華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李昌幸近期對云南白藥（000538）進行研究并發(fā)布了研究報告《核心產品持續(xù)放量增長，數字化賦能下新業(yè)務值得期待》，本報告對云南白藥給出增持評級，當前股價為54.93元。

云南白藥

主要觀點：

事件

公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現營業(yè)總收入364.88億元(同比+0.31%)；歸母凈利潤30.01億元(同比+7.00%)；扣非歸母凈利潤32.32億元(同比-3.23%)。

點評

四季度表現亮眼，持續(xù)減少證券投資聚焦主業(yè)

單季度來看，公司2022Q4收入為95.73億元，同比+19.49%；歸母凈利潤為6.96億元，同比+96.46%；扣非歸母凈利潤為5.27億元，同比+29.05%。四季度恢復亮眼。

2022年公司整體毛利率為26.32%，同比-0.83個百分點；期間費用率13.68%，同比-0.20個百分點；其中銷售費用率11.42%，同比+0.70個百分點；管理費用率(含研發(fā)費用)3.21%，同比-0.67個百分點；財務費用率-0.94%，同比-0.23個百分點。經營性現金流凈額為32.09億元，同比-38.56%，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金減少、支付的現金增加。值得一提的是，公司2022年繼續(xù)清理證券投資，2022年底交易性金融資產余額24.16億元，較年初減少48.82%。

核心產品市場領先，四大業(yè)務部穩(wěn)健發(fā)展

藥品事業(yè)部：主營業(yè)務收入59.83億元，銷售過億產品10個。云南白藥氣霧劑收入貢獻超過15億元，較上年增長超過20%，云南白藥膠囊、藥膏、氣霧劑、創(chuàng)可貼均排相關零售市場份額第一名。此外，感冒類獨家產品“傷風停膠囊”和兒科類小兒寶泰康顆粒單品過億，清熱解毒類蒲地藍消炎片，黃連上清片合計近3億。

健康品事業(yè)部：主營業(yè)務收入首次突破60億元，牙膏市場份額24.4%，繼續(xù)保持市場份額第一；

中藥資源事業(yè)部：實現對外營業(yè)收入約14億元，整體外銷增長超過30%，其中中藥材收入較上年增長36%，特色藥材“三七”市場一枝獨秀，在數字三七產業(yè)平臺2.0的支撐下，實現產業(yè)鏈路數據閉環(huán)應用。省醫(yī)藥公司：2022年收入231.86億元，同比增長87%。在云南省縣級以上公立醫(yī)院市場持續(xù)保持區(qū)域性領先地位。

持續(xù)加大研發(fā)投入，數字化建設深入助推新業(yè)務持續(xù)落地

公司研發(fā)費用持續(xù)增加，聚焦藥品研發(fā)。2022年云南白藥研發(fā)費用為3.37億元，穩(wěn)步增長。一方面以研發(fā)投入和科技力量推動中醫(yī)藥產品的創(chuàng)新，重點研發(fā)項目全三七片取得國家藥監(jiān)局中藥1.1類證候類新藥臨床批件，籌備II期臨床研究，預計2023年4月開始入組。另一方面大力推動中藥品種的二次開發(fā)，千金藤素片完成III臨床試驗研究，與安慰劑組相比，千金藤素片能有縮短新冠無癥狀首次感染者病程進展，且安全性良好；可用于新冠肺炎恢復期、風寒型感冒相關證候的“香藿噴霧劑”獲得云南省藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《醫(yī)療機構制劑注冊批件》；從北大醫(yī)院、北腫研究受讓的相關專利前列腺特異性膜抗原(PSMA)靶向核藥已啟動核藥INR101創(chuàng)新藥項目，開發(fā)用于前列腺癌診斷的創(chuàng)新核藥。數字化建設持續(xù)深入，賦能各業(yè)務板塊。云南白藥2022年制訂了《云南白藥集團數字化發(fā)展2022-2026規(guī)劃》和《云南白藥集團數字化建設管理辦法》。

藥品事業(yè)部：IP活動項目聯(lián)動線上線下（300959），深耕以用戶價值為導向的營銷場景；

健康品事業(yè)部：Al智能美膚和口腔智能整體解決方案，牙膏工廠完成了工業(yè)4.0的智能制造和數字孿生；

中藥資源事業(yè)部：數字三七產業(yè)平臺深度連接用戶與三七產業(yè)參與者，2022年升級至2.0，對集團供應的戰(zhàn)略品種中藥材三七、重樓成本已實現同比下降過億元；

云南省醫(yī)藥有限公司：持續(xù)構建覆蓋全省的藥品智能物流配送體系。

投資建議

我們預計，公司2023~2025年收入分別406.4/448.8/493.0億元，分別同比增長11.4%/10.4%/9.8%，歸母凈利潤分別為40.6/46.2/52.5億元，分別同比增長35.2%/13.8%/13.8%，對應估值為24X/21X/19X。維持“增持”投資評級。

風險提示

產品價格波動不及預期，投資收益不及預期，牙膏及大健康產品業(yè)績不及預期。

數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信建投（601066）證券賀菊穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為51.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.53億，根據現價換算的預測PE為34.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，云南白藥行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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