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證券時(shí)報(bào)記者 程丹

全面注冊(cè)制下，A股上市公司的并購(gòu)重組新趨勢(shì)逐步形成，圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯，越來(lái)越多上市公司正在成為新的重組標(biāo)的，IPO發(fā)行常態(tài)化打破了上市平臺(tái)的稀缺性，殼資源也不再奇貨可居，上市公司重組交易從套利邏輯回歸至產(chǎn)業(yè)邏輯。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，并購(gòu)范圍也不再局限于非上市優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，A收A成為一種新趨勢(shì)。原有資本市場(chǎng)游戲規(guī)則被改寫(xiě)，境外上市備案制出臺(tái)，全面注冊(cè)制打通最后一公里。A股越來(lái)越成為并購(gòu)主戰(zhàn)場(chǎng)，上市公司并購(gòu)市場(chǎng)活力重現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)整合、頭部聚集等特征都揭示著并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入新篇章。

并購(gòu)日漸活躍

注冊(cè)制進(jìn)一步激發(fā)了并購(gòu)重組市場(chǎng)的活力。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，今年以來(lái)A股已有137家上市公司披露并購(gòu)預(yù)案，數(shù)量較去年同期大幅增長(zhǎng)71%。同時(shí)，主板在審重大重組事件共有7單，包括平移完成的5單主板在審重大重組項(xiàng)目，以及近期新受理的2單主板重大重組計(jì)劃，目前均處于“已受理”狀態(tài)。

晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹認(rèn)為，并購(gòu)在加速活躍，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)升級(jí)改變競(jìng)爭(zhēng)格局，不少產(chǎn)業(yè)分散，亟需并購(gòu)整合提升效率。一些新興行業(yè)逐步成熟也面臨成長(zhǎng)壓力，需要尋找新的增長(zhǎng)曲線，并購(gòu)是重要方式之一。

“證券市場(chǎng)變革讓IPO信仰破滅是另一個(gè)驅(qū)動(dòng)變量?！眲缘ぶ赋?，注冊(cè)制下新股供給持續(xù)加大，IPO分化嚴(yán)重，很多公司僵尸化，投資者退出難度加大，公司很難利用資本市場(chǎng)配置資源，不少公司上市后也會(huì)被并購(gòu)，IPO幫助并購(gòu)?fù)瓿闪硕▋r(jià)。

實(shí)際上，近三年新上市的公司中已經(jīng)有四成開(kāi)展過(guò)并購(gòu)交易，幾乎都是圍繞著產(chǎn)業(yè)邏輯，并購(gòu)頻次更多但交易金額都很小，有并購(gòu)的新上市公司并購(gòu)頻次已經(jīng)超過(guò)1.5單/年，是過(guò)去A股上市公司并購(gòu)頻次的兩倍。并且，“A并A”更加常見(jiàn)，上市公司從“買(mǎi)手”變標(biāo)的的項(xiàng)目越來(lái)越多，包括建發(fā)股份（600153）擬控股美凱龍（601828）、山東黃金（600547）擬控股銀泰黃金（000975）等明星案例。

一位券商人士表示，此輪“A吃A”熱潮體現(xiàn)出的最大變化，是并購(gòu)主體并非出于“證券化套利”的目的，而是從產(chǎn)業(yè)整合的視角出發(fā)來(lái)開(kāi)展并購(gòu)，往往是產(chǎn)業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

特別是上市公司并購(gòu)重組集中領(lǐng)域，正是近年來(lái)引領(lǐng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)行業(yè)。隨著我國(guó)綠色低碳轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略深入實(shí)施，一大批具有核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要企業(yè)崛起，帶動(dòng)所在行業(yè)景氣度整體上升。

注冊(cè)制下

并購(gòu)市場(chǎng)新變化

注冊(cè)制改革試點(diǎn)以來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列新變化。注冊(cè)制試點(diǎn)初期，上市公司重組交易活躍度逐年下降，傳統(tǒng)的上市公司重組交易日漸減少，在注冊(cè)制向全市場(chǎng)推行的過(guò)程中，上市公司的并購(gòu)重組新趨勢(shì)已經(jīng)形成，圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯，殼思維將讓位于產(chǎn)業(yè)思維，帶產(chǎn)業(yè)上市公司作為并購(gòu)重組標(biāo)的越來(lái)越多。

具體來(lái)看，國(guó)有上市公司充分利用并購(gòu)重組繼續(xù)深化、加快踐行國(guó)企改革行動(dòng)方案；民營(yíng)龍頭上市公司使用并購(gòu)重組工具箱積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，并購(gòu)范圍也不再局限于非上市優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，A收A成為一種新趨勢(shì)；中小市值上市公司則陷入了放手一搏還是“躺平”賣(mài)殼的艱難選擇中。

同時(shí)，隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等實(shí)行注冊(cè)制的板塊，審核通過(guò)率為100%，極大地拉高了整體的審核通過(guò)率。上述券商人士表示，審核通過(guò)率的提升，一方面是上市公司重組更加注重資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，盲目重組情形變少了；另一方面，注冊(cè)制對(duì)于并購(gòu)交易信息披露要求的提高有效地篩選了交易標(biāo)的質(zhì)量、提升了重組交易的整體質(zhì)量。

高禾投資管理合伙人劉盛宇表示，全面注冊(cè)制下，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差逐漸縮小，并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)將大于IPO。一些擅長(zhǎng)研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)形式獲得融資，而非等待IPO；同時(shí)，考慮到并購(gòu)的退出速度快、流動(dòng)性好，PE/VC機(jī)構(gòu)將更多選擇以并購(gòu)方式退出。

并購(gòu)重組市場(chǎng)更趨活躍，為行業(yè)龍頭公司提供了更廣闊的舞臺(tái)。劉盛宇表示，全面注冊(cè)制下，將進(jìn)一步暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)整合式的并購(gòu)將成為主流。