行業(yè)ESG投資評價體系系列#2

#1《行業(yè)投資應該關注的ESG指標 | 開篇》

文：天風宏觀宋雪濤/聯(lián)系人郭微微

醫(yī)藥是一個特殊的行業(yè)，兼具創(chuàng)新、制造、消費多行業(yè)屬性，其研發(fā)、制造、銷售、服務各個環(huán)節(jié)，關乎國民經濟安全和社會穩(wěn)定，受到政策高度重視。

從產業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)來看，醫(yī)藥行業(yè)可以分為四大子行業(yè)：制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務，其中制藥和醫(yī)療器械更偏前端的研發(fā)和制造，醫(yī)藥流通更偏后端的渠道和銷售，醫(yī)藥服務主要是醫(yī)院和診所，屬于直接對接客戶的服務行業(yè)。

鑒于用藥安全問題尤為重要，在醫(yī)藥各個子行業(yè)的MSCI ESG評價體系中，“產品安全與質量”議題均被賦予20%以上的權重；但由于各個子行業(yè)的運營特征較不一致，側重點有所不同。

其中，制藥的創(chuàng)新屬性較強，人才吸引和留用較為關鍵，因此需要關注“人力資源開發(fā)”議題；與此同時，行業(yè)可能因揮發(fā)性有機物（VOCs）排放高、環(huán)境污染嚴重、安全風險高等問題遭受處罰，也需要關注“污染物與廢棄物處理”問題。

醫(yī)療器械同樣具有較強的創(chuàng)新屬性，“人力資源開發(fā)”議題的權重也比較高。

醫(yī)療服務的勞工構成較為復雜，客戶留存數據較多，需要關注“勞動力管理”和“隱私與數據安全”。

醫(yī)藥流通在創(chuàng)新和制造兩個維度的特征并不突出，因此MSCI并未特別強調E和S維度除產品質量外的其他議題，把關注點更多放在了G上。

MSCI作為ESG評價機構，只對評價標準做了框架性披露，通過SASB（持續(xù)性會計準則委員會）提供的可操作性較強的企業(yè)ESG報告準則，再結合我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，我們可以進一步挖掘對醫(yī)藥行業(yè)的財務表現(xiàn)可能具有重大影響的實質性議題。

（1）制藥行業(yè)

SASB針對制藥行業(yè)提出了9類財務實質性議題。根據SASB的框架，有效管理臨床試驗風險和假冒偽劣風險、藥物可進入較多市場、員工忠誠度較高、供應鏈管理意識較強的制藥企業(yè)可能會更好地保護和提高股東價值，而藥物定價較高、質量安全風險較大、涉嫌虛假營銷和腐敗賄賂的制藥企業(yè)可能面臨重大財務風險。

SASB的議題建立于美國的醫(yī)藥體系上，指標更適用于美國和跨國藥企，但其思路對我國藥企也具備一定啟發(fā)意義。例如我國藥企同樣需要關注可及性和可負擔性議題，分別對應醫(yī)保目錄納入和集中采購議價事件；也需要關注醫(yī)院采購和政府招標中的商業(yè)道德問題，典型案例是2021年7月華潤醫(yī)藥旗下公司被曝出疑似行賄的丑聞，造成較大負面影響。

當前制藥產業(yè)的新一輪技術變革和跨界融合正在加快，發(fā)展的內外部環(huán)境正在發(fā)生加速變化。國內方面，新發(fā)展格局對制藥行業(yè)發(fā)展的綠色低碳、質量安全和創(chuàng)新能力提出更高要求，醫(yī)?；菝窈歪t(yī)藥反腐的力度不斷強化。國際方面，全球醫(yī)藥產業(yè)格局面臨調整，各國愈發(fā)重視制藥產業(yè)的戰(zhàn)略地位，人才、技術的國際競爭日趨激烈；同時經濟全球化遭遇逆流，產業(yè)鏈供應鏈加快重塑，對我國傳統(tǒng)優(yōu)勢產品出口和向更高價值鏈延伸帶來了挑戰(zhàn)。

在此背景下，制藥企業(yè)需更加關注E方面——污染排放，S方面——質量安全、技術開發(fā)、人才吸引和留用、可及性和可負擔性，以及G方面——反腐敗賄賂、虛假廣告、過度營銷問題。部分企業(yè)可能具有特殊的風險敞口，例如出口依賴度較高的CXO企業(yè)可能面臨全球訂單回流風險，涉及生命科學業(yè)務的藥企可能因違規(guī)將人類遺傳資源傳遞出境而遭受處罰。

（2）醫(yī)療器械

針對醫(yī)療器械行業(yè)，SASB列舉的實質性議題涵蓋了可負擔性、產品安全、虛假營銷、供應鏈管理、商業(yè)道德、生命周期管理等6個方面，其中前5項與制藥行業(yè)相似，第6項著重關注醫(yī)療器械的產品回收和報廢處理。

