滕 泰/文

受疫情影響，2022年中國經(jīng)濟(jì)增速大概率在3.5%以下，低于年初確定的5.5%的增長目標(biāo)，考慮到每降低一個百分點的GDP都對應(yīng)著上萬億的經(jīng)濟(jì)增加值縮水、數(shù)萬億的經(jīng)濟(jì)活動消失、上千萬人的就業(yè)崗位損失，當(dāng)前的包含農(nóng)民工的實際失業(yè)率恐怕要比城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率更嚴(yán)重一些。經(jīng)歷了三年疫情沖擊后，盡快提振中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。展望2023年，不同的疫情放開速度、不同的穩(wěn)增長力度，分別對應(yīng)著中國經(jīng)濟(jì)有三種情形，最終那種情形成為現(xiàn)實，很大程度上取決于政策的選擇。

2023年中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的三種情形

2023年中國經(jīng)濟(jì)的能夠?qū)崿F(xiàn)什么樣的目標(biāo)，關(guān)鍵在于兩個方面的變量，一是疫情防控放松的快慢，二是穩(wěn)增長政策的力度與結(jié)構(gòu)。

第一種情形，疫情管控放開的速度快、經(jīng)濟(jì)總量政策足夠?qū)捤伞Ｈ绻邆溥@兩個條件，那么明年的GDP增速達(dá)到6%以上?？紤]到2022年經(jīng)濟(jì)基數(shù)比較低，且房地產(chǎn)投資嚴(yán)重負(fù)增長，明年只要穩(wěn)住地產(chǎn)，疫情管控放松使消費恢復(fù)，再加上寬松的貨幣和財政政策，比如大幅降準(zhǔn)、降息，財政政策給老百姓發(fā)錢刺激消費，那么經(jīng)濟(jì)增速很輕松就可以實現(xiàn)6%的目標(biāo)。

第二種情形，疫情管控放開的速度快、經(jīng)濟(jì)總量政策足夠?qū)捤傻倪@兩個條件，只滿足其中一個。也就是說，疫情管控放松的足夠快，但是貨幣寬松的力度不夠大，財政政策仍然只重投資、輕消費；或者反過來，貨幣寬松的力度夠大，降息、降準(zhǔn)，且財政政策注重刺激消費，但是疫情傳播出現(xiàn)了反復(fù)，造成管控政策回擺，那明年中國GDP的增速也可達(dá)到5%以上。

第三種情形，是疫情管控放開的速度快、且經(jīng)濟(jì)總量政策足夠?qū)捤傻倪@兩個條件都不具備，比如疫情出現(xiàn)反復(fù)造成政策出現(xiàn)回擺，貨幣總量既沒有大幅降準(zhǔn)，也沒有大幅降息，財政政策也不注重穩(wěn)消費，那可能明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)就很難確定，確定了也很難實現(xiàn)。

以上三種情形，哪個概率大呢？

從當(dāng)前的疫情放開速度看，比較樂觀的預(yù)期，到明年春季三、四月份社會經(jīng)濟(jì)和生活秩序大概率恢復(fù)正常?，F(xiàn)在很多投資者都知道經(jīng)濟(jì)很差，企業(yè)家也比較悲觀，但是站在這樣一個關(guān)鍵時間窗口，一個新的政治周期的開始，同時也是一個新的經(jīng)濟(jì)政策周期的開始，明年經(jīng)濟(jì)的實際情況可能比預(yù)期好，有正的預(yù)期差。

如果疫情管控放開速度不夠快，或一開始放松很快，之后一旦感染人數(shù)上千萬或上億時出現(xiàn)回擺，或者穩(wěn)增長的政策還是老一套，降息、降準(zhǔn)有決策障礙，給老百姓發(fā)錢或發(fā)消費券也有障礙，那么在2022年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，只要地產(chǎn)投資能夠穩(wěn)住，消費有一定程度的復(fù)蘇，實現(xiàn)5%的目標(biāo)的概率也是很大的。

會不會由于疫情放松速度不確定，政策寬松力度也不夠大，所以干脆不制定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)呢？其實這些年一直有學(xué)者呼吁不要制定年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，但是這種情況從來沒有實現(xiàn)過。如果往年都有目標(biāo)，明年沒增長目標(biāo)，那也不利于引導(dǎo)預(yù)期。

