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2023年，中信資本董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸再度連任全國政協(xié)委員，這已是他連續(xù)四屆當選。作為VC/PE行業(yè)少有的政協(xié)代表，張懿宸在去年兩會期間提交的《關于促進我國私募股權投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的提案》此前已得到證監(jiān)會的回復，見：《證監(jiān)會：加大長期資金對股權創(chuàng)投基金投資力度》一文。
今年兩會期間，張懿宸接受媒體專訪，訪談話題主要圍繞鼓勵人民幣并購基金發(fā)展和進一步鼓勵政府引導基金支持創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展展開。
張懿宸指出，國內人民幣基金最主要的瓶頸還是來自募資端。我國私募股權市場的資金來源雖然得到一定程度改善，但當前人民幣股權投資市場的募資結構仍有待進一步優(yōu)化，資金來源渠道受限，缺少長期資金。國內養(yǎng)老金直接進入股權投資行業(yè)還面臨著一些政策障礙，保險和金融機構在私募股權投資行業(yè)的出資比例也較低，合計10%左右。
從股權投資行業(yè)從業(yè)者的角度，張懿宸建議持續(xù)優(yōu)化私募股權市場資金來源結構，鼓勵壯大長期機構投資者隊伍。例如，隨著我國個人養(yǎng)老金制度的落地，建議有關部門適時考慮，試點擴大個人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品范圍，并調動保險資金配置包括并購基金在內的長期股權的積極性, 鼓勵理財子公司加大對非上市股權投資產(chǎn)品的關注和投資力度，進一步釋放銀行理財子在私募股權投資市場的潛力和活力。
母基金研究中心認為，張委員提出的此條建議至關重要——長期資金來源一直是制約我國VC/PE行業(yè)發(fā)展的關鍵問題，募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。
險資方面，自2020年下半年“開閘”以來，險資對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，股權創(chuàng)投基金與保險資金合作已初具規(guī)模、逐年增長。
但我們關注到，銀行理財子公司出資股權基金還是十分稀少。此前，在市場的期待與期盼下，理財子公司的紛紛成立卻并未給股權投資行業(yè)雪中送炭，幾乎無法馳援母基金與基金。市場上銀行理財子公司有股權類產(chǎn)品配置的寥寥無幾，投資股權類的基金、母基金更是幾乎沒有。
這主要是由于期限錯配問題——購買銀行理財產(chǎn)品期限大多在1個月至1年之間，2年較少，5年以上的期限基本沒有，而私募股權基金一般都在5年以上。為了解決錯配問題，銀行通過理財產(chǎn)品的滾動發(fā)行能夠實現(xiàn)“以短配長”，但資管新規(guī)出臺之后，這種滾動發(fā)行被列入禁止性業(yè)務。此后，期限錯配成為銀行理財資金投資私募股權投資基金難以逾越的障礙。盡管六部委出臺了對創(chuàng)投基金及政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的“豁免細則”，但多層嵌套“松綁”了，期限錯配的問題還是沒有解決。
多名投資人對母基金研究中心表示，雖然目前國家頂層設計中已經(jīng)明確鼓勵，但銀行理財子公司出資私募股權的困難，主要在于資管新規(guī)中“期限錯配”、“分散投資”等規(guī)定，如果沒有具體細則等政策，銀行理財資金對于股權基金的投資也只能是“蜻蜓點水?！边@也導致銀行理財子公司進入股權投資市場的觀望情緒尚濃。
正如張委員所言，希望有關部門能夠出臺支持性政策，鼓勵理財子公司加大對私募股權基金產(chǎn)品的布局與出資。
談及政府引導基金，張懿宸表示，隨著各級引導基金規(guī)模的不斷擴大，政府引導基金已經(jīng)成為支持我國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關鍵力量，但政府引導基金仍需突破一些政策瓶頸，具體問題包括:
一、資金的循環(huán)再投入問題。目前已經(jīng)有部分起步較早的政府引導基金開始實現(xiàn)退出，或馬上面臨退出。從政府引導基金的管理經(jīng)驗看，這些起步較早的政府引導基金發(fā)展成熟、經(jīng)驗豐富、專業(yè)度強，對于子基金管理機構的投資能力、管理能力和合規(guī)能力最為了解。如果可以鼓勵這類政府引導基金將已退出的部分資金循環(huán)再投資，將更加有利于我國創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，進而實現(xiàn)對中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持。
二、退出方式單一問題。政府引導基金當前的退出方式主要以基金清算分配為主。但考察境內外基金行業(yè)的實操案例中，除基金清算外，基金份額轉讓也是非常重要的退出方式，值得研究借鑒?；鸱蓊~轉讓退出方式，可以讓政府引導基金更早的以市場公允價格退出，有利于加快政府引導基金的回收和再利用。
三、所持有份額轉讓難的問題。政府引導基金的份額轉讓適用于《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（財政部第32號令，以下簡稱“32號令”）的范圍，雖然32號令第66條規(guī)定，“政府設立的各類股權投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)（股）權對外轉讓，按照有關法律法規(guī)規(guī)定執(zhí)行”。但相關部門尚未對政府投資基金轉讓產(chǎn)（股）權資產(chǎn)的流程進行特別規(guī)定。
