“什么是半導(dǎo)體？”

用景順長(zhǎng)城股票投資部執(zhí)行總監(jiān)、基金經(jīng)理?xiàng)钿J文的話來(lái)解釋就是“但凡你能想象到能用電到的地方，都會(huì)用到半導(dǎo)體?！?/p>作為聰投TOP30基金經(jīng)理之一，楊銳文曾因?yàn)橐环萑f(wàn)字基金經(jīng)理陳述，被譽(yù)為“史上最走心”基金經(jīng)理。

在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)中挑選高成長(zhǎng)個(gè)股，看重企業(yè)的成長(zhǎng)空間，是楊銳文一直以來(lái)的堅(jiān)持。

科技行業(yè)的發(fā)展無(wú)疑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。二十大報(bào)告中也強(qiáng)調(diào)，要加快推進(jìn)科技自立自強(qiáng)。

而純理工出身的楊銳文對(duì)于科技行業(yè)本就有著深厚的儲(chǔ)備力量，再加上他對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)挖掘以及對(duì)公司的連續(xù)跟蹤，對(duì)這個(gè)行業(yè)有著自己獨(dú)到的見(jiàn)解。

過(guò)去一段時(shí)間里，楊銳文不止一次表達(dá)了對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心。

在去年年初的路演中，楊銳文表示看好功率半導(dǎo)體；在三季報(bào)中，提出當(dāng)下比較明確的機(jī)會(huì)之一就是產(chǎn)業(yè)安全，其中就包括了芯片、軟件、新材料等的自主可控。

楊銳文在1月5日景順長(zhǎng)城“中國(guó)芯未來(lái)夢(mèng)變局之下， 硬科技如何突圍”的直播中，坦陳中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展需要時(shí)間。

“半導(dǎo)體的自主可控是一場(chǎng)不可能‘速勝 ’，也不會(huì)‘必?cái)　某志脩?zhàn)?！?/strong>

站在當(dāng)下，楊銳文認(rèn)為缺芯潮后，我們?cè)谥芷谙鄬?duì)底部可以更樂(lè)觀些，也可以更期待后市的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

此外，他還總結(jié)了半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)，分別是：庫(kù)存周期，產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控。

目前來(lái)看，庫(kù)存周期帶來(lái)的機(jī)會(huì)已經(jīng)告一段落，未來(lái)更看好產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控。

因?yàn)楫a(chǎn)品創(chuàng)新是伴隨社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，而自主可控是眼下最緊迫的課題，也是中國(guó)特有的機(jī)會(huì)。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理張雪薇與研究員程振宇、朱立文也在這場(chǎng)論壇上分別從數(shù)字化、電氣化與智能化三個(gè)方面，解析半導(dǎo)體行業(yè)未來(lái)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

本次直播發(fā)布的《2023半導(dǎo)體洞察報(bào)告》，是由楊銳文領(lǐng)攜的景順長(zhǎng)城科技投研軍團(tuán)繼2022年初發(fā)布的《新能源車(chē)洞察報(bào)告》之后的第二份“走心”的科技洞察報(bào)告。（點(diǎn)擊文末“閱讀原文”可查看完整報(bào)告）

這是一場(chǎng)“硬”貨滿(mǎn)滿(mǎn)的發(fā)布會(huì)直播。

我們將楊銳文主講內(nèi)容，以及其他嘉賓的觀點(diǎn)金句整理分享給大家。

三大發(fā)展趨勢(shì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)含硅量持續(xù)提升

我們這次的題目是《中國(guó)芯，未來(lái)夢(mèng)》，中國(guó)芯是我們實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興夢(mèng)想的關(guān)鍵一步。

眾所周知，前段時(shí)間美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步壓制，給中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在先進(jìn)制程上的發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響，但同時(shí)也讓更多人意識(shí)到自主可控的必要性和迫切性。

我們需要拋棄幻想和僥幸，努力前行。

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并非是先進(jìn)制程受阻就無(wú)法發(fā)展，成熟制程對(duì)我們依然是星辰大海，畢竟成熟制程的應(yīng)用占據(jù)85%以上。

