來加息路徑已更為明晰；（3）當前港股ERP高位吸引，已對海外利空相當程度計價。

23年配置繼續(xù)聚焦“思？變”的Δ三重奏。我們維持“港股走牛市、A股走修復市”的判斷。市場核心邏輯仍是“思？變”的Δ三重奏。行業(yè)配置：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數字經濟AI+”有望成為信用擴張新抓手（電力/通信運營商/交運/數字基建、AI+傳媒等）；2.“困境反轉”：優(yōu)選低估值高Δg（消費建材/自動化設備/創(chuàng)新藥/中藥）；3.“美債反轉”：港股“天亮了，千金難買?；仡^”三支箭：（1）擴內需“消費優(yōu)先”&；“消費升級”：醫(yī)療保?。唬?）海外流動性反轉“重建”&；“發(fā)展”：互聯(lián)網；（3）擴大有效需求：地產竣工鏈（家電/家具）。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

民生證券：“內戰(zhàn)”不止，變化將至

1、大盤成長反攻，新舊成長的“內戰(zhàn)”

本周主要寬基中創(chuàng)業(yè)板指和滬深300領漲，風格指數中大盤成長表現最佳，“沉寂”已久的公募重倉板塊有所反攻。但從行業(yè)上看，并沒有那么簡單：不僅只有公募重倉的消費+電新板塊領漲，而且傳統(tǒng)能源、傳媒和計算機同樣表現不俗。這意味當下市場存在三股勢力：一個代表了過去的核心資產以及高景氣度投資的板塊，一個是代表未來長期通脹中樞上移、產能價值抬升的板塊，一個是代表了未來數字經濟/人工智能產業(yè)趨勢的板塊?？赡苡捎谶^去參與成長股投資的投資者在不同成長之間切換相對容易，也更容易理解和形成共鳴，因此TMT的行情來得如此猛烈，而以資源、重資產為代表的價值-成長股的“崛起”似乎需要的“戰(zhàn)線”更長。相較于2022年，市場原有穩(wěn)態(tài)結構打破已成定局，宏觀環(huán)境變化一旦確認，大的風格切換將勢不可擋。

2、當下TMT的位置：“內戰(zhàn)”可能遠未結束

主要有以下三點原因：（1）雖然目前國內的AI概念指數漲幅高于海外，但是從市值的絕對值擴張角度看，仍相比海外有較大差距。（2）無論是從估值的位置還是低位股的比例來看，TMT都處于成長內部相對低估的狀態(tài)：具體而言，綜合各類估值指標來看，TMT各指標大多處于歷史50％以下分位數；從低位股的角度去看：“腰斬”個股最多的集中于傳媒與通信，而“十分之一”股也集中于傳媒、通信、消費者服務和計算機。（3）從市場存量博弈的角度看，2021年的強周期板塊走勢有一定的參考性：強周期板塊在2020年從屬于茅指數，同樣受到宏觀經濟的驅動，但在2021年2月茅指數大跌調整后，兩者出現背離。到了2021年9月，在強周期板塊的上漲中茅指數跌破前期低點，與此同時強周期的行情達到階段性頂點。值得一提的是，在2021年，市場的主線既不是茅指數也不是強周期，而是新能源。當下，主流賽道的股價走勢會是比交易擁擠度更好的用于指示TMT行情的指標。

3、成長股股價可以搶跑業(yè)績多久

當下成長股投資者對于新舊成長的核心分歧在于業(yè)績：以電新、食品飲料、醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)賽道型行業(yè)，過去已經證明了自己的盈利能力；而對于TMT而言，新的產業(yè)趨勢才剛開始，在產品沒有大量滲透之前，要證明業(yè)績的持續(xù)增長可能需要較長的時間，股價與業(yè)績之間就存在時滯。問題在于這個時滯最長是多久：對于TMT而言，2005年以來股價的底部基本上領先凈利潤增速/ROE的底部1-2個季度。這一輪股價底部為2022年Q3，所以歷史規(guī)律如果有效的話，行情持續(xù)的一個條件是TMT盈利底部反彈要在2023年Q2見到。數字經濟板塊在2023年一季報和中報之間仍有窗口期，往后看反而業(yè)績的要求可能會變高。