基于以上原因，政府引導基金對于私募股權基金持有份額的轉讓需要經(jīng)過產(chǎn)權交易所的招拍掛手續(xù)。但是目前只有北京、上海兩地的產(chǎn)權交易所在參與試點國有私募股權的招拍掛，其他省市的產(chǎn)權交易所尚未開展該項業(yè)務，所以很難實際操作。
為了持續(xù)發(fā)揮政府引導基金引導作用，服務現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢，他提出以下建議：
一、鼓勵各級政府引導基金進行循環(huán)投資，實現(xiàn)對創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)支持。逐步推動政府引導基金向常青引導基金轉型，鼓勵各級政府引導基金將已退出的部分資金循環(huán)再投資，這將更加有利于于我國創(chuàng)投行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，最終實現(xiàn)對中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持。
二、適當提高引導基金對子基金的出資比例，加大對創(chuàng)投行業(yè)的支持力度。目前，政府引導基金在投資子基金的出資有比較明確的比例限制（一些政策性的基金除外），通常各級政府的合并出資比例不能超過30%或50%。希望能夠鼓勵各地政府對于投資中早期的創(chuàng)投基金及天使基金，適當提高政府引導基金對子基金的出資比例，以更加有效地推動創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。
三、完善法規(guī)，盡快出臺政府引導基金退出的配套政策，提升政府引導基金的資金使用效率。希望有關部門能夠盡快出臺政府設立的各類股權投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)（股）權對外轉讓的法律法規(guī)。同時，能夠盡快推動國有私募股權的招拍掛在全國各個地方產(chǎn)權交易所的落地實施，以支持政府引導基金的高效退出。
母基金研究中心認為，張委員的建議切中了引導基金行業(yè)的要害，首先，“常青基金”這個名詞在國內并不常見，所謂常青基金，是指基金沒有固定期限，更沒有固定的投資期和退出期，基金出資人以基金分紅的形式獲得回報，而不追求基金到期后的一次性退出。而如果未來我國的引導基金能夠轉型為“常青引導基金”，無疑將大大增強中國真正做長期投資的“長錢”的力量，逐步引導更多的社會資本長期支持我國的創(chuàng)投事業(yè)。
此外，我國引導基金已逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場化成為引導基金發(fā)展的關鍵詞。政府引導基金正進入存量優(yōu)化階段，對基金精細化管理、運營效率提升做出更高要求，而以市場化倒逼政府引導基金變革是未來趨勢。
退出方面，引導基金所持有的份額轉讓同樣也是行業(yè)當前關注的熱點，我們期待著相關轉讓政策的出臺，這將進一步暢通引導基金退出的渠道、提高退出效率。
今年兩會期間，張懿宸接受媒體專訪，訪談話題主要圍繞鼓勵人民幣并購基金發(fā)展和進一步鼓勵政府引導基金支持創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展展開。
張懿宸指出，國內人民幣基金最主要的瓶頸還是來自募資端。我國私募股權市場的資金來源雖然得到一定程度改善，但當前人民幣股權投資市場的募資結構仍有待進一步優(yōu)化，資金來源渠道受限，缺少長期資金。國內養(yǎng)老金直接進入股權投資行業(yè)還面臨著一些政策障礙，保險和金融機構在私募股權投資行業(yè)的出資比例也較低，合計10%左右。
從股權投資行業(yè)從業(yè)者的角度，張懿宸建議持續(xù)優(yōu)化私募股權市場資金來源結構，鼓勵壯大長期機構投資者隊伍。例如，隨著我國個人養(yǎng)老金制度的落地，建議有關部門適時考慮，試點擴大個人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品范圍，并調動保險資金配置包括并購基金在內的長期股權的積極性, 鼓勵理財子公司加大對非上市股權投資產(chǎn)品的關注和投資力度，進一步釋放銀行理財子在私募股權投資市場的潛力和活力。
母基金研究中心認為，張委員提出的此條建議至關重要——長期資金來源一直是制約我國VC/PE行業(yè)發(fā)展的關鍵問題，募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。
險資方面，自2020年下半年“開閘”以來，險資對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，股權創(chuàng)投基金與保險資金合作已初具規(guī)模、逐年增長。
但我們關注到，銀行理財子公司出資股權基金還是十分稀少。此前，在市場的期待與期盼下，理財子公司的紛紛成立卻并未給股權投資行業(yè)雪中送炭，幾乎無法馳援母基金與基金。市場上銀行理財子公司有股權類產(chǎn)品配置的寥寥無幾，投資股權類的基金、母基金更是幾乎沒有。
這主要是由于期限錯配問題——購買銀行理財產(chǎn)品期限大多在1個月至1年之間，2年較少，5年以上的期限基本沒有，而私募股權基金一般都在5年以上。為了解決錯配問題，銀行通過理財產(chǎn)品的滾動發(fā)行能夠實現(xiàn)“以短配長”，但資管新規(guī)出臺之后，這種滾動發(fā)行被列入禁止性業(yè)務。此后，期限錯配成為銀行理財資金投資私募股權投資基金難以逾越的障礙。盡管六部委出臺了對創(chuàng)投基金及政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的“豁免細則”，但多層嵌套“松綁”了，期限錯配的問題還是沒有解決。