我們不否認(rèn)當(dāng)下的困難和挑戰(zhàn)，但我們深信打壓之后的半導(dǎo)體會(huì)展現(xiàn)更強(qiáng)的生命力和發(fā)展勢(shì)頭。

回顧過(guò)去，全球的產(chǎn)值規(guī)模在震蕩中不斷創(chuàng)新，高電氣化、智能化和數(shù)字化，推動(dòng)全球半導(dǎo)體持續(xù)高增長(zhǎng)。

根據(jù)我們的測(cè)算，這些年全球經(jīng)濟(jì)中的含硅量從0.8提升到5.6，2021年全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售達(dá)到5415億美元。

對(duì)比1980年不足100億，產(chǎn)值規(guī)模擴(kuò)容50倍以上，近40年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到了10.7%，兩倍于同期全球GDP的增速。

根據(jù)IMF測(cè)算，每1美元的半導(dǎo)體芯片能拉動(dòng)10美元的電子信息產(chǎn)品，可以撬動(dòng)100美元的GDP產(chǎn)值貢獻(xiàn)，具備顯著的乘數(shù)效應(yīng)。

從這些年終端應(yīng)用的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，幾乎所有的電子信息產(chǎn)品的功能可以概括為：先通過(guò)感知周?chē)?，再利用感知到的?shù)據(jù)做決策，最后指揮執(zhí)行器執(zhí)行相關(guān)的功能。

整個(gè)科技的發(fā)展向著感知層的數(shù)字化、決策層的智能化和執(zhí)行層的電氣化三個(gè)趨勢(shì)發(fā)展。

我們可以深刻的感受到萬(wàn)物都在數(shù)字化，在數(shù)字化的過(guò)程當(dāng)中，機(jī)器要感知周?chē)鸵玫綌?shù)字化類(lèi)的芯片，將聲、光等信號(hào)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)，并傳輸?shù)經(jīng)Q策層。

從PC時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，再到當(dāng)前的物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，能夠數(shù)字化的設(shè)備數(shù)量已經(jīng)上升到千億級(jí)別，這些年高速的數(shù)字化發(fā)展推動(dòng)了半導(dǎo)體的發(fā)展。

在決策層機(jī)器需要做決策判斷，就要用到存儲(chǔ)和計(jì)算類(lèi)的智能化芯片，包括處理器、存儲(chǔ)器等等。

這類(lèi)芯片依托著摩爾定律飛速發(fā)展，價(jià)格越來(lái)越低廉，已經(jīng)從計(jì)算機(jī)、游戲機(jī)延伸到智能手機(jī)、智能家居、工業(yè)自動(dòng)化各種領(lǐng)域。

1971年第一塊商用微處理器Intel4004問(wèn)世，計(jì)算能力可以達(dá)到每秒6萬(wàn)次。

而今天的Intel酷睿i9的計(jì)算速度已經(jīng)可以達(dá)到每秒53億次，其性能與現(xiàn)在的CPU相比，就像蝸牛和跑車(chē)。

這些年我們看到，越來(lái)越多的產(chǎn)品從機(jī)械化走向電氣化。比如過(guò)去的汽車(chē)更多的是機(jī)械結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在越來(lái)越多電子結(jié)構(gòu)。

從燃油車(chē)到電動(dòng)車(chē)的變化，也是執(zhí)行層電氣化的過(guò)程，這直接推動(dòng)了電氣化半導(dǎo)體的價(jià)值量實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的躍升。

綜上所述，電氣化、智能化和數(shù)字化是推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)周期成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，從而帶來(lái)半導(dǎo)體的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

缺芯潮后，更樂(lè)觀看待后市結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

但從短周期的維度來(lái)看，半導(dǎo)體是跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的。

半導(dǎo)體跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，以3-4年為一次景氣循環(huán)，這種景氣循環(huán)的本質(zhì)是供需錯(cuò)配。

因?yàn)閺亩讨芷趤?lái)看，半導(dǎo)體的需求是隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，但它的產(chǎn)能釋放是剛性的，產(chǎn)能供給更加剛性。這就導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)品周期和產(chǎn)能周期錯(cuò)配。

