本報記者 陳嘉玲 北京報道

11月中旬以來，債券市場出現(xiàn)了較為劇烈的調(diào)整，相關(guān)指數(shù)及大部分債券型資管產(chǎn)品乃至銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)了不同程度的回撤。

但亦有例外。11月29日，云南信托披露了三只主動管理債券產(chǎn)品的收益率，其中兩只純債產(chǎn)品的年化收益率分別為5.08%和5.55%，高收益?zhèn)a(chǎn)品的絕對收益率為7.40%。

《中國經(jīng)營報》記者11月30日從私募排排網(wǎng)查詢獲悉，目前共有1390只債券策略的信托產(chǎn)品，其中48只產(chǎn)品的年化收益率超過10%?！斑@些產(chǎn)品的底層資產(chǎn)多數(shù)包含了可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)??！币晃皇茉L信托人士表示。

實際上，在利率中樞整體下行的大趨勢下，伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整和城投資質(zhì)分化等因素，我國高收益?zhèn)袌龉┙o擴容并受到越來越多投資者的關(guān)注，成為信托資金的投資標的。

高凈值群體偏好

在利率中樞整體下行的大趨勢下，國內(nèi)高收益?zhèn)袌鍪艿皆絹碓蕉嗟年P(guān)注，我國高收益?zhèn)袌鲆?guī)模亦處于擴容階段。

相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，以票面利率不低于6%的信用債和中債估值收益率不低于近似期限AA-級中短期票據(jù)的存量信用債為標準，截至2022年9月末，存量高收益?zhèn)灿?439只，規(guī)模約為5.6萬億元，約占信用債存量的十分之一。其中，產(chǎn)業(yè)債占比達約三分之一，存量約為1.85萬億元，具備較大的市場容量。

持續(xù)擴容的市場迎來了一些新的“掘金者”。一位從事高收益?zhèn)顿Y的私募機構(gòu)人士回顧道：“大概是從2020年底開始，高收益?zhèn)袌鏊坪跬蝗婚g火了。做投行的、做產(chǎn)品的、做銷售的，身邊一些朋友開始有意無意地打聽和了解這個市場，市場陸續(xù)進來一些新的面孔、新的資金方。有的個人投資者，也開始通過私募、通過單一資金信托等，以較小的資金量加入博弈?！?/p>北京地區(qū)某信托公司內(nèi)部人士告訴本報記者，其所在公司部分債券投資類信托產(chǎn)品就是主要投資于高收益?zhèn)?。市面上專門投資于高收益?zhèn)男磐挟a(chǎn)品并不多，且在產(chǎn)品發(fā)行時面向的主要是機構(gòu)投資者和部分追求高收益的超高凈值客戶，屬于非常小眾的私募性質(zhì)產(chǎn)品。

據(jù)本報記者了解到，有的信托公司已經(jīng)開展高收益?zhèn)顿Y，并且有專門的“從券商挖過來的團隊”；有的信托公司則針對高收益投資進行課題研究。此外，早在2021年9月，華寶信托曾開展“揭榜掛帥高收益股債投資”專項賽。華寶信托稱：“地產(chǎn)行業(yè)加速洗牌，新的投資機會來臨。為了深入研究地產(chǎn)行業(yè)的變化，豐富公司的投資標的，尤其是挖掘短期被市場錯殺的一些高收益投資標的，開闊公司投資思路，助推公司轉(zhuǎn)型和發(fā)展，所以開展了專項賽?！?/p>“高收益?zhèn)蔀樾磐匈Y金可考慮的標的，原因有二?！卑偃鹦磐胁┦亢罂蒲泄ぷ髡狙芯繂T魏文臻杰在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，一是降息周期下，利率中樞不斷下行，疊加“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致債券收益率不斷走低；二是高收益?zhèn)鶑钠髽I(yè)屬性角度來看，大多集中在民營地產(chǎn)及尾部城投，這與信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所覆蓋的行業(yè)高度重合。

資管研究員袁吉偉也對本報記者分析指出：信托公司參與高收益?zhèn)膬?yōu)勢在于信托公司一直參與非標市場，對于低評級發(fā)行人或者主體較熟悉，諸如低評級城投、房地產(chǎn)債券等，如果能夠運用原有的資源優(yōu)勢，可以挖掘這塊的投資機會。

華泰證券在研報《從海外經(jīng)驗看高收益?zhèn)臐撛趨⑴c方》中分析指出，隨著高收益?zhèn)袌鰯U容，更多投資者有望參與其中。高凈值個人、私募基金高凈值個人風(fēng)險偏好較高，較能接受兼具股債屬性的高收益?zhèn)?。同時，AMC、券商、信托是信用下沉空間較大的國內(nèi)高收益?zhèn)鶟撛谕顿Y者。信托方面，非標壓降背景下，債券投資類的標品信托成為信托轉(zhuǎn)型方向。信托公司有動力參與高收益?zhèn)袌?，減少收益和成本倒掛風(fēng)險。

逆勢獲得較高收益

從云南信托披露的信息來看，截至11月25日，開頭提到的高收益?zhèn)a(chǎn)品——“云南信托-云乾1號”，今年以來的絕對收益率為7.40%，年內(nèi)最大回撤為-0.16%；11月10日至11月25日期間的收益率為2.54%。

而受11月中旬以來的債市調(diào)整影響，相關(guān)指數(shù)及債券類資管產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月10日至11月25日期間，中債綜合財富指數(shù)為-0.43%，萬得短期純債型基金指數(shù)為-0.20%，萬得中長期純債型基金指數(shù)-0.38%。