4、變盤前夜，新的力量正在凝聚

值得關注的是當前主要寬基指數期權的隱含波動率處于歷史低位，接近2020年6月，2021年12月和2022年9月的水平。投資者當下對于市場行業(yè)板塊的此消彼長的討論固然重要，但是關注是否存在一股更大的變盤力量導致市場風格切換也很重要，目前來看：（1）美國經濟正在重返“滯脹”。一方面，美國3月PMI有所反彈；另一方面，信貸結構上住宅和商業(yè)地產貸款以及消費貸反而有所增長，而銀行體系的不確定又在制約進一步緊縮空間。（2）商品即貨幣。在過去很長一段時間美元作為全球貨幣的存在解決了大多數資源品空間錯配的問題。但一旦美元持續(xù)貶值，商品有可能成為替代美元的中間貨幣，商品的產能價值將會疊加金融屬性而被放大。（3）人民幣國際化帶來的資產重估：一方面沙特阿美近期頻頻出手，加強與我國石化產業(yè)的合作；另一方面，中國和巴西2023年初簽署了在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄，旨在促進雙邊的貿易投資便利化。中國大量鏈接資源的重資產行業(yè)被景氣度因素所壓制，但是持續(xù)在被產業(yè)資本和境外資金重估，這可能是缺乏自我增量資金以外的二級市場一股重要的定價力量。

5、更多地站在下一個場景的一邊

市場不會永遠處在低波動震蕩的狀態(tài)，原有穩(wěn)態(tài)結構已經松動，未來宏觀與外力的變化或將會導致市場出現較大的風格切換。我們推薦：能源（油、煤炭），有色（銅、金、銀、鋁、小金屬），重資產+國企央企（煉廠、建筑、鋼鐵），運輸（油運、干散、化學品運輸、港口）；人工智能+數字經濟要參與的話，應趁早。

風險提示：歷史復盤并不代表未來；指數可比性不足；海外通脹超預期回落。

國盛證券：二季度策略——山高，路長，低掛檔

【戰(zhàn)略問題】方向與高度：我們獨家的周期和趨勢指標均迎來上行拐點，奠定A股的大方向是向上的——起落終有時；但熊牛轉換的第一年（2013/16/19），指數ERP基本在[0—+1倍標準差]區(qū)間波動，對于指數漲幅不宜有過高的期待；基本面與資金面的線索也都指向，3400-3500點區(qū)域面臨較大阻力——山高路也遠。

【勝負手】主線：A股的主線都是怎么確立的？經濟大盤向好是結構性行情啟動的先行條件，宏觀政策踩剎車是貝塔行情終結的普遍原因，景氣趨勢確認是主線邁入主升的核心驅動——三個要素；在第一波貝塔行情后，主線的確認有兩種經典模式：1.主線立即明確，2.主線經過1-2季度確認（第2種更為普遍）——兩種模式。

【戰(zhàn)術問題】Q2戰(zhàn)術上需要重視的四個變化。1.定價特征：與Q1明顯不同的是，二季度股價與業(yè)績的相關性將顯著提升；2.外圍因素：外圍金融市場波動率上升、美聯(lián)儲加息預期下移、外需進一步回落壓力；3.機構行為：重倉股集體拋售大概率迎來糾偏；4.交易擁擠：偏存量市的環(huán)境下，交易擁擠度指標不宜忽視。

市場觀點：山高、路長、掛低檔。二季度，是貝塔行情向阿爾法行情的過渡期，也是主線行情的確認期（本輪更接近模式2） ；Q2業(yè)績的定價權重會明顯提升，機會主要來自于三個方面：內需恢復+盈利上修的地產后周期（建材/輕工/家電）、有基本面加持的“中特+”（運營商、建筑、中藥）、被“錯殺”的機構重倉股（醫(yī)療服務/醫(yī)美/食品）；全年維度下，建議左側布局半導體、逢低增持數字經濟。

風險提示：1.若政策超預期收緊，可能拖累宏觀經濟增長，并導致市場流動性顯著收縮；2.若海外流動性收緊節(jié)奏超預期，可能對權益市場估值產生較大擾動；3.若全球地緣沖突進一步加劇，或將拖累全球經濟復蘇進程，對企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負面影響，放大市場波動。