供需關(guān)系的不匹配導(dǎo)致半導(dǎo)體行業(yè)每?jī)赡昃蜁?huì)發(fā)生去庫(kù)存，每?jī)赡昃蜁?huì)補(bǔ)庫(kù)存這樣明顯的周期性。

在上升周期，晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)1-3年，滯后于需求的擴(kuò)大，導(dǎo)致階段性供不應(yīng)求，下游進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。

在下行周期，當(dāng)產(chǎn)能集中釋放后，短期又會(huì)出現(xiàn)供過(guò)于求，進(jìn)入去庫(kù)存周期。

然而半導(dǎo)體的產(chǎn)能并非標(biāo)準(zhǔn)，分為成熟制程和先進(jìn)制程。

就算是在成熟制程當(dāng)中，制程和工藝的跨度也很大，不同的制程和工藝的產(chǎn)能是很難調(diào)節(jié)的，這就決定了半導(dǎo)體總會(huì)有結(jié)構(gòu)性的供需緊缺。

就算是半導(dǎo)體最低谷期，也會(huì)出現(xiàn)某些半導(dǎo)體供不應(yīng)求，這意味著半導(dǎo)體的研究難度是不小的。

我們需要分不同的制程和工藝去了解供給和需求，然而需求面又是非常廣泛的，因此無(wú)論什么時(shí)候，半導(dǎo)體都是有投資機(jī)會(huì)的。

當(dāng)下，我們站在缺芯潮之后，更為樂(lè)觀的看待后市的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

回顧2021年，需求超預(yù)期疊加有效的供給不足，半導(dǎo)體出現(xiàn)了非常旺盛的補(bǔ)庫(kù)存需求，各種芯片的交付期不斷拉長(zhǎng)，部分芯片的價(jià)格出現(xiàn)暴漲，而價(jià)格暴漲又吸引了越來(lái)越多的投資資金，最終導(dǎo)致了全面的缺芯潮。

然而資本市場(chǎng)是具有前瞻性的，A股半導(dǎo)體行情在去年的八月份就見(jiàn)頂了。

根據(jù)Jefferies的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)歷史上的半導(dǎo)體行情高點(diǎn)領(lǐng)先砍單傳聞半年，當(dāng)砍單傳聞出來(lái)，半導(dǎo)體行情基本上見(jiàn)底反彈了。

因此，當(dāng)前我們站在周期的相對(duì)底部，我們更為樂(lè)觀。

存儲(chǔ)器是半導(dǎo)體周期的風(fēng)向標(biāo)，歷史上每當(dāng)存儲(chǔ)器龍頭美光宣布削減資本支出，股價(jià)就相對(duì)見(jiàn)底。

當(dāng)然，我們現(xiàn)在看到消費(fèi)電子等不少領(lǐng)域的需求非常低迷，不少芯片設(shè)計(jì)公司受困于之前的晶圓廠協(xié)議，還在被動(dòng)的拉庫(kù)存、累積庫(kù)存。

我們還是需要仔細(xì)甄別每個(gè)機(jī)會(huì)，去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)有三種：庫(kù)存周期，產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控

在我們的投資框架體系當(dāng)中，我們把半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)分為三種，庫(kù)存周期，產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控。

過(guò)去兩年，庫(kù)存周期帶來(lái)的機(jī)會(huì)已經(jīng)告一段落，未來(lái)我們更看好產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控。

產(chǎn)品創(chuàng)新是伴隨社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，而自主可控是眼下最緊迫的課題，也是我們中國(guó)特有的機(jī)會(huì)。

我們復(fù)盤(pán)了美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體過(guò)去24年的表現(xiàn)，有很多10倍、100倍的成長(zhǎng)股穿越了多輪的周期，因?yàn)檫@些公司總是能把握住社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，圍繞三化（電氣化、智能化、數(shù)字化）進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。

不過(guò)中國(guó)的產(chǎn)品創(chuàng)新型半導(dǎo)體與美國(guó)的產(chǎn)品創(chuàng)新型半導(dǎo)體的定義是略有不同的。

