來源：經濟日報-中國經濟網(wǎng)

本周以來，股市遭遇明顯調整，上證綜指一度跌破3000點。市場輿論認為，北上資金通過互聯(lián)互通渠道賣出逾100億元是股指回調的重要原因。不同市場間資金的流通已經成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動不足以影響各個市場的長期走勢。與此同時，國債收益率逼近3%，創(chuàng)下新低，分析認為，債券牛市也有望長期持續(xù)。

短期資金波動不會改變股市大勢

無論是“南水北流”，還是“北水南下”，不同市場間資金的流通已經成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動不足以影響各個市場的長期走勢。從根本上看，還是要增加A股自身的吸引力。用擴大開放的信心，深化改革的決心，良好的公司業(yè)績以及優(yōu)化的營商環(huán)境，推動A股市場持續(xù)健康發(fā)展。

3月25日、26日，A股上證綜指接連跌破3100點、3000點。市場輿論認為，北上資金通過互聯(lián)互通渠道賣出逾100億元是股指回調的重要原因。這一觀點過分夸大了短期資金波動的作用。

自2014年開始，滬港通、深港通的股市互聯(lián)互通機制先后實施，從內地流入港股的資金一般被稱為南下資金，從港股流入內地股市的各類資金（主要是外資）統(tǒng)稱為北上資金。無論是“南水北流”，還是“北水南下”，不同市場間資金的流通已經成為資源優(yōu)化配置的常態(tài)，短期資金流入流出波動不足以影響各個市場的長期走勢。

首先，當前我國資本市場對外開放全面提速，國際資本的進入渠道不斷拓寬。隨著A股納入MSCI指數(shù)、核準IMF人民幣合格境外機構投資者資格、互聯(lián)互通每日額度擴大4倍、放寬證券公司外資持股比例等一系列金融改革開放的舉措推出，外資看好中國經濟并加速流入A股已成為大趨勢、長邏輯。短期海外市場擾動導致的北上資金流出，難以撼動這一中長期趨勢。

其次，從各國資本市場的發(fā)展歷史看，市場成熟的過程正是不斷機構化、外資等長期資金不斷進入的過程，尤其在機構投資者占比較低的新興市場，通過積極引入外資有利于實現(xiàn)自身成長、成熟。當前，A股外資持股比例不高，外資增配A股還有很大潛力可挖，資金短期流出不會改變資本市場中長期發(fā)展規(guī)律。

再次，從資金來源看，目前市場猜測的北上資金大幅流出仍有待確認。據(jù)報道，部分北上資金只不過是內地資金穿上香港配資的“馬甲”，繞道香港重回A股。在兩地股市互聯(lián)互通后，內地受限的配資便采用這種借道手法，實現(xiàn)異地加杠桿，北上資金大幅流出可能并不存在或者數(shù)額并沒有那么夸張。

不過，由北上資金流出帶來的短期市場影響也不應被忽視。一方面，在A股國際化步伐加快背景下，應更加重視歐美股市等外盤市場回調引發(fā)的北上資金流出現(xiàn)象，進一步健全預防國內市場大幅波動的警示機制，防止可能出現(xiàn)的短期流動性風險、投機風險以及違法違規(guī)風險。另一方面，針對那些借互聯(lián)互通渠道加杠桿的“假北上資金”，要加大打擊力度，完善穿透式監(jiān)管，最大限度減少配資和杠桿資金對股市短期波動的影響。

從根本上看，還是要增加A股自身的吸引力。提高上市公司質量、苦練公司管理內功，不斷完善交易監(jiān)管流程、補齊制度短板、防范市場風險等體制機制。用擴大開放的信心，深化改革的決心，良好的公司業(yè)績以及優(yōu)化的營商環(huán)境，推動A股市場持續(xù)健康發(fā)展。

經濟基本面和貨幣政策支撐債市慢牛

截至3月26日，10年期國債收益率已經創(chuàng)下2016年12月31日以來新低。年初以來，10年國債到期收益率持續(xù)在3%附近徘徊，3月25日以來更直逼3%。中債國債估值顯示，截至目前，債市收益率從3.99%下行至3.06%，近100個基點。

本周以來，股市遭遇明顯調整，上證綜指一度跌破3000點。與此同時，國債收益率逼近3%，創(chuàng)下新低，股市和債市出現(xiàn)了明顯的股債“蹺蹺板”行情。

近期債市走牛，與外部影響不無關系。去年四季度以來，美國經濟疲軟，歐日經濟持續(xù)下行，特別是2019年美聯(lián)儲兩次議息會議中，貨幣政策溫和的程度超乎預期。全球風險偏好有所下降，來自海外的悲觀情緒也傳導至我國金融市場，導致股市下跌，而債市走牛。

從內部看，我國2月份經濟數(shù)據(jù)也低于預期。消費、固定資產和房地產投資數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)企穩(wěn)或偏弱的表現(xiàn)，房地產銷售和新開工數(shù)據(jù)回落明顯。2月份，社會融資規(guī)模增量和信貸數(shù)據(jù)與1月相比顯得較弱，這使得市場悲觀預期有所抬頭，對降準的預期上升。

在市場分析師看來，當前貨幣政策基調將長期維持，債券牛市也有望長期持續(xù)。一方面，從外部環(huán)境看，市場預計美聯(lián)儲今年加息概率降低，這意味著外部因素對我國貨幣政策的影響明顯下降；另一方面，我國貨幣政策往偏緊方向調整、大幅收縮的可能性極低，這都為債市行情創(chuàng)造了條件。

申銀萬國分析師孟祥娟認為，2019年的債牛并未結束?！敖洕久嫦滦袎毫ι形赐耆@現(xiàn)，預期差仍在?！泵舷榫暾J為，進出口、房地產開發(fā)投資和制造業(yè)投資短期仍難改回落方向，經濟數(shù)據(jù)下行壓力仍然存在。當債市邏輯再次回歸基本面，會帶動債市走勢整體偏強。從全年來看，孟祥娟認為，2019年的債牛行情還未結束，預計2019年10年期國債收益率低點在2.9%左右。

在海通證券首席經濟學家姜超看來，從政策面看，為應對經濟和通脹回落，定向降準和全面降準可能成為未來政策選項，而在實體綜合融資成本已經有所下行前提下，動用降息工具的可能性并不大。但也不排除外部經濟惡化，全球開啟貨幣寬松周期下，國內動用降息手段來抵御風險。與此同時，寬信用進程依然緩慢。目前貨幣融資增速已經與名義GDP增速匹配，表明后續(xù)將進入穩(wěn)杠桿階段。

在地產和基建增長受限的背景下，姜超認為，融資余額增速均值有望維持低位，那么對應的貸款利率和國債利率均值還將繼續(xù)下降?！拔磥?，10年期國債利率中樞很有可能降至3%以下，有望步入低利率時代?！苯J為，短期震蕩后，債市將維持長牛。

*經濟課堂

當我們聽到國債、國開債的到期收益率下行，不要害怕，那是債市走牛的信號。債券價格和收益率成反比，債券收益率暴漲，意味著價格暴跌；債券收益率猛跌，則代表價格快速上漲。如在2010年，希臘面臨破產，其國債收益率一度高達1000％，這是好事兒嗎？實際上，當時100歐元面值的希臘國債可能10歐元都無人問津。（經濟日報-中國經濟網(wǎng)記者 陳果靜、周琳）