2022年，越來越多的政府背景基金投入市場，甚至在某些VC中已經(jīng)占到大頭。另一方面，老一代的市場化母基金占比正在降低。

有些投資人對投資蒙鈦奇透露，在當下，以往的市場化母基金的作用更多地是一種補充。新一代的母基金能否接過“長錢”的大旗，給人以無限想象。

一個奇怪的現(xiàn)象

冰火兩重天，確實是新一年母基金行業(yè)的注腳。

西安、海南、成渝、河南等省市地區(qū)紛紛走上臺前，一遍遍的刷著投資人的朋友圈。而與此形成對比的，是老牌母基金的集體失聲。在與投資蒙鈦奇的交流中，部分投資人已經(jīng)將今年的工作重點放在開發(fā)引導基金層面之上。

從投資期限來說，地方政府的引導基金充當了長錢的部分角色。一方面，期限足夠長，很像美元LP；另一方面，以國家中小企業(yè)發(fā)展基金為例的基金正在變得專業(yè)化。

一切似乎都在向著好的方向發(fā)展，但仔細一看，卻又有端倪。

從經(jīng)濟發(fā)展的角度上，各地方不遺余力地推廣母基金似乎在說明一種深層次的考慮——促進更好地招商引資。而當把人才引進、技術(shù)升級的背景結(jié)合進去會發(fā)現(xiàn)，這是一套組合拳。

尷尬的是傳統(tǒng)市場化母基金。

一位不愿意透露姓名的基金管理人對投資蒙鈦奇講：“母基金本質(zhì)上是規(guī)模的生意，穩(wěn)定持續(xù)是另一個保障。”實際上，行業(yè)內(nèi)關(guān)于母基金的定位一直不夠明朗。就收益率而言，縱覽國內(nèi)琳瑯滿目的金融產(chǎn)品，母基金的位置一直略顯尷尬。也就是說，在這輪行業(yè)洗牌中，被淘汰的很可能是不具備規(guī)模和持續(xù)能力的一方。

另外，行業(yè)內(nèi)也對引導基金的募資和持續(xù)性方面也有所擔憂。某位VC高管對投資蒙鈦奇透露，返投是政府類母基金比較關(guān)注的點，結(jié)合招商引資的屬性，這一點被很多基金抬到了很高的位置，而母基金只是抓手。

市場化與無序

如今，政府引導基金已經(jīng)對一級市場產(chǎn)生了深刻的影響。

一位資深投資人對投資蒙鈦奇分享，在他的視角中，趨之若鶩一詞是可形容投資機構(gòu)對待政府引導基金之時的態(tài)度。“擠占了市場化母基金的空間，是毫無疑問的?！边@位投資人補充道。

不過，也有些投資人抱怨，有些政府引導基金并不適合他們，所以拿的也少，甚至不拿。“我們也要考慮，項目搬過去以后還能不能發(fā)展地好?！?/p>客觀來說，政府引導基金和GP之間存在著互相匹配關(guān)系。而位于出資方一端的政府引導基金正在以肉眼可見的速度影響著整個行業(yè)。

在一些人看來，中國的VC/PE行業(yè)還尚屬早期。但基于多方面考慮，將“技能點”大多點在了政府引導基金之上。從目前國內(nèi)所面臨的現(xiàn)實壓力來看，這種考慮也有章可循。有的投資人將其描述為：“短期影響大，把時間拉到10年、20年，目前由于政府基金所帶來的影響都會被時間攤薄?！?/p>另外，在投資蒙鈦奇對話多位投資人的過程之中，也有人對市場化這件事表達了自己的疑問。一些人認為，過于市場化也不利于行業(yè)發(fā)展，反而會造成資本無序發(fā)展和資金浪費?！澳阆胂笠幌拢蚕韱诬囁鶡腻X就夠登月的了，哪個價值更大？”

多因素背后的博弈

市場化母基金的投資人主要來源于高凈值個人。在經(jīng)歷二級市場、房地產(chǎn)、P2P、區(qū)塊鏈的風潮后，富裕個人的凈資產(chǎn)遭受了不同程度的損失，這也為市場化母基金的維系埋下了一顆定時炸彈。

另外，在監(jiān)管層面，受到諸如資管新規(guī)等政策影響，市場化母基金出現(xiàn)了募資不足的情況。除此之外，投資人對于母基金行業(yè)中存在的雙重收費問題也疑慮重重。

一些投資人對投資蒙鈦奇表達了自己的觀點，其中一派認為：“這是好事，很多VC實際上是掙管理費的，布局很多基金，賺的是概率的錢?！痹谒磥?，市場化母基金的退潮部分來說是好事。

“我覺得之前個人LP挺慘的，也是被各種割韭菜?！北^一方認為，目前出資人對母基金熱情不高，反而從另外一個維度詮釋了，這類群體對其取得收益不滿的心態(tài)。

“如何找到好GP”一直是母基金行業(yè)繞不開的話題。正如上文所述，本質(zhì)上，這是供需層面的對應關(guān)系。在一些資深人士眼中，母基金的最大職責就是找到好GP然后投進去。

但似乎，這件事并沒有想象得那么簡單。

在國內(nèi)，公允性的股權(quán)市場估值體系仍舊欠缺。在2022年，大量一級市場中的A輪左右項目頻頻爆出億元融資。一些投資人驚呼：“說白了，就是直接封死了，不讓玩了?！痹诖蠡鸷秃隈R基金相互博弈之時，背后還有市場化母基金和政府引導基金的身影，整個市場正在快速變化。

快速變化的市場增添了信息差和不確定性，也進一步影響了估值體系的建立。

就目前，行業(yè)正在被估值體系建立、貨幣貶值、高凈值個人投資熱情的重新建立、大小基金博弈、返投、母基金專業(yè)化等多因素共同影響。

即便是現(xiàn)在，也有投資人懷疑，動輒百億基金成立新聞的背后，是否有注水成分在其中。

在2022開年之際，不變的是，PE/VC依舊很卷?？赡?，從業(yè)者也已見怪不怪，習慣了罷。

編輯&撰文｜苑晶

資料整理｜郭虹妘、張翌楠