美國(guó)的產(chǎn)品創(chuàng)新型半導(dǎo)體更多是站在技術(shù)和應(yīng)用的最前沿，而中國(guó)的產(chǎn)品創(chuàng)新型半導(dǎo)體更多是在中高端芯片上媲美或超越海外同行就可以了。

中國(guó)的產(chǎn)品創(chuàng)新型半導(dǎo)體某種程度和基于國(guó)產(chǎn)替代的自主可控半導(dǎo)體是有交集的，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全給半導(dǎo)體帶來(lái)了巨大的國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。

受限于發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)仍相對(duì)較小，尚不足以支撐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求。

對(duì)應(yīng)的自給率只有16.4%，其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的自給率只有6.6%，進(jìn)一步映射到全球的需求市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)值的貢獻(xiàn)占比就更低了。

未來(lái)，伴隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸成熟，從國(guó)內(nèi)需求走向全球市場(chǎng)，對(duì)比現(xiàn)階段的產(chǎn)值，我們還具備數(shù)10倍以上的成長(zhǎng)機(jī)遇。

雖然國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)已經(jīng)經(jīng)歷了3-4年的高速發(fā)展，但是經(jīng)營(yíng)體量、質(zhì)量對(duì)比海外龍頭依然有巨大的成長(zhǎng)空間。

以2018年為起點(diǎn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)開(kāi)始新的征程，在外部制裁的沖擊下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體開(kāi)始了真正的自主可控之路，并沿產(chǎn)業(yè)鏈自下而上傳導(dǎo)，帶動(dòng)各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)廠商加速成長(zhǎng)。

從量變到質(zhì)變，部分頭部廠商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了更豐富的產(chǎn)品組合，更優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)，以及更廣闊的業(yè)務(wù)平臺(tái)，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)各個(gè)賽道與環(huán)節(jié)的中堅(jiān)力量。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一定會(huì)發(fā)展起來(lái)，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

時(shí)代正在發(fā)生急速變化，各個(gè)國(guó)家都把安全放在新的高度，尤其是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要性已經(jīng)逐漸上升到了國(guó)家安全的層面。

這幾年美國(guó)對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體的制裁不斷升級(jí)，使得我們追趕先進(jìn)制程之路變得極為艱巨。

加之半導(dǎo)體供應(yīng)鏈非常精密和復(fù)雜，歷來(lái)都是全球高度分工，僅靠自己覆蓋所有的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)请y上加難。

市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體的悲觀情緒空前發(fā)酵，有些人斷言中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已遭滅頂之災(zāi)，又有些人吹噓和夸大我們的能力。

事實(shí)上我國(guó)半導(dǎo)體的發(fā)展既不可能“速勝”，也不會(huì)是“必?cái)　钡模灾骺煽馗袷且粓?chǎng)持久戰(zhàn)。

在過(guò)去沒(méi)有限制的時(shí)候，客戶(hù)更多考慮的是價(jià)格配套和質(zhì)量的穩(wěn)定性。

對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，連試用的機(jī)會(huì)都沒(méi)有，巧婦難為無(wú)米之炊，沒(méi)有機(jī)會(huì)意味著沒(méi)有迭代和進(jìn)步。

溫水煮青蛙最終的結(jié)果不言而喻，制裁和打壓并不是洪水猛獸，更重要是喚醒了所有中國(guó)企業(yè)自主可控的動(dòng)力。

當(dāng)我們的企業(yè)有了機(jī)會(huì)，一切皆為可能。

我們擁有大量的工程師，我們足夠吃苦耐勞，只要下游肯給我們機(jī)會(huì)，假以時(shí)日就一定能做好這個(gè)產(chǎn)業(yè)。

但我們也要承認(rèn)，這條產(chǎn)業(yè)鏈囊括了從芯片到設(shè)備、材料、軟件工具，甚至量測(cè)儀器等種種細(xì)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都不是我們能快速掌握的。