中金公司：A股-經濟企穩(wěn)將助力信心回升

3月下旬我們認為A股市場延續(xù)近兩月的震蕩整理行情正在接近尾聲，建議逐步布局，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指等主要指數也有所反彈；上周我們建議“二季度可以積極一些”，從近期的內外部環(huán)境來看，前期我們提及的幾個主要邏輯正在行進之中: 1）增長延續(xù)企穩(wěn)跡象，一季度工業(yè)企業(yè)盈利可能是年內低點，二季度經濟數據和政策環(huán)境有望提振市場信心。2）繼續(xù)關注產業(yè)新趨勢及政策支持領域，二季度泛消費行業(yè)的關注度也有望提升。3）海外金融風險事件仍受關注但對資本市場影響有所減弱。

具體配置層面，我們建議繼續(xù)關注經濟修復主線，如泛消費板塊中的食品飲料、家電家居、醫(yī)藥等；成長板塊方面建議重點關注高端制造，近期人工智能領域關注度仍高，新產業(yè)趨勢催化下或有望保持活躍，但估值中樞抬升及交易集中也帶來波動風險；主題方面關注一帶一路、國企估值重塑和數字經濟等領域，如果未來經濟復蘇好于預期，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯。

行業(yè)建議：以經濟復蘇為主線，關注政策支持領域。未來 3-6 個月我們建議投資者關注如下三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領域，如泛消費行業(yè)和地產鏈等；2）關注產業(yè)鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等相關主題機會。一季報將逐步披露，建議關注業(yè)績超預期的機會。

華西證券：“小陽春”攻勢，4月關注三條主線

海外市場：美聯(lián)儲加息已近尾聲，關注海外金融風險的擾動。銀行業(yè)的風險事件使得美聯(lián)儲面臨“經濟增長、控制通脹和金融穩(wěn)定”三方面平衡的壓力，3月美聯(lián)儲如期加息25個基點，并暗示本輪加息周期或接近尾聲。CME美聯(lián)儲觀察顯示，市場已定價年內開啟降息，美債收益率和美元指數持續(xù)回落，非美貨幣走強，有利于全球資金流入新興市場。在高利率環(huán)境下，我們認為仍需關注海外金融風險進一步蔓延的擾動。目前而言，海外金融風險尚可控，且對A股企業(yè)影響有限，中國權益資產在資金流入新興市場的過程中更為受益。

經濟平穩(wěn)復蘇，國內政策延續(xù)呵護。3月以來國內經濟基本面平穩(wěn)復蘇，但市場的“強復蘇”的預期有所弱化。展望二季度，國內經濟復蘇趨勢仍在延續(xù)，制造業(yè)、非制造業(yè)PMI已連續(xù)3個月位于擴張區(qū)間，表明疫后經濟內生動能正在逐步修復，但海外需求面臨較大不確定性，內需將是后續(xù)經濟修復的主動力，出口承壓的背景下國內政策將延續(xù)呵護。3月27日央行降準正式落地，降準幅度不大，但信號意義較強，反映政策呵護經濟平穩(wěn)增長的態(tài)度，后續(xù)國內宏觀流動性有望維持合理充裕。

A股估值和風險溢價表明市場指數層面風險并不大。截至3月底，全A的市盈率（TTM）位于2010年以來中位數附近，風險溢價位于近三年均值和均值向上一倍標準差區(qū)間，表明市場底部區(qū)間具備支撐。結構上，近期市場交易向TMT行業(yè)迅速集中引發(fā)投資者對行情是否見頂的討論。我們認為成長板塊在交易集中和部分重要股東減持影響下，短期行情波動率或有抬升。中長期，國內相關企業(yè)加速布局將對數字經濟領域企業(yè)業(yè)績和估值帶來提振，若行情階段性調整或是再次布局的機會。

投資建議：“小陽春”攻勢，續(xù)推三條投資主線。展望4月，國內外流動性環(huán)境均有利于A股行情的展開。海外方面，銀行業(yè)風險暴露后美聯(lián)儲貨幣緊縮已步入尾聲，美債收益率和美元指數持續(xù)回落有利于全球資金流入新興市場，中國權益資產在這個過程中更為受益。國內通脹壓力不大，內需驅動國內經濟平穩(wěn)復蘇，出口承壓背景下政策仍將呵護流動性合理充裕，A股有望演繹震蕩中攀升的“小陽春”行情。行業(yè)配置上，關注三條投資主線：

