中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對(duì)豐元股份（002805）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利階段性承壓，看好產(chǎn)能放量一體化推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)豐元股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為35.63元。

豐元股份

投資要點(diǎn)

事件： 豐元披露 2022 年年報(bào)。

2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.36 億元，同比+116%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.51 億元，同比+184%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 1.55 億元，同比+200%。

業(yè)績(jī)低于此前預(yù)告，主要原因：（1） 出于謹(jǐn)慎性原則將某部分合同訂單的收入和利潤(rùn)后延至 23 年確認(rèn)；（2）期末核心客戶的應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，根據(jù)會(huì)計(jì)政策的一致性和謹(jǐn)慎性原則，對(duì)應(yīng)收賬款賬齡 1 年內(nèi)的部分按照總額的 5%進(jìn)行計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

2022 年，公司毛利率 18.27%，同比+3pcts； 凈利率 8.69%，同比+2pcts。

量?jī)r(jià)利拆分： 2022 年，公司鋰電正極銷量 0.96 萬(wàn)噸，收入 14.96億元，占營(yíng)收 86%，單價(jià) 15.61 萬(wàn)元/噸，凈利潤(rùn)約 1.28 億元，單噸凈利 1.34 萬(wàn)元/噸。

分季度來(lái)看： 22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.22 億元， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利 41萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 499 萬(wàn)元。 22Q4，公司年末沖量備貨，但受到碳酸鋰和磷酸鐵原材料價(jià)格大幅波動(dòng)及下游需求放緩去庫(kù)的影響，采購(gòu)和生產(chǎn)遭遇錯(cuò)配， Q4 盈利階段性承壓。 疊加上述兩項(xiàng)會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性處理， 導(dǎo)致 Q4 利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)。

2023 年新產(chǎn)能大量投放，客戶和技術(shù)儲(chǔ)備充分。 公司已建成磷酸鐵鋰產(chǎn)能 12.5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到 2023 年底達(dá)到 30 萬(wàn)噸。另外合計(jì)規(guī)劃30 萬(wàn)噸磷酸鐵，一體化布局逐步推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)原材料自供。 公司現(xiàn)有客戶主要為比亞迪（002594）（占公司 2022 年?duì)I收的 60%）、鵬輝，并已進(jìn)入寧德時(shí)代（300750）、廈門海辰的供應(yīng)商體系，在動(dòng)力和儲(chǔ)能的兩大賽道上具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的成長(zhǎng)空間。 2022 年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng) 50%， 在補(bǔ)鋰劑、錳鐵鋰、鈉電正極、固態(tài)電池正極等新技術(shù)方面均有布局儲(chǔ)備。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入 97.48/156.70/199.50 億元 ， 同 比 增 長(zhǎng) 461.58%/60.76%/27.31% ； 預(yù) 計(jì) 歸 母 凈 利 潤(rùn)2.88/6.57/9.94 億元，同比增長(zhǎng) 90.73%/128.23%/51.36%；對(duì)應(yīng) PE 分別為 24.33/10.66/7.04 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)； 原材料價(jià)格波動(dòng)影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期； 新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中郵證券王磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.04。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.4。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，豐元股份（002805）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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