其中最尖端的半導(dǎo)體設(shè)備更是人類(lèi)科技皇冠上的明珠，僅憑我國(guó)一己之力實(shí)現(xiàn)完全攻克是不現(xiàn)實(shí)的，我們還是需要廣泛的國(guó)際合作。

先進(jìn)制程受阻并不是那么重要，成熟制程的市場(chǎng)空間足夠廣闊，足夠中國(guó)企業(yè)的發(fā)展和翱翔，也只有通過(guò)成熟制程的發(fā)展哺育和壯大產(chǎn)業(yè)鏈，才能有機(jī)會(huì)讓先進(jìn)制程進(jìn)一步突破，這也就是所謂的"故不積跬步，無(wú)以至千里”。

事實(shí)上，每個(gè)崛起的新興行業(yè)在發(fā)展初期都是飽受質(zhì)疑的。

例如2018年被“531政策”暴擊至谷底的光伏產(chǎn)業(yè)，曾經(jīng)全行業(yè)哀嚎遍野，唱空的人不計(jì)其數(shù)，但是“531政策”之后才是光伏行業(yè)高光時(shí)刻的起點(diǎn)。

同樣，新能源車(chē)也被質(zhì)疑不過(guò)是靠補(bǔ)貼喂養(yǎng)大的巨嬰，補(bǔ)貼取消必然將是行業(yè)的滅頂之災(zāi)，但國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)的強(qiáng)勢(shì)崛起已經(jīng)有目共睹。

站在當(dāng)下，半導(dǎo)體的確處于一個(gè)至暗時(shí)刻。

對(duì)于新興成長(zhǎng)行業(yè)，悲觀者的質(zhì)疑，永遠(yuǎn)都是看似明智和有道理的，但靜態(tài)看問(wèn)題總是只能看到問(wèn)題，而路是走出來(lái)的，困難是用來(lái)克服的，只有樂(lè)觀者才能贏得未來(lái)。

我們深信，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一定會(huì)發(fā)展起來(lái)，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，成就更輝煌燦爛的未來(lái)。

更 多 精 彩 觀 點(diǎn)

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理張雪薇：汽車(chē)是未來(lái)10年最精彩的智能終端

1，智能化是半導(dǎo)體行業(yè)成長(zhǎng)的另一個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力。

過(guò)去20年的智能化設(shè)備，從笨重的臺(tái)式機(jī)到輕薄短小的筆記本電腦，再到現(xiàn)在的智能手機(jī)，智能終端一直在朝著輕、薄、短、小這4個(gè)方向不斷進(jìn)化，其背后就是智能化芯片的功勞。

2，依靠摩爾定律，智能化芯片可以不斷提升自己的運(yùn)算速度，同時(shí)功耗還可以越來(lái)越低，相當(dāng)于既要馬兒跑得快，同時(shí)還要它吃草少，這就是奇妙的摩爾定律。

當(dāng)前摩爾定律已經(jīng)開(kāi)始從最初的350納米走到了現(xiàn)在的3納米左右，未來(lái)考慮到原子本身的直徑問(wèn)題，可能走到一納米就接近物理極限了。

如果摩爾定律走到了盡頭，并不意味著智能化升級(jí)止步于此，以Chiplets為代表的先進(jìn)封裝方案，可以變相將摩爾定律延續(xù)下去。

3，除了手機(jī)跟服務(wù)器，汽車(chē)是未來(lái)10年最精彩的智能終端，它的智能化核心分為兩個(gè)部分，一個(gè)是自動(dòng)駕駛，一個(gè)是智能座艙。

自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)Chiplets仍然會(huì)成為一種趨勢(shì)，它會(huì)成為智能駕駛的一個(gè)主流方案，為在未來(lái)滲透到汽車(chē)領(lǐng)域提供更好的自駕體驗(yàn)。

智能座艙領(lǐng)域是另外一種趨勢(shì)，目前市面上所有的智能座艙芯片都是落后于當(dāng)代智能手機(jī)的智能化大概3-4年，但我們認(rèn)為未來(lái)智能座艙有可能會(huì)趕上智能手機(jī)。