多名投資人對母基金研究中心表示，雖然目前國家頂層設計中已經(jīng)明確鼓勵，但銀行理財子公司出資私募股權的困難，主要在于資管新規(guī)中“期限錯配”、“分散投資”等規(guī)定，如果沒有具體細則等政策，銀行理財資金對于股權基金的投資也只能是“蜻蜓點水?！边@也導致銀行理財子公司進入股權投資市場的觀望情緒尚濃。
正如張委員所言，希望有關部門能夠出臺支持性政策，鼓勵理財子公司加大對私募股權基金產(chǎn)品的布局與出資。
談及政府引導基金，張懿宸表示，隨著各級引導基金規(guī)模的不斷擴大，政府引導基金已經(jīng)成為支持我國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關鍵力量，但政府引導基金仍需突破一些政策瓶頸，具體問題包括:
一、資金的循環(huán)再投入問題。目前已經(jīng)有部分起步較早的政府引導基金開始實現(xiàn)退出，或馬上面臨退出。從政府引導基金的管理經(jīng)驗看，這些起步較早的政府引導基金發(fā)展成熟、經(jīng)驗豐富、專業(yè)度強，對于子基金管理機構的投資能力、管理能力和合規(guī)能力最為了解。如果可以鼓勵這類政府引導基金將已退出的部分資金循環(huán)再投資，將更加有利于我國創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，進而實現(xiàn)對中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持。
二、退出方式單一問題。政府引導基金當前的退出方式主要以基金清算分配為主。但考察境內外基金行業(yè)的實操案例中，除基金清算外，基金份額轉讓也是非常重要的退出方式，值得研究借鑒?；鸱蓊~轉讓退出方式，可以讓政府引導基金更早的以市場公允價格退出，有利于加快政府引導基金的回收和再利用。
三、所持有份額轉讓難的問題。政府引導基金的份額轉讓適用于《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（財政部第32號令，以下簡稱“32號令”）的范圍，雖然32號令第66條規(guī)定，“政府設立的各類股權投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)（股）權對外轉讓，按照有關法律法規(guī)規(guī)定執(zhí)行”。但相關部門尚未對政府投資基金轉讓產(chǎn)（股）權資產(chǎn)的流程進行特別規(guī)定。
基于以上原因，政府引導基金對于私募股權基金持有份額的轉讓需要經(jīng)過產(chǎn)權交易所的招拍掛手續(xù)。但是目前只有北京、上海兩地的產(chǎn)權交易所在參與試點國有私募股權的招拍掛，其他省市的產(chǎn)權交易所尚未開展該項業(yè)務，所以很難實際操作。
為了持續(xù)發(fā)揮政府引導基金引導作用，服務現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢，他提出以下建議：
一、鼓勵各級政府引導基金進行循環(huán)投資，實現(xiàn)對創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)支持。逐步推動政府引導基金向常青引導基金轉型，鼓勵各級政府引導基金將已退出的部分資金循環(huán)再投資，這將更加有利于于我國創(chuàng)投行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，最終實現(xiàn)對中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持。
二、適當提高引導基金對子基金的出資比例，加大對創(chuàng)投行業(yè)的支持力度。目前，政府引導基金在投資子基金的出資有比較明確的比例限制（一些政策性的基金除外），通常各級政府的合并出資比例不能超過30%或50%。希望能夠鼓勵各地政府對于投資中早期的創(chuàng)投基金及天使基金，適當提高政府引導基金對子基金的出資比例，以更加有效地推動創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。
三、完善法規(guī)，盡快出臺政府引導基金退出的配套政策，提升政府引導基金的資金使用效率。希望有關部門能夠盡快出臺政府設立的各類股權投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)（股）權對外轉讓的法律法規(guī)。同時，能夠盡快推動國有私募股權的招拍掛在全國各個地方產(chǎn)權交易所的落地實施，以支持政府引導基金的高效退出。
母基金研究中心認為，張委員的建議切中了引導基金行業(yè)的要害，首先，“常青基金”這個名詞在國內并不常見，所謂常青基金，是指基金沒有固定期限，更沒有固定的投資期和退出期，基金出資人以基金分紅的形式獲得回報，而不追求基金到期后的一次性退出。而如果未來我國的引導基金能夠轉型為“常青引導基金”，無疑將大大增強中國真正做長期投資的“長錢”的力量，逐步引導更多的社會資本長期支持我國的創(chuàng)投事業(yè)。
此外，我國引導基金已逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場化成為引導基金發(fā)展的關鍵詞。政府引導基金正進入存量優(yōu)化階段，對基金精細化管理、運營效率提升做出更高要求，而以市場化倒逼政府引導基金變革是未來趨勢。
退出方面，引導基金所持有的份額轉讓同樣也是行業(yè)當前關注的熱點，我們期待著相關轉讓政策的出臺，這將進一步暢通引導基金退出的渠道、提高退出效率。
