海通國際證券集團(tuán)有限公司楊斌近期對(duì)億緯鋰能（300014）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：大圓柱、大鐵鋰加速動(dòng)力與儲(chǔ)能新增長》，本報(bào)告對(duì)億緯鋰能給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為106.90元，當(dāng)前股價(jià)為68.02元，預(yù)期上漲幅度為57.16%。

億緯鋰能

業(yè)績快報(bào)基本符合預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心。3月14日億緯鋰能發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入為363.05億元，同比增長114.8%，歸母凈利潤35.1億元，同比增長20.8%。公司動(dòng)力、儲(chǔ)能、消費(fèi)電池業(yè)務(wù)發(fā)展良好，隨著新工廠、新產(chǎn)線進(jìn)入量產(chǎn)階段，出貨規(guī)模增長迅速，帶來營收大增。

公司在鋰電行業(yè)精耕細(xì)作多年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次全面。公司的產(chǎn)品涵蓋消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。鋰原與消費(fèi)電池可應(yīng)用于智能表計(jì)與智能控制電路、物流識(shí)別跟蹤系統(tǒng)、電子霧化器、可穿戴設(shè)備、藍(lán)牙設(shè)備、真無線藍(lán)牙耳機(jī)等多種場(chǎng)景；動(dòng)力電池包括方形、軟包、圓柱多種形態(tài)，三元鋰與磷酸鐵鋰電池均有相關(guān)產(chǎn)品；儲(chǔ)能的大鐵鋰電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，可應(yīng)用于大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能領(lǐng)域。

公司堅(jiān)持三元與磷酸鐵鋰雙路徑，動(dòng)力電池出貨量穩(wěn)定增長，46800大圓柱電池優(yōu)勢(shì)眾多。公司采用三元鋰與磷酸鐵鋰電池的雙路徑，提前布局46800大圓柱電池，續(xù)航里程增加16%，其大尺寸的外包鋼殼材料減少，生產(chǎn)成本降低，配備大圓柱電池的動(dòng)力電池組所需電池?cái)?shù)量更少，降低了BMS的要求；憑借電池產(chǎn)品多樣化與差異化的優(yōu)勢(shì)，與小鵬、廣汽、吉利等客戶深度綁定，22年公司動(dòng)力電池出貨量可達(dá)到19.5GWh，其中三元10GWh，磷酸鐵鋰9.5GWh，我們預(yù)計(jì)23年動(dòng)力電池出貨量增長到32GWh，其中三元18GWh，磷酸鐵鋰14GWh。

儲(chǔ)能作為確定性高增長賽道，公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，大鐵鋰電芯出貨大增。2022年億緯鋰能儲(chǔ)能出貨量達(dá)到10GWh，同比增長900%，市場(chǎng)份額快速增長至7.8%，全球第三。公司的大鐵鋰電池LF280K及LF560K高質(zhì)量電芯產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)品在大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)、通信儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ)能方面都有應(yīng)用，與華為、固德威、中國移動(dòng)（600941）、Powinenergy等客戶綁定。22年公司儲(chǔ)能出貨量可達(dá)到10GWh，我們預(yù)計(jì)23年儲(chǔ)能出貨量達(dá)到39GWh，其中大儲(chǔ)約占28GWh，戶儲(chǔ)約占9GWh。

估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年總收入達(dá)到363.1/732.1/1097.9億元，同比增長115%/102%/50%，歸母凈利潤預(yù)計(jì)將達(dá)到35.1/70.3/105.7億元，同比增長21%/100%/150%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率39X/19X/12X。考慮公司產(chǎn)品種類多，大圓柱與大鐵鋰分別進(jìn)一步打開“動(dòng)力+儲(chǔ)能”增長空間，我們給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)106.9元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局惡化，新能源車銷量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）王穎東研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.45%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利35.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.66。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為110.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，億緯鋰能（300014）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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