4，展望未來(lái)，我們繼續(xù)看好本土半導(dǎo)體的國(guó)產(chǎn)替代，雖然國(guó)產(chǎn)替代的征程已經(jīng)走了4年，成績(jī)顯著，但是我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的下游半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)。

5，我國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)存在著發(fā)展不均衡的問(wèn)題。

上游環(huán)節(jié)存在短板，受限產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局更多集中在人力/資本密集型的下游封測(cè)和部分制造環(huán)節(jié)。

而在上游設(shè)計(jì)及更上游的設(shè)備、材料、EDA軟件等環(huán)節(jié)，仍存在著明顯的短板。如同木桶效應(yīng)，最短的板子直接決定了我們的自主可控能力，仍處在非常低的水平。

6，晶圓制造具備強(qiáng)馬太效應(yīng)。龍頭廠商具備極高技術(shù)和資本壁壘，每18個(gè)月就向前演進(jìn)一次，并對(duì)成熟制程降價(jià)。

而后發(fā)廠商追趕需要持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度投入，熬過(guò)所有的虧損和降價(jià)，還要繼續(xù)以更大的力度投入以期實(shí)現(xiàn)追趕，因此難以在中短期實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

7，未來(lái)成熟制程才是我國(guó)的星辰大海。

因?yàn)槌墒熘瞥痰膽?yīng)用更為普遍，除了高性能的CPU和GPU之外，幾乎全部的芯片產(chǎn)品都可以通過(guò)成熟制程進(jìn)行生產(chǎn)。

全球的成熟制程長(zhǎng)期占據(jù)著全球產(chǎn)能的80%以上，是所有晶圓代工廠的主力。

景順長(zhǎng)城研究員程振宇：國(guó)內(nèi)設(shè)備和材料環(huán)節(jié)同樣迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

1，新一輪的電氣化升級(jí)，從發(fā)電側(cè)到用電側(cè)全面覆蓋，風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能電車(chē)各多個(gè)領(lǐng)域的增量需求釋放，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了新一輪的成長(zhǎng)賽道。

2，近期半導(dǎo)體周期的調(diào)整引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)周期持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，產(chǎn)能的釋放沒(méi)有趕上需求快速增長(zhǎng)的缺口，功率器件的供需缺口依然存在，帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品和價(jià)格交期維持高位。

國(guó)內(nèi)廠商也充分利用這一輪缺芯周期，突破了原有的客戶(hù)壁壘，加速了國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程。

3，展望未來(lái)，我們認(rèn)為碳化硅器件憑借自身的優(yōu)異性能優(yōu)勢(shì)，將會(huì)在新能源車(chē)領(lǐng)域進(jìn)一步滲透。

但目前受限于材料成本以及供應(yīng)鏈的成熟度，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品應(yīng)用更多集中在中高端車(chē)型，未來(lái)滲透率的進(jìn)一步提升還依賴(lài)于成本的不斷改善。同時(shí)新技術(shù)的應(yīng)用滲透同樣也需要時(shí)間。

4，伴隨制造產(chǎn)業(yè)不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，本土產(chǎn)業(yè)的生態(tài)也隨之發(fā)展了起來(lái)，國(guó)內(nèi)設(shè)備跟材料環(huán)節(jié)同樣迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

在上游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，我們還存在明顯的短板，當(dāng)然巨大的差距也帶來(lái)巨大的成長(zhǎng)空間。

這些年伴隨國(guó)內(nèi)設(shè)備和材料廠商的技術(shù)進(jìn)步，以及下游客戶(hù)積極的合作支持，在大陸新建的精確產(chǎn)線中，國(guó)內(nèi)廠商的份額在不斷提升，并帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)了更快的經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)。

5，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為設(shè)備廠商的發(fā)展往往遵循大而全的平臺(tái)化發(fā)展模式，成長(zhǎng)空間將成為不同廠商中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展的分水嶺。

一方面產(chǎn)品賽道的布局決定了這些廠商潛在的市場(chǎng)需求空間。另一方面廠商自身的技術(shù)能力也決定了他們未來(lái)可能觸及的份額的天花板。

