華西證券（002926）股份有限公司魏濤,羅惠洲,呂秀華近期對招商證券（600999）進行研究并發(fā)布了研究報告《招商證券年報點評：投行投資收入下滑，基金管理業(yè)務(wù)具韌性》，本報告對招商證券給出增持評級，當(dāng)前股價為13.73元。

招商證券

事件概述

公司發(fā)布2022年年報，報告期營業(yè)收入192.2億元、同比-35%，歸母凈利潤80.7億元、同比-31%；加權(quán)平均ROE為7.54%，同比減3.98pct?；久抗墒找鏋?.86元，同比-31%。分析判斷:

投行投資收入降幅較大，股權(quán)投資收入小幅增長

從收入增速來看，投行、資金類業(yè)務(wù)收入降幅最大，分別下降45%、42%，資管與經(jīng)紀業(yè)務(wù)分別下降20%和19%，股權(quán)投資收入增4%。從增量收入貢獻來看，資金類業(yè)務(wù)貢獻收入降幅的62%，經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務(wù)分別貢獻收入降幅的19%、15%、3%。

收入結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)紀、資金類業(yè)務(wù)凈收入占比最高，均為36%，股權(quán)投資、投行收入分別占比9%、8%，資管業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為5%、6%。

財富管理優(yōu)勢穩(wěn)固，主券商業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先

經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入64.4億元，同比-19%。股基交易市場份額5.22%，同比+0.32pct。股票期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)累計開戶客戶數(shù)量市場份額8.32%，排名行業(yè)第2。公司通過“科技賦能、專業(yè)配置、全程陪伴”三位一體，建設(shè)具有券商特色的大財富管理服務(wù)體系。據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，公司股票加混合公募基金和非貨幣市場公募基金保有規(guī)模（2022年第四季度）分別為683億元、736億元，均排名證券公司第5。截至2022年末，公司“e招投”累計簽約客戶數(shù)4.02萬戶，累計簽約資產(chǎn)96.52億元。2022年11月，公司成功入選首批個人養(yǎng)老金基金銷售機構(gòu)名錄,未來將充分依托公司投研體系，為投資人提供“一站式”個人養(yǎng)老金服務(wù)。

主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，私募托管數(shù)量行業(yè)第一。公司自主研發(fā)打造的投資管理系統(tǒng)與融券、衍生品業(yè)務(wù)、托管外包業(yè)務(wù)實現(xiàn)深度融合，有效滿足客戶一站式綜合金融服務(wù)需求，已成為公司的特色服務(wù)。公司持續(xù)迭代完善“招商證券機構(gòu)+”系列營銷服務(wù)工具，助力營銷團隊服務(wù)效能提升。報告期公司私募客戶股票基金交易量同比增長21.61%，市場份額實現(xiàn)逆勢增長。截至報告期末，50億元以上重點私募客戶交易覆蓋率達81%。公司私募基金產(chǎn)品托管數(shù)量市場份額達22.32%，連續(xù)九年保持行業(yè)第一,2022年公司W(wǎng)FOE產(chǎn)品托管總規(guī)模及新增WFOE產(chǎn)品數(shù)量位居證券行業(yè)第一,公募基金產(chǎn)品托管規(guī)模排名證券行業(yè)第二。

資管業(yè)務(wù)凈收入下降，公募基金業(yè)務(wù)收入略增

報告期資管業(yè)務(wù)凈收入8.3億元，同比-20%；對聯(lián)營與合營企業(yè)企業(yè)投資收益（主要為對博時基金與招商基金投資收益）16.6億元，同比+4%。

投行投資業(yè)務(wù)收入大幅下滑，股權(quán)投行份額下降債券份額提升

IPO業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，投行業(yè)務(wù)收入大幅下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)（上市日口徑），2022年主承銷金額109.1億元，份額1.86%，同比-1.77pct；再融資108.9億元，份額1.77%，同比-0.12pct；核心債券融資規(guī)模1949.4億元，份額3.40%，同比+0.36pct。

2022年末金融資產(chǎn)投資規(guī)模3049億元，同比-1%；投資收益率2.13%（含利息收入），同比-1.97pct。證券研究報告發(fā)送給東方財富（300059）信息股份有限公司。版權(quán)歸華西證券所有，請勿轉(zhuǎn)發(fā)。p1

投資建議

公司具有強大的“招商”品牌與股東背景，具有良好的市場口碑；財富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實，機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力突出。我們下調(diào)公司23年營收376.06億元的預(yù)測至248.79億元，并增加24-25年預(yù)測為288.49/328.88億元，下調(diào)23年EPS1.66元的預(yù)測至1.21元，并增加24-25年預(yù)測值1.40/1.59元,對應(yīng)2023年3月28日13.88元/股收盤價，PB分別為0.96/0.88/0.80倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示

股債市場大幅波動自營投資收益下滑；市場交易萎縮；行業(yè)人才競爭致管理費率大幅提升。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券張徑煒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達92.57%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.9。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為16.98。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，招商證券（600999）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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