三種情形比較，中間情形的概率會大一點。如果說要達(dá)到6%以上，首先要排除疫情傳播速度太快造成政策回擺的情況，其次要貨幣總量寬松作為必要條件?，F(xiàn)實中，恐怕降息、量化寬松、給老百姓發(fā)錢穩(wěn)消費等，在決策觀念上的障礙難以很快消除，所以明年的經(jīng)濟(jì)總量目標(biāo)大概率會定一個相對比較適度、經(jīng)過努力有希望實現(xiàn)的，這也比較符合我國的決策習(xí)慣。從這個角度來講，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在5%以上、不超過5.5%的概率會大一點，既比較穩(wěn)妥、實現(xiàn)的概率也比較大，也有利于引導(dǎo)預(yù)期。

當(dāng)然，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的最后決定和公布要在明年3月份政府工作報告中，還有兩三個月可以觀察、調(diào)整。

2023年貨幣政策應(yīng)更寬松

考慮到短期中國并沒有任何通脹的壓力，為了提振經(jīng)濟(jì)、緩解就業(yè)壓力，中國貨幣政策應(yīng)明確從現(xiàn)在的穩(wěn)健貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪撸⒋蠓迪頂U(kuò)大內(nèi)需。

首先，利息是全社會企業(yè)平均利潤率的一部分，而疫情沖擊以來，社會平均利潤率在大幅的下降的情況下，還想享受高利率，這怎么可能？而中國的銀行理財產(chǎn)品，利率超過3%以上的還很多。這些年，中國央行執(zhí)行的其實是中性的貨幣政策，即使2020年面對疫情的嚴(yán)重沖擊，美國、歐洲等國家降息到了零利率、負(fù)利率，中國也沒有大幅降息，只是通過公開市場操作階段性引導(dǎo)利率小幅下行。

展望2023年，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力很大，但是財政政策資源該用的差不多都用了，經(jīng)濟(jì)卻依然在下行，這時候貨幣政策就不得不寬松了。然而，中國的貨幣政策近幾年受到計劃經(jīng)濟(jì)思想的影響，在總量上有些自縛手腳，常常在追求類似“滴灌”的精準(zhǔn)投放效果，希望合理的引導(dǎo)貨幣流向、讓貨幣按照決策部門期待的方式流向小微企業(yè)、民營企業(yè)——而在實踐中，這種理想的情況從來就沒有實現(xiàn)過。如果決策部門不放棄貨幣投放的結(jié)構(gòu)主義思想，期望大規(guī)模的量寬或降息就不現(xiàn)實。

不過，中國經(jīng)濟(jì)的客觀情況既需要降息和寬松，也應(yīng)該降息和寬松。比如，中國經(jīng)濟(jì)短期并沒有嚴(yán)重的通脹風(fēng)險，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）未來一年可能都是負(fù)的，也就是工業(yè)通縮，不僅大部分工業(yè)產(chǎn)品是過剩的，服務(wù)業(yè)也是過剩的。今年消費者價格指數(shù)（CPI）大概率在2.1%左右，而明年的CPI趨向1%；當(dāng)前的核心CPI是0.6%，明年更低。這些物價指標(biāo)都是典型的通縮特征，再加上前所未有的經(jīng)濟(jì)下行壓力和失業(yè)壓力，任何市場經(jīng)濟(jì)國家面臨這種指標(biāo)組合，逆周期的貨幣政策都會降息、量化寬松。

所以，不降息、不寬松不是經(jīng)濟(jì)不需要，而是我們決策觀念自縛手腳。不過，相對寬松的貨幣政策也已經(jīng)在路上，不久前銀行準(zhǔn)備金率下調(diào)了0.25個百分，LPR引導(dǎo)利率下行也在慢慢進(jìn)行，只是力度不夠，對穩(wěn)增長的效果也不明顯。

當(dāng)然，降息還涉及到房地產(chǎn)問題、股市泡沫問題、人民幣匯率問題等等，但是當(dāng)前中國房地產(chǎn)的主要矛盾不是防泡沫，而是防止房價過快下跌引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險；中國股市的主要問題也不是防泡沫，而是防止長期低迷；美元加息放緩，人民幣匯率短期已經(jīng)沒有貶值壓力……在綜合考慮房價、股市、匯率、物價、經(jīng)濟(jì)增長等各方面需要，中國的貨幣政策2023年的確應(yīng)該大幅降息、更加寬松。