其次材料環(huán)節(jié)對(duì)比設(shè)備，同樣受益于國(guó)內(nèi)晶圓廠的產(chǎn)能擴(kuò)張，但作為耗材服務(wù)于客戶(hù)的長(zhǎng)期運(yùn)維需求，而非脈沖式的資本開(kāi)支，所以它的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)會(huì)更小。

6，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期，不同廠商之間的成長(zhǎng)空間和成長(zhǎng)趨勢(shì)也會(huì)逐步發(fā)生分化，我們希望陪伴其中優(yōu)質(zhì)的龍頭廠商，陪伴他們一起共同成長(zhǎng)。

景順長(zhǎng)城研究員朱立文：相比于開(kāi)始內(nèi)卷的淺水區(qū)，更偏好競(jìng)爭(zhēng)格局好的深水區(qū)

1，電子設(shè)備有各種各樣的傳感器，例如圖像、指紋、喚醒溫度、壓力傳感器，這些傳感器共同構(gòu)建了一個(gè)超過(guò)600億美金的市場(chǎng)。

在眾多傳感器中，我們最看好CIS圖像傳感器，電子設(shè)備正在加裝越來(lái)越多的CIS圖像傳感器，它的產(chǎn)品迭代也會(huì)帶動(dòng)平均單價(jià)的提升。

我們認(rèn)為汽車(chē)是CIS未來(lái)最重要的一個(gè)增量市場(chǎng)，造車(chē)新勢(shì)力將引領(lǐng)汽車(chē)CIS的升級(jí)浪潮。

2，我們正在進(jìn)入一個(gè)機(jī)器視覺(jué)的時(shí)代，未來(lái)將會(huì)有更多激動(dòng)人心的創(chuàng)新落地。

以前我們拍照是給人看，未來(lái)將會(huì)有更多的場(chǎng)景拍給機(jī)器看，讓機(jī)器更好的去識(shí)別或抓取物體規(guī)劃路線，精準(zhǔn)的去避障，我們相信機(jī)器視覺(jué)將會(huì)有一個(gè)巨大的市場(chǎng)潛力。

3，我們認(rèn)為中國(guó)的芯片設(shè)計(jì)正進(jìn)入國(guó)產(chǎn)替代的深水區(qū)，但這不代表我們未來(lái)沒(méi)有機(jī)會(huì)，只是說(shuō)好摘的果子已經(jīng)被摘了一遍，未來(lái)需要我們努力攻堅(jiān)去摘難摘的果子。

4，對(duì)比全球，我國(guó)的芯片公司還有巨大的成長(zhǎng)空間，我們前十大芯片公司的營(yíng)收總和，不及全球前10名芯片公司里面的最后一名，所以我們還有非常大的成長(zhǎng)空間。

而且2021年全球成長(zhǎng)速度最快的20家芯片公司里面，一共有19家都是來(lái)自于中國(guó)，因此成長(zhǎng)速度也是驚人的。

5，相比消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)，未來(lái)我們更看好汽車(chē)和工業(yè)等格局好的下游市場(chǎng)。

因?yàn)槲覀兊陌雽?dǎo)體公司在手機(jī)等消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)的占比已經(jīng)比較高了，未來(lái)對(duì)于汽車(chē)工業(yè)類(lèi)的市場(chǎng)，擁擠度更低，這些都是競(jìng)爭(zhēng)格局更好的領(lǐng)域。

6，未來(lái)我們將更多聚焦自下而上的機(jī)會(huì)，相比于開(kāi)始內(nèi)卷的淺水區(qū)，我們更偏好競(jìng)爭(zhēng)格局好的深水區(qū)，聚焦高端難做的領(lǐng)域。

因?yàn)橹袊?guó)的公司大多并不處于創(chuàng)新的最前沿，我們有很多公司正在做產(chǎn)品攻堅(jiān)，一旦能夠?qū)崿F(xiàn)重大的產(chǎn)品突破，也將給投資人帶來(lái)巨大的回報(bào)。

注：以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，文中個(gè)股僅舉例之用，不構(gòu)成股票投資推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。

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