1）AI相關的數字經濟有望成為貫穿全年的重要主題；

2）受益于美債利率下行，估值存修復空間的半導體行業(yè)；

3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質央企/國企投資機會。

風險提示：政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。

中銀證券：新舊賽道結構切換助推TMT科技強趨勢

宏觀和產業(yè)趨勢已成，新舊賽道結構切換助推TMT科技強趨勢。首先，內、外部流動性趨于寬松是宏觀的主基調。貨幣條件寬松是科技股發(fā)動趨勢行情的必要條件之一，比如金油比上行階段的14-15年和19-20年。其次，海外AI科技映射與國內數字經濟政策共同促成科技產業(yè)趨勢，形成算力基礎設施-硬件-軟件應用-商業(yè)模式為主的軟硬科技閉環(huán)。最后，市場微觀結構變化，機構新舊賽道配置切換。以新能源為代表的舊賽道估值回落，以TMT為代表的新賽道估值提升。當前TMT行業(yè)仍處在第一階段整體拔估值過程，在科技行業(yè)基本面趨勢拐頭向上的預期，業(yè)績分化或造成行情分化，但不構成板塊大幅回調的壓力。

二季度行業(yè)配置策略，科技為先，兼顧消費。1、科技周期向上進程依舊延續(xù)，軟硬科技交替上行。受益科技周期上行，數字經濟與人工智能引領的TMT行業(yè)：通信（光模塊、運營商、數據中心產業(yè)鏈）、計算機（算力產業(yè)鏈、應用軟件、信創(chuàng)）、傳媒（游戲、AIGC）、電子（半導體、消費電子、面板）。2、受益于美債收益率趨勢性下行的消費品：食品飲料（白酒、啤酒、調味品）、醫(yī)藥等；以及受益于消費場景復蘇，有望迎來第二波業(yè)績驗證行情的線下消費：旅游、餐飲、酒店、交運等。

浙商證券：十年一輪回：AI+，不止于TMT

類似于瀏覽器是人跟PC互聯(lián)網的交互界面，也類似于智能手機是人跟移動互聯(lián)網的交互界面，ChatGPT是人與人工智能交互的界面。從前瞻研究視角，我們認為AI的受益板塊不僅限于TMT，參考互聯(lián)網的演繹路徑，傳統(tǒng)板塊也有望受益于AI賦能，換言之，我們認為TMT大切換逐步演繹的同時，接下來行情將進一步擴散至泛AI+板塊。

1、AI+：將為傳統(tǒng)行業(yè)打開想象空間

復盤13-15年的互聯(lián)網，行情不僅局限于電子、計算機、通信等上中游，下游應用端亦有不俗的表現，就互聯(lián)網下游擴散來看，線上端的影視、游戲、營銷、教育、金融，線下端的醫(yī)療、機器人、自動化設備、汽車，這些是重點領域。

借鑒13-15年的互聯(lián)網經驗，立足AI技術特性，我們梳理出“AI+”的兩條行業(yè)線索：線上賦能板塊包括游戲、影視傳媒、電商營銷、金融、教育和辦公等板塊；線下升級包括智能汽車、智能家居/家電、機器人、建筑、醫(yī)療和電力等板塊。

在此基礎上，我們從行業(yè)邏輯、估值、盈利等維度對這些板塊進行橫向比較。估值維度，截至2023年3月，AI+板塊估值普遍在10年以來60-70的分位數水平，與萬得全A估值分位數水平（59％）相近，在產業(yè)浪潮下仍有提升空間。盈利維度，結合Wind預測AI+板塊普遍在2023年實現盈利反轉，其中電商營銷、影視媒體、智能汽車和醫(yī)療2023年凈利潤增速居前，均在140％以上。

2、AI產業(yè)鏈：4月關注一季報前瞻

與此同時，4月進入一季報發(fā)酵窗口。我們對AI核心產業(yè)鏈進行梳理，并從超預期視角對其進行一季報前瞻。

從超預期視角來看，芯片鏈內半導體設備（82％）、FPGA（67％）和晶圓廠（50％），通信和云計算鏈內光模塊（60％）、光纖光纜（50％），以及數據鏈內數據要素（50％）2023年凈利潤預期上修比例較高，可重點關注。

風險提示：AI相關領域產業(yè)進展低于預期；美國的銀行業(yè)流動性風險超預期。

本文源自財聯(lián)社