與制藥行業(yè)相比，醫(yī)療器械無需過多考慮臨床試驗安全、假冒仿制、人才留存等相關風險，但由于大型醫(yī)療設備屬于耐用品而非耗材，需要更多關注殘值的回收管理。除此之外，醫(yī)療器械也需要關注價格問題，例如帶量集采議價，再例如定價不當調整，2023年初魚躍醫(yī)療因哄抬血氧儀價格被罰款270萬元，產品的特殊屬性決定了其定價上調易招致輿論和監(jiān)管關注。

（3）醫(yī)療服務

醫(yī)療服務企業(yè)的主營業(yè)務是醫(yī)院和診所的運營管理，天然受到監(jiān)管關注，特點是勞動力成本高、固定資產重、患者交互性強，其需求既取決于居民人數、發(fā)病率、可支配收入、對生活質量的追求，也取決于保險覆蓋率。

因此，SASB認為，能夠為股東帶來持續(xù)回報的企業(yè)具備的特征包括：積極配合監(jiān)管（對應議題為患者滿意度、管制藥品管理、定價和計費透明度、保險和補助欺詐風險）、恰當應對發(fā)病率和參保率變化（對應議題為氣候變化的影響、低收入患者的可及性）、有效管理勞動力問題（對應議題為員工健康與安全、員工招聘培訓和留存）、較好控制能源成本并處理廢物排放、注重患者隱私保護等。

除了以上議題外，我國的醫(yī)療服務行業(yè)還需要關注商業(yè)道德問題。2月中紀委國家監(jiān)委網站刊發(fā)文章《嚴查醫(yī)療領域隱蔽利益輸送》，直指醫(yī)療行業(yè)腐敗問題，未來對醫(yī)療機構反腐敗的高壓監(jiān)管仍會持續(xù)推進，重點崗位輪崗、科研學術活動、職工借款欠款等非財務數據的重要性或進一步提升。

（4）醫(yī)藥流通

醫(yī)藥流通企業(yè)的收入主要來自處方和非處方藥品的銷售，也有部分來源于家庭用品、個人護理產品和有限的食品雜貨，其實質性議題涵蓋四大方面：（1）能源管理，企業(yè)一般運營較多線下網點，電力成本較高，能源利用效率是影響成本的關鍵因素之一；（2）數據安全，原因是企業(yè)可能掌握大量以電子方式存儲的健康信息和財務數據；（3）供應鏈管理，原因是企業(yè)的分銷網絡通常長且脆弱，涉及制造商、分銷商、零售商等多層次節(jié)點；（4）客戶福利，主要包括管制藥品管理、客戶滿意度等方面。

對于我國醫(yī)藥流通企業(yè)而言，行業(yè)兩大發(fā)展趨勢值得重點關注：一是農村藥品流通可及性的進一步加強，《商務部關于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》明確指出，以縣域為中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)為重點、村為基礎，繼續(xù)加快農村藥品供應網絡建設；二是網絡藥品銷售管理的進一步規(guī)范，2022年12月《藥品網絡銷售監(jiān)督管理辦法》正式實施，對藥品網絡銷售企業(yè)的經營全過程管理提出明確要求；2023年2月國家藥監(jiān)局、工信部聯(lián)合召開行政指導會，要求平臺企業(yè)提高政治站位，持續(xù)凈化網絡環(huán)境，維護藥品網絡銷售市場秩序。

風險提示

國際關系變化超預期；疫情形勢發(fā)展超預期；ESG理念發(fā)展不及預期

團隊介紹

宋雪濤 | 宏觀首席研究員

中證協(xié)培訓講師，保險資管業(yè)協(xié)會百人。美國北卡州立大學經濟學博士。曾任人民銀行研究局訪問研究員，CF40特邀研究員，發(fā)表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師（前15名），2021年金牛獎最佳分析師（第3），2020、2021年Wind金牌分析師（第3）、上證報最佳分析師（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀金牌分析師（第5），2020、2021年入圍新財富最佳分析師。

向靜姝 | 研究員

曾任職于英仕曼投資旗下核心量化對沖基金AHL。倫敦商學院碩士。主要負責美國經濟、全球央行和美股美債研究。

林 彥 | 研究員

曾任職于弘尚資產（紅杉資本在中國的證券資產管理平臺）量化投研部門，負責商品期貨投資條線。武漢大學金融工程碩士，主要負責大類資產配置和基本面量化研究。

郭微微 | 助理研究員

武漢大學金融學碩士，主要負責ESG、產業(yè)政策、行業(yè)專題研究。

張 偉 | 研究員

對外經濟貿易大學金融學碩士，主要負責經濟政策和利率研究。

孫永樂 | 研究員

中央財經大學產業(yè)經濟學碩士，主要負責國內宏觀經濟和貨幣流動性研究。

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