新華財經上海3月16日電（記者楊溢仁）在多空力量交織的背景下，當前債市長端依舊呈現出窄幅震蕩的格局。業(yè)內人士認為，債券后續(xù)表現能否有所突破，還需緊盯資金面波動、經濟修復情況、信貸持續(xù)性等相關因素的變化。

利空反應鈍化

受穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力顯效和實體自發(fā)性需求回暖等因素影響，2月金融數據從總量和結構上均進一步改善。然而，債市對此反應平淡。此前1月社融的“開門紅”同樣未對債市產生較大沖擊。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至3月15日收盤，中債國債收益率曲線2年期落于2.43%附近，SKY_10Y穩(wěn)定在2.87%一線。

“債市表現緣何波瀾不驚？一方面，是因為市場對社融數據表現的強勁早有預期?！币晃粰C構交易員告訴記者，“另一方面，業(yè)界之于短期基本面解讀的分歧也是致使債市表現受限的重要原因?！?/p>可以看到，現階段部分機構認為， 2月信貸、社融增量雙雙創(chuàng)下歷史同期新高，顯示出在1月“開門紅”之后，信貸、社融增長仍然強勁，基本面的持續(xù)向好，將對債市構成負面擾動。

而與上述看法相對，另有部分機構指出，當前廣義流動性缺口（社融存量同比-M2同比）未見明顯回升仍處于歷史低位，實體經濟內生性融資動力依舊不足，因此社融、信貸數據高增不可持續(xù)。簡而言之，基本面的整體回暖尚需時日，債市階段表現仍有支撐。

無疑，在多空情緒相互博弈的背景下，債市利率橫盤震蕩的格局短期仍將延續(xù)。

“我們認為，當前社融信貸及經濟高頻數據改善的持續(xù)性和斜率仍待進一步觀察，故而市場并未回歸基本面交易，依舊著重預期的變化。”民生證券研究院固定收益首席分析師譚逸鳴指出，“往后看，信貸修復的邊際變化幅度以及經濟數據的確認將成為影響市場表現的關鍵。”

審慎情緒升溫

不過，記者在采訪中發(fā)現，當前認同中長期經濟形勢較好，債市整體趨勢偏空的機構依舊占據主流。

畢竟，無論是從政策表述和引導力度，還是高頻數據來看，3月及二季度經濟金融大概率將延續(xù)修復態(tài)勢，雖然斜率仍待進一步觀察，但修復趨勢已較為確定，在此情形下市場預期也將進一步修正，并促債市定價向基本面回歸。

“我們預計，長端利率仍有向上調整的壓力，區(qū)間或落于2.8%至3.1%。”在譚逸鳴看來，“對于短期行情，投資機構不宜過度追逐，需保持一份審慎。”

華福證券研究所固收首席分析師李清荷亦表示，信貸、社融的高增長預計仍將持續(xù)，這不僅源自市場主觀上對于疫后經濟復蘇的信心，也有客觀數據的支撐。伴隨疫情影響的全面退去，寬貨幣向寬信用渠道正在打通，其對實體經濟的提振效應將在一季度有充分體現。

“綜合來看，我們對2月金融數據反映出來的經濟復蘇強度的看法是中性偏樂觀?！崩钋搴烧f。

東方金誠首席宏觀分析師王青更表示，政策面將繼續(xù)在提振消費、投資兩大內需板塊方面發(fā)力，同時也將著力引導房地產行業(yè)盡快實現軟著陸，帶動涉房消費、房地產投資恢復正增長。“3月宏觀經濟數據將進一步改善?！蓖跚嗯袛唷?/p>值得一提的是，除了來自基本面回暖的壓力，現階段包括季末資金面波動加劇、地方債發(fā)行提速、農商行配債呈邊際減弱趨勢（1至2月配債力量強勁且今年節(jié)奏提前）、后續(xù)大行及股份行能否接力配債存疑等因素，也將對債市表現構成一定襲擾。

“我們認為，農村金融機構等中小行的買債積極性將繼續(xù)邊際下降?！迸d業(yè)證券經濟與金融研究院固收研究中心首席分析師黃偉平稱，“一方面，隨著經濟的進一步修復，邊際上會更加利好中小銀行貸款需求的改善。另一方面，‘央行操作中性+寬信用推進’也可能導致銀行間資金面波動放大，這可能會減少中小銀行加杠桿買債的意愿。此外，前期的債券投資已具有不錯的資本利得，對機構來說，階段性止盈的行為也可能增加。”

操作分歧猶存

綜上，回到債市的布局層面，目前持審慎態(tài)度的機構均認為，在經濟修復較為確定，資金利率波動放大，疊加債券賠率不高的背景下，階段操作應謹慎為上，控久期、控杠桿、控倉位或是更穩(wěn)妥的選擇。

與上述看法相左，基于經濟修復節(jié)奏仍有波折，且債券等資產供給依然存在結構性短缺的判斷，則持樂觀態(tài)度的機構認為，當前債券投資的性價比相較于低息貸款而言更優(yōu)，長債利率短期內雖會有所震蕩，可中長期仍然具備配置價值。

“2月的金融數據雖然十分強勢，但信貸投放提速可能加快銀行儲備項目的消耗，疊加今年政府債發(fā)行前置，使得社融增長的持續(xù)性有待驗證?！敝行抛C券首席經濟學家明明稱，“不僅如此，大行以較低的利率吸引信貸，一方面會致使當前的債券投資性價比相較于低息貸款更優(yōu)，另一方面，大行擠占了中小銀行信貸空間后，中小行面臨的‘資產荒’也會使其轉向債券市場尋找機會。綜合來看，長債利率于當前點位依舊具備配置價值?！?/p>“春節(jié)后債市在高頻數據表現較好，資金超預期收緊，社融信貸‘開門紅’等多重利空下表現出較強韌性，我們認為，其背后的核心原因是市場對中長期經濟復蘇的信心尚未徹底建立，地產模式重塑后傳統(tǒng)分析框架失效所致?！眹┚沧C券研究所固收首席分析師覃漢說，“在此背景下，‘霧天開車’思路可能依舊適用，建議各機構進行中短期擇時分析，參考高頻數據開展逆向博弈?！?/p>編輯：王柘

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