財政政策應(yīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)消費

為了盡快提振經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)，2023年的財政政策仍需保持適當(dāng)?shù)某嘧忠?guī)模，但是從結(jié)構(gòu)上則應(yīng)該從過度刺激投資，更多地轉(zhuǎn)向穩(wěn)消費。

為什么呢？首先是繼續(xù)擴(kuò)大投資效率很低，預(yù)算安排落不了地。2021年以來，中央給地方的專項債額度用不完，很多地方已經(jīng)沒有合適的基本建設(shè)項目，繼續(xù)違背規(guī)律擴(kuò)大投資，就會造成很多低效、虧損的項目。在很多省份，一塊錢的固定資產(chǎn)投資還產(chǎn)生不了一塊錢的GDP,財政投資的乘數(shù)小于1；而同樣一塊錢如果用來刺激消費，其乘數(shù)效應(yīng)是投資的3到5倍。

疫情爆發(fā)之前，消費對拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到65%，投資的重要性相對下降。但是疫情一爆發(fā)，我們就習(xí)慣性的去擴(kuò)大基建投資，結(jié)果2020年疫情那一年，投資對GDP的貢獻(xiàn)就上漲到91%，消費是負(fù)的貢獻(xiàn)，這種對經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)的扭曲是非常嚴(yán)重的，所以到2021年這種增長模式就難以持續(xù)了。正常情況下，假設(shè)穩(wěn)增長的財政資金安排跟經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)相吻合，那65%應(yīng)該用來穩(wěn)消費，剩下的用來穩(wěn)投資，但實際上我們百分之百的穩(wěn)增長預(yù)算全是用來擴(kuò)大基本建設(shè)投資，穩(wěn)消費的資金安排預(yù)算幾乎是零，這與“充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用”也是不匹配的。

中國過去這么多年投資的投資率都在40%左右。2021年，我們GDP的總量是114萬億人民幣，固定資產(chǎn)投資總額是55萬億人民幣，固定資產(chǎn)投資占GDP的比重是48%，比歐洲、美國20%~25%的投資率相比高出了一倍以上，跟印度27%相比也高出了20個點，這顯然是不可持續(xù)的。

但是，在中國要克服過度投資的體制性頑疾，面臨很大挑戰(zhàn)。雖然幾萬億的基本建設(shè)投資的決策在中國很容易通過，但是如果提出拿三萬億、五萬億給老百姓發(fā)錢、發(fā)消費券，那是很難通過的。傳統(tǒng)決策觀念認(rèn)為，給老百姓發(fā)錢是“打水漂”，認(rèn)為修成樓、修成橋、修成路才看得見、摸得著，才叫穩(wěn)增長。甚至即便表面上認(rèn)識到了消費的重要性，也還是要打著穩(wěn)消費的旗號去促生產(chǎn)，比如政府指定哪些產(chǎn)品的消費，對產(chǎn)品發(fā)消費補(bǔ)貼——這其實還是重生產(chǎn)、輕消費，結(jié)果必然造成更嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩和需求不足。

所以，2023年的財政政策，不但應(yīng)該從擴(kuò)大投資更多地轉(zhuǎn)向穩(wěn)消費，而且如果補(bǔ)貼消費，就必須要從收入端著手，就像歐洲、美國等那樣直接給老百姓發(fā)消費券、發(fā)錢，而不要總是從投資端和生產(chǎn)端發(fā)力。中國的經(jīng)濟(jì)政策長期重投資、重生產(chǎn)、輕消費，結(jié)果造成消費增速下行、內(nèi)需不足，而消費增速下行的根本原因則是居民收入增速下滑——老百姓沒錢怎么消費？所謂穩(wěn)消費的最有效辦法就是補(bǔ)貼收入，一次性發(fā)錢、發(fā)消費券可以，股市上漲帶來財產(chǎn)性收入增長也可以刺激消費，只有消費搞活了，內(nèi)循環(huán)暢通了，中國經(jīng)濟(jì)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（作者是萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長）