對此，云南信托固收投資團隊表示，“針對高收益?zhèn)a(chǎn)品（云南信托-云乾1號），團隊把握了較好的投資時機，更好地挖掘了個券的投資價值，在個別有價值的板塊進行了逢低配置，從而規(guī)避了債券基礎(chǔ)利率的不利影響，產(chǎn)品收益逆勢上漲?！?/p>與此同時，記者11月30日從私募排排網(wǎng)查詢獲悉，目前共有1390只債券策略的信托產(chǎn)品，48只產(chǎn)品的年化收益率超過10%。其中包括：國民信托-啟航23號債券投資集合資金信托、國民信托-中冀2號債券集合資金信托計劃、外貿(mào)信托-匯鑫56號結(jié)構(gòu)化債券投資第21期信托單元和安鑫可轉(zhuǎn)債2號證券投資集合資金信托計劃等。

“這些產(chǎn)品的底層資產(chǎn)多數(shù)包含了可轉(zhuǎn)債、高收益?zhèn)??！币晃皇茉L信托人士表示。

以國民信托-啟航23號債券投資集合資金信托為例，從投資方向來看，國民信托官網(wǎng)顯示，上述信托產(chǎn)品主要投資標的基本囊括了全國銀行間債券市場及證券交易所上市流通的標準化債券，包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債、同業(yè)存單、各類金融債（含次級債、混合資本債、二級資本債）、企業(yè)債券、公司債券（含公開發(fā)行公司債和非公開發(fā)行公司債）、非公開定向債務(wù)融資工具、短期融資券、超級短期融資券、中期票據(jù)、項目收益?zhèn)?、資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券逆回購等。

根據(jù)私募排排網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品成立于2021年9月28日，截至2022年11月18日，產(chǎn)品單位凈值為1.5746，今年以來收益率為68.68%，成立以來年化收益率為48.83%。

實際上，今年以來，集合信托產(chǎn)品總體平均收益率略有下降。根據(jù)普益標準最新發(fā)布的信托理財市場周報，本周（2022年11月19日～2022年11月25日）共有123款新成立產(chǎn)品公布了業(yè)績比較基準，平均業(yè)績比較基準為6.81%，環(huán)比回落0.21個百分點，降幅為3.05%。

考驗投研能力

高收益?zhèn)殡S高信用風(fēng)險。

在投資者方面，上述信托公司內(nèi)部人士告訴本報記者，“不面向資金量低于100萬元的投資者”，投資于高收益?zhèn)男磐芯鶎儆诟唢L(fēng)險等級的產(chǎn)品。

在選擇高收益?zhèn)顿Y標的上，魏文臻杰分析指出：除了考慮主體信用風(fēng)險本身外，投資高收益?zhèn)€需要關(guān)注幾個方面：一是剩余期限，一般短期信用風(fēng)險相對容易識別，所以投資高收益?zhèn)话阋远叹闷跒橹?；二是合理價格,通過測算違約概率，從而進行風(fēng)險定價；三是安全邊際，通過測算違約回收率，推算合理的安全邊際。另外，在交易操作時，需要根據(jù)實際情況，做波段操作以及制定止損機制。

“一般投資高收益?zhèn)蠖嗖捎米韵露系乃悸?，主要包括：微觀的信用量化，中觀的景氣度預(yù)估，宏觀的周期性把握等。”信托公司在參與高收益?zhèn)顿Y時，魏文臻杰提出要從多個方面構(gòu)建自身的投研能力。一是構(gòu)建“信用風(fēng)險+收益”矩陣，篩選標的。投研人員需要搭建完善的信用風(fēng)險體系，比如，用于價格及安全邊際測算的信用風(fēng)險評價模型、違約回收率測算模型；用于信用風(fēng)險預(yù)警及防范的信用風(fēng)險預(yù)警模型、輿情監(jiān)測模型等。除此之外，還需要關(guān)注線下的信息，比如企業(yè)調(diào)研與同業(yè)交流，能更深入地了解與分析主體信用現(xiàn)狀。二是利用宏觀周期性與行業(yè)景氣度采取不同策略，比如：通過宏觀經(jīng)濟的信用周期和行業(yè)的周期性，來預(yù)估信用風(fēng)險底部，通過景氣度預(yù)估，來降低中觀層面的信用風(fēng)險等。

在袁吉偉看來，國內(nèi)的高收益?zhèn)顿Y還不成熟，有其獨特性，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，風(fēng)險處置并不容易。因此，高收益?zhèn)顿Y信托要強化流動性管理，提高風(fēng)險預(yù)判能力，加強信息披露，讓投資者充分了解投資策略和重要投資標的，做好凈值化管理，才能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

中誠信托日前發(fā)布的研報也指出：信托公司未來發(fā)展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)可關(guān)注高收益?zhèn)袌鎏攸c，豐富產(chǎn)品形態(tài)，但同時也面臨一定的機遇和挑戰(zhàn)。因此，信托公司開展高收益?zhèn)顿Y業(yè)務(wù)需重點關(guān)注產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制、投研等方面，以提升核心能力建設(shè)。比如，在風(fēng)險控制方面，一是嚴格限制單獨債券集中度以分散投資風(fēng)險，進而穩(wěn)定產(chǎn)品凈值。二是根據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險等級劃定下沉尺度并嚴格制定止損線，提升決策執(zhí)行力和交易水平，精準把握市場交易機會。三是控制組合久期，高收益?zhèn)l(fā)行人信用風(fēng)險較高，債券價格受消息面影響較大，短期基本面分析時效性較強，在使用安全策略時盡量縮短組合久期。